【方正3月金股組合】

核心觀點(diǎn)

【策略·策略觀點(diǎn)】

(1)市場(chǎng)存在著明顯的提前反映。春季行情12月提前演繹，大宗商品價(jià)格和美債的過(guò)快漲幅也在提前，核心資產(chǎn)大幅調(diào)整也在提前，預(yù)期走在前面。

(2)市場(chǎng)仍有反彈，但是反彈大概率要減倉(cāng)。在流動(dòng)性和政策拐點(diǎn)不斷確認(rèn)的背景下，市場(chǎng)反彈的驅(qū)動(dòng)力依然在于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，目前國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)依然在延續(xù)，但由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在著領(lǐng)先滯后關(guān)系，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)但下行的拐點(diǎn)也會(huì)比其他主要經(jīng)濟(jì)體要早，按照2000年以來(lái)三輪經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)演繹來(lái)看，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)基本和股市高點(diǎn)對(duì)應(yīng)，后續(xù)壓制市場(chǎng)的因素主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)、通脹預(yù)期變化引發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率階段性上行、政策退出加快等，保持密切跟蹤。

(3)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)于市場(chǎng)支持較為一般。流動(dòng)性角度，貨幣信用的拐點(diǎn)早已經(jīng)確認(rèn)，20年6月是M2拐點(diǎn)，10月是社融高點(diǎn)，利率的底部也在不斷抬升，在經(jīng)濟(jì)不存在失速以及信用違約不明顯加速的背景下，流動(dòng)性將中性偏緊。風(fēng)險(xiǎn)偏好角度，股票性價(jià)比不斷降低，滬深300以及中證100等龍頭股估值存在一定的高估，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)性提升。

(4)配置方面：關(guān)注低估值以及順周期高景氣行業(yè)。3月首選行業(yè)銀行、化工、建筑材料。銀行和保險(xiǎn)受益于利率的上行，化工和有色等屬于全球定價(jià)且面向全球市場(chǎng)，建材和鋼鐵受益于碳中和的大背景，這些行業(yè)都有配置價(jià)值。

【化工·萬(wàn)華化學(xué)】

(1)邏輯：①聚氨酯領(lǐng)域萬(wàn)華優(yōu)勢(shì)巨大且在不斷擴(kuò)大。萬(wàn)華化學(xué)在聚氨酯板塊的成本優(yōu)勢(shì)巨大而且是全球聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度最高的企業(yè)之一，正從MDI全球龍頭向聚氨酯全球龍頭挺進(jìn)，未來(lái)3年，萬(wàn)華化學(xué)的聚氨酯產(chǎn)能有望從315萬(wàn)噸增長(zhǎng)至524萬(wàn)噸，其中MDI從210萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至335萬(wàn)噸/年，TDI從55萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至86萬(wàn)噸/年，聚醚多元醇從50萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至103萬(wàn)噸/年。根據(jù)我們估算，2019年全球聚氨酯制品市場(chǎng)規(guī)模大約為4442億元，萬(wàn)華化學(xué)全球市占率僅為7%，萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯板塊未來(lái)發(fā)展空間仍巨大。并且目前聚氨酯景氣大幅提升，萬(wàn)華化學(xué)以低成本擴(kuò)張50萬(wàn)噸的產(chǎn)能，有望充分受益于景氣復(fù)蘇。②萬(wàn)華化學(xué)石化板塊PO/AE一體化項(xiàng)目和乙烯項(xiàng)目已投產(chǎn)，乙烯二期項(xiàng)目已規(guī)劃，為聚氨酯和新材料提供穩(wěn)定且低成本的原材料。

(2)催化劑：加速新材料領(lǐng)域的擴(kuò)張。萬(wàn)華化學(xué)通過(guò)強(qiáng)有力的激勵(lì)制度和研發(fā)體系，大大加速在新材料領(lǐng)域的進(jìn)展，萬(wàn)華化學(xué)精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.88億元，毛利18.17億元，新材料相關(guān)產(chǎn)品市占率不足1%，潛在市場(chǎng)空間巨大，發(fā)展前景廣闊。未來(lái)有望在ADI、高端聚合物、高端尼龍、可降解塑料、鋰電池材料、電子化學(xué)品等方面全面布局。

(3)盈利預(yù)測(cè)與估值：2021E/2022E動(dòng)態(tài)估值為21X/18X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；并購(gòu)項(xiàng)目未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)；油價(jià)大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致需求較弱。

【軍工·鴻遠(yuǎn)電子】

(1)邏輯：①賽道優(yōu)：航天裝備用MLCC核心供應(yīng)商，格局佳(三寡頭、細(xì)分龍頭)、穩(wěn)高毛利率，未來(lái)三年自產(chǎn)MLCC業(yè)務(wù)有望隨下游景氣，其增速中樞有望維持40-50%復(fù)合快速增長(zhǎng)，有望超越連接器賽道過(guò)去10年的行業(yè)穩(wěn)增紅利，系優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道逐步迎來(lái)行業(yè)高景氣；②核心觀點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)非十三五末短期放量補(bǔ)庫(kù)存，強(qiáng)調(diào)隨下游景氣逐季度改善的趨勢(shì)性&持續(xù)性、公司產(chǎn)能持續(xù)充沛、毛利率整體的穩(wěn)定性、股權(quán)激勵(lì)充分背景下業(yè)績(jī)釋放確定性、航天宇航級(jí)產(chǎn)品潛在競(jìng)爭(zhēng)者少及利潤(rùn)中裝備貢獻(xiàn)純度高。

(2)盈利預(yù)測(cè)與估值：2021/2022E看7.76(YOY+63%)/11.60億(YOY+49%)凈利潤(rùn)附近，即2021/2022年動(dòng)態(tài)估值約40X/27X(未來(lái)三年的復(fù)合增速有望維持45-60%)，并判斷2021Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型仍鲩L(zhǎng)130-150%，考慮其為成長(zhǎng)股賽道，航天裝備采購(gòu)核心受益的β+擴(kuò)品類、國(guó)產(chǎn)化替代的a(射頻微波多層瓷介電容器、單層瓷介電容器等)加成，先看520-560億合理市值。

【銀行·寧波銀行】

(1)邏輯：寧波銀行2020年快報(bào)，多項(xiàng)亮點(diǎn)！在22家已披露銀行中，凈利潤(rùn)增速寧波第一，杭州第二。營(yíng)收20年同比+17.2%，Q4單季+13.9%；歸母凈利潤(rùn)20年+9.4%，單季+24.5%。貸款總額同比+30.0%，環(huán)比增速5.0%，非常高，尤其亮眼。不良率0.78%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率505.5%，環(huán)比-10.9pct；撥貸比4.01%，環(huán)比-7BP；不良額環(huán)比+2.5億，撥備額環(huán)比+7.1億。①歸母利潤(rùn)增速環(huán)比提升4.2pct，幅度在已披露快報(bào)的7家城商行中第一，單季+24.5%也是領(lǐng)先，營(yíng)收增速蓋過(guò)了杭州銀行的15.9%、江蘇銀行的15.7%，成為目前7家中最高者，或?yàn)?月份城商行的年報(bào)業(yè)績(jī)行情之龍頭擔(dān)當(dāng)；②貸款總額同比+30.0%，擴(kuò)表較為顯著，支撐高成長(zhǎng)性，也反映當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活力；③此前受配股消息影響，表現(xiàn)一直平庸，1月份行情由股份行的業(yè)績(jī)快報(bào)引領(lǐng)，3月份將由城商行的業(yè)績(jī)快報(bào)引領(lǐng)，寧波則是其中的領(lǐng)航者，放業(yè)績(jī)有誠(chéng)意，務(wù)必關(guān)注。

(2)盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)20/21/22年凈利潤(rùn)增速9.2%、13.1%、16.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)1.98倍20年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)承壓；凈息差下行趨勢(shì)加大；監(jiān)管政策趨嚴(yán)等。

【互聯(lián)網(wǎng)·騰訊控股】

(1)邏輯：①騰訊游戲龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)21年在20年高基數(shù)的情況下仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》持穩(wěn)，20年新上線手游《天涯明月刀》(伽馬數(shù)據(jù)估算首月流水有望13億)、《CODM》等表現(xiàn)亮眼，21年儲(chǔ)備《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP產(chǎn)品。②社交廣告兼具短中長(zhǎng)期邏輯：短中期看朋友圈廣告，目前仍處于放量期，按照5% Ad load上限預(yù)估可達(dá)千億以上體量，中長(zhǎng)期視頻號(hào)/搜一搜等新廣告位將開(kāi)辟新增長(zhǎng)。

③視頻號(hào)、直播、小程序聯(lián)動(dòng)微信群、朋友圈、企業(yè)微信等頂級(jí)私域流量池想象力極大：19年微信小程序GMV8000億，20年有望達(dá)2萬(wàn)億，視頻號(hào)12月以來(lái)加速?zèng)_刺改版，完善基礎(chǔ)功能，同時(shí)推薦改版沉浸式大屏版本、增加獨(dú)立直播與附近入口、個(gè)人名片頁(yè)展示等，未來(lái)生態(tài)內(nèi)聯(lián)動(dòng)想象力較大。

(2)盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)SOTP估值方法，我們分別給予2022年騰訊游戲業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容平臺(tái)、社交平臺(tái)、金融科技業(yè)務(wù)、云及企業(yè)服務(wù)、投資公司等六大板塊目標(biāo)市值22043、7210、23040、15270、6063、13135億元，合計(jì)目標(biāo)市值86885億元。綜合DCF估值方法，我們認(rèn)為2022年騰訊合理市值為86516億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)899元人民幣(1067港元)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、用戶流失風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。

【建材·海螺水泥】

(1)邏輯：①我們認(rèn)為海螺水泥的資源價(jià)值和業(yè)務(wù)擴(kuò)張潛力尚未得到充分認(rèn)知。公司在擁有優(yōu)質(zhì)上游資源的前提下，仍將繼續(xù)擴(kuò)張圍繞水泥產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局投資，水泥主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，骨料、混凝土、裝配式建筑等領(lǐng)域未來(lái)均存在較大的發(fā)展空間。②競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)越，公司估值具備提升空間。公司已經(jīng)基本成為凈現(xiàn)金的企業(yè)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)越并穩(wěn)定的情況下，公司盈利的波動(dòng)性降低，未來(lái)分紅和股息率具備提升空間，估值有望繼續(xù)提升。

(2)催化劑：旺季水泥需求有望集中釋放，水泥價(jià)格有望持續(xù)上漲。目前華東區(qū)域庫(kù)存較低，熟料已經(jīng)開(kāi)始第二輪提漲，基本面情況好于往年，水泥價(jià)格上調(diào)有望提振公司盈利能力。

(3)盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司20-22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利352.70、361.42、367.18億元，EPS分別為6.66、6.82、6.93元，繼續(xù)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求大幅下滑，基建需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，原材料成本大幅上升。

【交運(yùn)·吉祥航空】

(1)邏輯：α和β兼?zhèn)?，估值修?fù)滯后，強(qiáng)烈推薦：①基本面在持續(xù)改善，但公司卻一直被市場(chǎng)忽視，估值修復(fù)滯后于行業(yè)；②若下半年行業(yè)供需彈性的β邏輯兌現(xiàn)，公司憑借高品質(zhì)國(guó)內(nèi)航線有望大幅受益；③可期待九元品牌恢復(fù)機(jī)隊(duì)引進(jìn)(737max)與吉祥品牌寬體機(jī)利用率提升，帶動(dòng)公司進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。

(2)盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為-4.75億元、6.99億元、18.69億元，對(duì)應(yīng)2021-2022年P(guān)E為32.81、12.56，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、低價(jià)巨額增發(fā)的稀釋風(fēng)險(xiǎn)、疫苗及相關(guān)藥物研發(fā)受阻、其它類型的難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

【電子·聞泰科技】

(1)邏輯：①汽車功率半導(dǎo)體受益行業(yè)景氣，業(yè)務(wù)有望迎來(lái)黃金發(fā)展期。2020年四季度開(kāi)始，歐洲新能源汽車行業(yè)景氣向上，各個(gè)主要?dú)W洲國(guó)家給出新能源汽車滲透率未來(lái)規(guī)劃，從目前的低個(gè)位數(shù)的滲透率到2023年后小兩位數(shù)的滲透率。隨著新能源汽車銷量的增加，對(duì)功率半導(dǎo)體的需求也隨之增長(zhǎng)，從目前的單車70美元左右上升到350美元左右。安世半導(dǎo)體作為目前在汽車ESD保護(hù)以及汽車MOSFET全球龍頭企業(yè)，有望受益新能源汽車量?jī)r(jià)齊升的行業(yè)紅利。②ODM業(yè)務(wù)持續(xù)受益行業(yè)增長(zhǎng)，盈利能力逐季度改善。2020年二季度開(kāi)始，由于面板等元器件價(jià)格的快速上漲，ODM業(yè)務(wù)單機(jī)凈利潤(rùn)受到一定程度的影響，同時(shí)公司積極開(kāi)發(fā)潛在大客戶，研發(fā)人員小部分分流。隨著今年二季度開(kāi)始元器件漲價(jià)因素緩和，新訂單盈利水平逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)往后ODM盈利水平會(huì)回到歷史高點(diǎn)。隨著5G手機(jī)往千元機(jī)開(kāi)始加速滲透，品牌廠商更多的開(kāi)放ODM項(xiàng)目，整個(gè)ODM市場(chǎng)繼續(xù)保持每年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，作為行業(yè)龍頭企業(yè)會(huì)持續(xù)受益行業(yè)紅利。③攝像頭模組業(yè)務(wù)開(kāi)始起航，大客戶訂單保駕護(hù)航。隨著聞泰收購(gòu)歐菲光特定客戶資產(chǎn)，公司在2021年開(kāi)啟新的攝像頭模組業(yè)務(wù)板塊。攝像頭模組作為單機(jī)價(jià)值量最大的元件之一，有百億市場(chǎng)空間，隨著大客戶后續(xù)訂單的保證，聞泰有望在光學(xué)領(lǐng)域開(kāi)拓新市場(chǎng)。

(2)盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I收642.0/830.95/1011.23億元，歸母凈利潤(rùn)25.0/35.1/45.2億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)的不可實(shí)現(xiàn)性和估值方法的不適用性。

【傳媒·分眾傳媒】

(1)邏輯：分眾作為有效品牌媒體具有稀缺價(jià)值，中長(zhǎng)期有望受益于線上流量?jī)r(jià)格的持續(xù)提升。流量供給端增長(zhǎng)有限：2020年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)約均MAU 11.55億人，同比增長(zhǎng)1.7%，12月用戶日均互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長(zhǎng)6.4小時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%，流量增長(zhǎng)有限。流量需求端兩大推動(dòng)因素：1)游戲CP及發(fā)行與渠道博弈日趨激烈，向買量渠道轉(zhuǎn)移，將推高買量成本。2)在線教育成為買量新勢(shì)力：①在線教育2020年一二級(jí)市場(chǎng)融資超1000億元，頭部在線教育公司單季銷售費(fèi)用達(dá)20億級(jí)別。②騰訊投資猿輔導(dǎo)、火花思維等；字節(jié)宣布未來(lái)5年每年投入100億在教育。巨頭長(zhǎng)期戰(zhàn)略性地對(duì)在線教育持續(xù)輸血，將進(jìn)一步攪動(dòng)流量市場(chǎng)。

(2)催化劑：1)收入端：①樓宇屏幕資源穩(wěn)定擴(kuò)張。②中長(zhǎng)期看刊例價(jià)格持續(xù)上漲。③影院業(yè)務(wù)隨票房恢復(fù)，21年2月票房(截止24日)112.6億元，創(chuàng)國(guó)內(nèi)單月票房歷史新高，預(yù)計(jì)較19年同期實(shí)現(xiàn)5-10%增長(zhǎng)，春節(jié)檔火爆提振全年新片定檔信心，公司資源端新增中影、博納銀幕及中影華夏進(jìn)口片貼片廣告代理權(quán)。④受益于順周期。⑤助力新消費(fèi)新國(guó)貨品牌崛起。⑥傳統(tǒng)買量行業(yè)由于線上流量成本提升，流量溢出至品牌媒體。⑦智能屏挖掘中小廣告主需求。2)成本端：①樓宇競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，單屏成本穩(wěn)定。②云端推送降低運(yùn)維人員成本。③影院?jiǎn)纹聊蛔饨鹣陆怠?/p>

(3)盈利預(yù)測(cè)與估值：21-22年歸母凈利55/66億元，對(duì)應(yīng)PE 29/24X。

【電新·星源材質(zhì)】

邏輯：①大客戶戰(zhàn)略持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。20年出貨7億平，海外出貨量占比約30%，完成CATL、LG、三星、SKI濕法的導(dǎo)入，開(kāi)始批量供貨；預(yù)計(jì)21年海外出貨占比達(dá)40%，出貨11億平。②新產(chǎn)能爬坡，濕法、涂覆加速擴(kuò)張。20年基膜達(dá)產(chǎn)15.1億平，其中深圳星源3.9億平，合肥星源1.2億平，江蘇星源10億平，常州星源6億平，合計(jì)干法基膜7.5億平，濕法基膜7.6億平，涂覆隔膜7.2億平；21年江蘇星源將新增4億平涂覆隔膜，常州星源新增4億平濕法基膜，預(yù)計(jì)基膜總產(chǎn)能達(dá)19.1億平，涂覆隔膜達(dá)11.2億平；第五代產(chǎn)線幅寬6米，單線產(chǎn)能可達(dá)1.8-2億平/年，提效80%-100%，將大幅提效降本。③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，涂覆占比提升。20年涂覆膜產(chǎn)量占比約30%，受益于Q3以來(lái)LG濕法涂覆認(rèn)證通過(guò)，批量供應(yīng)LGC；預(yù)計(jì)21年涂覆膜產(chǎn)量占比達(dá)50%，產(chǎn)能超11億平；未來(lái)幾年涂覆膜產(chǎn)量占比將進(jìn)一步提升，計(jì)劃做全涂覆公司。

【非銀·中國(guó)平安】

邏輯：①去年低基數(shù)+今年提前開(kāi)啟開(kāi)門紅預(yù)售+基本法改革，1月新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)34%，奠定全年正增長(zhǎng)基調(diào)；②海外通脹預(yù)期+大宗商品上漲+國(guó)內(nèi)流動(dòng)性略收緊，利率上行，利差益預(yù)期擴(kuò)大；③今年是公司管理層給出的平安改革初見(jiàn)成效之年，預(yù)期NBV將實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：華夏幸福風(fēng)險(xiǎn)惡化、政策風(fēng)險(xiǎn)、投資市場(chǎng)大幅波動(dòng)