受美國(guó)大豆出口急劇下降影響，前期美豆沖高回落，引發(fā)內(nèi)盤油類粕類期貨大幅回調(diào)。鄭州菜粕期貨一度跌停，上漲趨勢(shì)遭到一定破壞。展望后市，陳作美豆庫存繼續(xù)被調(diào)緊，新作美豆播種面積雖然增加但供應(yīng)仍顯緊張，加之南美大豆生產(chǎn)面臨不確定性，同時(shí)國(guó)內(nèi)粕類特別是菜粕需求大概率恢復(fù)，菜粕期貨仍有走高機(jī)會(huì)。

A    美豆供應(yīng)緊張難改

CBOT是全球農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中心，美國(guó)大豆供需狀況對(duì)國(guó)際油脂油料價(jià)格走勢(shì)具有決定性影響。由于出口和壓榨雙雙強(qiáng)勁，雖然去年美國(guó)大豆產(chǎn)量增加較多，但2020/2021年度美豆期末庫存被大幅下調(diào)至近8年來低點(diǎn)。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月份農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告顯示，2020/2021年度美國(guó)大豆期末庫存為1.2億蒲式耳，低于上月預(yù)估的1.4億蒲式耳，為近8年來最低水平。

圖為歷年來美豆期末庫存（單位：百萬噸）

由于近幾個(gè)月美國(guó)大豆壓榨以及出口表現(xiàn)繼續(xù)良好，陳作美豆期末庫存有繼續(xù)下調(diào)的空間。據(jù)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，2021年1月份NOPA會(huì)員企業(yè)的大豆壓榨量為1.84654億蒲式耳（相當(dāng)于502.5萬噸），高于市場(chǎng)平均預(yù)期的1.83087億蒲式耳，創(chuàng)下歷史上1月份壓榨量的最高水平，也是歷史上所有月份的第二高點(diǎn)，僅次于2020年10月份。

另據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2021年2月25日的一周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為879582噸，上周為803548噸，去年同期為589230噸。迄今為止，2020/2121年度（始于9月1日）美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量為51879094噸，上年同期為29421858噸，同比提高76.3%，上周同比提高76.6%，兩周前同比提高77.2%。本年度的頭26周，美國(guó)大豆出口量已經(jīng)相當(dāng)于全年出口目標(biāo)的84.7%。

2月中旬，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了今年的展望論壇報(bào)告，對(duì)今年美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的播種面積以及產(chǎn)量、庫存等數(shù)據(jù)做了第一次預(yù)估。由于目前大豆價(jià)格高企，其預(yù)估今年美豆播種面積將為9000萬英畝，比去年增加690萬英畝，也高于之前市場(chǎng)平均預(yù)估的8940萬英畝；給出的單產(chǎn)預(yù)估為50.8蒲式耳/英畝，為美國(guó)歷史第二高水平；2021/2022年度美豆產(chǎn)量預(yù)估為45.25億蒲式耳，為美豆歷史最高水平。但即便如此，由于美豆壓榨和出口預(yù)期較好，2021/2022年度期末庫存仍然只有1.45億蒲式耳，略高于陳作庫存的1.2億蒲式耳。也就是說，今年美豆生產(chǎn)不容許出現(xiàn)大的閃失，播種進(jìn)度、生長(zhǎng)條件必須極為完美才可以使美豆供需水平達(dá)到緊平衡狀態(tài)，否則新作美豆庫存下降到1億蒲式耳以下的概率較大，從而大幅推升美豆價(jià)格。

圖為歷年來美國(guó)大豆產(chǎn)量（單位：百萬噸）

B    南美生產(chǎn)仍不樂觀

圖為歷年來巴西大豆產(chǎn)量（單位：百萬噸）

1月中旬后，由于南美大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)有利降雨，CBOT大豆期貨價(jià)格回調(diào)。近期巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨頻發(fā)，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開始上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量。其中，巴西咨詢機(jī)構(gòu)AgroConsult經(jīng)過實(shí)地調(diào)查后稱，由于馬托格羅索州的大豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)上調(diào)，2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1.34億噸，比早先預(yù)測(cè)值高出160萬噸。

但是，我們還應(yīng)注意到，一是由于播種早期持續(xù)干旱，今年巴西大豆播種明顯延遲，加之近期陰雨天氣較多，造成收割進(jìn)度大幅落后于往年。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2月下旬，巴西全國(guó)2020/2021年度大豆收割率為15%，低于去年同期的31%。許多地區(qū)收割進(jìn)度創(chuàng)出近10年來最慢水平。這將推遲巴西大豆的上市時(shí)間。巴西谷物出口商協(xié)會(huì)（ANEC）稱，2月份巴西大豆出口量可能位于500萬噸到608.3萬噸，低于前一周預(yù)測(cè)的600萬噸到799萬噸，去年同期為661萬噸。二是連續(xù)的陰雨天氣，可能造成巴西大豆品質(zhì)出現(xiàn)下降。在大豆成熟之后出現(xiàn)連續(xù)降雨，不僅導(dǎo)致無法及時(shí)收割，而且使得成熟的大豆因長(zhǎng)時(shí)間浸泡在雨水中，出現(xiàn)發(fā)芽、發(fā)霉等現(xiàn)象，影響大豆品質(zhì)。三是阿根廷大豆仍處于生長(zhǎng)早期，后期不確定的天氣狀況對(duì)其產(chǎn)量影響較大。據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四稱，預(yù)計(jì)未來一周的炎熱干燥天氣對(duì)阿根廷的晚播大豆單產(chǎn)構(gòu)成威脅，其對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估為4600萬噸，低于去年的4800萬噸。

圖為歷年來阿根廷大豆產(chǎn)量（單位：百萬噸）

此外，巴西新冠肺炎疫情較為嚴(yán)重，為進(jìn)行疫情防控，卡車運(yùn)輸可能不暢，加之巴西、阿根廷港口工人時(shí)不時(shí)罷工，也影響了南美大豆出口。

C    全球菜籽連年減產(chǎn)

由于播種面積減少，2018/2019、2019/2020年度世界油菜籽產(chǎn)量接連下降，2020/2021年度稍有回升，但仍處于偏低水平。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2020/2021年度世界油菜籽收獲面積為3472萬公頃，比上年度略微增加0.14萬公頃。2020/2021年度世界油菜籽產(chǎn)量為6887萬噸，比上年度增加85萬噸，但比2017/2018年度的歷史最高值下降628萬噸。其中，歐洲28國(guó)油菜籽產(chǎn)量為1696萬噸，比上年度的1718萬噸下降22萬噸，比2017/2018年度的2196萬噸，減少500萬噸。

加拿大是世界最大的油菜籽生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，也是我國(guó)油菜籽以及菜油、菜粕的最主要進(jìn)口來源國(guó)。加拿大2019年、2020年連續(xù)2年油菜籽播種面積下降，加之歐洲進(jìn)口油菜籽需求旺盛，以及加拿大油菜籽和下游產(chǎn)品出口較好，加拿大油菜籽供應(yīng)極為緊張。近期加拿大溫尼伯交易所油菜籽期貨價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，提升了國(guó)際油菜籽及其產(chǎn)品價(jià)格總體水平。

據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的主要作物產(chǎn)量報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2020/2021年度加拿大油菜籽產(chǎn)量為1870萬噸，比上年度減少4.5%，創(chuàng)5年來新低。另據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）預(yù)計(jì)，由于出口強(qiáng)勁，2020/2021年度（8月至次年7月）加拿大油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)僅有120萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上年度同期的310萬噸，這將是2013年以來的最低水平。

由于歐盟進(jìn)口加拿大油菜籽較為積極，美國(guó)等國(guó)進(jìn)口菜油、菜粕較為積極，因此加拿大油菜籽出口和國(guó)內(nèi)壓榨均表現(xiàn)較好。據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報(bào)告顯示，2021年1月份加拿大油菜籽壓榨量為91.56萬噸，同比增加7.1%，比三年均值高出12.4%，創(chuàng)出歷史第三高點(diǎn)。加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020/2021年度前5個(gè)月（2020年8—12月）加拿大油菜籽出口量為516萬噸，同比激增50.7%。

1月底，加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部（AAFC）對(duì)2021/2022年度加拿大油菜籽供需進(jìn)行了初步預(yù)估，預(yù)計(jì)由于油菜籽價(jià)格飆升，今年加拿大油菜籽播種面積將增加24萬公頃，達(dá)到865萬公頃；產(chǎn)量將達(dá)到1990萬噸，同比增加118萬噸，創(chuàng)出歷史第三高點(diǎn)。但即便如此，由于出口強(qiáng)勁，2021/2022年度加拿大油菜籽期末庫存依舊偏低。AAFC預(yù)計(jì)加拿大2021/2022年度油菜籽期末庫存僅為100萬噸，比上年度下降20萬噸。

D    國(guó)內(nèi)菜粕需求轉(zhuǎn)好

由于加工利潤(rùn)良好，部分民間機(jī)構(gòu)進(jìn)口積極性較高，2020年我國(guó)油菜籽和菜粕進(jìn)口比前年略有增加，港口菜粕庫存有所上升，但和前幾年相比，依舊處于偏低水平。據(jù)監(jiān)測(cè)，2020年我國(guó)油菜籽進(jìn)口量共計(jì)為311萬噸，較上一年增加13.77%，但仍大幅低于2017年的450萬噸以上的水平；菜粕進(jìn)口量為188.6萬噸，較上一年增加19.3%。

由于進(jìn)口油菜籽數(shù)量和往年相比下降，沿海油廠菜籽壓榨水平整體偏低，菜粕庫存不高。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至3月5日，國(guó)內(nèi)沿海油廠進(jìn)口菜籽總庫存為35.7萬噸，周環(huán)比增加9.1萬噸，增幅為34.21%，在近4年中僅高于去年同期水平；兩廣和福建地區(qū)油廠菜粕庫存為5.38萬噸，周環(huán)比減少0.82萬噸，降幅為13.23%，但較去年同期的1.8萬噸增加198.9%。進(jìn)口顆粒粕總庫存為14萬噸，周環(huán)比增加3.7萬噸，增幅為35.92%。

根據(jù)船期預(yù)計(jì)，2月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口油菜籽到港量為18.8萬噸，3月份略微增加至24萬噸，這與往年40萬—50萬噸的月度進(jìn)口量相差過大，遠(yuǎn)不足以滿足國(guó)內(nèi)油廠的壓榨以及菜粕需求。菜粕到港量同樣不高，2月、3月、4月三個(gè)月預(yù)計(jì)月均到港10.9萬噸。

從需求端來看，由于生豬存欄量恢復(fù)加快，2020年我國(guó)飼料產(chǎn)量增加明顯。據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量為25276.1萬噸，同比增長(zhǎng)10.4%。目前我國(guó)大部分地區(qū)氣溫回升較快，水產(chǎn)養(yǎng)殖即將大面積展開，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕需求將季節(jié)性增加。另外，目前豆粕現(xiàn)貨和菜粕現(xiàn)貨價(jià)差處于800元/噸的歷史偏高水平。由于玉米以及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲，菜粕和DDGS價(jià)差處于130元/噸的歷史偏低水平。這使得目前菜粕的性價(jià)比較為突出，有利于增加其在飼料生產(chǎn)中的使用份額。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2021年2月25日當(dāng)周，沿海油廠菜粕成交0.04萬噸，改變了連續(xù)數(shù)周無成交的尷尬局面。

同時(shí)，近期相關(guān)粕類需求也有轉(zhuǎn)旺跡象，為菜粕期貨走強(qiáng)背書。由于進(jìn)口大豆到港延遲，春節(jié)后油廠復(fù)工速度較慢。據(jù)預(yù)計(jì)3月份各港口進(jìn)口大豆到港僅為620.2萬噸，4月份也僅恢復(fù)到760萬噸。截至目前，沿海地區(qū)油廠大豆庫存為476.04萬噸，較去年同期下降2.4%。庫存偏低，加之到港量下降，油廠本周和下周壓榨量將分別為180萬噸和178萬噸，和春節(jié)前的動(dòng)輒200萬噸以上的周度壓榨量無法相比。從需求端來看，經(jīng)過節(jié)日期間的消耗，節(jié)后飼料廠補(bǔ)庫積極，油廠豆粕成交大幅轉(zhuǎn)好。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2月26日當(dāng)周，油廠豆粕成交量為73.13萬噸，為近一個(gè)月單周成交最高值，比去年同期的54.51萬噸增加34.15%。

綜上所述，由于期初庫存偏低，下年度美豆供應(yīng)偏緊局面不會(huì)因播種面積增加而出現(xiàn)較大改觀。南美大豆仍處于重要生長(zhǎng)期，產(chǎn)量和出口仍存變數(shù)，這將為豆類炒作提供豐富題材。國(guó)際油菜籽特別是加拿大的低庫存局面不會(huì)因一年的增產(chǎn)而明顯上升，中國(guó)的油菜籽以及菜粕供應(yīng)也不會(huì)有明顯改善。雖然美豆價(jià)格在去年下半年大幅走高，加拿大油菜籽期貨也創(chuàng)了歷史新高，但牛市不言頂，菜粕期貨在農(nóng)歷牛年仍有走牛潛力。