當(dāng)市場(chǎng)仍在唏噓南美的超級(jí)減產(chǎn)時(shí)，沒(méi)有容錯(cuò)率的北美種植季正大幕拉開。從庫(kù)存對(duì)比上看，當(dāng)前美豆基本面的緊張程度已經(jīng)有了挑戰(zhàn)甚至超越2012-13年度的底氣，北美是否延續(xù)干旱是決定美豆是否上探2000美分的關(guān)鍵，所謂歷史也正是多重偶然交叉的必然性創(chuàng)造。

當(dāng)下的全球大豆市場(chǎng)我們提出三個(gè)關(guān)鍵的理解：

1.賣方定價(jià)—全球買家擠兌有限供應(yīng)

2.俄烏沖突后大豆種植難獲青睞

3.供應(yīng)緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

1、賣方定價(jià)—全球買家擠兌

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨

農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)正在蔓延的一個(gè)趨勢(shì)——全球買家都在擔(dān)憂供給不足而爭(zhēng)相采購(gòu)存儲(chǔ)，即使有的并不需要，囤積庫(kù)存以防供給中斷。南美的超級(jí)干旱下，2021-22年度南美巴西-阿根廷-巴拉圭-烏拉圭四大大豆主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量同比降低1800萬(wàn)噸。這給市場(chǎng)留下了非常深刻的擔(dān)憂，儲(chǔ)備性的需求激增，過(guò)去1個(gè)月南北美洲的大豆正被哄搶，這表現(xiàn)為美豆22-23年度新季大豆的銷售進(jìn)度加速提高，目前已經(jīng)銷售765萬(wàn)噸，去年同期為502萬(wàn)噸。巴西市場(chǎng)與此完全一致，2月出口或達(dá)720萬(wàn)噸，此前2月巴西大豆出口均值僅為404萬(wàn)噸。

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巴西的出口加速同步露出2022年9月之后全球大豆貿(mào)易流極度緊張的事實(shí)，屆時(shí)巴西的可出口量捉襟見肘，因此近月大豆銷售的搶購(gòu)潮被激發(fā)，全球大豆CNF價(jià)格飆升。

2、俄烏沖突后，大豆種植難獲青睞

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大豆和玉米的種植意向的分化多以2.5-2.6為邊界，而2-3月的比值對(duì)種植者的種植傾向有確定性的作用（三月底四月初開播），當(dāng)前2.27的比值很難讓大豆有面積上的話語(yǔ)權(quán)。此外俄羅斯小麥出口量3910萬(wàn)噸，烏克蘭小麥出口量1685萬(wàn)噸，二者在全球小麥出口份額合計(jì)28%。烏克蘭玉米年度出口量2386萬(wàn)噸，歷年全球出口份額穩(wěn)定在15%的水平。

3月的USDA報(bào)告初步確認(rèn)，全球小麥出口減少300萬(wàn)噸，但這份調(diào)整估計(jì)還非常保守，因此我們預(yù)計(jì)在新的北美種植季玉米和大豆的種植面積還將受到小麥擴(kuò)張的重要沖擊。

3、供應(yīng)緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

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美國(guó)大豆的播種多在4月初開始，在6月中旬結(jié)束。我們此前曾做過(guò)對(duì)多頭情緒的統(tǒng)計(jì)歸納——供應(yīng)交易的頂峰多出現(xiàn)在面積確定收緊而天氣仍待觀察的播種中期，這段時(shí)間的價(jià)格漲幅我們通常稱之為天氣升水。我們把3月15日-5月25日作為天氣升水交易的窗口，過(guò)去12年間，這段窗口期的年均最大漲幅為7%左右，且在供應(yīng)緊張的2012，2013，2014和2021年天氣升水的規(guī)律性更為突出。

對(duì)于未來(lái)的思考：

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA,中信建投期貨

倉(cāng)稟實(shí)和安全感的對(duì)應(yīng)關(guān)系不分國(guó)界，在從眾情緒的裹挾下，大豆的CNF價(jià)格被被推向峰值。

在重大的突變下，我們?nèi)詢A向站在價(jià)格的右側(cè)與趨勢(shì)為伍，在預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí)時(shí)，可能才發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)超預(yù)期，而全球大豆最緊張的時(shí)刻是在8-10月青黃不接的時(shí)刻，屆時(shí)才是給這波搶購(gòu)潮定性翻盤的時(shí)刻，按我們的經(jīng)驗(yàn)，這波提前補(bǔ)庫(kù)是明智的。

全球庫(kù)存正面臨進(jìn)一步去化，而巴西未來(lái)1000余萬(wàn)噸的出口缺位，讓美豆被動(dòng)獲禮，未來(lái)的4-6個(gè)月仍然沒(méi)有任何對(duì)天氣的容錯(cuò)空間，而北美正在延續(xù)過(guò)去1500年以來(lái)最干旱的22年的氣象周期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中信建投期貨

當(dāng)下國(guó)內(nèi)的飼料及養(yǎng)殖行業(yè)正面臨挑戰(zhàn)，飼料原料的缺口周期和生豬的過(guò)剩周期很偶然的重疊，這樣的共振是數(shù)年難覓的，但暫時(shí)看國(guó)內(nèi)飼用需求的疲軟尚難以向上游反饋，也就是說(shuō)面粉比面包貴的怪圈或仍將持續(xù)。過(guò)去這類常識(shí)回歸的驅(qū)動(dòng)多在于上游對(duì)產(chǎn)量的擴(kuò)張，但未來(lái)6個(gè)月大豆供應(yīng)彈性缺乏是我們正面對(duì)的重要現(xiàn)實(shí)，過(guò)早參與趨勢(shì)回歸仍舊危險(xiǎn)，但飼料價(jià)格的加速上行或讓本輪生豬供給出清更為徹底，迎來(lái)更好的生豬多頭布局機(jī)會(huì)。

未來(lái)惡劣天氣的不可證偽性是播種期的重要倚仗，我們保持逢低做多的看法，且天氣交易的窗口期，09合約的走勢(shì)有望逐步強(qiáng)于05，從美豆定價(jià)，巴西出口定價(jià)，09合約都暫不支持看空。