食品飲料回顧

截止6月25日，申萬食品飲料指數(shù)上漲1.16%，位列申萬行業(yè)中游。從漲幅來看，其他酒類、啤酒、軟飲料、葡萄酒、白酒漲幅居前，分別實(shí)現(xiàn)32.32%、24.61%、23.31%、16.64%、5.18%漲幅；肉制品、黃酒、調(diào)味品、乳制品等板塊相對(duì)受損，漲幅墊底。估值方面，食品飲料板塊估值較年初-11.14%，主要系調(diào)味品、乳品、肉制品等板塊估值有所收斂。

后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，但有所分化

后疫情時(shí)代，隨著疫苗接種增加、疫情防控得當(dāng)、貨幣政策有效刺激，中國經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)。食品飲料消費(fèi)作為衣食住行首要需求，受疫情沖擊有限，較早較快恢復(fù)到正增長水平。在食品飲料整體消費(fèi)復(fù)蘇的背景下，也蘊(yùn)藏著結(jié)構(gòu)性的變化：1)高端消費(fèi)景氣，體現(xiàn)在高端酒批價(jià)持續(xù)上漲，次高端爆發(fā)量價(jià)齊升；2)大眾消費(fèi)在去年高基數(shù)因素，上半年增長壓力較大，但目前消費(fèi)呈現(xiàn)逐月恢復(fù)趨勢，預(yù)計(jì)下半年環(huán)比向好發(fā)展；3)降本提效需求增加，無論是家庭端還是餐飲端，體現(xiàn)在預(yù)制菜與速凍食品需求爆發(fā)以及社區(qū)團(tuán)購的興起；4)疫情后大家對(duì)健康的關(guān)注度更加重視，體現(xiàn)在保健品及功能性食品需求迎來爆發(fā)窗口期。

2021年下半年食品飲料板塊投資機(jī)會(huì)策略：高端消費(fèi)持續(xù)高景氣，關(guān)注大眾消費(fèi)恢復(fù)趨勢

白酒：高端酒穩(wěn)健依舊是首選，關(guān)注彈性較大次高端標(biāo)的。高端酒需求緊俏，景氣延續(xù)，茅五瀘批價(jià)持續(xù)上行。次高端景氣向上，價(jià)格帶躍升，消費(fèi)升級(jí)加快。高端酒提價(jià)后讓出空間，次高端價(jià)格帶上沿抬升至800元以上，疫情后高凈值消費(fèi)者在資產(chǎn)升值的財(cái)富效應(yīng)下消費(fèi)升級(jí)加速，次高端酒企推出600-800元價(jià)格帶產(chǎn)品，如洋河M6+、汾酒青30復(fù)興版，價(jià)格帶躍升帶動(dòng)增速提速。疊加醬酒強(qiáng)勢入局，次高端價(jià)格帶開啟二次擴(kuò)容增長。目前白酒行業(yè)走提價(jià)周期，庫存水平較為良性，行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。茅五瀘21年業(yè)績增長在20%左右，估值50X，估值增速匹配性較為合理，并沒有明顯泡沫。洋河結(jié)束調(diào)整，重啟增長，古井、今世緣享受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利，估值在40X左右，相比具備一定性價(jià)比。次高端今年業(yè)績高增長，估值有所提升，汾酒、舍得、酒鬼酒21年估值70X以上，汾酒全國化加速，業(yè)績高增長可消化階段性高估值。龍頭酒企具備較強(qiáng)成長邏輯，業(yè)績確定性強(qiáng)，估值未明顯透支，有較強(qiáng)支撐。中點(diǎn)推薦高端酒茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，調(diào)整后關(guān)注彈性較大次高端白酒標(biāo)的山西汾酒、舍得、水井坊，以及估值合理的洋河、古井貢酒。

啤酒：2021年開始，高端化、利潤增長均將顯著加速。近兩年來，結(jié)構(gòu)提升對(duì)于噸價(jià)的貢獻(xiàn)較3、4年以前顯著提升，從業(yè)務(wù)端看，各啤酒企業(yè)推陳出新的頻率顯著加快，市場營銷重心從渠道端向消費(fèi)者端轉(zhuǎn)移，整體經(jīng)營效率顯著提升。行業(yè)主要矛盾系啤酒高端化，過去幾年表現(xiàn)優(yōu)異，但站在更長的時(shí)間長度來看，中國啤酒市場高端化進(jìn)程僅僅剛剛開始，我們認(rèn)為這是將持續(xù)5~10年的大變革，其中蘊(yùn)藏、催生的機(jī)會(huì)眾多。在新的行業(yè)主要矛盾下，能夠做到更強(qiáng)高端化、更好的消費(fèi)者適應(yīng)的企業(yè)將有更大概率獲得超行業(yè)表現(xiàn)。華潤、青啤加速布局高端化。華潤憑借4+4產(chǎn)品組合，不斷提升高端化運(yùn)營能力；青啤顯著加大品牌投入，品牌營銷能力顯著提升。嘉士伯憑借6+6組合，1664和烏蘇方興未艾，其他產(chǎn)品組合不乏挖掘潛力。

調(diào)味品：今年H1增長承壓，預(yù)計(jì)下半年迎來恢復(fù)。調(diào)味品企業(yè)今年面臨兩重壓力：①去年基數(shù)較高，調(diào)味品作為剛需消費(fèi)，疫情期間消費(fèi)穩(wěn)定，且市場活動(dòng)少，費(fèi)用投放力度較低。今年以來，調(diào)味品逐漸恢復(fù)正常經(jīng)營，費(fèi)用投放力度增加，凈利潤短期增長承壓；②餐飲市場尚未完全恢復(fù)，需求面受影響，同時(shí)，家庭端受到社區(qū)團(tuán)購影響，整體競爭加劇。展望下半年，預(yù)計(jì)伴隨餐飲市場復(fù)蘇，調(diào)味品需求將持續(xù)回暖，同時(shí)，調(diào)味品企業(yè)也在積極市場策略，調(diào)整渠道，應(yīng)對(duì)競爭，在基數(shù)正常后，預(yù)計(jì)調(diào)味品增速將環(huán)比向好表現(xiàn)。標(biāo)的方便，看好穩(wěn)健成長、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的海天味業(yè)，建議關(guān)注具備較好成長性的天味食品、千禾味業(yè)以及具備提價(jià)預(yù)期的涪陵榨菜。

乳制品：盡管2020年二季度乳制品需求增速快且基數(shù)較高，乳制品消費(fèi)增速依然維持良好態(tài)勢，疫情后消費(fèi)升級(jí)、民眾健康意識(shí)增強(qiáng)，以及“三孩生育政策”等積極因素，正在為國內(nèi)乳業(yè)帶來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為成本壓力是本輪價(jià)格上行的核心驅(qū)動(dòng)因素，國內(nèi)外疫情恢復(fù)節(jié)奏差異放大了供需矛盾。在21年原奶成本達(dá)到3.25元/公斤的情況下，原奶價(jià)格至少在3.59-4.49元/公斤內(nèi)波動(dòng)，進(jìn)口方面目前大包粉價(jià)格優(yōu)勢消失，原奶上行周期有望進(jìn)一步延長。2021Q1由于基數(shù)效應(yīng)，以及乳企提價(jià)滯后與原奶上漲，地方乳企毛利率承壓。在當(dāng)前玉米豆粕等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲背景下，原奶價(jià)格有望維持高位，成本壓力使得乳企旺季具有提價(jià)可能。隨著價(jià)格調(diào)整到位以及毛銷差的逐步修復(fù)，二季度盈利能力有望改善。乳制品行業(yè)重點(diǎn)看好妙可藍(lán)多、伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)、中國飛鶴、新乳業(yè)。

食品綜合：1、休閑食品行業(yè)保持較高景氣度，不同品類和業(yè)態(tài)下的龍頭企業(yè)隨著行業(yè)集中度提升均呈現(xiàn)出較快的增長態(tài)勢。隨著疫情穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民正常出行不受限制，外出旅游人數(shù)增加，線下休閑食品店鋪以及線下休閑鹵制品銷售亦有望逐漸改善，迎來配置的最佳時(shí)機(jī)。推薦方向：1)瓜子、堅(jiān)果品類龍頭：洽洽食品；2)散稱品類商超渠道龍頭鹽津鋪?zhàn)?受益中島模式復(fù)制推廣和烘焙品類放量，未來三年均處于快速成長期)；3)功能食品代工龍頭企業(yè)仙樂健康；4)線下休閑鹵制品龍頭絕味食品。2、烘焙行業(yè)：市場空間廣闊，預(yù)計(jì)到2024 年，我國烘焙零售市場規(guī)模有望突破3,800 億元?？春美鋬龊姹撼砷L潛力，推薦立高食品。3、新式茶飲：高端新式茶飲在資本助力下正加速布局一二線城市，拓店增速是當(dāng)前階段最核心的驅(qū)動(dòng)因素，建議關(guān)注即將在港股上市的奈雪的茶；4、功能性飲料：在紅牛品牌糾紛背景下，東鵬市場份額將加速提升，其性價(jià)比與差異化路線有望復(fù)制美國市場怪獸超越紅牛的歷史，推薦東鵬飲料。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭程度加劇風(fēng)險(xiǎn)。