一、引言

俄烏局勢發(fā)展仍然是眼花繚亂，無論是剔除swift還是歐盟國家參戰(zhàn)1  ，后續(xù)局勢發(fā)展仍然存在巨大的不確定。那么在不確定中，俄烏局勢變動對于大宗商品的影響有哪些？怎么影響，一般通過什么途徑？本文我們就銅品種進行分析。

二、俄烏銅礦產(chǎn)資源儲產(chǎn)量

根據(jù)USGS統(tǒng)計2020年俄羅斯銅資源儲量大概為6200萬噸，烏克蘭基本忽略不計，俄烏銅儲量資源占全球大概7%；而銅礦產(chǎn)出方面，2020年俄羅斯銅礦產(chǎn)量大概為82萬噸，烏克蘭基本忽略不計，俄烏銅礦產(chǎn)量占全球大概3.9%。俄羅斯目前產(chǎn)出都是硫化礦，只有Udokan 氧化礦，預(yù)計今年投產(chǎn)，初期產(chǎn)能大概3萬噸。儲量有跳增，主要是在北極；產(chǎn)量比較穩(wěn)定，因此相對于全球的份額逐漸收縮。

三、俄烏銅資源的冶煉產(chǎn)出情況

歷史上烏克蘭運營的銅冶煉項目只有一個，Pancomm，在頓涅斯克，產(chǎn)能大概4萬噸，正常年份產(chǎn)3萬噸電銅，常年動亂自2017年之后徹底關(guān)閉了。

俄羅斯目前運營的銅冶煉項目有6家公司，前三家比較大的企業(yè)Pyshma（產(chǎn)能40萬噸，21年產(chǎn)量42萬噸）、Norilsk（產(chǎn)能40萬噸，21年產(chǎn)量32萬噸）、RCC Kyshtym（產(chǎn)能17萬噸，21年產(chǎn)量13.5萬噸），其他三家冶煉廠相對較小。

四、俄烏銅資源的進出口情況

烏克蘭關(guān)于銅資源的進出口影響微乎其微，可以直接忽略不計。

俄羅斯國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)基本上自給自足，涉及到進出口量比較大的只有電銅，且俄羅斯電銅出口基本上占到全球出口的8%，是出口市場很重要的邊際變量。其主要出口地仍是中國和歐盟（以德國為首，每年大概10萬噸+），例如2020年出口中國41萬噸，出口歐盟17.7萬噸，其中出口德國10.1萬噸，出口土耳其6.9萬噸，中國歐盟占比達87.4%，近五年平均占比高達90%左右。

其次我們再來看歐盟2020年進口了69萬噸電銅，其中進口俄羅斯17.7萬噸，占比25.5%。近幾年對俄羅斯電銅的依賴度盡管有所減弱（過去幾年維持在30%的比例，最高達37%），但目前25.5%的比例暫時無法解脫（由于俄羅斯海關(guān)出口數(shù)據(jù)極其離譜，本文均采用其他國家進口數(shù)據(jù)）

五、俄烏局勢對大宗商品銅的影響

一般來說會通過方式影響大宗商品價格：

1、 對供應(yīng)鏈的影響 由于不確定性和制裁的可能性，銀行對于進出口公司的授信、對手方履約、運輸?shù)瓤赡苁艿接绊?，從而影響進出口。

2、 影響局部地區(qū)的供需關(guān)系，從而對大宗商品定價錨形成重大影響，例如LME定價基本歐洲，SHFE中國上海地區(qū)，從而影響大宗商品價格。

3、 對于生產(chǎn)的影響，例如對于俄烏主要生產(chǎn)公司生產(chǎn)產(chǎn)生擾動。

從第三部分的分析可知，一旦俄烏供應(yīng)鏈發(fā)生中斷，那么理論上說首當其沖的是中國和歐洲；但是由于swift和政治立場的問題，受到最大沖擊的是歐洲，也就是LME，也就是說未來如果沖突持續(xù)，歐洲高溢價的態(tài)勢將進一步升級，內(nèi)外價格倒掛將成為常態(tài)。反而中國可能成為貨源的傾銷國，導致的結(jié)果必然是中國地區(qū)大幅折價，特別是俄羅斯電銅。其次可能影響到品牌升貼水，例如說俄羅斯電銅與其他品牌銅之間的價差。

目前對電銅來說，其一未影響到生產(chǎn)，原料自給自足，且都在俄羅斯境內(nèi)生產(chǎn)（跟鋁不同）；其二目前運輸還未受到實質(zhì)性影響（跟農(nóng)產(chǎn)品不同），電銅市場反應(yīng)平淡，但局勢發(fā)展往往出乎意料，且走且觀察。一旦歐洲制裁蔓延到金屬領(lǐng)域（例如目前的能源領(lǐng)域預(yù)期禁止進口或者進口設(shè)限），屆時銅市也將迎來滔天的洪水。