一、歐洲能源危機及有色金屬占比

俄烏矛盾下，俄羅斯被制裁，俄、歐運輸受阻，北溪-2宣布破產(chǎn)，原油大漲，歐洲天然氣價格再沖新高，荷蘭TTF天然氣價格相比2月中旬上漲1倍，按照當(dāng)下歐洲天然氣價格折算電價近3元/度，雖然企業(yè)執(zhí)行長單價格，但市場擔(dān)憂持續(xù)的能源危機會對歐洲有色金屬生產(chǎn)造成進一步的影響，使得海外本就低庫存的局面進一步嚴(yán)重。

歐洲地區(qū)是有色金屬重要的冶煉及消費地區(qū)，鋁方面，電解鋁產(chǎn)量歐洲地區(qū)占比約12%，俄鋁2021年原鋁產(chǎn)量376.4萬噸，占全球產(chǎn)量5.8%，97%在俄羅斯境內(nèi)，鋁土礦產(chǎn)量1500萬噸，38%在俄羅斯境內(nèi)。銅方面，俄羅斯精煉銅供應(yīng)量穩(wěn)定在100萬噸，全球占比約4%多，歐洲精煉產(chǎn)量約在390萬噸，全球占比約15%。鎳方面，俄羅斯有全球最大的高品位鎳生產(chǎn)商俄鎳Nornickel，其年產(chǎn)量維持在21萬噸上下。俄鎳生產(chǎn)主要集中在俄羅斯境內(nèi)，產(chǎn)量占總產(chǎn)量80%，俄鎳出口至歐洲占比39%。歐洲精煉鋅產(chǎn)能達到230萬噸，占據(jù)全球精煉鋅總產(chǎn)能的18%左右，僅次于亞洲。

二、各品種內(nèi)外比值解讀

國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均電價為0.55元/噸，行業(yè)盈利超5000元/噸。云南和廣西的政策支持電解鋁投復(fù)產(chǎn)，云南增加190wkw的電力指標(biāo)，折合電解鋁產(chǎn)能120萬噸，預(yù)計3月份電解鋁計劃增產(chǎn)40萬噸左右，國內(nèi)存在供給壓力。俄鋁關(guān)停烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠，年產(chǎn)能170萬噸，暫沒有影響到其電解鋁生產(chǎn)，其在愛爾蘭和澳洲氧化鋁年產(chǎn)量共262萬噸，生產(chǎn)與運輸尚未受到影響，但市場普遍存在擔(dān)憂。

海外倫鋁庫存持續(xù)下滑降至80萬噸，歐美對俄羅斯實行經(jīng)濟制裁恐影響俄鋁的正常生產(chǎn)銷售，目前海德魯已宣布暫停與俄鋁進行貿(mào)易往來，歐洲鋁錠現(xiàn)貨升水持續(xù)走高至500美元/噸，但按照即時電價計算歐洲電解鋁生產(chǎn)虧損仍達到3000美元/噸，即使按照2021年底商討的長協(xié)電價計算仍虧損500美元/噸。

國內(nèi)高鋁價抑制下游消費的節(jié)后復(fù)蘇，現(xiàn)貨貼水持續(xù)擴大，社會庫存仍處于累庫階段，據(jù)下游部分調(diào)研數(shù)據(jù)，華東華南節(jié)后家電訂單同比下滑約30%左右。地產(chǎn)雖頻出刺激政策但銷售數(shù)據(jù)未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)下國內(nèi)消費實情任重而道遠(yuǎn)，金三銀四的傳統(tǒng)消費旺季或不及預(yù)期。 

鋅

俄烏沖突逐戰(zhàn)火持續(xù)，北溪二號“涼涼”導(dǎo)致歐洲供氣問題的不確定性仍存，天然氣緊缺驅(qū)使歐洲電價高漲，歐洲煉廠產(chǎn)量恢復(fù)仍不可期待。而海外消費的韌性支持lme庫存去庫，推動倫鋅大幅上行，歐洲現(xiàn)貨升水也上行高達450-500美金/噸。另外由于國內(nèi)春節(jié)后消費受疫情、冬奧會、殘奧會、兩會的環(huán)保限制而持續(xù)低迷，庫存超預(yù)期累積，滬鋅在近兩周一直處于相對偏弱的走勢。滬倫比值持續(xù)走低，鋅錠進口虧損超過3000元/噸。內(nèi)弱外強格局明顯。

俄烏局勢對海外精煉鋅供應(yīng)端的影響主要在于歐洲的電力成本問題。當(dāng)前歐洲電價水平超過0.41美元/KWH，相較2021年同期歐洲電價水平增長近10倍，若生產(chǎn)電解鋅按照3500KWH/噸的耗電量來計算，相較去年同期歐洲鋅冶煉廠電力成本自165美元/噸抬升至1435美元/噸。折合人民幣每噸成本抬升8000元/噸。同時現(xiàn)在電力成本所占的比重也從去年同期的20%上漲到超過60%。戰(zhàn)爭影響導(dǎo)致歐洲電價易漲難跌，冶煉端仍難以改變虧損局面，未來仍有繼續(xù)減產(chǎn)的可能性，由此導(dǎo)致海外供應(yīng)維持偏緊格局。

鎳

近期鎳市走勢強勁，從基本面看，國內(nèi)外庫存還在持續(xù)下降，倫鎳庫存自去年高位持續(xù)回落，目前已下降70%，刷新兩年來新低，鎳注銷倉單高位震蕩，現(xiàn)貨升水更是高至700美元，創(chuàng)出近歷史新高；國內(nèi)現(xiàn)貨持續(xù)偏緊，尤其是鎳豆在春節(jié)后貨源一直緊張，現(xiàn)貨升水更是超過金川以及俄鎳；除了自身強基本面的支撐外，很大一部分原因是由于俄烏戰(zhàn)事導(dǎo)致歐美多國對俄制裁，從而進一步引發(fā)市場對鎳供應(yīng)的擔(dān)憂。

另外，近期鎳市一直呈現(xiàn)外強內(nèi)弱格局，主要原因由于俄羅斯受到歐美多國制裁，考慮到我國已經(jīng)釋放出放開俄小麥進口以及探索相關(guān)大宗商品進口貿(mào)易以人民幣交易等相關(guān)消息，市場擔(dān)憂先前俄鎳出口歐美國家和地區(qū)的產(chǎn)品會流向中國市場；另外節(jié)后國內(nèi)不銹鋼累庫下，游接貨能力較差，負(fù)反饋于鎳價。持續(xù)的外強內(nèi)弱格局導(dǎo)致鎳現(xiàn)貨進口虧損持續(xù)擴大，內(nèi)外比值期待修復(fù)。

銅

近期外強內(nèi)弱格局明顯,滬倫比值持續(xù)走低,進口虧損幅度加大。究其原因：1.國內(nèi)季節(jié)性累庫，但海外庫存卻持續(xù)在降低，這與前兩年國內(nèi)庫存增帶動海外庫存增的局面完全不同。未來庫存走向上，3月份之后國內(nèi)消費旺季或?qū)⒌絹?，成色如何，銅價持續(xù)維持高位對旺季需求的復(fù)蘇是不利的，但基建電網(wǎng)投資或階段性放大，帶動電線電纜和銅桿訂單增加，同時廢銅在財稅40號文件的制約下或難以放量，支持后期國內(nèi)精銅的去庫。海外庫存在海外經(jīng)濟復(fù)蘇疊加俄烏危機的局面下，仍較難大幅累庫。

俄羅斯在全球的銅供應(yīng)中占有一定的比重，目前全球銅處于極低庫存局面，一旦供應(yīng)有擾動，對銅價是偏正面的；另外，俄烏沖突能源首當(dāng)其沖，歐洲能源供應(yīng)本就緊張，一旦沖突加劇，俄羅斯反制裁會進一步加劇歐洲甚至全球能源緊張的局面，歐洲冶煉廠有可能要減產(chǎn)、關(guān)停等。上述兩個原因使得進口窗口持續(xù)關(guān)閉。

三、結(jié)論

鋁：海外成本支撐及不確定性增加的情況下鋁錠現(xiàn)貨高升水，倫鋁價格屢創(chuàng)新高，外強內(nèi)弱的局面在能源危機的擾動下仍將持續(xù)。受俄烏戰(zhàn)爭影響，目前鋁錠進口虧損3300元/噸，2月初進口僅虧損700元/噸，保稅區(qū)鋁錠均已陸續(xù)運往海外，雖然國產(chǎn)鋁錠出口關(guān)稅高達25%，但如此的價差情況下將利于中國鋁材的出口。

若俄烏平息戰(zhàn)火，預(yù)計進口虧損可縮減至1000-2000元/噸，鋁價當(dāng)下波動較大，不確定性較高，以觀望為主多看少動。

鋅：整體來看，短期俄烏局勢激化海外供給端矛盾，中長期若局勢穩(wěn)定，海外電價合理回歸，海外供應(yīng)端有望得到修復(fù)。國內(nèi)隨著基建的提振帶動需求恢復(fù)，消費端有望帶來相對樂觀的去庫節(jié)奏，一定程度支撐國內(nèi)鋅價走高，從而帶動比價回歸，進口窗口打開。目前需重點關(guān)注海外消息層面的擾動和庫存變化情況，待局勢穩(wěn)定后布局內(nèi)外反套機會。

鎳：短期內(nèi)俄烏沖突難以緩解，市場對俄鎳供應(yīng)的擔(dān)憂還將作用于鎳價。長期來看，鎳市格局有兩種運行邏輯，一是不管俄烏戰(zhàn)事是否結(jié)束，俄羅斯持續(xù)受到歐美多國制裁，原先流向歐美國家或地區(qū)的俄鎳轉(zhuǎn)而流中國，國內(nèi)純鎳供應(yīng)增加，疊加印尼濕法冶煉項目的投產(chǎn)，國內(nèi)純鎳供應(yīng)偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)換；另外一種情況俄烏戰(zhàn)事結(jié)束，國際貿(mào)易恢復(fù)到戰(zhàn)前格局，那么國內(nèi)純鎳供應(yīng)偏緊的狀況得到緩解需要的時間會更長。關(guān)注滬倫比值修復(fù)情況。

銅：外強內(nèi)弱格局下，進口虧損觸及高位，利于出口，有加工手冊的國內(nèi)冶煉企業(yè)可出口至海外；假若俄烏局勢緩解，歐美對俄制裁或?qū)⒊蜂N，隨著國內(nèi)庫存流入海外平抑海外緊張局面，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇，滬倫比值有回歸的動力，屆時可布局滬倫比值多單。