第一部分 市場行情回顧

1月份，錫價(jià)大幅上漲，漲幅約10.4%。1月份美國受疫情影響就業(yè)增長放緩，不過美聯(lián)儲(chǔ)依舊對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂觀預(yù)期，鷹派態(tài)度令美元指數(shù)走強(qiáng)，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行下調(diào)LPR，經(jīng)濟(jì)前景不確定較大，市場情緒波動(dòng)加劇。國內(nèi)煉廠仍受原料偏緊、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，精煉錫產(chǎn)量下降明顯；同時(shí)需求整體表現(xiàn)較好，鍍錫板及電子行業(yè)需求保持高位。全球錫市庫存繼續(xù)保持低位，市場供應(yīng)緊缺局面未改，支撐錫價(jià)延續(xù)上行。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

第二部分 產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、錫市供需分析

1、全球錫市場供應(yīng)小幅過剩

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2021年1-11月全球錫市供應(yīng)過剩0.4萬噸。1-11月全球報(bào)告精煉錫產(chǎn)量較2020年同期增加1.2萬噸。中國產(chǎn)量在夏季期間下滑，但近幾個(gè)月有所反彈，1-11月產(chǎn)量為18.65萬噸。日本表觀需求為2.62萬噸，較2020年同期增加40%；中國表觀需求同比減少6.3%。1-11月全球錫需求量為34.78萬噸，較2020年同期減少0.2%。美國表觀需求同比增加8.8%，至2.95萬噸。11月全球精煉錫產(chǎn)量為2.89萬噸，消費(fèi)量為2.87萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WBMS

2、兩市庫存仍處于歷史低位

庫存方面，截至1月21日，全球錫顯性庫存報(bào)4671噸，較上月末增加1391噸，其中LME錫庫存2200噸，較上月末增加180噸，低位震蕩小幅增加；上期所錫庫存2471噸，較上月末增加1211噸，滬錫(336400, -850.00, -0.25%)庫存回升有所放緩。整體來看，滬倫兩市總庫存在1月份呈現(xiàn)增長，不過總體仍處于歷史低位，貨源緊缺局面依然存在。

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二、錫市供應(yīng)

1、錫礦進(jìn)口量環(huán)比小增

據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年12月我國錫精礦進(jìn)口實(shí)物量13324噸，折金屬量4377.1噸，環(huán)比小增1.7%，同比增加12.3%。緬甸錫礦清關(guān)有序恢復(fù)，進(jìn)口量近2200噸，環(huán)比增加26.7%；剛果（金）得益于比齊礦的增產(chǎn)，從該國進(jìn)口礦量實(shí)物量繼續(xù)攀升，環(huán)比翻一番；老撾、越南的進(jìn)口實(shí)物量亦有較明顯提升。而減少的礦量主要來為玻利維亞及澳大利亞，環(huán)比分別減少84.6%和42.2%。截至2021全年，我國累計(jì)進(jìn)口錫精礦實(shí)物量18.4萬噸，折合金屬量4.5萬噸，同比增加35.2%。

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2、精煉錫節(jié)前停產(chǎn)增多 進(jìn)出口量均出現(xiàn)下滑

精煉錫產(chǎn)量方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，12月份精煉錫產(chǎn)量14000噸，較11月份環(huán)比增加5.41%。12月云南地區(qū)冶煉廠產(chǎn)量整體環(huán)比降幅明顯，主要原因?yàn)榇饲皞€(gè)舊城區(qū)空氣污染出現(xiàn)反復(fù)，限產(chǎn)政策再度趨嚴(yán)導(dǎo)致部分煉廠短期出現(xiàn)停產(chǎn)狀態(tài)。另一方面，此前緬甸因疫情口岸封控造成國內(nèi)礦端原料緊張對(duì)云南地區(qū)煉廠產(chǎn)生普遍影響，企業(yè)12月產(chǎn)量普遍出現(xiàn)不同程度的降低。而廣西地區(qū)企業(yè)因增加礦石原料外采力度，受原料偏緊預(yù)期影響較小，因此產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)微增情況。并且江西地區(qū)冶煉廠產(chǎn)量出現(xiàn)較大增幅，主要原因?yàn)閰^(qū)域內(nèi)此前受環(huán)保限產(chǎn)以及技術(shù)改造停產(chǎn)等原因影響的部分煉廠已全部復(fù)產(chǎn)并將產(chǎn)量恢復(fù)至此前正常水平，而且未受影響的其他煉廠則維持生產(chǎn)平穩(wěn)，產(chǎn)量并無太大變化。此外其他地區(qū)12月產(chǎn)量環(huán)比11月微降，但總體生產(chǎn)狀態(tài)較為穩(wěn)定，近期除春節(jié)放假外并無其他影響生產(chǎn)的狀況。

進(jìn)入1月，云南地區(qū)部分煉廠春節(jié)前有放假減產(chǎn)預(yù)期，但凱盟復(fù)產(chǎn)一定程度彌補(bǔ)了減產(chǎn)缺口；廣西地區(qū)部分冶煉廠由于節(jié)前放假與原料偏緊等原因下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)造成減產(chǎn)影響約700噸；江西地區(qū)由于部分煉廠節(jié)前放假安排等原因也同步下調(diào)了產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計(jì)1月產(chǎn)量環(huán)比下降約2成；其他地區(qū)冶煉廠按計(jì)劃逐步停產(chǎn)，1月預(yù)期產(chǎn)量小幅減少。綜上所述，SMM預(yù)計(jì)1月國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量在12485噸。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，12月當(dāng)月進(jìn)出口量均出現(xiàn)下滑。具體數(shù)據(jù)顯示，2021年12月我國精錫進(jìn)口量為306噸，環(huán)比減少69.9%，同比減少79.1%；精錫出口量為438噸，環(huán)比減少37.0%，同比增加12.3%。截至2021全年，我國累計(jì)進(jìn)口精錫4894噸，同比減少72.4%；累計(jì)出口精錫1.4萬噸，同比增加219.8%；累計(jì)凈出口精錫量9426噸。當(dāng)前國內(nèi)精錫庫存均處于低位，貨源緊缺情況下，導(dǎo)致進(jìn)出口利潤空間不大。

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三、錫市需求

1、鍍錫板出口維持高位

鍍錫板方面，據(jù)Mysteel監(jiān)測(cè)，2021年12月26家鍍錫板生產(chǎn)企業(yè)中，共計(jì)49條產(chǎn)線，12月份產(chǎn)能利用率76.39%，月環(huán)比增加2.39%，同比下滑3.47%；12月實(shí)際產(chǎn)量43.91萬噸，月環(huán)比增加1.48萬噸，同比減少2.09萬噸；1-12月鍍錫板累計(jì)產(chǎn)量499.49萬噸，同比減少8.18萬噸。從全年產(chǎn)量走勢(shì)看，2月、5月、10月產(chǎn)量相對(duì)較低，2月份春節(jié)期間大部分鋼廠放假例行檢修，5月北方地區(qū)受C料供應(yīng)緊張鍍錫板產(chǎn)量下滑，10月份南方地區(qū)限電，江蘇多企被迫停機(jī)或者限時(shí)錯(cuò)峰生產(chǎn)。

2021年12月中國鍍錫板出口量16.24萬噸，同比增加78.04%；2021年1-12月中國鍍錫板累計(jì)出口量135.32萬噸，同比增加21.57%。海外需求持續(xù)復(fù)蘇疊加隱形庫存處于歷史低位，海外市場供應(yīng)緊張程度加劇，鍍錫板出口需求保持較高水平。

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2、電子行業(yè)前景樂觀

電子行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年12月集成電路當(dāng)月產(chǎn)量299.4億塊，同比增加1.9%。2021年1-12月集成電路累計(jì)產(chǎn)量3594.3億塊，同比增加33.3%。2021年12月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量4664萬臺(tái)，同比增加3.9%。2021年1-12月電子計(jì)算機(jī)整機(jī)累計(jì)產(chǎn)量48546.4萬臺(tái)，同比增加22%。2021年12月智能手機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量13554萬臺(tái)，同比增長8.7%。2021年1-12月智能手機(jī)累計(jì)產(chǎn)量127245萬臺(tái)，同比增加9%。隨著新冠疫情影響將逐步消退，電子產(chǎn)品在生活中的使用仍有較大增長空間，以及5G產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)也將帶動(dòng)電子行業(yè)繼續(xù)向好。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計(jì)算機(jī)整機(jī)的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長潛力正在快速釋放。智能手機(jī)市場也逐漸走勢(shì)近兩年的低估，隨著產(chǎn)品迭代加快，以及新興市場的需求支撐，需求前景持偏樂觀預(yù)期。

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3、家電行業(yè)邊際改善趨勢(shì)

家電方面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年12月，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量785.6萬臺(tái)，同比下降2.6%；空調(diào)產(chǎn)量1963.5萬臺(tái)，同比下降8.8%；家用電冰箱產(chǎn)量757.8萬臺(tái)，同比下降4.85%；冷柜產(chǎn)量273.6萬臺(tái)，同比下降16.5%；彩電產(chǎn)量1888.4萬臺(tái)，同比增加2.4%。整體來看，地產(chǎn)行業(yè)下行周期，以及經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱的影響，對(duì)家電市場需求造成不利，導(dǎo)致內(nèi)需不及去年同期。并且外銷增速開始下行，顯示海外需求大幅釋放后開始回歸，外銷高增長的不可持續(xù)性開始顯現(xiàn)。長期來看，隨著房地產(chǎn)融資環(huán)境放松，2022年二季度有望好轉(zhuǎn)，疊加夏季的傳統(tǒng)需求旺季，預(yù)計(jì)家電需求將明顯回升。

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四、2月錫價(jià)展望

宏觀面，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)下降，顯示經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭正在放緩，并且疫情的快速蔓延也對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來短期影響。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)1月份議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，3月份將開始進(jìn)行加息動(dòng)作，全球步入貨幣政策收緊周期，對(duì)市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒形成抑制。

基本面，錫礦進(jìn)口量繼續(xù)增長，主要因緬甸錫礦加大拋儲(chǔ)以及清關(guān)有序恢復(fù)，以及其他地區(qū)供應(yīng)量明顯提升，未來錫礦供應(yīng)保持小幅增長可能性較大。不過當(dāng)前國內(nèi)部分地區(qū)仍存在原料偏緊的情況，加上環(huán)保限產(chǎn)以及技術(shù)改造停產(chǎn)等原因影響，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量依然難有太大增長。下游方面，錫市需求延續(xù)較強(qiáng)表現(xiàn)，其中鍍錫板在食品罐方面需求向好，鍍錫板出口量大幅攀升；同時(shí)錫焊料需求較好，其中電子行業(yè)產(chǎn)量保持高位。1月份國內(nèi)外錫市庫存均維持在歷史低位水平，兩市貨源緊缺情況下，也導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量走低，因此錫市供應(yīng)短缺局面依然存在。展望2月份，錫價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)，建議逢低做多為主。

五、操作策略建議

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：謹(jǐn)慎逢回調(diào)做多為主

具體操作策略：

對(duì)象：滬錫2204合約

參考入場點(diǎn)位區(qū)間：295000-305000元/噸區(qū)間，建倉均價(jià)在300000元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬錫2204合約止損參考280000元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注340000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-1月滬倫比值回落，鑒于倫庫呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，預(yù)計(jì)滬倫比值偏強(qiáng)運(yùn)行，建議嘗試買滬錫（2204合約）賣倫錫（3個(gè)月倫錫），參考建議：建倉位（SN2204/LME錫3個(gè)月）7.60，目標(biāo)8.20，止損7.30?？缙贩N套利-鑒于當(dāng)前基本面錫強(qiáng)于鎳，預(yù)計(jì)錫鎳比值震蕩上行，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳(176850, 80.00, 0.05%)操作，參考建議：建倉位（SN2204/NI2204）1.900，目標(biāo)2.00，止損1.850。

3、套保策略：錫價(jià)跌至28萬元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費(fèi)進(jìn)行買入套保。而上方持有上建議觀望，滬錫若漲至34萬元/噸之上，空頭保值意愿可上升。

風(fēng)險(xiǎn)防范：

美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)鷹派態(tài)度，引發(fā)市場恐慌情緒

原料緊張局面明顯改善，國內(nèi)冶煉生產(chǎn)加快