一、短纖成本支撐堅(jiān)挺 加工費(fèi)走弱

PTA：裝置檢修降負(fù)增加，供需邊際好轉(zhuǎn)，并在原油支撐下，加工費(fèi)有修復(fù)預(yù)期。

第一，OPEC+3月會(huì)議決定維持每月40萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，當(dāng)前全球原油和成品油庫(kù)存低位，而需求在持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)地緣政治惡化，原油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月油價(jià)維持在100美元/桶以上的高位，并有繼續(xù)上行的可能，對(duì)PTA成本支撐堅(jiān)挺。第二，PTA裝置檢修降負(fù)增多，供應(yīng)壓力緩解。其中，儀征化纖35萬(wàn)噸裝置3月1日停車，福海創(chuàng)450萬(wàn)噸裝置降負(fù)至8成，恒力石化4號(hào)線250萬(wàn)噸3月10日開始檢修20-25天，逸盛新材料1號(hào)線360萬(wàn)噸裝置近期負(fù)荷或從5成降至0，新材料2號(hào)線360萬(wàn)噸將從滿負(fù)荷下調(diào)至8成。第三，需求緩慢恢復(fù)。終端剛需緩慢跟進(jìn)，聚酯或延續(xù)階段性促銷策略，3月開工率有望維持高位。第四，加工費(fèi)預(yù)期修復(fù)。2月由于成本抬升，而需求疲軟，PTA加工費(fèi)持續(xù)走弱至200元/噸左右，而后在裝置預(yù)期檢修提振下，加工費(fèi)修復(fù)至500元/噸左右，加工費(fèi)維持并有繼續(xù)修復(fù)的預(yù)期。

乙二醇：供需面偏弱，在成本帶動(dòng)下，震蕩偏強(qiáng)。供應(yīng)端：在高油價(jià)、低煤價(jià)的能源背景下，我們認(rèn)為煤制裝置將延續(xù)高生產(chǎn)效益，而油制裝置生產(chǎn)效益將延續(xù)低位。盡管油制產(chǎn)能調(diào)節(jié)效率較慢，但未來(lái)邊際縮量仍將依靠油制裝置。目前已有部分遠(yuǎn)洋裝置因效益問(wèn)題而出現(xiàn)降負(fù)、計(jì)劃停車等，如中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡等裝置，遠(yuǎn)月進(jìn)口量下降預(yù)期將逐步加強(qiáng)。國(guó)產(chǎn)量近期仍將延續(xù)高位運(yùn)行，暫未見(jiàn)大規(guī)模檢修出現(xiàn)，后續(xù)關(guān)注大型油制裝置運(yùn)行動(dòng)態(tài)。需求端，需求緩慢恢復(fù)。終端剛需緩慢跟進(jìn)，聚酯或延續(xù)階段性促銷策略，3月開工率有望維持高位。庫(kù)存端，2月28日華東主港乙二醇庫(kù)存處于94.5萬(wàn)噸（+5.6萬(wàn)噸）。近兩周到港預(yù)報(bào)呈現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)港口延續(xù)累庫(kù)，但累庫(kù)幅度將收窄。

短纖加工費(fèi)低位，成本支撐堅(jiān)挺。原油持續(xù)上漲帶動(dòng)成本抬升，而短纖需求疲軟，高價(jià)成本難以有效傳遞至下游，導(dǎo)致短纖的加工費(fèi)持續(xù)被壓縮，截止3月2日，加工費(fèi)為1089元/噸，處于盈虧平衡線，為歷史同期低位。低加工費(fèi)下，成本對(duì)短纖價(jià)格指引明顯，同時(shí)，若加工費(fèi)持續(xù)低迷，也將導(dǎo)致短纖裝置再度進(jìn)入檢修降負(fù)。

二、工廠開工率高位 供應(yīng)增量

滌綸短纖裝置陸續(xù)重啟，開工率回升。截至2月25日，工廠開工率為85%，處于歷史同期中高位。2月份，前期檢修的裝置大多已經(jīng)重啟，例如，福建經(jīng)緯25萬(wàn)噸2月6日重啟，恒逸高新30萬(wàn)噸2月14日重啟，華宏58萬(wàn)噸2月7日重啟，另有浙江某廠的新裝置30萬(wàn)噸在2月下旬已滿負(fù)荷生產(chǎn)，后期的30萬(wàn)噸計(jì)劃4月投產(chǎn)。3月，德賽20萬(wàn)噸計(jì)劃3月5日重啟，暫無(wú)新增裝置檢修計(jì)劃，當(dāng)前仍有宿遷逸達(dá)20萬(wàn)噸、三房巷20萬(wàn)噸、天津石化10萬(wàn)噸和儀征化纖7萬(wàn)噸等裝置停車中。

工廠產(chǎn)銷率脈沖式回升，需關(guān)注下游實(shí)際訂單的跟進(jìn)力度。下游原料庫(kù)存消耗，同時(shí)在原油價(jià)格持續(xù)上漲的刺激下，剛需補(bǔ)貨增加，也有部分投機(jī)性需求跟進(jìn)，截止2月24日，短纖工廠周產(chǎn)銷率112.19%，回升至100%以上。在原油持續(xù)上漲的背景下，或刺激下游投機(jī)性備貨需求，但是下游訂單若持續(xù)偏淡，在充分備貨后將對(duì)需求形成負(fù)反饋。

滌綸短纖工廠庫(kù)存高位震蕩。1-2月，由于需求清淡，短纖工廠震蕩累庫(kù)，僅在2月末產(chǎn)銷放量后庫(kù)存回落，截止2月25日短纖工廠庫(kù)存10.2天，周環(huán)比減少3.1天。短纖裝置重啟，產(chǎn)量回升，產(chǎn)銷有脈沖式放量，但持續(xù)性需終端實(shí)際需求跟進(jìn)，因此預(yù)計(jì)短纖庫(kù)存維持高位震蕩。

三、下游開機(jī)率回升 對(duì)短纖剛需尚好

滌紗廠開機(jī)率持續(xù)回升。春節(jié)期間，滌紗開機(jī)率季節(jié)性回落，節(jié)后隨著工人陸續(xù)返工，開機(jī)率持續(xù)回升，但是由于疫情影響，導(dǎo)致開機(jī)率恢復(fù)偏慢，截至2月25日，滌紗開機(jī)率為71%。隨著疫情緩解，且純滌紗成品庫(kù)存低位和加工利潤(rùn)高位，預(yù)計(jì)開機(jī)率繼續(xù)回升至75%-80%的區(qū)間，對(duì)短纖剛需有保持。

滌紗廠原料庫(kù)存先抑后揚(yáng)，但難以重現(xiàn)2021年2月份的沖高場(chǎng)景。1月-2月中上旬，由于下游需求疲軟，滌紗廠以消耗自身原料庫(kù)存為主，使得庫(kù)存持續(xù)下降至14.5天。2月下旬在原油強(qiáng)勢(shì)上漲的刺激下，企業(yè)備貨意愿增加，截止2月24日原料庫(kù)存回升至21天。進(jìn)入3月后，原油價(jià)格進(jìn)一步屢創(chuàng)新高，導(dǎo)致短纖工廠日產(chǎn)銷達(dá)到100%的頻率增加，預(yù)計(jì)滌紗廠的原料庫(kù)存或上升至30天左右，但是新單跟進(jìn)仍然偏弱，預(yù)計(jì)企業(yè)進(jìn)一步儲(chǔ)備原料的意愿轉(zhuǎn)弱。

四、終端庫(kù)存同期高位 需求恢復(fù)緩慢

由于海外新單和國(guó)內(nèi)訂單下達(dá)偏緩，紗線和坯布庫(kù)存均處于歷史同期高位。當(dāng)前，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜，海運(yùn)費(fèi)高漲，并且疫情緩和，海外企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)的紗線和坯布需求有負(fù)面影響。海外的春秋訂單在去年12月份階段性集中下單后，目前新單下達(dá)緩慢，我們對(duì)紗線和坯布的后續(xù)訂單改善持謹(jǐn)慎樂(lè)觀預(yù)期。

五、總結(jié)與建議

當(dāng)前，短纖供需尚可，加工費(fèi)低位，持續(xù)上漲的成本推動(dòng)短纖價(jià)格跟漲。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著短纖的開工回升，產(chǎn)量增加，如果終端的訂單遲遲未改善，將導(dǎo)致供應(yīng)壓力增加，壓制短纖價(jià)格。操作上，由于終端需求仍無(wú)起色，供需面上無(wú)趨勢(shì)性行情，在成本走強(qiáng)的背景下，跟隨成本偏強(qiáng)震蕩，建議偏多思路對(duì)待，新多單謹(jǐn)慎參與。風(fēng)險(xiǎn)提示，原油高位回落。