宏觀：“適時(shí)降準(zhǔn)”有何深意？①經(jīng)濟(jì)下行壓力下，就業(yè)形勢(shì)可能比較嚴(yán)峻是重要基本盤。②此時(shí)提出降準(zhǔn)或可提高政策主動(dòng)性、降低沖擊。

③全面降準(zhǔn)的可能性更大，時(shí)間可能在12 月中旬。

策略：明確樂觀：政策破曉，躁動(dòng)開啟。一、明確樂觀：政策破曉，躁動(dòng)開啟。①躁動(dòng)上行行情啟動(dòng)，市場(chǎng)最關(guān)注的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、政策維穩(wěn)均出現(xiàn)明確邊際變，穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的底線思維回歸，躁動(dòng)核心驅(qū)動(dòng)：下行壓力與業(yè)績(jī)空窗期下的政策期待。②地產(chǎn)硬著陸概率降低。恒大屬個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)處置，不會(huì)發(fā)生次生金融風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)融資政策邊際回暖，趨于正?；?/p>

跟蹤第三輪土拍央企、地方國(guó)企拿地回暖。③降準(zhǔn)概率顯著提升。春節(jié)前降準(zhǔn)概率顯著提升，決策層已認(rèn)知到經(jīng)濟(jì)下行壓力，疫情、服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)對(duì)失業(yè)造成沖擊，十月以來持續(xù)微調(diào)，未來六個(gè)月是國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的主要窗口，本輪信用底部正在構(gòu)筑。④中概股大跌屬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)，更可能是受全球高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào)影響，疫情加速，taper 加速比特幣、美股納指、中概股在內(nèi)全球高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均出現(xiàn)明顯回調(diào)。二、躁動(dòng)配置：券商旗手+成長(zhǎng)賽道+政策主題。⑤券商有望成為本輪躁動(dòng)旗手，除財(cái)富管理中長(zhǎng)期邏輯外，短期存在政策支持(險(xiǎn)資兩融放開、綜合賬戶管理試點(diǎn))、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(成交額持續(xù)萬(wàn)億元，Q4 高增)+估值優(yōu)勢(shì)(PB1.7X&48%分位)。銀行、地產(chǎn)也會(huì)有益于估值修復(fù)，空間與持續(xù)性待觀察降準(zhǔn)后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。⑥成長(zhǎng)賽道：光伏、鋰電、軍工。

明年全A 增速普降，成長(zhǎng)賽道高增稀缺性將繼續(xù)吸引增量資金，近期公募發(fā)行回暖，伴隨流動(dòng)性寬松預(yù)期，往后增量資金投向仍將涌入成長(zhǎng)賽道。⑦政策主題：甲烷減排、電力電網(wǎng)、新基建。以小盤股、次新股為載體的概念主題，甲烷減排(煤層氣收集、垃圾填埋、環(huán)保監(jiān)測(cè))、電力電網(wǎng)(電網(wǎng)建設(shè)、儲(chǔ)能、能源信息化)，新基建(都市圈、電力新能源、硬科技)。

固收：降準(zhǔn)預(yù)期與恒大事件點(diǎn)評(píng)。①我們認(rèn)為降準(zhǔn)在2021 年內(nèi)落地的概率較大，具體時(shí)點(diǎn)可能在12 月15 日MLF 到期日前，有以下兩點(diǎn)理由：首先，降準(zhǔn)有利于讓經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。其次，降準(zhǔn)可以減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。②對(duì)債市影響方面，降準(zhǔn)短期內(nèi)將點(diǎn)燃債市做多熱情，10 年期國(guó)債收益率或下探至2.8%，伴隨著寬信用預(yù)期的發(fā)酵，2022年上半年存在回調(diào)壓力。③監(jiān)管部門此次對(duì)恒大事件的表態(tài)與10 月所傳遞的信息保持一致，此次違約事件一方面預(yù)示恒大加速推動(dòng)“資產(chǎn)瘦身”進(jìn)程，另一方面預(yù)期地產(chǎn)政策將從融資端向銷售端傳導(dǎo)，現(xiàn)金流改善和基本面修復(fù)仍然是地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)反彈的風(fēng)向標(biāo)。④最后，根據(jù)證監(jiān)會(huì)同日表示“支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券并用于出險(xiǎn)企業(yè)項(xiàng)目的兼并收購(gòu)，我們展望未來解決地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀的重要途經(jīng)之一是加快行業(yè)整合，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，從根部達(dá)成”支持房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的政策目的。

注：本文所提到今年對(duì)應(yīng)2021 年，明年對(duì)應(yīng)2022 年，去年對(duì)應(yīng)2020 年，涉及貨幣未經(jīng)特殊說明，均為人民幣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。