套期保值是利用期貨市場實現(xiàn)現(xiàn)貨風(fēng)險轉(zhuǎn)移的重要方法。最近一段時間國內(nèi)上證指數(shù)連續(xù)下挫，從3181.66的高位跌至當(dāng)前的2583.52，下跌近600點，一直持有股票組合，資產(chǎn)縮水將近20%，如何對持有財產(chǎn)進(jìn)行保值就顯得格外重要。利用股指期貨合約來規(guī)避市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險就是股指期貨最主要功能，本文主要內(nèi)容就是試圖將如何利用股指期貨進(jìn)行套期保值操作過程做詳細(xì)的介紹。

　　Step1：研判市場

　　該步驟是確定持有的股票投資組合是否有必要進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險以及采用哪種交易方向的進(jìn)行套期保值的前提。當(dāng)預(yù)測市場將下跌時，可以賣出股指期貨進(jìn)行套期保值，反之亦然。對股票市場走勢的研判是基于宏觀、微觀等方面的綜合性分析，研判越準(zhǔn)確，套期保值成功率越高，機(jī)會成本也越小。

　　Step2：測量系統(tǒng)性風(fēng)險

　　股指期貨的推出使得對沖現(xiàn)貨系統(tǒng)性風(fēng)險成為可能，當(dāng)股票組合和滬深300存在一種穩(wěn)定價格關(guān)系時，β對沖才能實現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險的功能。如果股票組合和滬深300的相關(guān)性很小，這種情況下作套期保持非但不能對沖風(fēng)險，反而使得股指期貨交易成為一種投機(jī)操作，從而得不到很好的效果。

　　Step3：β系數(shù)計算

　　所謂β就是衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準(zhǔn)的總體（此處的總體為滬深300指數(shù)）波動性的指標(biāo)，用于測量系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　Step4：套期保值方向選擇

　　當(dāng)預(yù)測未來股票組合下跌，則可以選擇賣空股指期貨對沖市場下跌風(fēng)險；預(yù)測未來股票組合上漲，而當(dāng)前資金存在缺口，為了擁有多頭頭寸，鎖定未來建倉成本，可以買入股指期貨對沖踏空風(fēng)險。

　　Step5：確定套期保值交易的范圍

　　通過對股票組合的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以選擇整個組合或者組合中的部分作為套期保值對象。

　　Step6：套期保值的目標(biāo)

　　投資者應(yīng)該考慮套期保值的目的是完全的對沖系統(tǒng)性風(fēng)險（完全套期保值）還是調(diào)整股票組合的β系數(shù)，這個策略的選擇將直接影響后面操作的方法和模型。完全套期保值包括買入和賣出股指期貨兩種方式。調(diào)整β系數(shù)可增大收益或降低風(fēng)險：但預(yù)計市場將上漲時，可以提高投資組合的β系數(shù)，增大收益率；但預(yù)計市場將下跌時，可以降低投資組合的β系數(shù)，減少組合的風(fēng)險。

　　Step7：套期保值期限以及合約選擇

　　套保期限或者時間長度受股票市場走勢預(yù)判和投資者套保目的的強(qiáng)烈影響，這是影響套期保值期限選擇的客觀條件。一般來說，套保中選擇的期貨合約月份應(yīng)該與套期保值的客觀條件保持相同或相近。同時，由于股指期貨具有到期日效應(yīng)，即：臨近股指期貨到期日時，現(xiàn)貨股票市場會出現(xiàn)股價劇烈波動和成交量明顯放大的異?，F(xiàn)象。如果套期保值結(jié)束時間臨近股指期貨交割時間，套期保值效果很可能會因現(xiàn)貨股票市場甚至股指期貨市場的動蕩而降低。當(dāng)然，選擇到期時間較長的合約并不意味著越遠(yuǎn)期的合約越好，還要兼顧考慮流動性，合約到期時間越長，流動性越差。

　　Step8：確定最優(yōu)套保比率和效率

　　套期保值比率是持有期貨合約頭寸與現(xiàn)貨組合頭寸之間的比率，它是影響套期保值效果的關(guān)鍵因素。

　　Step9：套期保值比率H計算期貨合約數(shù)量

　　Step10：執(zhí)行期貨合約交易

　　在執(zhí)行套保過程中，入場時機(jī)的把握至關(guān)重要。入場時機(jī)即判斷市場系統(tǒng)性風(fēng)險，在最優(yōu)的時間和價位建立頭寸，使得套期保值效果達(dá)到最好。在上漲的行情中，過早地建立保值頭寸將錯過后期收益更為豐厚的行情，過晚則無法及時規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。如果缺乏原則頻繁地操作，還可能出現(xiàn)踏錯節(jié)奏，雙面挨打的狀況，既無法在上漲行情中獲得收益，也無法規(guī)避下跌時的風(fēng)險。故此，在入場時機(jī)的把握上，可以適當(dāng)借助基本面分析和技術(shù)分析來進(jìn)行判斷。其中基本面分析包括整個宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、權(quán)重股的盈利能力等；而技術(shù)分析是根據(jù)經(jīng)典的技術(shù)指標(biāo)和根據(jù)經(jīng)驗自行編制的量化指標(biāo)，如移動平均線、MACD、RSI以及波動率等。

　　Step11：期貨頭寸動態(tài)調(diào)整

　　在套期保值的過程中，股票組合的β系數(shù)具有時變特征，因此最優(yōu)套期保值比率是在變化的，聯(lián)動的引起合約數(shù)量的變化，所以需要對組合中的期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整。但是，如果完全按照動態(tài)變化的最優(yōu)套期保值比率調(diào)整期貨頭寸，可能因為交易成本太高，導(dǎo)致整個組合的價值下降，從而降低到套期保值的效率。因此，在實際進(jìn)行套期保值時，應(yīng)該綜合權(quán)衡調(diào)整頻率和交易成本，采用一定的調(diào)整策略。在這里給出兩種方法：第一，設(shè)定一定的閥值(如1%)，當(dāng)套期保值比率變化率超過閥值時，調(diào)整期貨合約數(shù)；第二，采用定期調(diào)整的方法(如每三天調(diào)整一次)對持有的期貨合約數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到較好的套期保值效果。

　　Step12：保證金管理

　　期貨保證金管理是套期保值中十分重要的內(nèi)容。由于期貨市場采用的是保證金交易和逐日盯市制度，因此需要對期貨頭寸的保證金進(jìn)行規(guī)劃和管理。一方面，股指期貨在開倉時繳納一定的保證金后，還要預(yù)留一定的額度來對每日出現(xiàn)的虧損進(jìn)行及時補充；另一方面，套期保值的期貨頭寸需要進(jìn)行動態(tài)調(diào)整時可能需要新開倉合約，這也需要預(yù)先規(guī)劃一定的儲備資金。

　　對期貨保證金的管理一般采用國際上流行的現(xiàn)金管理方法 VaR值進(jìn)行估計。

　　Step13：風(fēng)險控制

　　在套期保值的過程中，除了變動保證金風(fēng)險以外，還應(yīng)該對以下風(fēng)險加以監(jiān)控：

　　基差風(fēng)險：套期保值交易效果常常受基差變動的影響，基差風(fēng)險是影響套期保值交易效果的主要因素?；钍侵脯F(xiàn)貨價格和期貨價格之間之差，隨交割期臨近而趨向于0。但如果保值期與期貨合約到期日不一致，則仍存在基差風(fēng)險。對于采取對股指期貨合約進(jìn)行展期保值策略的投資者而言，可能還將承受由于合約展期所出現(xiàn)的不利價格變化。

　　期貨價格偏離合理價格的風(fēng)險：如果投資者保值期與期貨合約到期日不一致，則投資者可能在非交割日對期貨頭寸進(jìn)行平倉，此時期貨合約的交易價格可能偏離合理價值。

　　Step14：套期保值平倉

　　投資者建立在對未來市場行情走勢研判的基礎(chǔ)上作出繼續(xù)或者終止套期保值的決定，控制整個套期保值組合的風(fēng)險。如果投資者判斷市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可以提前平倉結(jié)束套期保值；當(dāng)套期保值合約接近到期時或者套保合約價格出現(xiàn)較大不利變化時，投資者可以選擇展期，好的展期策略可以為投資者套期保值組合帶來超額的回報，但是值得注意的是要做好止蝕出場的策略以免不利變化持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)套期保值合約到期后，套期保值合約價格和期貨價格趨于一致，投資者對合約進(jìn)行交割結(jié)算，完成整個套期保值過程。