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中信證券:增量資金接力 藍(lán)籌行情延續(xù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2021-12-14 08:55:50 來(lái)源:中信證券

中央穩(wěn)增長(zhǎng)的政策定調(diào)和未來(lái)的政策合力將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期,密集的政策落地和數(shù)據(jù)披露將明顯提振市場(chǎng)信心,寬裕的市場(chǎng)流動(dòng)性支持增量資金接力,機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)的跨年藍(lán)籌行情預(yù)計(jì)將延續(xù)數(shù)月。首先,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策定調(diào)明確穩(wěn)增長(zhǎng),以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“三重壓力”疊加;結(jié)構(gòu)政策將再平衡,更注重短期壓力與中期目標(biāo)協(xié)調(diào);同時(shí),政策更強(qiáng)調(diào)執(zhí)行,未來(lái)的政策合力料將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。其次,逐步披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體顯示四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng),同時(shí),政策緩解地產(chǎn)焦慮,貨幣政策密集落地,后續(xù)信用修復(fù)將持續(xù)數(shù)個(gè)季度,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)提升。最后,宏觀流動(dòng)性依然寬裕,市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕,人民幣資產(chǎn)相對(duì)吸引力依然很強(qiáng),北向資金將維持持續(xù)凈流入的態(tài)勢(shì),國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和跨年理財(cái)資金再配置將形成增量資金接力,并帶動(dòng)存量資金調(diào)倉(cāng),市場(chǎng)對(duì)低位藍(lán)籌的共識(shí)將進(jìn)一步強(qiáng)化。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的高低切換仍將繼續(xù),配置上依然建議堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”布局,把握持續(xù)數(shù)月的跨年藍(lán)籌行情。


政策定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng),結(jié)構(gòu)政策再平衡


政策合力將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期


1)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重心在穩(wěn)增長(zhǎng),應(yīng)對(duì)“三重壓力”疊加。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月8日至10日在北京舉行,會(huì)議充分肯定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和疫情防控保持全球領(lǐng)先地位,也客觀評(píng)價(jià)了當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”。與之前中央政治局會(huì)議定調(diào)風(fēng)格類似,經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表態(tài)更注重“穩(wěn)”,高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力,總量常規(guī)政策定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”,同時(shí)強(qiáng)調(diào)未來(lái)要繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?!惫ぷ?,以著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤,保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。


2)結(jié)構(gòu)政策將再平衡,更注重短期壓力與中期目標(biāo)協(xié)調(diào)。會(huì)議還提出,在“十四五”開局之年,諸多結(jié)構(gòu)性改革如反壟斷、碳中和、共同富裕等逐步推出,并取得了良好成績(jī),但也出現(xiàn)了協(xié)調(diào)不足、簡(jiǎn)單執(zhí)行等問(wèn)題。這意味著,結(jié)構(gòu)性改革將在2022年迎來(lái)“再平衡”,更準(zhǔn)確、有序、系統(tǒng)地推進(jìn),注重短期壓力和中期目標(biāo)的協(xié)調(diào),整體有利于改善短期壓力和基本面預(yù)期。


3)政策更強(qiáng)調(diào)執(zhí)行,未來(lái)政策合力料將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。會(huì)議同時(shí)更強(qiáng)調(diào)政策執(zhí)行,要求各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任,各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策,政策發(fā)力適當(dāng)靠前。預(yù)計(jì)政策跨周期調(diào)節(jié)力度將加大,未來(lái)至少半年內(nèi)政策將呈現(xiàn)財(cái)政+貨幣雙松的組合,各部委和地方的政策合力料將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。


政策落地和數(shù)據(jù)披露提振市場(chǎng)信心


投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將持續(xù)提升


1)地產(chǎn)和貨幣政策密集落地后,預(yù)計(jì)信用修復(fù)將持續(xù)數(shù)個(gè)季度。首先,政策關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán),維持“托底不刺激”的風(fēng)格,緩解地產(chǎn)焦慮對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制。發(fā)改委副主任寧吉喆12月11日于中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示,要加強(qiáng)居民基本住房保障,房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)。中信證券研究部地產(chǎn)組認(rèn)為,在政策支持滿足購(gòu)房者合理住房需求背景下,按揭貸款投放將持續(xù)加速,更多企業(yè)可以得到境內(nèi)債券市場(chǎng)融資機(jī)會(huì),預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)外溢將告一段落。其次,貨幣政策落地明顯提速,央行在12月6日宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn),釋放1.2萬(wàn)億長(zhǎng)期資金后;在12月7日進(jìn)一步下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。最后,考慮前序已落地政策,我們認(rèn)為近期LPR降息的必要性較低,本輪信用周期從底部的修復(fù)將持續(xù)數(shù)個(gè)季度。


2)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步披露,四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)。首先,11月出口同比增速22%,持續(xù)超預(yù)期,考慮到全球疫情反復(fù)、海外需求增長(zhǎng)有韌性,以及供應(yīng)鏈恢復(fù)的復(fù)雜性,預(yù)計(jì)出口的拐點(diǎn)會(huì)比市場(chǎng)的預(yù)期更晚到來(lái)。其次,“融資底”逐步夯實(shí),11月社融和信貸受企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拖累,但社融增速已經(jīng)開始觸底回升,態(tài)勢(shì)有望持續(xù)至2022年三季度前后;再次,CPI和PPI趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)已開啟,預(yù)計(jì)后續(xù)剪刀差將持續(xù)收斂,行業(yè)間的利潤(rùn)分配將進(jìn)一步平衡。最后,對(duì)于月中即將披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),中信證券研究部宏觀組預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度好于上月;投資方面制造業(yè)維持高增速,基建蓄力,地產(chǎn)磨底;11月消費(fèi)數(shù)據(jù)受散點(diǎn)疫情影響出現(xiàn)擾動(dòng),但整體平穩(wěn)。


市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕


增量資金接力的共識(shí)依然在藍(lán)籌主線


1)宏觀流動(dòng)性依然寬裕,市場(chǎng)流動(dòng)性極其充裕。首先,如前所述,偏松的貨幣政策密集落地,而在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的雙重約束下,宏觀流動(dòng)性依然寬裕,12月來(lái)10年期國(guó)債收益率維持在2.9%左右,而DR007維持在2.2%的政策利率之下。其次,房住不炒和財(cái)富管理兩大趨勢(shì)下,市場(chǎng)流動(dòng)性極其寬裕。近期公募基金發(fā)行有回暖跡象,周度新發(fā)基金的平均規(guī)模恢復(fù)至19億元/只,為8月下旬至今的最高值,隨著市場(chǎng)風(fēng)格主線逐漸清晰,預(yù)計(jì)銷售渠道會(huì)加快發(fā)行節(jié)奏,助推12月新發(fā)基金規(guī)模恢復(fù)較高水平。再次,政策定調(diào)和密集落地修復(fù)基本面預(yù)期,疊加外資短期集中流入催化下,存量機(jī)構(gòu)也開始積極加倉(cāng),本周普通股票/偏股混合型公募基金倉(cāng)位測(cè)算凈變動(dòng)+0.5%/+0.2%,渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示中小型私募倉(cāng)位最近2周快速提升。


2)人民幣資產(chǎn)相對(duì)吸引力依然很強(qiáng),北向資金將維持持續(xù)凈流入的態(tài)勢(shì)。奧密克戎(Omicron)毒株擾動(dòng)暫未消散,獨(dú)特的疫情防控策略下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)受新毒株擾動(dòng)概率很低,在全球供應(yīng)鏈中重要性將進(jìn)一步提升,相對(duì)增速優(yōu)勢(shì)也更明顯,這提高了中國(guó)資產(chǎn)在全球的吸引力,人民幣短期快速走強(qiáng)后,央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率只是控制升值的節(jié)奏,并不改變?nèi)嗣駧趴缒晟档内厔?shì)。同時(shí),12月至今的北向資金累計(jì)大幅凈流入641億,一方面,歷史數(shù)據(jù)顯示北向資金短期大幅凈流入后往往有慣性,過(guò)去30次超百億單日流入后,其中配置型資金絕大多數(shù)情形(93.3%)下之后30個(gè)交易日維持凈流入,均值約417億元;同時(shí),交易型資金在同一時(shí)段并沒有明顯的流入或流出傾向。


3)市場(chǎng)資金對(duì)低位藍(lán)籌的共識(shí)將進(jìn)一步強(qiáng)化。主動(dòng)型公募產(chǎn)品今年來(lái)收益分化依然明顯,前20%和后20%產(chǎn)品平均收益率分別為37%和-7%,相差44pcts。除了極少數(shù)排名靠前的產(chǎn)品還需年底沖刺外,絕大部分產(chǎn)品12月的主要任務(wù)在于為明年布局。寬裕的流動(dòng)性疊加極端分化的市場(chǎng)特征,今年的高景氣品種很容易迅速透支未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的估值空間,而受損品種又很容易提前反映各類負(fù)面預(yù)期,未來(lái)對(duì)任何積極的邊際變化可能都會(huì)更敏感。從機(jī)構(gòu)布局明年的角度而言,預(yù)計(jì)隨著年末排名結(jié)束,避開預(yù)期較為充分的賽道,轉(zhuǎn)而布局基本面預(yù)期仍處于低位的品種、估值仍處于相對(duì)低位的品種以及調(diào)整后股價(jià)處于相對(duì)低位的高景氣品種將逐步成為共識(shí)。


增量資金接力 藍(lán)籌行情延續(xù)


市場(chǎng)等待的幾個(gè)因素已陸續(xù)落地,邁過(guò)臨界點(diǎn)后的跨年藍(lán)籌行情已經(jīng)啟動(dòng)。政策定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)后,未來(lái)的政策合力將持續(xù)改善基本面預(yù)期,政策密集落地和數(shù)據(jù)披露提振市場(chǎng)信心,而寬裕的流動(dòng)性支持增量資金接力,以機(jī)構(gòu)資金為主驅(qū)動(dòng)的跨年藍(lán)籌行情預(yù)計(jì)將延續(xù)數(shù)月。結(jié)構(gòu)上,高低切換仍將繼續(xù),建議堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”布局。重點(diǎn)關(guān)注:1)基本面預(yù)期仍處于低位的品種,關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問(wèn)題壓制的中游制造,如小家電、汽車零部件、電力設(shè)備等,逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè),如白酒、食品、免稅、醫(yī)療設(shè)備、疫苗等;2)估值仍處于相對(duì)低位的品種,關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和建材企業(yè),以及經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭;3)調(diào)整后股價(jià)處于相對(duì)低位的高景氣品種,如國(guó)產(chǎn)化邏輯推動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備、專用芯片器件以及軍工等。


風(fēng)險(xiǎn)因素


全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期;中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊;南非新毒株影響超預(yù)期。

責(zé)任編輯:李燁

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