人們很難完全戒絕線性外推的思維模式，無(wú)論報(bào)告寫(xiě)多長(zhǎng)模型有多復(fù)雜，在給出最終預(yù)測(cè)結(jié)論前，無(wú)疑還是要再去參考下上一期實(shí)際數(shù)字的。這就決定了在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盈利上行周期中，伴隨著財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更新披露，市場(chǎng)很可能會(huì)不斷上調(diào)今年甚至明年的盈利一致預(yù)期。

4月中下旬市場(chǎng)將進(jìn)入年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)的密集披露期，以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，在年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)披露后，市場(chǎng)會(huì)普遍上調(diào)對(duì)上市公司的盈利預(yù)測(cè)，特別是在經(jīng)濟(jì)上行周期(2016年和2017年)中，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的幅度更為明顯。從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，2016年和2017年上調(diào)幅度最為顯著的是采掘和有色金屬這類典型的上游資源品行業(yè)，其他上調(diào)幅度較為明顯的還有建筑材料、機(jī)械設(shè)備等順周期行業(yè)，以及電子、通信和國(guó)防軍工行業(yè)。

A股市場(chǎng)中有“四月決斷”的說(shuō)法，這很大程度上可能與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露以及盈利預(yù)測(cè)調(diào)整有關(guān)。展望后市，我們認(rèn)為今年“四月決斷”的核心就在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和基本面超預(yù)期的可能性，從目前已經(jīng)披露的上市公司業(yè)績(jī)情況以及整體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，我們?nèi)匀豢春煤笫械淖邉?shì)。

一季報(bào)公布后，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)是普遍現(xiàn)象

根據(jù)上交所及深交所的相關(guān)規(guī)定，上市公司的年度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制完成并披露，一季度報(bào)告應(yīng)當(dāng)在前3個(gè)月結(jié)束后的一個(gè)月內(nèi)編制完成并披露，也即上市公司的一季報(bào)及上一年的年報(bào)都需要在4月底前完成披露。截至4月12日，共有1469家上市公司披露了2020財(cái)年年報(bào)，披露率不足40%，僅有18家上市公司披露了一季報(bào)，披露率不足1%。從上市公司預(yù)計(jì)披露時(shí)間來(lái)看，4月中下旬將進(jìn)入年報(bào)及一季報(bào)的密集披露期，業(yè)績(jī)或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格及表現(xiàn)的一大決定因素。

我們統(tǒng)計(jì)了2015年以來(lái)，年報(bào)及一季報(bào)披露前后市場(chǎng)對(duì)A股上市公司盈利增速的預(yù)測(cè)情況。我們發(fā)現(xiàn)，在年報(bào)及一季報(bào)業(yè)績(jī)披露后，也即4月底，市場(chǎng)會(huì)普遍上調(diào)對(duì)當(dāng)年上市公司的盈利預(yù)測(cè)，特別是在經(jīng)濟(jì)上行周期(2016年和2017年)中，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的幅度更為明顯。

具體來(lái)看，根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期，2015年一季度(1至3月)，全A上市公司的2015年盈利增速預(yù)測(cè)均值為14.0%，4月底年報(bào)及一季報(bào)完全披露后，市場(chǎng)對(duì)2015年的盈利增速預(yù)測(cè)被上調(diào)至17.5%。最近三年也呈現(xiàn)同樣的規(guī)律，在4月底，2018年的盈利增速預(yù)測(cè)值由一季度的17.8%上調(diào)至20.7%，2019年由一季度的12.7%上調(diào)至18.3%，2020年從一季度的12.8%上調(diào)至13.0%。在經(jīng)濟(jì)上行周期中盈利預(yù)測(cè)上調(diào)的幅度更為明顯，2016年4月底，市場(chǎng)對(duì)2016年全年的利潤(rùn)增速由一季度的10.9%平均預(yù)測(cè)值上調(diào)至16.5%，2017年從17.8%的平均預(yù)測(cè)上調(diào)至24.2%，上調(diào)幅度分別達(dá)到5.6和6.4個(gè)百分點(diǎn)。

非金融企業(yè)的盈利預(yù)期同樣符合前述規(guī)律，特別是在2016年盈利預(yù)測(cè)增速由一季度平均的24.1%大幅上調(diào)至46.7%，2017年由32.5%的均值大幅上調(diào)至47.9%，分別上調(diào)了22.6和15.4個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)上行周期中，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度更大的多為順周期行業(yè)

2016年和2017年是較為典型的經(jīng)濟(jì)上行階段，從各行業(yè)的萬(wàn)得一致預(yù)期來(lái)看，盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度更大的多為上游順周期行業(yè)。下圖分別是2016年和2017年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的盈利增速預(yù)測(cè)散點(diǎn)圖，圖中橫坐標(biāo)代表3月底各行業(yè)的盈利增速預(yù)測(cè)值，縱坐標(biāo)為4月底盈利增速預(yù)測(cè)值。圖中虛線為y=x，位于虛線上方代表4月底的盈利增速預(yù)測(cè)值要高于3月底的預(yù)測(cè)值，而且虛線上方的點(diǎn)離虛線越遠(yuǎn)代表盈利預(yù)測(cè)上調(diào)幅度越大。從圖中可以看到，不論是在2016年還是2017年，幾乎所有的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)4月份盈利增速預(yù)測(cè)值都要比3月底的盈利增速預(yù)測(cè)值要高。

從幅度上來(lái)看，采掘及有色金屬行業(yè)這類典型的上游順周期行業(yè)在2016年及2017年上調(diào)幅度最為明顯。采掘行業(yè)在2016年3月底預(yù)計(jì)的利潤(rùn)增速為-22%，4月底轉(zhuǎn)正為11%；2017年更是從3月底的311%上調(diào)至4月底的601%。有色金屬行業(yè)在2016年3月底預(yù)計(jì)的全年利潤(rùn)增速為18.4%，到4月底上升至了336.5%；2017年3月底預(yù)計(jì)的利潤(rùn)增速為67.4%，4月底上調(diào)至131.6%。其他上調(diào)幅度較為明顯的還有建筑材料、機(jī)械設(shè)備等順周期行業(yè)，以及電子、通信和國(guó)防軍工行業(yè)。

四月決斷，看好市場(chǎng)行情走勢(shì)

A股市場(chǎng)中有“四月決斷”的說(shuō)法，大致指的是每一年到4月份的時(shí)候，全年投資的邏輯脈絡(luò)基本能夠看清楚了，需要下決心了，這很大程度上可能與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露以及盈利預(yù)測(cè)調(diào)整有關(guān)。展望后市，我們認(rèn)為今年“四月決斷”的核心就在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和基本面超預(yù)期的可能性。

從已經(jīng)披露的上市公司業(yè)績(jī)情況以及整體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，我們?nèi)匀豢春煤笫械淖邉?shì)。一方面，從一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，部分順周期公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。即便不考慮去年的低基數(shù)效應(yīng)，用2019年的同期數(shù)據(jù)作比較，業(yè)績(jī)?nèi)哉宫F(xiàn)出極高的增速水平。另一方面，近期IMF接連上調(diào)全球GDP增速預(yù)期，美國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激方案激發(fā)海外股市熱情，國(guó)內(nèi)PPI環(huán)比增速創(chuàng)歷史新高，這反映出本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開(kāi)始，企業(yè)盈利還處于復(fù)蘇的初期，基本面拐點(diǎn)至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。