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兩會政策對大類配置和商品板塊影響!

最新高手視頻! 七禾網 時間:2022-03-08 09:16:52 來源:華泰期貨 作者:FICC組

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GDP增速目標5.5%彰顯信心,經濟二季度或轉向溫和復蘇


1.1 發(fā)展目標


2022年全年GDP增速目標較為樂觀,凸顯政府穩(wěn)增長信心。2021年四季度國內GDP同比增速錄得4%,2021年GDP兩年平均增速為5.1%,而此前市場普遍預期今年全年的目標在5%-5.5%,這是一個大致持平于2021年的增速目標。而5.5%的GDP增速目標則意味著穩(wěn)增長政策將有顯著發(fā)力,才能較2021年的增速有所回升,政府工作報告中也明確指出5.5%的GDP目標“體現(xiàn)了主動作為,需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。


赤字率目標有明顯下調并不意味著財政力度下降。我們注意到今年的赤字率目標為2.8%左右,而去年的目標在3.2%左右,今年目標有明顯下降。這一下降主要來源于特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金。政府明確表示2022年;支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上,財政力度并沒有因為赤字率目標下調而下降。


退減稅高達2.5萬億,將有力支持制造業(yè)投資回升。政府工作報告預計年退稅減稅約2.5萬億元,其中留抵退稅約1.5萬億元,退稅資金全部直達企業(yè),并優(yōu)先安排小微企業(yè)。退稅將重點支持制造業(yè)等五個行業(yè)——制造業(yè)、科研和技術服務、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸。預計能夠有力支持制造業(yè)投資企穩(wěn)回升。


1.2 財政政策


財政政策的定調是“提升積極的財政政策效能”,盡管全年專項債額度持平于去年,但去年四季度尚未完全投入使用的專項債,疊加今年提前下達的1.46萬億元專項債額度,結合“適度超前開展基礎設施投資”的措辭,今年二季度基建有望顯著發(fā)力。重點關注水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施等基建工程,其中風電、光伏、新能源基建等相關投資能夠有力拉動銅、鋁等有色金屬的需求。


1.3 貨幣政策


貨幣政策重點在于疏通傳導渠道,擴大新增貸款規(guī)模。2021年12月至今的本輪寬松周期,央行共降準一次、降息兩次(LPR),政府工作報告并未改變貨幣邊際轉松的基調。而“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”、“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”、“擴大新增貸款規(guī)?!钡却朕o顯示后續(xù)寬松政策仍有一定發(fā)力空間,或將配合專項債的放量,為基建投資提供資金支持;此外,“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調、分類施策、精準拆彈的基本方針”、“設立金融穩(wěn)定保障基金”等措辭下,未來金融穩(wěn)定保障基金的運作模式也值得關注。


1.4 產業(yè)政策


堅定實施擴大內需戰(zhàn)略,推進區(qū)域協(xié)調發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化;推動消費持續(xù)恢復,繼續(xù)支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新;積極擴大有效投資,適度超前開展基礎設施投資;提升新型城鎮(zhèn)化質量,開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū);加強縣城基礎設施建設;啟動鄉(xiāng)村建設行動,加強水電路氣信郵等基礎設施建設;建設數(shù)字信息基礎設施,推進5G規(guī)?;瘧?促進產業(yè)數(shù)字化轉型,發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村;有序推進碳達峰碳中和工作,推進鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳,推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變;繼續(xù)保障好群眾住房需求,堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,探索新的發(fā)展模式,堅持租購并舉,加快發(fā)展長租房市場,推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期,因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。


綜上所述,2022年GDP增速目標設定在5.5%,考慮到二十大將在今年四季度勝利召開,我們認為,隨著新一輪寬財政、寬貨幣、寬信用的政治經濟周期逐步發(fā)力,一季度國內經濟正在觸底企穩(wěn),預計二季度或將轉向溫和復蘇。


投資項方面,房地產將于一季度探底企穩(wěn),二季度開始反彈,下半年逐步改善;基建一季度發(fā)力反彈,二季度至下半年逐步改善;制造業(yè)上半年逐步高位回落,但仍將維持中等程度景氣度韌性。


出口項方面,樂觀來看,出口韌性維持上半年中等程度景氣度,而下半年或將顯著下行;消費項方面,全年持穩(wěn)運行。


國內宏觀投資象限:一季度處于弱衰退后半場;二季度至下半年處于弱復蘇階段;保經濟政策已逐步發(fā)力,兩會后刺激力度或將有所前置和強化。



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歷史上的兩會走勢復盤 


從歷史經驗來看,兩會也有利于提振市場情緒。我們分析了近十年的兩會歷史行情發(fā)現(xiàn),兩會對于股指的提振較為明顯,在兩會結束后一周及后一月,上證綜指均有70%的樣本錄得上漲。兩會結束后一周及后一月Wind商品指數(shù)錄得上漲的概率也有60%,其中Wind食品板塊在在兩會結束后一周及后一月70%概率錄得上漲,規(guī)律相對明顯;其他商品板塊并未呈現(xiàn)顯著的漲跌規(guī)律。



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國內大類資產配置邏輯:一季度關注弱衰退,二季度關注弱復蘇


“弱衰退”階段下,國內股指表現(xiàn)震蕩,商品中的能源、非金屬建材表現(xiàn)最弱,工業(yè)品整體均偏弱。為了分析階段內的大類資產表現(xiàn),我們篩選PMI下行,PPI拐點向下或者下行趨勢的階段作為“弱衰退”的條件。通過分析歷史上9個弱衰退的宏觀情境,我們發(fā)現(xiàn)國內股指表現(xiàn)偏震蕩,平均漲幅上中證500和上證綜指錄得下跌,其他指數(shù)盡管平均錄得正漲幅,但樣本的上漲概率普遍不及50%。


商品方面,能源表現(xiàn)最弱,錄得14.4%的平均跌幅,88.9%的樣本錄得下跌,此外,軟商品、非金屬建材甚至商品指數(shù)的下跌概率也高于70%。再次之是化工、油脂油料、焦煤鋼礦、有色樣本下跌概率在66%左右。



弱復蘇條件下關注股指的配置機會,商品中的能源、有色和軟商品板塊也值得關注。我們篩選PMI上行,PPI拐點或上行趨勢的階段為“弱復蘇”階段,共統(tǒng)計得10個樣本階段。回溯歷史,弱復蘇條件下國內股指表現(xiàn)較強,勝率較高,觀測2009年至今的十次弱復蘇階段,國內主要股指的平均收益率均超過了12%。商品方面,能源、軟商品、有色錄得上漲的概率高達90%,平均漲幅也在11%以上;商品指數(shù)整體也有70%的概率錄得上漲。


總的來講,若國內經濟迎來弱復蘇,國內股指或迎來一波明顯反彈,商品中的能源、有色和軟商品板塊也值得關注。


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兩會政策對商品的影響


4.1 內需型商品:一季度整體仍將承壓震蕩 二季度之后將逐步企穩(wěn)反彈


2022年一季度內盤商品指數(shù)仍延續(xù)高位震蕩,實體債務周期模型領先商品指數(shù)三個季度,實體債務周期去年三季度末開始下行,這預示2022年二季度內盤商品指數(shù)將有望逐步反彈;貨幣流動性傳導模型領先內盤商品指數(shù)半年,預計2022年二季度內盤商品指數(shù)將有望企穩(wěn)反彈。



更為領先和敏感的信貸脈沖模型也顯示,一季度末之后,商品指數(shù)有望觸及底部區(qū)域反彈。近期高層頻頻表態(tài)“寬信用、六穩(wěn)六保、逆周期、穩(wěn)地產”,兩會報告也確有較為明顯的轉暖信號。我們預計,上半年逐步進入適度小幅加杠桿、寬財政、寬貨幣、寬信用新周期,將支撐內需商品指數(shù)進一步震蕩走強。



4.2 關注房地產企穩(wěn)改善和大基建拉升下的相關內需型商品投資機遇


房地產政策宏觀層面,兩會指出要繼續(xù)保障好群眾住房需求,堅持租購并舉,加快發(fā)展長租房市場,推進保障性住房建設,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期,因城施策促進房地產業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。近期,中國銀行保險監(jiān)督管理委員會主席郭樹清在發(fā)布會上表示,房地產泡沫化、金融化勢頭得到根本扭轉,這變相對地產融資方面?zhèn)鬟f了積極信號;此外,融創(chuàng)中國正與四大AMC(資產管理公司)談合作,每家合作規(guī)模均為百億量級,后續(xù)或有更多房企有望得到四大AMC的巨量資金托底維穩(wěn)。


房地產政策微觀層面,我們也看到各地方政府地產政策正在進一步放松,在一城一策政策指引下,2022年至今,全國超40城發(fā)布了各種力度的房地產寬松政策。其中,降低首付是力度非常大的政策放松,首付比例降低是實質性的鼓勵樓市、激活市場交易的政策,尤其是對于三四線城市。近期我們也看到了更加激進的全面放松政策,比如鄭州打響了放開限購限貸的第一槍,后續(xù)或有更多城市實質性放松政策。


基建政策方面,兩會指出要積極擴大有效投資,適度超前開展基礎設施投資;提升新型城鎮(zhèn)化質量,開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū);加強縣城基礎設施建設;啟動鄉(xiāng)村建設行動,加強水電路氣信郵等基礎設施建設。財政方面擬安排地方政府專項債券3.65萬億元,主要方向是重大工程、新型基礎設施、老舊公用設施改造項目;考慮到去年預留的1.2萬億專項債用于今年,今年全年專項債新增資金規(guī)模高達4.85萬億元規(guī)模,根據我們測算,一季度則有望投放2.7萬億資金,基建發(fā)力將前置且持續(xù)。


我們研究發(fā)現(xiàn),黑色建材、傳統(tǒng)有色板塊與房地產、基建周期高度正相關;化工板塊與房地產周期高度正相關。雖然去年11月以來左側政策底已出現(xiàn),且市場出現(xiàn)強勢反彈修復,但國內投資項慣性下行仍將拖累內需型商品22年一季度需求,基本面的右側第二底大概率在今年一季度出現(xiàn)。我們預計,上半年逆周期托底政策(穩(wěn)地產、強基建)或將溫和發(fā)力,這將有助于后續(xù)投資項逐步回暖改善。大宗商品板塊方面,黑色建材(鋼材、玻璃、雙焦、鐵礦)、傳統(tǒng)有色金屬(鋁、銅、鋅)、內需型化工品、內需型能源(動力煤)需求或將于二季度逐步改善。



近期房地產企業(yè)融資、居民購房政策有所改善,高層會議和兩會報告均對地產有一定放松,政策意在維穩(wěn)地產,以防地產失速斷崖。


中觀層面來看,去年7-11月拿地下滑幅度較大,傳導至去年底地產建設相對疲弱,極大壓制了內需型工業(yè)品的需求。去年12月拿地大幅回暖,將支撐一季度地產建設開工;但是,1-2月拿地再度低迷,或對3月份地產新開工有一定負面影響,我們還需跟蹤后續(xù)拿地改善情況。我們相信,隨著地產松綁政策的進一步明確,房企和居民信心均將有所提振,二季度地產建設周期將重新開始上行。



基建投資方面,中觀來看,2月上中旬地方政府專項債投放速度亦不及預期,但是我們預計,兩會前后會有所放量托底。微觀層面,1月重卡和挖掘機國內銷售仍然十分低迷,2月的調研顯示亦不樂觀。雖然宏觀層面1月信貸和社融已放量迎來開門紅,但下游需求恢復需要一定時間傳導,我們對3月中旬將發(fā)布的1-2月經濟數(shù)據持中性觀點。從中期來看,我們對于基建托底下的內需持續(xù)上行仍然看好,預計一季度末到二季度將逐步顯著改善。



4.3 關注雙碳考核模式轉換和消費、新基建雙提振下的新能源金屬的結構性機會


雙碳考核模式轉換方面,兩會指出要有序推進碳達峰碳中和工作,推進鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳,推動能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變。這意味著對“高碳增”的傳統(tǒng)行業(yè)仍將嚴格限制發(fā)展,總方向保持去產能,這將中長期支撐傳統(tǒng)高耗能內需型工業(yè)品價格。


而對于新能源行業(yè),則是鼓勵新能源在能源消費結構中的占比提升,截至2020年底,我國可再生能源發(fā)電裝機總規(guī)模達到9.3億千瓦,占總裝機的比重達到42.4%,到“十四五”末,可再生能源發(fā)電裝機占我國電力總裝機的比例將超過50%。因其消費過程不產生碳排放,我們可理解為對綠色能源免考核,新能源未來發(fā)力方向或為光伏、風電、儲能、電網系統(tǒng)升級改造、充電樁等等,這將中長期利多新能源金屬(銅、鎳、銀等)的價格。



促進消費方面,兩會指出要推動消費持續(xù)恢復,繼續(xù)支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。我們認為,本輪促消費政策的核心是仍是穩(wěn)定汽車行業(yè),汽車行業(yè)是我國的核心支柱產業(yè),它可以帶動廣泛的配套產業(yè)鏈,同時創(chuàng)造巨大的就業(yè)機會。為了促進汽車消費,近期國家進一步出臺了相關刺激政策,目前我們看到,汽車消費同比降幅持續(xù)收斂,環(huán)比持續(xù)改善,尤其新能源汽車銷量,疫情之后,同比增速始終維持在100%以上。


汽車產業(yè)是化工制品和有色制品的重要下游消費端。我們研究發(fā)現(xiàn),汽車銷量同比增速化工、有色板塊具有較高的正相關性。分析其原因,我們認為,汽車是一個明顯的順經濟周期行業(yè),在宏觀經濟景氣度高的的時候,汽車消費較為旺盛,此時將拉動化工和有色商品需求,此時商品基本面是需強于供的,因此它們的價格同步抬升,反之亦然。我們認為,促消費政策后續(xù)將對汽車銷量產生積極的提振作用,這將對化工和有色商品形成較強支撐。


同時我們也發(fā)現(xiàn),家電產業(yè)是有色制品的重要下游消費端,五大家電產量同比增速和有色板塊具有較高的正相關性。具體邏輯和前文汽車相似,不再贅述。我們認為,促消費政策后續(xù)將對家電銷量產生積極的提振作用,這將對有色商品形成較強支撐。


此外,從基本面層面來看,國內五大有色金屬顯性總庫存也位于低位區(qū)間,考慮到俄烏沖突影響全球有色供給,這將對有色商品形成較強支撐。


新基建政策方面,兩會指出要提升新型城鎮(zhèn)化質量,開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū);建設數(shù)字信息基礎設施,推進5G規(guī)?;瘧?促進產業(yè)數(shù)字化轉型,發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。這將持續(xù)拉動玻璃、鋁材等傳統(tǒng)建材需求,以及新能源有色金屬銅、鎳、錫需求也將得到明顯提振。



責任編輯:李燁

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