存量資金頻繁調(diào)倉(cāng)的博弈將繼續(xù)主導(dǎo)6月市場(chǎng)，基本面因素短期影響趨弱，估值依然是主要驅(qū)動(dòng)，建議繼續(xù)把握短期市場(chǎng)輪動(dòng)下的機(jī)遇。首先，增量資金并未大幅入場(chǎng)，機(jī)構(gòu)端資金流入緩慢，萬(wàn)億成交的背后更多是存量資金頻繁調(diào)倉(cāng)，以短平快的交易風(fēng)格博弈估值彈性，隨著中報(bào)披露漸近，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮。其次，基本面因素對(duì)市場(chǎng)的短期影響趨弱，A股依然處于平靜期，依然處于估值驅(qū)動(dòng)階段。最后，把握短期市場(chǎng)輪動(dòng)機(jī)遇，短期交易周期與主題，中期緊扣成長(zhǎng)制造主線：1)中報(bào)業(yè)績(jī)確定性高的上游資源品短期更受資金青睞；2)短期有政策催化的主題，包括橫琴概念板塊和軍工也值得關(guān)注；3)隨著交易驅(qū)動(dòng)退潮，建議緊扣中期的成長(zhǎng)制造主線，繼續(xù)配置新能源、科技自主可控、國(guó)防安全和智能制造等板塊。

存量資金活躍調(diào)倉(cāng)主導(dǎo)市場(chǎng)

中報(bào)臨近下，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮

1)增量資金并未大幅入場(chǎng)，機(jī)構(gòu)端資金流入緩慢。與5月份以來(lái)市場(chǎng)成交放量相反，過(guò)去幾周機(jī)構(gòu)端增量資金入場(chǎng)規(guī)模有限。北向資金中的配置型資金流入速度明顯放緩，5月/6月(截至6/11)流入372億元/129億元，低于3、4月每月500億元左右的規(guī)模。公募新發(fā)熱度逐漸恢復(fù)，6月前兩周主動(dòng)型產(chǎn)品發(fā)行466億元，已經(jīng)接近5月全月規(guī)模，但相比年初仍有顯著差距。中信證券渠道調(diào)研顯示存量產(chǎn)品在過(guò)去3周(5月24日至今)日均凈贖率接近千分之二。

2)存量資金頻繁調(diào)倉(cāng)，以短平快的交易風(fēng)格博弈估值彈性。市場(chǎng)交投活躍，過(guò)去14個(gè)交易日A股日均成交額高達(dá)9677億元，其中6個(gè)交易日破萬(wàn)億，最新A股融資余額1.59萬(wàn)億元，已超過(guò)2021年初高點(diǎn)，僅次于2015年牛市期間的水平。投資者行為主導(dǎo)短期市場(chǎng)風(fēng)格，“盤輕無(wú)基”的中小票表現(xiàn)較好，而機(jī)構(gòu)權(quán)重股表現(xiàn)相對(duì)疲軟。6月11日中證1000成分股成交額已經(jīng)接近年初高點(diǎn)，而滬深300成分股成交額僅為年初高點(diǎn)的2/3。

3)短期資金增量有限，中報(bào)披露漸近，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮。首先，人民幣升值預(yù)期緩解，通脹和信用周期下行對(duì)基本面的滯后影響仍待中報(bào)確認(rèn)，預(yù)計(jì)配置型外資主導(dǎo)的北向資金將保持細(xì)水長(zhǎng)流狀態(tài)。其次，復(fù)盤2013~2015年的中小票行情，基民對(duì)于短期收益的追逐使得申購(gòu)資金流向表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)的非頭部產(chǎn)品，頭部產(chǎn)品暫時(shí)缺乏賺錢效應(yīng)，新發(fā)基金的規(guī)模依然受限。最后，7月份即將進(jìn)入中報(bào)輿情密集披露期，近期市場(chǎng)存量博弈的行為預(yù)計(jì)將收斂，而部分沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的中小票接力行情或接近尾聲。

基本面因素對(duì)市場(chǎng)的短期影響趨弱

6月A股依然處于估值驅(qū)動(dòng)階段

1)PPI同比見(jiàn)頂，社融同比見(jiàn)底，宏觀環(huán)境對(duì)市場(chǎng)有利，但市場(chǎng)反應(yīng)鈍化。首先，5月9%的PPI同比或已位于年內(nèi)高點(diǎn)，后續(xù)PPI環(huán)比持續(xù)攀升的空間較?。黄浯危?月社融增速大概率已回落至年內(nèi)低點(diǎn)附近，伴隨6~9月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，社融增速將逐步企穩(wěn)，年內(nèi)或小幅回升；最后，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東局部疫情和海運(yùn)高運(yùn)價(jià)的擾動(dòng)。近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，趨勢(shì)上有利于A股，但市場(chǎng)反應(yīng)鈍化，一些結(jié)構(gòu)上偏離預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)帶來(lái)的擾動(dòng)有限，物價(jià)/金融數(shù)據(jù)公布后上證指數(shù)分別上漲0.32%/下跌0.58%，波動(dòng)較小。

2)通脹對(duì)中美貨幣政策的擾動(dòng)將進(jìn)一步緩解。首先，通脹對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)的高點(diǎn)已過(guò)，5月中美通脹同比超預(yù)期的新高讀數(shù)下，中美股市反應(yīng)都比較平淡。其次，短期大宗商品價(jià)格雖有反彈，但大部分品種價(jià)格超越前高可能性低，中國(guó)主動(dòng)管控和美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩下，階段性通脹已接近尾聲。再次，海外對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的預(yù)期在改善，5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后10年期美債名義收益率和實(shí)際收益率當(dāng)日分別下行5BP/8BP.6月10日一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇發(fā)言表明，大宗商品價(jià)格、房地產(chǎn)調(diào)控、金融風(fēng)險(xiǎn)防范依然是近期貨幣政策的重心，穩(wěn)健的政策定調(diào)不變。

3)A股依然處于平靜期，6月處于估值驅(qū)動(dòng)主導(dǎo)的階段。增量資金流入緩慢，而高度一致的市場(chǎng)預(yù)期下，存量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好將依然保持較高水平，其活躍的交投背后，追逐估值彈性的特征非常明顯。同時(shí)，本輪存量博弈驅(qū)動(dòng)的快速輪動(dòng)行情時(shí)間約束明顯，漸近的7月中報(bào)披露意味著基本面空窗期將結(jié)束，預(yù)計(jì)在這之前存量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)下降，看短做短，建議把握市場(chǎng)短期輪動(dòng)機(jī)遇。

短期交易周期與主題 中期緊扣成長(zhǎng)制造主線

1)中報(bào)業(yè)績(jī)確定性高的上游資源品短期更受青睞。截至6月11日，共200余家公司披露了2021年中報(bào)預(yù)告，按照預(yù)告凈利潤(rùn)上下限均值計(jì)算，已披露公司2021Q2單季度凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)56%，其中有色金屬、汽車、石油石化、基礎(chǔ)化工等同比增速靠前。盡管披露公司樣本數(shù)量很小，但PPI和商品價(jià)格維持高位的背景下，中報(bào)業(yè)績(jī)確定性和彈性較高上游資源品或有較強(qiáng)支撐，短期預(yù)計(jì)更受資金青睞。但由于周期已非中期主線，周期品板塊財(cái)報(bào)季前的反彈提供了更好的調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。

2)結(jié)合政策催化交易相關(guān)主題。除了中期高質(zhì)量發(fā)展下的創(chuàng)新、綠色、共享主題外，短期建議聚焦具體政策有望落地催化的主題。在海南、浦東等試點(diǎn)之后，推動(dòng)橫琴進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的政策值得關(guān)注。在軍隊(duì)補(bǔ)償式發(fā)展的驅(qū)動(dòng)下，軍工板塊也會(huì)有相應(yīng)的主題性機(jī)會(huì)。

3)成長(zhǎng)制造依然是中期領(lǐng)漲主線。首先，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)的宏觀環(huán)境更有利于市場(chǎng)凝聚成長(zhǎng)共識(shí)。其次，產(chǎn)業(yè)空間大，盈利模式清晰，資本開(kāi)支高的高成長(zhǎng)品種在全市場(chǎng)盈利增速回落的階段，估值溢價(jià)會(huì)提升，也將繼續(xù)受益于博弈估值彈性的市場(chǎng)環(huán)境。再次，立足于中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的政策落地密度加大，整體也更有利于產(chǎn)業(yè)空間大的成長(zhǎng)板塊。其中，成長(zhǎng)、制造的底倉(cāng)配置價(jià)值依然明顯，建議堅(jiān)持配置新能源、科技自主可控、國(guó)防安全和智能制造，這些板塊若因?yàn)榍捌谏蠞q較快和短期存量資金調(diào)倉(cāng)出現(xiàn)調(diào)整，是很好的增配機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊。