英國時間3月7—8日，LME鎳期貨價格出現(xiàn)非理性暴漲。3月7日，LME鎳期貨3月合約收盤價達(dá)到50300美元/噸，3月8日，LME鎳期貨3月合約盤中最高攀升至創(chuàng)歷史紀(jì)錄的101365美元/噸。英國時間3月8日上午，LME宣布當(dāng)日鎳交易全部作廢，同時暫停鎳交易，并決定不會在3月11日前恢復(fù)。推遲原定于9日交付的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割，并取消所有在英國時間8日零點(diǎn)或之后在場外交易和LMEselect屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。

此次鎳逼空事件引發(fā)LME暫停交易，一系列連鎖反應(yīng)已開始出現(xiàn)。由于缺乏價格指引，全球現(xiàn)貨交易幾乎停滯，因國內(nèi)進(jìn)口原料價格高、產(chǎn)品價格低，一些鎳生產(chǎn)企業(yè)開始減產(chǎn)，一些鎳下游從3月9日起已不接新訂單。因前兩天報價從每噸4萬元跳升至5萬元以上，國內(nèi)硫酸鎳廠紛紛停止采購，甚至對海外客戶大面積毀單。

我們認(rèn)為引發(fā)本次鎳逼空事件的原因是多方面的，但是從產(chǎn)業(yè)角度看，是傳統(tǒng)的鎳定價機(jī)制和新的發(fā)展形勢之間的矛盾總爆發(fā)，是現(xiàn)有鎳期貨合約的設(shè)計跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)生的巨大變化。

鎳產(chǎn)業(yè)東進(jìn)西退的格局勢不可擋

近40年，全球鎳市場從影響價格的力量，到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，到區(qū)域結(jié)構(gòu)都發(fā)生了翻天覆地的變化。

1．從價格演變的歷史看影響市場的力量

從1980—2021年近41年的鎳價走勢來看，大致分為四個階段。

階段I：2001年之前，歐美日是鎳生產(chǎn)和消費(fèi)的主力，定價主體和影響因素具有鮮明的時代特色。

階段II：2001—2010年中國加入WTO激發(fā)大宗商品黃金十年，供不應(yīng)求刺激價格上漲，中國進(jìn)入全球視野。

階段III：2011—2016年中印菲主導(dǎo)全球鎳供應(yīng)，紅土鎳礦成市場新寵。

階段IV：2017以來，全球EV大發(fā)展，將鎳推上前所未有的高度，中國在全球鎳市場的影響力逐年提升。

2．全球鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生的重大變化

2001到2021年期間，中國占全球原生鎳消費(fèi)量從4.5%提高到56%，2005年中國超越日本成為全球第一大鎳消費(fèi)國。

從分地區(qū)產(chǎn)量看，2009年中國超過俄羅斯成為全球原生鎳產(chǎn)量最大的國家。2021年印尼超過中國成為第一大鎳生產(chǎn)國，中國和印尼的產(chǎn)量份額占全球60%。

下面看看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。

2012年全球原生鎳產(chǎn)量約185萬噸，其中電解鎳占比51%，鎳鐵占比38%，鎳鹽占比11%。

2021年全球原生鎳產(chǎn)量，電解鎳產(chǎn)量占比33%（俄鎳占電鎳產(chǎn)量的25%），近十年占比不斷下降，其他的產(chǎn)品如鎳生鐵（主要是中國和印尼生產(chǎn)）占比近50%，其余就是傳統(tǒng)鎳鐵和鎳鹽。未來全球鎳的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，電鎳的占比還要下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產(chǎn)量比重還要提高。

預(yù)計到2025年全球原生鎳產(chǎn)量，電解鎳占比17.7%，鎳生鐵和鎳鐵占比56.7%，鎳鹽占比25.5%。

3．動力電池產(chǎn)業(yè)鏈帶來眾多參與者

新能源汽車的發(fā)展給鎳市場帶來了巨大的消費(fèi)預(yù)期，具體不再贅述。未來硫酸鎳的原料主要有鎳濕法冶煉中間品和高冰鎳，硫酸鎳用于生產(chǎn)三元前驅(qū)體和三元材料，進(jìn)而用于動力電池和新能源汽車。硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈上很多環(huán)節(jié)都屬于涉鎳產(chǎn)品，包括鎳濕法中間品、高冰鎳、硫酸鎳、三元前驅(qū)體、正極材料，電池、汽車，加上鎳生鐵企業(yè)。這些企業(yè)為了應(yīng)對鎳價格的波動，都是有保值需求的。由于這是一塊新興的、快速增長的市場，從業(yè)企業(yè)逐年增加，也是近幾年國內(nèi)外各大交易所爭相開發(fā)的潛在客戶。

俄烏沖突是引爆此次事件的導(dǎo)火索

2021年全球電鎳產(chǎn)量近80萬噸，其中可以在LME交割的品牌產(chǎn)量約70萬噸，俄鎳就占這70萬噸的近27%。俄羅斯鎳消費(fèi)量很低，每年絕大部分產(chǎn)量都出口到中國和歐美，是全球鎳現(xiàn)貨市場的主力。

目前國內(nèi)外期貨交易所的鎳合約均是電鎳，中國企業(yè)在進(jìn)入LME進(jìn)行交易時，肯定是清楚LME交易的是電鎳，而不是自己生產(chǎn)的涉鎳產(chǎn)品（含鎳生鐵、高冰鎳、硫酸鎳、前驅(qū)體等非標(biāo)準(zhǔn)交割產(chǎn)品），LME在接受中國企業(yè)參與交易時，也應(yīng)該是清楚這批新來的客戶是什么性質(zhì)，他們大致的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

2021年四季度，市場普遍認(rèn)為2022年鎳的價格走勢是前高后低，新能源需求依然火爆，但上半年印尼新項目尚未放量，下半年隨著新項目的投產(chǎn)，鎳價大概率是逐漸下行的，這也滿足了下游材料、電池和汽車行業(yè)的期望，希望上游礦產(chǎn)資源價格回落，降低電池和汽車的成本，擴(kuò)大新能源車的市場份額。當(dāng)時我們和客戶討論的話題都是2022年鎳價的支撐位在哪里？

但俄烏沖突的爆發(fā)逆轉(zhuǎn)了這一預(yù)期。西方國家對俄進(jìn)行制裁，盡管LME聲明對俄羅斯的制裁沒有涉及能源和金屬領(lǐng)域，但是現(xiàn)在船運(yùn)緊張，有些船不去俄羅斯，導(dǎo)致俄鎳在現(xiàn)貨市場的可供應(yīng)量下降，國際市場鎳價開始飆升。

鎳生鐵、硫酸鎳不是標(biāo)準(zhǔn)交割品，但是到2025年這部分產(chǎn)量有望占全球份額近80%。如果說是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和交割品不一致（此鎳非彼鎳），就不應(yīng)該參與保值交易，那么這些企業(yè)的保值需求如何滿足？期貨交易所要不要開發(fā)這些交叉套保的客戶和市場？開發(fā)完客戶，如何根據(jù)新的形勢提供相應(yīng)的服務(wù)？

如果說相關(guān)企業(yè)手里沒有滿足交割要求的電鎳，參與保值就有可能面臨逼倉的風(fēng)險，那么在實(shí)體消費(fèi)之外豈不是又多出了一個掛鉤保值的電鎳需求，扭曲了正常的供需平衡。

鎳到底應(yīng)該值多少錢？

LME尚未開盤，大家都很關(guān)心開盤后價格怎么走？開盤價格堪比哥德巴赫猜想。價值決定價格，價格圍繞價值波動。我們試圖從LME有史以來的幾個關(guān)鍵時點(diǎn)，分析一下鎳到底應(yīng)該值多少錢？

從1980—2021年LME三個月期貨價格年均價來看，1980年以來的平均價是11310美元/噸；2001年以來的均價是15798美元/噸，2005年以來的均價是17389美元/噸，2017年以來的均價是13991美元/噸，到2022年之前年度最高價是2007年的36126美元/噸。

期貨交易所的一個重要功能是通過各方參與，發(fā)現(xiàn)價格。過去的價格已經(jīng)發(fā)生，未來的價格拭目以待！

對企業(yè)和交易所的建議

這一事件暴露了我國部分企業(yè)在境外運(yùn)用相關(guān)金融工具時，風(fēng)險管控意識有待加強(qiáng)。中資企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的地位越來越重要，在海外投資的資產(chǎn)套保需求也逐漸增加。稍有不慎，牽一發(fā)而動全身，產(chǎn)業(yè)層面影響上下游企業(yè)的正常運(yùn)營，金融層面波及國內(nèi)外的銀行、期貨與證券市場。

建議企業(yè)加強(qiáng)自律和風(fēng)險防范，利用期貨市場實(shí)現(xiàn)套期保值和產(chǎn)融協(xié)同的同時，要充分完整準(zhǔn)確把握期貨交易的規(guī)則，提高企業(yè)本質(zhì)安全。

2017年11月LME年會期間，LMEBatteryWorkingGroup專門邀請歐洲著名車企代表參會，和車企一起探討如何設(shè)計一些新的電池金屬合約，利用LME這個平臺來對沖電池成本增加的風(fēng)險。國內(nèi)方面，上期所多次強(qiáng)調(diào)要服務(wù)新興的新能源產(chǎn)業(yè)，廣期所也計劃推出鋰和硅的期貨。由此可見各大交易所對新興產(chǎn)業(yè)和市場的高度重視。

建議國內(nèi)外交易所盡快完善交易規(guī)則，增加交割品牌，開發(fā)新的鎳期貨合約，與時俱進(jìn)，扭轉(zhuǎn)小部分金屬產(chǎn)品定價全市場的交易機(jī)制，避免這樣的惡性逼空事件再次發(fā)生。