2021年8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

9月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2021年8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)。受疫情反復(fù)及周期走弱等多重因素影響，8月居民消費(fèi)需求大幅減速。房地產(chǎn)投資如期降溫，基建投資回升乏力，僅制造業(yè)投資相對(duì)穩(wěn)健。

2021年8月工業(yè)增加值同比增速為5.3%，低于Wind市場(chǎng)一致預(yù)期5.8%。兩年復(fù)合增速為5.4%，較7月5.6%進(jìn)一步下滑。8月工業(yè)增加值環(huán)比增速為3.8%(年化)，較上月基本持平。剔除基數(shù)影響后，汽車(chē)和計(jì)算機(jī)行業(yè)生產(chǎn)明顯放緩。8月黑色生產(chǎn)增速略放緩，但有色、化工、設(shè)備制造等行業(yè)生產(chǎn)同比增速與上月基本持平。汽車(chē)行業(yè)8月增加值增速(兩年復(fù)合)下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)量來(lái)看，工業(yè)機(jī)器人、計(jì)算機(jī)和集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品仍較為亮眼，兩年產(chǎn)量復(fù)合分別增長(zhǎng)44.4%、12.2%和25%。新能源車(chē)產(chǎn)量增速繼續(xù)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車(chē)——以?xún)赡陱?fù)合增速計(jì)，8月新能源車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)82%，而傳統(tǒng)車(chē)產(chǎn)量下降14%。8月發(fā)電量?jī)赡陱?fù)合增速?gòu)?月的5.7%下降至3.4%(圖表1和3)。

消費(fèi)需求大幅減速——8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速為2.5%，顯著低于Wind一致預(yù)期7.4%，兩年復(fù)合增長(zhǎng)1.5%，較7月的3.6%下降。扣除價(jià)格因素后，8月實(shí)際零售總額兩年復(fù)合增速跌至-0.1%。如我們?cè)趫?bào)告《疫情之外，為何消費(fèi)減速再超預(yù)期？》(20210824)中預(yù)測(cè)，8月疫情反復(fù)，疊加周期走弱、政策收緊和供給瓶頸等多項(xiàng)因素拖累消費(fèi)需求加速下行，大部分消費(fèi)品類(lèi)增速進(jìn)一步放緩(圖表2)。首先，除藥品外，所有必選消費(fèi)品零售增速(兩年復(fù)合)均較7月再減速；其次，可選消費(fèi)中的汽車(chē)(約占整體零售的10%)和手機(jī)的兩年復(fù)合零售同比增速較7月分別下滑3.3和2.4個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比跌幅加深。房地產(chǎn)后周期的家具和家電零售增速繼續(xù)放緩。線上商品零售同比增速?gòu)纳显碌?1.2%大幅下降至8月的4.4%。此外，由于全國(guó)17個(gè)省市均受疫情影響，8月餐飲收入增長(zhǎng)大幅下跌至-5.8%(兩年復(fù)合)，較上月下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)一調(diào)整后，8月名義固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)纳显碌?0.4%小幅回升至1.1%，兩年復(fù)合增速上升至4.3%。8月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速小幅回升至1.9%(年化)。房地產(chǎn)投資如期降溫，而基建投資回升乏力(注：建議投資者無(wú)需過(guò)度關(guān)注固定資產(chǎn)投資絕對(duì)值數(shù)據(jù))。分部門(mén)看(圖表4)，

1)制造業(yè)投資保持穩(wěn)健，8月同比增速因基數(shù)走高小幅放緩至7.1%，兩年復(fù)合增速?gòu)纳显碌?.8%上升至6.1%。環(huán)比來(lái)看，制造業(yè)投資較7月基本持平。分行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備及醫(yī)藥制造等高新技術(shù)相關(guān)行業(yè)投資仍相當(dāng)亮眼。

2)房地產(chǎn)投資如期降溫。8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速?gòu)纳显碌?.2%進(jìn)一步下降至0.6%，兩年復(fù)合增速?gòu)?月的6.3%微降至6.2%。環(huán)比來(lái)看，8月房地產(chǎn)投資環(huán)比再下跌約22%(年化)。領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)走弱，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積的兩年復(fù)合增速跌幅加深，從上月的-6.5%下降至-7.7%。開(kāi)發(fā)商資金來(lái)源增速仍處低位，兩年復(fù)合增長(zhǎng)5.7%。商品房和土地成交全面下滑——受多城市第二批集中拍賣(mài)土地推遲影響，8月土地成交面積的兩年復(fù)合增速下跌至-10.8%、土地成交金額的兩年復(fù)合增速下跌至-1.7%。此外，8月商品房成交額和成交面積增速分別為1.6%和-2.0%，較7月的4.1%和0.1%雙雙放緩(圖表5和6)。我們?cè)趫?bào)告《地產(chǎn)周期降溫對(duì)增長(zhǎng)影響幾何？》(20210825)中提到，今年3-4季度房地產(chǎn)投資和銷(xiāo)售的降溫可能拖累實(shí)際總需求增長(zhǎng)約0.4個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮溢出效應(yīng)則負(fù)面影響更大。

3)基建投資回升乏力，同比增速?gòu)纳显?10.1%上升至-6.6%，兩年復(fù)合增速為0%，較7月的-1.6%小幅上升(包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))。環(huán)比來(lái)看，8月基建投資仍然偏弱，為負(fù)增長(zhǎng)。考慮到8月洪澇災(zāi)害的影響基本過(guò)去，這樣的回升力度不強(qiáng)。不過(guò)，我們觀察到自8月最后一周以來(lái)建筑活動(dòng)趨于活躍，水泥企業(yè)開(kāi)工率及建材成交等指標(biāo)環(huán)比上升，顯示基建投資可能邊際回暖。

4) 兩年復(fù)合增速來(lái)看，8月民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.3%，公共部門(mén)投資增長(zhǎng)-2.5%。

內(nèi)需增長(zhǎng)加速下行，4季度貨幣和財(cái)政政策可能進(jìn)一步寬松，但總體基調(diào)仍為“托而不舉”。8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)再次印證，內(nèi)需各部門(mén)增長(zhǎng)的下行壓力在加劇，環(huán)比增長(zhǎng)可能已快速下滑。短期內(nèi)，地產(chǎn)周期和可選消費(fèi)增長(zhǎng)均難有起色，而基建投資的回升對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)相對(duì)有限；此外，外需步入筑頂階段。倘若跨周期調(diào)節(jié)政策滯后，或操作層面持續(xù)偏緊，則經(jīng)濟(jì)下行壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大。我們預(yù)計(jì)監(jiān)管政策在執(zhí)行層面可能有局部放松，主要體現(xiàn)在基建項(xiàng)目啟動(dòng)加速之上；同時(shí)貨幣政策寬松的阻力最小——年底前可能還有一次降準(zhǔn)。不過(guò)值得強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)政政策需要與貨幣政策配合、進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，才能有效提振內(nèi)需。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)大規(guī)模反復(fù)、政策調(diào)整滯后。

圖表1:分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增速及增速變化一覽

資料來(lái)源：CEIC，華泰研究

圖表2:分品類(lèi)零售增速及增速變化一覽

資料來(lái)源：CEIC， 華泰研究

圖表3:8月工業(yè)增加值兩年平均增速為5.4%，新能源汽車(chē)亮眼

資料來(lái)源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復(fù)合增速)

圖表4:8月房地產(chǎn)投資如期走弱，基建投資回升乏力

資料來(lái)源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復(fù)合增速)

圖表5:兩年復(fù)合增速來(lái)看，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速繼續(xù)下行

資料來(lái)源：CEIC， 華泰研究(注：2021年增速為兩年復(fù)合增速)

圖表6:8月土地成交面積增速下滑

資料來(lái)源：CEIC， 華泰研究