近期，我們調(diào)研了沿海某省外貿(mào)、貨運(yùn)代理、保健產(chǎn)品、電力系統(tǒng)產(chǎn)品、LED照明、家具等行業(yè)企業(yè)，企業(yè)年?duì)I業(yè)收入從幾億元人民幣到三十多億元人民幣不等，也跟華北某航運(yùn)公司進(jìn)行了深入交流。調(diào)研結(jié)果顯示，出口訂單整體仍然飽滿，但結(jié)構(gòu)有分化，且制造業(yè)企業(yè)普遍存在增收不增利的現(xiàn)象。Q4出口在高基數(shù)下或仍將保持10%以上的同比增速，高于我們原來3%左右的預(yù)測。

出口訂單整體仍然比較飽滿。8月中采PMI新出口訂單再度走弱，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月落入收縮區(qū)間；財(cái)新PMI新出口訂單也下降2.3pct至48%，落入收縮區(qū)間。但受調(diào)研企業(yè)普遍表示出口訂單整體仍然比較飽滿，某大型外貿(mào)公司表示，小型機(jī)電類、紡織服裝等訂單數(shù)量在增加；某大型家具企業(yè)表示，出口訂單同比、環(huán)比增速略有下行，但整體仍在增長，未來同比增速仍然可以維持在30%左右，低于前期60%左右的同比增速。

結(jié)構(gòu)分化，美歐強(qiáng)勁、東南亞走弱。某大型家具企業(yè)、某大型外貿(mào)公司表示歐美需求旺盛；某貨運(yùn)代理公司表示訂單是滿產(chǎn)狀態(tài)，而目前出口美國的貨物有30-40%由于運(yùn)力緊張難以發(fā)運(yùn)。但是，對新興市場的出口小幅走弱。從宏觀數(shù)據(jù)來看，近期中國對歐美的出口也要好于對東盟的出口（圖表1、2），美歐同比環(huán)比均繼續(xù)上升，但對東盟的出口環(huán)比已經(jīng)略微下行。

圖表1：出口金額（3個(gè)月移動平均）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表2：中國對主要目的地出口兩年復(fù)合增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

部分國家因?yàn)橐咔?，生產(chǎn)與運(yùn)輸均受阻，這些訂單在疫情之后部分轉(zhuǎn)移到中國，這個(gè)現(xiàn)象仍未改變。某大型外貿(mào)公司估計(jì)，目前大約有30-40%是轉(zhuǎn)移訂單。某大型家具企業(yè)反映，越南疫情對其當(dāng)?shù)毓S產(chǎn)能的負(fù)面影響高于30%，該家具企業(yè)已將部分越南工廠訂單轉(zhuǎn)移回國內(nèi)工廠生產(chǎn)，而其同業(yè)企業(yè)的越南工廠由于發(fā)現(xiàn)確診病例，受負(fù)面影響更大。從宏觀數(shù)據(jù)來看，越南疫情病例數(shù)快速增長以來，由于疫苗接種率偏低，政府管制措施加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動下降（圖表3），使得越南8月出口同比兩年復(fù)合增長2.6%，低于7月的10.2%（圖表4）。

圖表3：越南新冠疫情和相關(guān)指數(shù)

資料來源：萬得資訊，CEIC，中金公司研究部

圖表4：韓國和越南出口兩年復(fù)合增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

艙位緊張，運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲。中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）相比疫情前已經(jīng)上漲了2.6倍，且仍在上漲（圖表5）。面對運(yùn)價(jià)上漲，出口企業(yè)雖然偏向于采用FOB計(jì)價(jià)方式（占比高于5成），但是出于為了維護(hù)客戶關(guān)系、幫客戶訂艙后價(jià)格上漲等因素，有時(shí)會幫客戶承擔(dān)運(yùn)費(fèi)，比例存在分化（有承擔(dān)80-90%的，也有主要由客戶承擔(dān)的）。同時(shí)，艙位緊張也大幅延長了運(yùn)輸時(shí)間，使得原本2-3月的運(yùn)輸時(shí)間被動延長了1個(gè)月，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)在訂艙也得提前。某貨運(yùn)代理公司表示由于集裝箱不足，運(yùn)力非常緊張，有部分訂單由于貨運(yùn)延期而被取消。這種情況下，出口商承擔(dān)所有損失，導(dǎo)致現(xiàn)在出口商被迫調(diào)整策略，訂不到空箱就不會組織生產(chǎn)。從洛杉磯港船舶停泊和下錨數(shù)來看，近期美國西海岸港口擁堵狀況再度加重（圖表6）。

圖表5：CCFI綜合指數(shù)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表6：洛杉磯港船舶停泊和下錨數(shù)

資料來源：kentico.portoflosangeles.org，中金公司研究部

運(yùn)價(jià)上漲對于部分低貨值產(chǎn)品的影響更大。部分低貨值產(chǎn)品（家具、紡織服裝等）單位價(jià)值中運(yùn)費(fèi)占比更高，受負(fù)面影響更大，企業(yè)反映有客戶要求延遲發(fā)貨。近期，家具制造業(yè)、文教體育用品制造業(yè)出口數(shù)量同比增速較前期下滑幅度較大。航運(yùn)企業(yè)盈利大幅增長，比如，全球最大的航運(yùn)公司馬士基在年內(nèi)不斷調(diào)高其盈利預(yù)期（圖表8）。

圖表7：出口數(shù)量同比（2021年起為兩年復(fù)合增速）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表8：馬士基不斷調(diào)高盈利預(yù)期

資料來源：investor.maersk.com/latest-guidance-0，中金公司研究部

大宗商品價(jià)格上漲也擠壓企業(yè)盈利。某LED照明企業(yè)反映，大宗商品（鋁等）占成本比重約為30%，價(jià)格漲幅較大，擠壓毛利率。且其無法完全將漲價(jià)壓力傳導(dǎo)至下游，若將原材料上升成本計(jì)算在內(nèi)后報(bào)價(jià)，因產(chǎn)品價(jià)格上升，海外客戶一方面會減少訂單需求，另一方面會對市場持觀望態(tài)度，期待價(jià)格回落以后再次簽單。

“缺芯”影響不止于汽車行業(yè)。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)反映芯片供應(yīng)偏緊，而芯片漲價(jià)會造成公司1個(gè)百分點(diǎn)的毛利率損失，所幸公司簽訂合同時(shí)已經(jīng)預(yù)先采購了今年所需的芯片，平滑了上游供應(yīng)鏈芯片短缺導(dǎo)致的成本上升，但長期的芯片短缺可能對未來的生產(chǎn)成本造成影響。某LED照明企業(yè)反映上游電源驅(qū)動組件因其中的芯片短缺而漲價(jià)（電源驅(qū)動占成本比重20-30%，上漲7-12% ），且采購需要預(yù)付款。而原先訂貨后1個(gè)月入庫，2個(gè)月結(jié)算，再開6個(gè)月承兌匯票，一共9個(gè)月賬期。

企業(yè)通過漲價(jià)和調(diào)整生產(chǎn)工藝來應(yīng)對。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)預(yù)期原材料高價(jià)或持續(xù)到明年上半年，其優(yōu)先自己消化再進(jìn)行提價(jià)。某大型家具企業(yè)一方面已經(jīng)在去年底和今年初對外貿(mào)訂單提價(jià)兩次，每次5%，另一方面通過推出新產(chǎn)品進(jìn)行隱性漲價(jià)。企業(yè)也會調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)采用國產(chǎn)芯片替代進(jìn)口芯片，但存在轉(zhuǎn)換成本。

匯率、關(guān)稅也對企業(yè)盈利造成一定擠壓。某大型外貿(mào)公司反映去年匯率大幅升值影響較大，今年匯率波動小，雖然對盈利有擠壓，但是整體影響要小于去年。鎖匯比例在30%左右，由貿(mào)易經(jīng)理自己決定。結(jié)匯一看即期匯率情況，二看資金的需求量，如果即期匯率較強(qiáng)、資金需求不是太急迫的話，會暫時(shí)不結(jié)匯。某大型外貿(mào)公司和某大型家具企業(yè)皆反映美國加征25%關(guān)稅由自身承擔(dān)10%，海外客戶承擔(dān)15%。從宏觀數(shù)據(jù)看，隨著USTR針對疫情期間從中國進(jìn)口防疫相關(guān)商品的臨時(shí)關(guān)稅豁免部分到期，總體計(jì)算關(guān)稅率從2020年12月起回升，第一、二、三批都有體現(xiàn)（圖表9）。

出口行業(yè)營業(yè)利潤率分化。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)營業(yè)利潤率來看，貨值、毛利率較高的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)受擠壓較小，營業(yè)利潤率高于疫情前；而貨值較低的家具制造業(yè)以及文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)受擠壓較為嚴(yán)重，營業(yè)利潤率低于疫情前（圖表10）。

圖表9：美國對中國關(guān)稅稅率

資料來源：美國商務(wù)部普查局，中金公司研究部

圖表10：出口行業(yè)累計(jì)營業(yè)利潤率

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿整體比較一般，大企業(yè)相對較好。某大型外貿(mào)公司反映訂單一直比較多的偏中上游大型生產(chǎn)企業(yè)有可能擴(kuò)產(chǎn)，江浙滬地區(qū)土地貴，很多企業(yè)遷到內(nèi)陸地區(qū)。某電力系統(tǒng)產(chǎn)品企業(yè)反映產(chǎn)能彈性較大，暫無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但正在布局儲能等新業(yè)務(wù)。某LED照明企業(yè)反映前兩年經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn)時(shí)剛剛擴(kuò)產(chǎn)，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，目前并無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。某大型家具企業(yè)反映將在墨西哥擴(kuò)大產(chǎn)能，但是在越南不準(zhǔn)備擴(kuò)大產(chǎn)能，因?yàn)椴慌懦绹鴮υ侥霞诱麝P(guān)稅；國內(nèi)將在重慶、杭州擴(kuò)產(chǎn)，主要布局定制業(yè)務(wù)，因頭部市占率仍低，行業(yè)景氣度差時(shí)更易提升集中度。

小型出口企業(yè)的資金鏈也比較緊張。原材料價(jià)格高、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高，需要墊付的錢多且賬期全部縮短，資金鏈的壓力最終都匯集到出口商。某貨代公司反映，出口企業(yè)資金壓力呈上升趨勢。銀行給中小企業(yè)很多優(yōu)惠貸款，利息很低，但一般要求有抵押，而工廠的抵押品是不足。

用工成本穩(wěn)步上漲，出口信用保險(xiǎn)作用大。用工方面，外賣快遞等服務(wù)業(yè)就業(yè)發(fā)達(dá)，推升用工成本，一線成熟流水線工人月工資有的在1萬元以上，企業(yè)反饋工資每年都漲，有的上漲15%，部分企業(yè)反映有缺工現(xiàn)象，著力提升自動化水平；但也有部分企業(yè)反饋由于成本壓力較大，海外（東南亞、拉美、非洲、日本等）和國內(nèi)需求不振，不排除削減工人。政府扶持方面，去年社保減免的作用最大，但已經(jīng)結(jié)束。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除和高新技術(shù)減稅優(yōu)惠仍有，與疫情前差不多。對出口企業(yè)來說中信保幫助較大，可在甄選客戶、降低客戶違約風(fēng)險(xiǎn)方面給企業(yè)較大的支持。融資方面，小微貸款門檻降低、手續(xù)方便，某照明類小企業(yè)反饋享受了一年期小微優(yōu)惠貸款利率2.7%。但受銀行風(fēng)控較嚴(yán)的影響，小微企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超銀行能提供融資的企業(yè)數(shù)量。

我們把全年出口增速預(yù)測從18.4%上調(diào)至25.7%。結(jié)合調(diào)研結(jié)果，我們預(yù)計(jì)2021Q3、Q4的出口同比分別為+22.3%、+10.6%，2021年全年出口同比+25.7%，2022年全年出口同比可能是是小幅負(fù)增長（圖表11）。

圖表11：中國進(jìn)出口季度同比

注：虛線為預(yù)測值 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部