豆棕行情回顧

棕櫚油是目前世界上生產(chǎn)量、消費(fèi)量和國(guó)際貿(mào)易量最大的植物油品種，也是全球油脂定價(jià)最核心的品種，棕櫚油作為廉價(jià)油脂的存在，豆油存在合理溢價(jià)且豆棕價(jià)差歷史正常的波動(dòng)維持在在400-1000區(qū)間，一旦跌破250-300，往往便會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)替代現(xiàn)象而促使價(jià)差回歸，但這僅存在于特定的市場(chǎng)環(huán)境。此前油脂熊路漫漫，供給充沛的年份里這種波動(dòng)回歸的規(guī)律讓大家形成了刻板記憶。去年下半年很多抱著豆棕價(jià)差超跌反彈的心態(tài)的做豆棕的均值回歸，最終波動(dòng)一再突破認(rèn)知和慘敗收?qǐng)觥?/p>

回過頭來看。去年豆棕價(jià)差的倒掛的出現(xiàn)在供應(yīng)端主導(dǎo)的牛市中，宏觀和原油市場(chǎng)利導(dǎo)因素暫不考慮，油脂牛市背后自有其基本面邏輯支撐。疫情趨穩(wěn)后食用消費(fèi)的復(fù)蘇和生柴的良好消費(fèi)預(yù)期是誘因，接著2020年葵籽減產(chǎn)，2021年菜籽減產(chǎn)，且雙拉尼娜年份大豆(6336, 42.00, 0.67%)減產(chǎn)威脅常在，油脂供應(yīng)短缺的擔(dān)憂加劇。這時(shí)東南亞棕櫚油供應(yīng)增加被寄予厚望，而且產(chǎn)區(qū)正處在雨水充沛年份，增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)使得棕櫚油承壓。這也使得2021年初隨著美豆的突破，豆粽價(jià)差一度突破1200這個(gè)歷史高點(diǎn)到1500，不過很快這種不合理的價(jià)差被資金的抽離而回歸到相對(duì)合理的高位區(qū)間。此后，美豆油生柴政策調(diào)整帶動(dòng)美豆、豆油快速回落，又使得豆粽價(jià)差來回落到400附近的低位區(qū)間。緊接著，產(chǎn)地棕櫚油復(fù)產(chǎn)之路變故頻發(fā)，德爾塔、奧密克戎襲來，使得馬來西亞勞動(dòng)力短缺問題愈發(fā)凸顯，產(chǎn)區(qū)化肥投入量不足威脅產(chǎn)量，再到后期颶風(fēng)、洪澇災(zāi)害頻發(fā)影響收割和運(yùn)輸而減產(chǎn)，這使得棕櫚油一路高歌猛進(jìn)，豆棕價(jià)差一度跌破歷史低位。再后來，美豆干旱減產(chǎn)被證偽，供應(yīng)憂慮減輕，豆油弱勢(shì)凸顯，在棕櫚油領(lǐng)漲油脂突破的時(shí)候，更是出現(xiàn)了豆棕價(jià)差倒掛的局面。

當(dāng)前行情趨勢(shì)

當(dāng)前，油脂板塊始終在供應(yīng)端存在不可調(diào)和的矛盾，但是相比去年四季度，豆棕基本面強(qiáng)弱發(fā)生明顯轉(zhuǎn)化。棕櫚油方面供應(yīng)題材窄化，極端氣候影響減弱，政府也積極解決勞動(dòng)短缺問題，棕櫚油也慢慢走出低產(chǎn)季，增產(chǎn)預(yù)期逐步增強(qiáng)。此外，印尼出口限制措施帶來的供應(yīng)變量也慢慢被市場(chǎng)交易，而且無(wú)論是政策效果還是產(chǎn)地對(duì)政策的抵觸情緒，都在促動(dòng)供應(yīng)往好處發(fā)展。需求方面預(yù)計(jì)和去年一樣，始終無(wú)法被市場(chǎng)所重視，農(nóng)產(chǎn)品(000061)的牛市從來都是供應(yīng)端出現(xiàn)問題，盡管東南亞在積極推動(dòng)生柴政策落地，這也助力了近期棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)突破，但高價(jià)下需求疲軟的同時(shí)也為生物柴油政策的推動(dòng)增加了很大的不確定性。在供應(yīng)短缺矛盾緩和的背景下，僅依靠遠(yuǎn)期需求預(yù)期很難維持棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)局面。

豆油方面，南美大豆的減產(chǎn)是供應(yīng)端最大的變量，USDA1月報(bào)告把南美大豆產(chǎn)量較預(yù)期下調(diào)950萬(wàn)，2月報(bào)告在即，巴西巴拉那州減產(chǎn)既成事實(shí)，分析機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至1.3億噸以下；此外，阿根廷官方機(jī)構(gòu)把收割面積下調(diào)且產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)100-200萬(wàn)，巴拉圭歷史高溫天氣，產(chǎn)地預(yù)估也仍有200-300的調(diào)整空間，謹(jǐn)慎預(yù)估2月USDA報(bào)告中全球大豆產(chǎn)量下調(diào)最少也得有400-500萬(wàn)的調(diào)整空間。這一方面使得美豆暴漲并來到1600關(guān)口，另一方面使得豆棕價(jià)差在油脂高位的當(dāng)下有所回歸。盡管豆油突破之后拋儲(chǔ)傳聞再現(xiàn)，打壓盤中風(fēng)險(xiǎn)偏好，且流動(dòng)性不及棕櫚油，豆棕價(jià)差甚至再探底，但油脂基本面中，豆油轉(zhuǎn)強(qiáng)棕櫚轉(zhuǎn)弱局面并沒有打破，且逐漸強(qiáng)化的可能性很大。這在油脂集體回調(diào)的過程中，從豆油較棕櫚油更為抗跌的表現(xiàn)來看，可見一斑。

未來行情預(yù)測(cè)

由此為其，因此而終。去年下半年棕櫚油強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)下豆棕價(jià)差的走縮，預(yù)計(jì)仍會(huì)在棕櫚油主導(dǎo)的下跌行情中開始回歸。然而，豆棕價(jià)差的均值回歸之路預(yù)計(jì)走的不會(huì)太順利，棕櫚油的下跌必然要看到棕櫚油庫(kù)存慢慢重建，這無(wú)論是從增產(chǎn)的季節(jié)性考慮，還是考慮可預(yù)見的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，都注定了豆棕回歸的緩慢性和高波動(dòng)性。預(yù)計(jì)行情出現(xiàn)最早也得到5月之后，待棕櫚油增產(chǎn)兌現(xiàn)，預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)。短期內(nèi)整體評(píng)估豆棕價(jià)差套利的盈利率不高，但依然存在輕倉(cāng)試多的價(jià)值。由此建議，豆棕價(jià)差低多為主，適時(shí)止盈為佳。持倉(cāng)重點(diǎn)關(guān)注，來自于南美大豆產(chǎn)量的調(diào)整、大豆或豆油拋儲(chǔ)政策、印尼出口限制政策調(diào)整以及馬來西亞勞工引進(jìn)政策推進(jìn)情況。