從歷次降準(zhǔn)后上證綜指漲跌情況來看，降準(zhǔn)對(duì)于市場短期確實(shí)有推動(dòng)作用，但市場長期走勢更多的還是與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)盈利等基本面相關(guān)。未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望保持增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)A股市場呈現(xiàn)穩(wěn)中有升走勢。

在外圍市場貨幣政策收緊預(yù)期不斷增強(qiáng)、市場缺乏足夠增量資金的情況下，近期國內(nèi)A股市場走勢平淡，5月短暫拉升之后始終未能形成有效突破，重回振蕩行情。同時(shí)市場風(fēng)格依舊分化，估值相對(duì)較低的中小盤個(gè)股走勢明顯強(qiáng)于大盤藍(lán)籌股，三大期指當(dāng)中僅有IH在二季度下跌。整體看，6月至7月初期指走勢波瀾不驚，但央行降準(zhǔn)將會(huì)給市場帶來新的影響。

圖為歷次降準(zhǔn)后上證綜指漲跌情況

7月7日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)隔一年首度提及降準(zhǔn)，7月9日央行如期降準(zhǔn)，釋放約1萬億元流動(dòng)性。央行此次降準(zhǔn)，一方面是為了切實(shí)降低中小企業(yè)融資成本，另一方面是為了對(duì)沖大規(guī)模到期的MLF。此輪降準(zhǔn)明顯超出市場預(yù)期，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)超預(yù)期。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，同時(shí)PPI大幅攀升，很長一段時(shí)間市場普遍擔(dān)憂央行會(huì)在今年收緊貨幣政策，特別是在今年春節(jié)之后，受流動(dòng)性收緊預(yù)期以及美債收益率大幅飆升影響，A股短期重挫，此后雖然市場情緒有所平復(fù)，但是關(guān)于收緊貨幣政策的擔(dān)憂始終沒有消散，因而此時(shí)降準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期的。第二，降準(zhǔn)規(guī)模超預(yù)期。在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放即將降準(zhǔn)的信號(hào)之后，市場預(yù)計(jì)更多的是定向降準(zhǔn)，釋放資金規(guī)模小于實(shí)際情況。那么，超預(yù)期降準(zhǔn)對(duì)于A股的直接影響如何？我們統(tǒng)計(jì)了近年來歷次降準(zhǔn)之后A股的表現(xiàn)。

從實(shí)際情況看，降準(zhǔn)公布之后的次日以及一周后上證綜指多數(shù)上漲，但從更為長期的情況看，例如一個(gè)月之后，則恰好相反，指數(shù)以下跌居多。因而降準(zhǔn)對(duì)于市場短期確實(shí)有推動(dòng)作用，但長期更多的還是與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況以及企業(yè)盈利等基本面相關(guān)。

圖為房地產(chǎn)、基建及制造業(yè)投資增速

除降準(zhǔn)影響之外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長情況以及外圍市場環(huán)境也是長期影響A股走勢的重要因素。國內(nèi)方面，得益于疫情的有效防控，我國經(jīng)濟(jì)自去年三季度以來呈現(xiàn)快速穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢，今年二季度以來雖然增速略有放緩，但整體依舊保持平穩(wěn)增長。究其原因，主要在于投資、消費(fèi)和出口“三駕馬車”齊頭并進(jìn)，合力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，由于生產(chǎn)利潤明顯改善，制造業(yè)投資快速增長，增速明顯快于房地產(chǎn)和基建投資。房地產(chǎn)投資增速相對(duì)穩(wěn)定，但“房住不炒”的基本原則沒有變化，部分地區(qū)政策持續(xù)加嚴(yán)，隨著土地購置、新開工及施工數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，未來房地產(chǎn)市場存在增速進(jìn)一步回落的可能。此外，今年固定資產(chǎn)投資當(dāng)中，基建投資增速相對(duì)緩慢，一方面，上半年經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展尚可，無需太多財(cái)政刺激政策；另一方面，地方債更為規(guī)范，發(fā)行規(guī)模同比回落，在一定程度上制約了基建投資的增長。

內(nèi)需作為支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，自去年觸底回升以來穩(wěn)步增長，特別是餐飲行業(yè)，由于疫情防控常態(tài)化和疫苗接種進(jìn)程加快，疫情影響正在逐步減弱。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，需求增長目前未出現(xiàn)放緩跡象，不過由于去年全年消費(fèi)呈現(xiàn)前低后高的局面，受到高基數(shù)因素影響，預(yù)計(jì)三、四季度國內(nèi)消費(fèi)在保持平穩(wěn)增長的同時(shí)，同比增速或有所回落，但環(huán)比增速有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。

出口方面，由于國內(nèi)疫情控制有效、生產(chǎn)恢復(fù)較快，2020年的外貿(mào)數(shù)據(jù)未因疫情而受到太多影響。但印度以及東南亞地區(qū)疫情快速蔓延導(dǎo)致停工，部分出口加工貿(mào)易訂單由此類地區(qū)轉(zhuǎn)向我國，同時(shí)歐美部分地區(qū)受疫情影響，生產(chǎn)也處于停滯狀態(tài)，此外，前期醫(yī)用物資的出口也在一定程度上抵消了其他行業(yè)出口的下滑。伴隨國際疫情得到控制，歐美諸國的生產(chǎn)逐步恢復(fù)，二季度出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度回落也在情理之中。從出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)來看，運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲并創(chuàng)近年來新高，預(yù)計(jì)未來出口回落幅度有限，后續(xù)需關(guān)注印度及東南亞地區(qū)疫苗接種及疫情情況，從目前階段來看我國的出口替代作用仍然存在。

2021年市場主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的提前退出。去年至今，美國、歐洲等世界主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策呈現(xiàn)極度寬松格局，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的同時(shí)，隨之而來的是通脹的大幅走高。目前美國最新CPI和核心CPI分別為5%和3.8%，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。通脹高企固然有去年基數(shù)低的原因，但貨幣寬松導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格的大幅上漲才是主要影響因素。為了應(yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自6月以來關(guān)于貨幣政策的表述逐漸偏向鷹派，超過三分之一的委員支持在2022年開始加息，縮減資產(chǎn)購買計(jì)劃最快于8月實(shí)行。鑒于此，未來需要持續(xù)關(guān)注通脹高企是否會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前收緊。

基于以上幾點(diǎn)，我們認(rèn)為市場的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然在于美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊貨幣政策，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速也許會(huì)略有放緩，但增長態(tài)勢并未改變，同時(shí)降準(zhǔn)的實(shí)施也基本確定了下半年國內(nèi)流動(dòng)性寬松的格局，預(yù)計(jì)國內(nèi)A股市場呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的走勢。