疫情持續(xù)或加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)

此次降準(zhǔn)主要是置換MLF到期資金和增加金融機(jī)構(gòu)長期低成本資金來源，和大水漫灌還是有很大區(qū)別的。貨幣寬松不僅要看量還要看價，目前央行主要是引導(dǎo)融資成本下行，及價方面下降，量方面還是會有所控制。

圖為全球銅顯性庫存和滬銅收盤價

近期金融市場波動放大主要有兩個原因：一是美聯(lián)儲貨幣政策收緊，美元無風(fēng)險利率回升給美股等權(quán)益類資產(chǎn)重新定價；二是新變異毒株奧密克戎短期降低市場風(fēng)險偏好。我們認(rèn)為，新變異毒株奧密克戎可能對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生沖擊，供應(yīng)鏈偏緊導(dǎo)致銅價高企，需求也會受到明顯的抑制。

針對經(jīng)濟(jì)潛在的下行壓力，中國政府一方面對房地產(chǎn)融資政策進(jìn)行微調(diào)，另一方面，中國央行率先實施降準(zhǔn)的措施，這在短期提振市場風(fēng)險偏好，利好國內(nèi)定價和地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的商品強(qiáng)勢反彈，但是海外定價的銅受制于美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策的預(yù)期而反彈偏弱，未來需要關(guān)注“寬貨幣”的力度和向“寬信用”的傳導(dǎo)。

從銅市場來看，我們沒有發(fā)現(xiàn)歷史上有類似的供需基本面格局：全球銅低庫存格局在延續(xù)，但是下游需求持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨市場有價無市；滯脹帶來的通脹刺激銅的投資需求攀升而抑制消費需求，貨幣收緊抑制投資需求但難以刺激消費需求；疫情抑制資本開支，銅供應(yīng)恢復(fù)緩慢。

奧密克戎可能加快美國收緊貨幣步伐

盡管奧密克戎在全球蔓延后，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大可能使美聯(lián)儲放緩貨幣收緊步伐，但是，從中期角度來看，我們認(rèn)為變異毒株奧密克戎可能加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)，供應(yīng)約束在更長一段時間內(nèi)難以緩解，高通脹會持續(xù)，這會導(dǎo)致美聯(lián)儲等央行加快收緊貨幣。美債收益率曲線顯示，2年期美債收益率繼續(xù)攀升，而經(jīng)濟(jì)前景黯淡導(dǎo)致10年期美債收益率自高位回落，美債收益率曲線平坦化。

從鮑威爾最近在國會的證詞中，我們可以看到，美聯(lián)儲的貨幣政策對由全球供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的通脹無能為力。為了抑制通脹預(yù)期上升，美聯(lián)儲不得不放棄“通脹是暫時”的說法，加快削減QE，甚至提早加息將是美聯(lián)儲唯一能夠做的。另外，鮑威爾還提到奧密克戎變異毒株是一種風(fēng)險，目前無法評估影響，也尚未被納入美聯(lián)儲的預(yù)測中。這意味著如果奧密克戎加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)，美聯(lián)儲將奧密克戎帶來的通脹影響納入貨幣評估體系，那么提前加息的必要性進(jìn)一步上升。

央行降準(zhǔn)提振市場風(fēng)險偏好

此次降準(zhǔn)主要是置換MLF到期資金和增加金融機(jī)構(gòu)長期低成本資金來源，和大水漫灌還是有很大區(qū)別的。貨幣寬松不僅要看量還要看價，目前央行主要是引導(dǎo)融資成本下行，及價方面下降，量方面還是會有所控制。

對于銅等商品而言，降準(zhǔn)短期會有所提振，但是中期來看需要關(guān)注PPI是否觸頂和地產(chǎn)調(diào)控是否轉(zhuǎn)向，這決定了寬貨幣的力度，以及寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的有效性，房地產(chǎn)是近10年信用創(chuàng)造最大的工具。

總體來看，目前銅市基差和現(xiàn)貨升水都處于高位，這意味著銅市場供需雙弱格局還在持續(xù)，且多數(shù)時間呈現(xiàn)“有價無市”的特征。當(dāng)前面臨的宏觀環(huán)境比歷史上任何一個時間段都要復(fù)雜，尤其是海外高通脹、國內(nèi)PPI高企與經(jīng)濟(jì)減速并存，美聯(lián)儲收緊貨幣和中國貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒋?，供?yīng)鏈危機(jī)可能導(dǎo)致貨幣政策兩難。短期內(nèi)，季節(jié)性淡季、美聯(lián)儲貨幣收緊和國內(nèi)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)還需要時間，銅價振蕩下行的可能性較大。