一季度國內(nèi)制造業(yè)PMI保持在50上方的溫和樂觀態(tài)勢。而物價方面國內(nèi)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，原材料價格波動明顯小于國際水平。預計2022年一季度國內(nèi)經(jīng)濟可能保持平穩(wěn)，而二季度開始，國內(nèi)國際經(jīng)濟情況可能企穩(wěn)反彈。

2月底至3月，美國經(jīng)濟開始恢復，初步經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，歐洲經(jīng)濟整體平穩(wěn)。美聯(lián)儲加息預期和俄羅斯地緣政治因素成為擾動市場的主要因素，其中地緣政治因素對能源影響較大，而對銅影響較小。

后市主線邏輯仍然是美聯(lián)儲3月中旬議息會議會加息25或是50BP，預計3月15日會議結果公布后，銅價才會有明確的趨勢形成，加息后上行的概率偏高。預計3月15日中國1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和17日凌晨美聯(lián)儲加息確定之后，銅價可能開始進入旺季，預計3月下旬至4月銅價整體走勢偏強，有望再創(chuàng)新高。滬銅上方壓力80000，下方支撐72000.

一、 行情回顧

2021年6月至10月銅價一直在趨勢線附近運行。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢線，10月沖高回落再度回到中期趨勢線附近。2021年10月底至今，銅價延續(xù)7萬點附近區(qū)間震蕩走勢。但在近期國際能源價格大漲和高通脹刺激之下，倫銅開始逐漸走出重心緩步上移的震蕩上行格局，并創(chuàng)出新高，考慮到4月傳統(tǒng)旺季到來，中期銅價小幅樂觀。

目前市場已經(jīng)廣泛接受美聯(lián)儲將在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。春節(jié)后宏觀基本面和供需情況整體并無明顯變化，主要受到俄羅斯地緣政治因素的影響，銅價小幅上行。進入3月以后，能源價格暴漲和運輸不暢帶來的樂觀情緒傳導至金屬，有色金屬全面開始走強。但需注意的是，目前地緣政治因素對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生小幅正面影響，對歐洲經(jīng)濟負面影響較大，一定程度上拉動了國內(nèi)有色金屬消耗。后市主線邏輯仍然是美聯(lián)儲3月中旬議息會議會加息25或是50BP，預計3月15日會議結果公布后，銅價才會有明確的趨勢形成，加息后上行的概率偏高。預計3月15日中國1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和17日凌晨美聯(lián)儲加息確定之后，銅價可能開始進入旺季，預計3月下旬至4月銅價整體走勢偏強，有望再創(chuàng)新高。滬銅上方壓力80000，下方支撐72000。

二、影響因素分析

1、宏觀及基本面因素中性小幅樂觀

2021年國內(nèi)銅產(chǎn)量延續(xù)高位，前4個月同比2021年產(chǎn)量大幅上升15.3%，再創(chuàng)歷史新高。5月開始國內(nèi)銅產(chǎn)量較去年同期小幅下降，10月限電影響國內(nèi)銅產(chǎn)量小幅下降，10月能源問題緩解后國內(nèi)銅產(chǎn)量小幅上升，但較去年同期仍顯不足。2021年全年國內(nèi)銅產(chǎn)量累計同比上升縮窄至7.4%。國內(nèi)現(xiàn)貨端銅供應存在一定的壓力，小幅利好銅價。

相對于2019年，2021年全年國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積下降12.5%，房地產(chǎn)銷售面積上升4.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額上升11.7%，四季度國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出較為明顯的景氣度下降。另一方面，中國恒大債務問題基本確定走向資產(chǎn)重整，官方定性個體案例可以接受，不影響國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走向。考慮到公租房和基建投資逐步發(fā)力，在全面降準和定向降息的支撐下，預計房地產(chǎn)行業(yè)將在中期維持穩(wěn)定走勢。

2022年一季度國內(nèi)制造業(yè)PMI延續(xù)反彈勢頭，1月官方制造業(yè)PMI小幅下降至50.1，財新制造業(yè)PMI下降至49.1。2月官方制造業(yè)PMI小幅上升至50.2，財新制造業(yè)PMI反彈至50.4，均表現(xiàn)出積極走勢。在歐美疫情等因素的影響下，出口拉動國內(nèi)制造業(yè)情況持續(xù)回暖，一季度國內(nèi)制造業(yè)穩(wěn)定運行。

2021年全年國內(nèi)汽車產(chǎn)量明顯上升，同比2020年上升4.8%，較19年同期約上升3.3%。國內(nèi)汽車行業(yè)整體情況小幅樂觀?？紤]到四季度國內(nèi)汽車產(chǎn)量明顯放量，與往年情況相當。預計22年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)新能源汽車大幅上升，整體較為穩(wěn)定的現(xiàn)狀。但1-2月按照慣例不會公布數(shù)據(jù)，汽車行業(yè)對有色金屬基本面影響有限。

2022年1月國內(nèi)進入淡季至今，國內(nèi)外銅庫存出現(xiàn)明顯分化，倫銅庫存小幅下降，而滬銅庫存和保稅區(qū)庫存出現(xiàn)了較為明顯的上升。在春節(jié)因素的影響下，國內(nèi)銅需求明顯不及國外，目前節(jié)后復工仍未全面展開。國內(nèi)外整體銅供需大體平穩(wěn)，旺季將至，預計國內(nèi)銅需求會逐步回暖。

2021年12月底銅現(xiàn)貨回到平水附近，表明隨著國內(nèi)市場逐步進入淡季，現(xiàn)貨需求轉弱。而2022年1-2月國內(nèi)現(xiàn)貨升水再度小幅上升，但隨著銅價快速上漲，現(xiàn)貨回到平水附近。春節(jié)前后和旺季到來之前存在備貨行情，但目前并不明顯，現(xiàn)貨端情緒小幅好轉但不明顯。

2、國家政策托底，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定運行

中國1-12月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資月率投資同比4.9%，預期4.8%，1-11月為5.2%。中國1-12月社會消費品零售總額同比 12.5%，預期12.7%，1-11月為13.7%。中國1-12月工業(yè)增加值同比 9.6%，預期9.7%，1-11月為10.1%。2021年，發(fā)電量比上年增長8.1%，比2019年增長11.0%，兩年平均增長5.4%。全國房地產(chǎn)開發(fā)投資147602億元，比上年增長4.4％；比2019年增長11.7％，兩年平均增長5.7％。

工信部：中國制造業(yè)連續(xù)十二年位居世界第一。中國2月官方制造業(yè)PMI 50.2，預期49.8，前值50.1。中國2月官方非制造業(yè)PMI 51.6，預期50.7，前值51.1。中國2月官方綜合PMI 51.2，前值51.0。中國2月財新制造業(yè)PMI 50.4，預期49.1，前值49.1。

中國2月CPI同比上漲0.9%，預期0.9%，前值0.9%；中國2月PPI同比上漲8.8%，預期8.6%，前值9.1%。中國1-2月份以美元計價出口同比增長16.3%，預估為14.0%。中國1-2月份以美元計價進口同比增長15.5%，預估為17.0%。

受到國外疫情因素和地緣政治因素的影響，中國制造業(yè)出現(xiàn)持續(xù)回暖跡象，一季度國內(nèi)制造業(yè)PMI保持在50上方的溫和樂觀態(tài)勢。而物價方面國內(nèi)也表現(xiàn)較為穩(wěn)定，原材料價格波動明顯小于國際水平?？紤]到地緣政治因素將進一步拉動國內(nèi)出口（包括新能源相關產(chǎn)品等），以及國內(nèi)能源價格可能較國際價格更為穩(wěn)定。我們預計2022年一季度國內(nèi)經(jīng)濟可能保持平穩(wěn)，而二季度開始，國內(nèi)國際經(jīng)濟情況可能企穩(wěn)反彈。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩(wěn)定，而3月15日美聯(lián)儲議息會議后，可能在4月至5月初的傳統(tǒng)旺季迎來一波反彈行情。

3、疫情影響逐步減退，宏觀因素主導市場

美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增加67.8萬人，創(chuàng)2021年7月來最大增幅?，F(xiàn)在的就業(yè)總人數(shù)僅比2020年2月創(chuàng)下的歷史新高少210萬。按照2月份的就業(yè)增長速度，這一差距將在三個月內(nèi)消除。美國2月失業(yè)率錄得3.8%，為2020年2月來新低。美國2月ISM制造業(yè)指數(shù) 58.6，預期 58，前值 57.6。美國1月PCE物價指數(shù)同比增長6.1%，預期6%，前值5.8%。美國2月19日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù) 23.2萬人，預期 23.5萬人，前值 24.8萬人。

歐元區(qū)四季度GDP同比終值 4.6%，預期 4.6%，初值 4.6%。歐元區(qū)2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)報58.2，初步數(shù)據(jù)為58.4。歐元區(qū)2月份經(jīng)濟信心指數(shù)報114.0；預期為113.1。歐元區(qū)2月工業(yè)景氣指數(shù)報14，預期14.1，前值13.9。

由于疫情和假期因素，2022年1-2月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然承壓。2022年1月初美聯(lián)儲會議紀要顯示，美聯(lián)儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場情緒受到較大壓力。美聯(lián)儲3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，對市場情緒影響降低。2月底至3月，美國經(jīng)濟開始恢復，初步經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，歐洲經(jīng)濟整體平穩(wěn)。美聯(lián)儲加息預期和俄羅斯地緣政治因素成為擾動市場的主要因素，其中地緣政治因素對能源影響較大，而對銅影響較小。2月-3月中旬，受到美聯(lián)儲3月議息會議的壓力，預計市場不會過早做出方向性選擇，銅價大概率延續(xù)當前7萬點附近震蕩走勢，3月美聯(lián)儲加息后銅價可能進入旺季走勢，開始轉強。

三、 后市展望

受到國外疫情因素和地緣政治因素的影響，中國制造業(yè)出現(xiàn)持續(xù)回暖跡象，一季度國內(nèi)制造業(yè)PMI保持在50上方的溫和樂觀態(tài)勢。而物價方面國內(nèi)也表現(xiàn)較為穩(wěn)定，原材料價格波動明顯小于國際水平?？紤]到地緣政治因素將進一步拉動國內(nèi)出口（包括新能源相關產(chǎn)品等），以及國內(nèi)能源價格可能較國際價格更為穩(wěn)定。我們預計2022年一季度國內(nèi)經(jīng)濟可能保持平穩(wěn)，而二季度開始，國內(nèi)國際經(jīng)濟情況可能企穩(wěn)反彈。與此相應，有色金屬價格一季度可能保持穩(wěn)定，而3月15日美聯(lián)儲議息會議后，可能在4月至5月初的傳統(tǒng)旺季迎來一波反彈行情。

由于疫情和假期因素，2022年1-2月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然承壓。2022年1月初美聯(lián)儲會議紀要顯示，美聯(lián)儲部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場情緒受到較大壓力。美聯(lián)儲3月份加息概率是25BP和50BP各五成左右，對市場情緒影響降低。2月底至3月，美國經(jīng)濟開始恢復，初步經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，歐洲經(jīng)濟整體平穩(wěn)。美聯(lián)儲加息預期和俄羅斯地緣政治因素成為擾動市場的主要因素，其中地緣政治因素對能源影響較大，而對銅影響較小。2月-3月中旬，受到美聯(lián)儲3月議息會議的壓力，預計市場不會過早做出方向性選擇，銅價大概率延續(xù)當前7萬點附近震蕩走勢，3月美聯(lián)儲加息后銅價可能進入旺季走勢，開始轉強。

目前市場已經(jīng)廣泛接受美聯(lián)儲將在3月開始加息的消息，逐步情緒好轉。春節(jié)后宏觀基本面和供需情況整體并無明顯變化，主要受到俄羅斯地緣政治因素的影響，銅價小幅上行。進入3月以后，能源價格暴漲和運輸不暢帶來的樂觀情緒傳導至金屬，有色金屬全面開始走強。但需注意的是，目前地緣政治因素對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生小幅正面影響，對歐洲經(jīng)濟負面影響較大，一定程度上拉動了國內(nèi)有色金屬消耗。后市主線邏輯仍然是美聯(lián)儲3月中旬議息會議會加息25或是50BP，預計3月15日會議結果公布后，銅價才會有明確的趨勢形成，加息后上行的概率偏高。預計3月15日中國1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布和17日凌晨美聯(lián)儲加息確定之后，銅價可能開始進入旺季，預計3月下旬至4月銅價整體走勢偏強，有望再創(chuàng)新高。滬銅上方壓力80000，下方支撐72000。