一、估值

臨近停割，膠水價格繼續(xù)上漲至65泰銖/千克，杯膠價格為50泰銖/千克，高價原料進(jìn)一步走強(qiáng)；盤面下跌帶動美金現(xiàn)貨均價走低，而美金盤船貨市場價格重心小幅上移，加工利潤高位下行，進(jìn)口利潤小幅倒掛，非標(biāo)基差-1000左右。

低產(chǎn)期疊加旺盛的醫(yī)用手套需求致使膠水上漲幅度更大，而原料收購價格持續(xù)上漲，使得生產(chǎn)成本不斷抬升從而支撐美金船貨價格上漲；國內(nèi)下游需求仍在復(fù)蘇前期，期貨盤面隨宏觀弱勢走低至一萬四附近，從而出現(xiàn)國內(nèi)大部分現(xiàn)貨價格重心小幅下移，人民幣混合膠價相對堅(jiān)挺。在盤面重心回落而現(xiàn)貨相對抗跌的局面下，非標(biāo)基差收窄。原料高位持穩(wěn)，現(xiàn)貨抗跌，對盤面形成有效支撐，因此天然橡膠仍具有多配價值。

二、驅(qū)動

一般來說，每年一季度是全球供應(yīng)相對充足的階段，產(chǎn)膠季剛過庫存充足；我國在春節(jié)后，會有比較集中的到港情況。然而21年由于物流船期延遲、歐美分流等因素，青島港口庫存未能順利季節(jié)性累庫（以往多在9、10月份起見底回升）。目前物流有所緩解，海運(yùn)費(fèi)有些回落，前期滯留在泰國的庫存逐步轉(zhuǎn)移到國內(nèi)顯性化。從進(jìn)口市場來看，2月中下旬到3月初船貨到港量可能相對集中，整體庫存或繼續(xù)維持累庫。截止2月17日，青島地區(qū)天然橡膠庫存總庫存為40.25萬噸，較上周漲2.18萬噸，漲幅5.73%。需求端尚未完全恢復(fù)，導(dǎo)致出庫較弱，從而出現(xiàn)較大漲幅。我們預(yù)計需求復(fù)蘇過程中，累庫會持續(xù)但幅度預(yù)計不會太大，所以仍有可能對盤面起到抑制作用。

下游需求端正在復(fù)蘇。原計劃晚于2月20日復(fù)工的山東地區(qū)輪胎企業(yè)在上周末陸續(xù)恢復(fù)開工，政策端強(qiáng)調(diào)“環(huán)?！迸c“穩(wěn)增長”并行，下游對需求恢復(fù)的信心有所轉(zhuǎn)好。據(jù)了解山東輪胎廠相比預(yù)期要提前一周，但仍有部分輪胎廠因工人不足、市場需求恢復(fù)緩慢等因素影響復(fù)工力度，開工負(fù)荷水平仍舊不高。市場啟動偏慢，輪胎企業(yè)成品庫存正在向下轉(zhuǎn)移，其中半鋼輪胎生產(chǎn)恢復(fù)速度快于全鋼輪胎輪胎廠，半鋼輪胎配套和出口訂單表現(xiàn)尚可。綜合來看，主產(chǎn)區(qū)逐步停割而下游輪胎市場將進(jìn)入恢復(fù)階段，天然橡膠供需可能呈現(xiàn)階段性供需錯配。

總體來說，天然橡膠估值中性偏低，下方有成本支撐，短期驅(qū)動有需求恢復(fù)預(yù)期，因此維持多配思路，需要等待合適的時間及價格，上方空間取決于需求端。仍需持續(xù)關(guān)注輪胎企業(yè)復(fù)工進(jìn)程以及青島地區(qū)庫存變動情況，需求轉(zhuǎn)好對庫存去化的影響程度。

風(fēng)險點(diǎn)：集中到港導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)大幅增加；疫情等影響需求大幅減少；宏觀流動性風(fēng)險。