隨著旱情炒作的結(jié)束，加之遠(yuǎn)月早秈稻期價(jià)相對(duì)于現(xiàn)貨的過高溢價(jià)，近期早秈稻期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅度下挫，順勢(shì)做空的投資者獲利豐厚。但隨著價(jià)格的過度下跌，反彈的力量也逐漸積聚，使得部分投資者對(duì)進(jìn)一步做空心存忌憚。當(dāng)然，在下跌趨勢(shì)中盲目抄底更不可取。這種情況下，我們觀察到目前早秈稻ER1101合約和ER1009合約價(jià)差僅僅在54點(diǎn)左右，大大小于理論價(jià)差，加之我們對(duì)這兩個(gè)合約的后期價(jià)格走勢(shì)的強(qiáng)弱判斷。我們認(rèn)為，目前盤面上存在著買ER1101賣ER1009反向跨期套利的機(jī)會(huì)。

一、理論價(jià)差分析。
 
　　理論價(jià)格差是指如果接下近月合約轉(zhuǎn)拋到遠(yuǎn)月合約所需要的費(fèi)用。在同一個(gè)生產(chǎn)和消費(fèi)周期內(nèi)，一般情況下，如果盤面上遠(yuǎn)月價(jià)格大大高于近月價(jià)格，遠(yuǎn)高于理論價(jià)差，則存在著買近賣遠(yuǎn)的正向無風(fēng)險(xiǎn)跨期套利機(jī)會(huì)。而如果遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約價(jià)格或者雖高于近月合約價(jià)格但價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于理論價(jià)差，我們認(rèn)為遠(yuǎn)月合約價(jià)格可能被低估，后者近月合約價(jià)格可能被高估，因而存在賣近賣遠(yuǎn)的反向跨期套利機(jī)會(huì)。而早秈稻1009和1101是處于同一個(gè)生產(chǎn)和消費(fèi)周期內(nèi)，二者的理論價(jià)格包括以下幾個(gè)方面：
 
　　按2010年5月24日ER1009結(jié)算價(jià)2053元/噸計(jì)算,ER1009與ER1101合約套利期限按4個(gè)月核算成本:
 
　　1、倉儲(chǔ)費(fèi)：0.4元/噸/天，按每月30天計(jì)算，四個(gè)月為48元/噸；
 
　　2、交割手續(xù)費(fèi)：2元/噸，兩次交割；
 
　　3、交易手續(xù)費(fèi)、0.4元/噸，兩次交易；
 
　　4、資金利息：早秈稻價(jià)格以2053元/噸，短期年貸款利率以按4.86% 計(jì)算，利息支出：2053×4.86%×4/12=33.26元/噸；
 
　　5.增值稅按目前54元/噸差價(jià)計(jì)算 ,增值稅:54×13%÷1.13=6.21元/噸;
 
　　跨月套利價(jià)差= 48+2+0.4+336.26+6.21=89.87元/噸。
 
　　按2010年5月24日收盤價(jià)計(jì)算，ER1101與ER1009合約的價(jià)差為55元/噸，小于89.87元/噸的理論價(jià)差。
 
　　二、歷史價(jià)差分析。
 
　　歷史會(huì)重演。研究以往早秈稻不同合約之間的價(jià)差變化可以作為目前ER1101和ER1009之間價(jià)差變化的參考。由于早秈稻上市時(shí)間較晚。只有2009年的數(shù)據(jù)可以參考，我們研究2009年1月和9月價(jià)差變化發(fā)現(xiàn)，二者價(jià)差在8月初急劇拉大，一度拉大到160以上。這主要是由于當(dāng)時(shí)近月9月合約在臨近交割時(shí)，價(jià)格迅速向現(xiàn)貨價(jià)靠攏所致。而且我們也注意到，從目前已經(jīng)交割的早秈稻合約看，在臨近交割月后，一般都有向現(xiàn)貨價(jià)靠攏的走勢(shì)，而且由于期貨偏高，幾乎全是以下跌的形式向現(xiàn)貨價(jià)回歸。目前盤面的ER1005與ER1009價(jià)差的擴(kuò)大也是同樣的原因。因此，我們有理由相信，隨著時(shí)間的推移，虛高的早秈稻期貨價(jià)格象現(xiàn)貨價(jià)回歸的概率較大，而近月ER1009相對(duì)于ER1101將更早于向現(xiàn)貨價(jià)回歸，因此，ER1101與ER1009的價(jià)格將傾向于擴(kuò)大。

三、主力換月移倉對(duì)價(jià)差的影響。
 
　　從3月底至今，ER1101的持倉從16000多張?jiān)黾拥侥壳暗?4000多張，增加一倍多，而ER1009在4月20日持倉達(dá)到16.9萬張的峰值后，持倉不斷下降，已經(jīng)下降到目前的不足10萬張。同樣，我們看到其他品種也正出現(xiàn)這樣的變化。而且，換月時(shí)間有提前的傾向。隨著主力換月，遠(yuǎn)月相對(duì)近月偏強(qiáng)也將逐漸體現(xiàn)出來。這主要是由于一方面持倉量的下降使的期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸速度加快，另一方面遠(yuǎn)月和約離交割期相對(duì)長(zhǎng)想象空間也大，當(dāng)然，資金的進(jìn)入往往會(huì)造成月份間強(qiáng)弱的此消彼長(zhǎng)。
 
　　四、生產(chǎn)和消費(fèi)周期對(duì)不同月份合約的影響。
 
　　我們知道，早秈稻是7月底收獲上市，每年9月是往往供應(yīng)量最為充裕的時(shí)期，而由于有政府的政策性收儲(chǔ)，其價(jià)格在一年中并不是最低，但今年或許有所不同，其原因是目前政府公布的早秈稻的最低收購為0.93元/斤，合1860元/噸，低于目前的1900元/噸以上的市場(chǎng)價(jià)格，所以，政府的最低收購價(jià)預(yù)案可能沒有實(shí)施的機(jī)會(huì)，從而使早秈稻價(jià)格下跌（當(dāng)然，不會(huì)跌破1860元/噸的托市價(jià)）。反觀1月份，是春節(jié)期間糧食的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。而且是粳稻的大量上市時(shí)期。而眼下粳稻奇貨可居、價(jià)格高企，我們可以設(shè)想屆時(shí)粳稻市場(chǎng)可能會(huì)形成搶購，從而帶動(dòng)早秈稻價(jià)格高走。因此，從供需角度看，ER1101價(jià)格理應(yīng)更強(qiáng)于ER1009。
 
　　五、操作計(jì)劃。