疫情干擾復(fù)蘇，下一個(gè)窗口期將延后至10月。本輪國(guó)內(nèi)疫情強(qiáng)于以往，高頻交通出行數(shù)據(jù)顯示8月消費(fèi)將受影響。往年3季度是旅游旺季，各地防控收緊將導(dǎo)致旅游旺季不旺。但10月之前疫情能夠得到控制仍然是大概率事件，得益于防控收緊，南京新增病例在7月末就已經(jīng)度過(guò)高峰，其他省份滯后一些。而從社會(huì)消費(fèi)品零售角度來(lái)看，10月往后是全年消費(fèi)旺季，將是消費(fèi)修復(fù)的下一個(gè)窗口期。

消費(fèi)修復(fù)短板在哪里？限額以下消費(fèi)+社會(huì)團(tuán)體消費(fèi)。

從大類來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)明顯弱于商品消費(fèi)，但并不是所有服務(wù)消費(fèi)都弱，限額以上餐飲消費(fèi)(或者說(shuō)是大中型餐飲企業(yè))其實(shí)已經(jīng)接近疫情前的水平，商品消費(fèi)也類似。

不同消費(fèi)衡量指標(biāo)之間走勢(shì)也出現(xiàn)了分化，社會(huì)消費(fèi)品零售增速二季度相比一季度僅小幅增加，但居民支出增速卻有明顯回升。

從結(jié)構(gòu)上看，社會(huì)消費(fèi)品零售角度汽車消費(fèi)顯著較弱，居民支出角度房租、教育文娛、醫(yī)療保健、其他用品，必需消費(fèi)增速基本恢復(fù)常態(tài)。

制約消費(fèi)恢復(fù)的原因是什么？K型修復(fù)+財(cái)政節(jié)奏后移。

限額以下消費(fèi)偏弱，源于疫后K型復(fù)蘇。疫后復(fù)蘇階段，大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度走勢(shì)分化，高收入群體和中低收入群體收入增速分化。我們考察歷史數(shù)據(jù)也會(huì)發(fā)現(xiàn)，中低收入群體收入快速增長(zhǎng)的階段，往往對(duì)應(yīng)著限額以下消費(fèi)快速提升的階段。

居民支出恢復(fù)快于社會(huì)消費(fèi)品零售，主因財(cái)政支出節(jié)奏后移。上半年財(cái)政發(fā)力、發(fā)債節(jié)奏均較慢，導(dǎo)致社會(huì)團(tuán)體消費(fèi)偏弱?；仡櫄v史數(shù)據(jù)我們確實(shí)也發(fā)現(xiàn)，社會(huì)消費(fèi)品零售增速顯著慢于居民支出增速的時(shí)期，財(cái)政支出增速也相對(duì)較弱，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

汽車消費(fèi)偏弱，與供給擾動(dòng)有關(guān)，供給擾動(dòng)年內(nèi)難有明顯緩解，下半年銷量增速預(yù)計(jì)與上半年持平。限額以上消費(fèi)中僅汽車消費(fèi)明顯較弱，其實(shí)也表明汽車消費(fèi)弱與供給受限有一定關(guān)系。6月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)已經(jīng)降至歷史低位。展望后續(xù)，芯片短缺問(wèn)題在年內(nèi)大幅改善可能性較小，因此下半年汽車銷量難有大幅回升。

哪些領(lǐng)域的消費(fèi)還存在修復(fù)可能？?jī)蓷l主線+三個(gè)行業(yè)

主線一：中低收入群體改善的促進(jìn)，但幅度短期相對(duì)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，大眾消費(fèi)品以及國(guó)貨崛起更符合共同富裕的大邏輯。

主線二：財(cái)政支出發(fā)力，帶動(dòng)的社會(huì)團(tuán)體消費(fèi)。同時(shí)通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)提振消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)下行期財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)大于上行期。

三個(gè)行業(yè)：復(fù)盤(pán)07年以來(lái)4輪CPI持續(xù)上行階段，CPI上行疊加經(jīng)濟(jì)上行，可選消費(fèi)相對(duì)更好(金銀珠寶、家具、汽車)，CPI上行疊加經(jīng)濟(jì)下行，必需消費(fèi)相對(duì)更好(食品飲料、日用品、化妝品)。