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此輪價格上漲背后的邏輯梳理

1、能源成本端大幅走高

供應缺口疊加烏俄沖突，油價大幅攀升。在烏俄沖突之前，原油市場低庫存下OPEC+富余產(chǎn)能體現(xiàn)不足，導致供應的缺口存在，而在烏俄沖突發(fā)生后，供應的缺口預期進一步擴大。

圖表1：OECD商業(yè)石油總庫存（百萬桶）

圖表2：OECD商業(yè)石油庫存與Brent均價

剩余產(chǎn)能下降的原因，主要是前幾年缺乏資本開支，總產(chǎn)能增加有限所致。我們知道，油氣供給是一個資本開支-產(chǎn)能-產(chǎn)量的過程，但從2015年油價大幅下跌到2020年油價進一步下跌，全球整體油氣資本開支都出現(xiàn)了大幅下滑。2021年，全球資本開支呈小幅提升，但是相比疫情之前以及2010-2014年高油價時期仍存在較大差距。中東地區(qū)鉆機數(shù)在2020年出現(xiàn)斷崖式下滑，后面雖然有所回升，但并沒有看到顯著恢復。

而煤炭方面，受到整體能源的提振，海外資源依舊是處于緊張的態(tài)勢，對國內(nèi)進口成本進一步抬升。

2、化工品年度弱供需，成本的驅(qū)動因素加大

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3-5月份化工品行情推演

1、以PP為例的經(jīng)典案例

圖表3：石化體系PP降負政策

去年到今年以來，PP端產(chǎn)能的穩(wěn)定投放及需求弱勢使得利潤大幅度被壓縮，成本抬升-持續(xù)虧損-供應端被動收縮-中上游去庫的邏輯目前經(jīng)歷過一波上行后前面三個階段被驗證，但中上游經(jīng)歷漲價后并沒有很好的去庫，平衡表雖然仍是過剩，三月中旬到下旬PP更多調(diào)整為震蕩格局。

供應收縮：高成本壓力繼續(xù)催化供應端的收縮，中石化中石油體系均在周內(nèi)研究減產(chǎn)的可能性和規(guī)模，中石化一系列停車降負消息。按照目前中石化的消息，PP檢修損失量增加25%左右，量上來看14萬噸左右。高成本壓力下，降負停車逐步落地中。

中上游未能去庫：供應收縮下的中上游庫存仍去化不明顯，石化庫存仍在95萬噸以上的高位，貿(mào)易商庫存依然呈現(xiàn)增加態(tài)勢，因此可以看出需求確實不給力，導致供應端的收縮效果不大。從需求端來看，由于原料價格走勢偏強，下游利潤受壓制，采購節(jié)奏放緩，高價采買意愿低迷，新單成交有限。

因此，PP短期來看，在經(jīng)歷一波上行后，PP更多是在上下邊際框定下震蕩為主，一方面成本變動較大，而成本的傳導需要時間。另一方面，需求端訂單則在后期更為關(guān)鍵，密切跟蹤庫存動態(tài)。

2、甲醇及PVC后期邏輯推演：

甲醇邏輯推演：

PVC邏輯推演：

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后期策略展望

1、俄烏第四輪談判在即，關(guān)注戰(zhàn)爭走向及俄羅斯石油斷供程度。拜登已經(jīng)正式簽署了關(guān)于禁止進口俄羅斯能源的行政命令，英國也表示，將在2022年底前逐步停止進口俄羅斯石油和石油產(chǎn)品。目前，歐盟暫時還沒有禁止俄羅斯石油進口。由于歐洲與俄羅斯石油互為依賴，一旦禁止，對市場的沖擊也會更大。據(jù)高盛報告測算，3月俄羅斯海上原油和石油產(chǎn)品的出口量或?qū)p少300萬桶/日，是自二戰(zhàn)以來第五大單月中斷量。在俄烏沖突及伊朗回歸變數(shù)下，布油預計在108-125美金波動，短期情緒高點暫時回落。

2、成本端風險下，多空對沖為主，空頭選擇EG等產(chǎn)能釋放量較大的品種逢高空配，多頭選擇供應短期收縮的品種（甲醇、PP）。甲醇經(jīng)過一波順暢上漲行情后止盈離場，煤炭中期走弱或?qū)状汲杀拘纬衫眨唐诩状颊{(diào)整為區(qū)間格局，可在成本支撐下相對多配。 

3、聚烯烴關(guān)注降負預期的兌現(xiàn)，如降負兌現(xiàn)且中上游呈現(xiàn)一定去庫效果，可在下邊際逢低接，仍以EG等作為空配對沖。

4、根據(jù)房地產(chǎn)周期的情況及品種需求，多后端產(chǎn)品空前端產(chǎn)品形成對沖。