隨著估值體系從DCF向PEG切換，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較大、估值相對(duì)較低的“中道成長(zhǎng)”將更具投資價(jià)值，以創(chuàng)業(yè)板、中證500為代表?；刭?gòu)、可轉(zhuǎn)債等政策工具配套也對(duì)“中道成長(zhǎng)”產(chǎn)生助推。我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格將從一線龍頭的“價(jià)值投資”演繹切換為以“細(xì)分龍頭”為標(biāo)簽的“中道成長(zhǎng)”。在此背景下，賽道景氣上行的能源安全主題、國(guó)防機(jī)彈主題、數(shù)字人民幣主題等方向上的隱形冠軍有望成為下半年首選品種。

從DCF估值體系向PEG估值體系切換。

2021年第二季度以來，隨著疫苗接種率的提高，我國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景日趨明朗、確定。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利驅(qū)動(dòng)這一主線下，投資選股思路正從DCF估值轉(zhuǎn)向PEG估值體系。PEG估值體系關(guān)注的是企業(yè)估值與增長(zhǎng)的匹配度，更看重企業(yè)近期的成長(zhǎng)性。當(dāng)下隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利增速較快，且利率出現(xiàn)抬升趨勢(shì)，投資者將更加關(guān)注盈利，偏好業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)、估值處于相對(duì)低位的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板、中證500為代表的“中道成長(zhǎng)”相對(duì)估值水平更低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性更強(qiáng)，在PEG估值體系下優(yōu)勢(shì)凸顯。

截至5月初，創(chuàng)業(yè)板指的PE(TTM)回升到了55.1X左右，處于自2010年以來自下而上的58%分位，但仍處于相對(duì)低位。中證500指數(shù)自2019年以來一直處于震蕩之中，截至當(dāng)下其PE(TTM)達(dá)到了24.4X，是2010年以來自下而上的11%分位。從營(yíng)業(yè)收入來看，創(chuàng)業(yè)板(剔除金龍魚、溫氏股份)2020年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)達(dá)到12.8%，高于主板的8.5%；中證500的營(yíng)業(yè)收入2020年同比增長(zhǎng)14.3%，高于滬深300(剔除銀行)的5.3%。就2021Q1的單季度數(shù)據(jù)而言，中證500和創(chuàng)業(yè)板也都展現(xiàn)出了更大的增長(zhǎng)彈性。因此在PEG估值體系下，“中道成長(zhǎng)”性價(jià)比更具優(yōu)勢(shì)。

美債收益率的上行趨勢(shì)預(yù)計(jì)將對(duì)以滬深300為代表的核心資產(chǎn)帶來影響。

外資對(duì)A股核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)越來越大，截至2021年4月底，外資持股市值占流通A股的比例已經(jīng)達(dá)到4.2%，而外資更偏好持有以滬深300成份股為代表的核心資產(chǎn)。2017年至今，美國(guó)十年期國(guó)債收益率與滬深300(剔除銀行)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.7，與中證500指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.33。顯然，2017年以來美國(guó)長(zhǎng)債收益率越來越成為滬深300等核心資產(chǎn)的重要定價(jià)參考，而中證500受美國(guó)長(zhǎng)債收益率的影響則較小。展望2021下半年，隨著疫苗的快速接種、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期的提升，美國(guó)長(zhǎng)債收益率在波動(dòng)上行，這預(yù)計(jì)將對(duì)A股核心資產(chǎn)造成一定影響。

創(chuàng)業(yè)板、中證500為代表的“中道成長(zhǎng)”對(duì)應(yīng)公募超配比例有大幅提升空間。

截至2021Q1，公募基金對(duì)創(chuàng)業(yè)板超配比例為3.4%，與此同時(shí)，主板雖然依然低配，但其低配的比例水平已處于相對(duì)高位。截至2021Q1，公募基金對(duì)中證500的超配比例為-3.6%，相較于滬深300高達(dá)13.8%的超配比例提升空間巨大。

回購(gòu)、可轉(zhuǎn)債兩大政策工具配套助推“中道成長(zhǎng)”增長(zhǎng)動(dòng)力的加強(qiáng)。

回購(gòu)制度的重修加大了企業(yè)回購(gòu)的積極性和自主性。2017年以來，我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)進(jìn)入提質(zhì)增效階段，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，2019年和2020年A股市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模均超過2600億元，可轉(zhuǎn)債募集資金對(duì)于規(guī)劃擴(kuò)張產(chǎn)能、圍繞主業(yè)橫向縱向并購(gòu)整合的細(xì)分龍頭來說提供了資金來源支持，迎來了通過產(chǎn)業(yè)鏈整合快速成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的快車道機(jī)會(huì)，有助于提升“中道成長(zhǎng)”的增長(zhǎng)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程或存在不確定性；創(chuàng)業(yè)板、中證500成分股流動(dòng)性相較主板存在一定弱勢(shì)；以創(chuàng)業(yè)板、中證500為代表的中道成長(zhǎng)存在業(yè)績(jī)高增的持續(xù)性短于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：

鑒于全球疫苗接種率快速提升、全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹制約宏觀流動(dòng)性的整體內(nèi)外環(huán)境判斷，基于回購(gòu)制度重修帶來的積極性、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的提質(zhì)增效等積極的政策因素，疊加估值的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和交易結(jié)構(gòu)的邊際變化，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格將從一線龍頭的“價(jià)值投資”演繹切換為以“細(xì)分龍頭”為標(biāo)簽的“中道成長(zhǎng)”。在此背景下，賽道景氣上行的能源安全主題、國(guó)防機(jī)彈主題、數(shù)字人民幣主題等方向上的隱形冠軍有望成為下半年首選品種。