一、外生驅(qū)動看原油 當(dāng)前原油市場擾動因素較多,涉及大國博弈,價格波動較大??梢源_定的是,中期原油不具備大跌基礎(chǔ),因此若能持續(xù)保持當(dāng)前位置,可以支撐原糖站穩(wěn)19美分。支持國內(nèi)糖價追平內(nèi)外價差。若能夠在大國博弈中沖頂,則可為原糖提供上行空間,為國內(nèi)糖價提供更大追平內(nèi)外價差的空間。 基本面驅(qū)動向上,中期供需偏緊,庫存較低。原油短期受到釋放戰(zhàn)略儲備打擊,并且伊核協(xié)議仍舊是潛在利空因素,但是中期來看,若俄烏局勢持續(xù)緊張,對俄制裁尚未解除,供應(yīng)端仍舊偏緊。全球成品油庫存偏緊局面延續(xù),且5月中下旬將迎來北半球成品油需求旺季。庫存方面,原油庫存處于低位。整體來看,原油驅(qū)動上行。 圖1:歐美國家成品油庫存 數(shù)據(jù)來源:EIA、Bloomberg、永安期貨研究院 二、自身驅(qū)動看巴西 巴西上調(diào)汽油出廠價利多糖價。在巴西22/23年度即將開啟之際,原油保持高位。價格傳導(dǎo)至巴西,3月11日,巴西石油公司上調(diào)國內(nèi)汽油出廠價19%,使得汽油的終端銷售價格上調(diào)。截止4月2日,汽油價格為6.97雷亞爾/升,上年同期為5.28雷亞爾/升,今年年初圣保羅地區(qū)汽油銷售價為6.4雷亞爾/升。汽油銷售價格的上調(diào)使得醇油比下跌,汽油性價比優(yōu)勢不再,乙醇性價比優(yōu)勢凸顯。截止4月2日,圣保羅地區(qū)醇油比為69%。因此,在未來乙醇的需求增加的預(yù)期下,價格可能會持續(xù)上漲。 圖2:圣保羅汽油售價、醇油比 數(shù)據(jù)來源:ANP、永安期貨研究院 乙醇價格上漲,配合雷亞爾走強,帶來制糖比改變的預(yù)期。由于圣保羅地區(qū)乙醇性價比有所好轉(zhuǎn),推高了乙醇的價格。巴西的甘蔗可以用于生產(chǎn)甘蔗或者是乙醇,決定制糖比的因素就是乙醇和糖價的差值。由于乙醇主要用于國內(nèi)銷售,是雷亞爾計價,而糖價主要用于出口,是美元計價,因此我們計算乙醇價格和糖價的差值的時候需要將乙醇價格與糖價匹配。截止4月1日,含水乙醇出廠價為3.41雷亞爾/升,折糖價為21.62美分/磅,當(dāng)日原糖價格收于19.34美分/磅,糖醇價差-2.28美分/磅。若糖醇價差持續(xù)保持低點,帶來新年度巴西改變制糖比的預(yù)期。 圖3:糖醇價差與制糖比 數(shù)據(jù)來源:Unica、永安期貨研究院 每減少1%制糖比約等于減少70余萬噸糖產(chǎn)量。機構(gòu)預(yù)計當(dāng)前制糖比為44%左右。根據(jù)我們的估算,巴西若有44%的甘蔗用于產(chǎn)糖,則可帶來3300萬噸左右的甘蔗糖產(chǎn)量,但是若因乙醇價格走強,將制糖比下調(diào)至40%,則糖產(chǎn)量在3000萬噸左右。巴西減少300萬噸糖產(chǎn)量有望徹底扭轉(zhuǎn)全球21/22年度供需格局。盡管當(dāng)前巴西已有約2000萬噸原糖套保,制糖比下調(diào)空間的確有限,但是不排除糖醇價差持續(xù)保持低位的情況下巴西會在期貨平倉后下調(diào)制糖比的可能。 圖4:巴西可產(chǎn)糖范圍 數(shù)據(jù)來源:Unica、永安期貨研究院 三、國內(nèi)供需情況 國內(nèi)整體價格走勢將跟隨外盤,但是自身的驅(qū)動將決定跟隨幅度。整體來看,21/22年度國產(chǎn)糖供需情況不會拖累糖價跟隨外盤的走勢。21/22年度整體看中國減產(chǎn)塵埃落定。其中以新疆甜菜糖和廣西甘蔗糖的產(chǎn)量低于預(yù)期尤為明顯。糖會預(yù)估新疆產(chǎn)量為50萬噸左右,實際上僅僅為33.75萬噸。廣西由于出糖率等原因,預(yù)計產(chǎn)量為600-610萬噸。此二處的產(chǎn)量下調(diào),使得本年度全國產(chǎn)量預(yù)估在1000萬噸左右。因此本年度國內(nèi)減產(chǎn)在大方向上面利好糖價。 圖5:11月糖會產(chǎn)量預(yù)估 數(shù)據(jù)來源:公開信息整理、永安期貨研究院 進口同比減少,庫存壓力減少。2021年在天氣炒作巴西減產(chǎn)以及能源緊缺的利多環(huán)境下,國內(nèi)跟漲幅度有限,主要是因為2020年底內(nèi)外價差巨大,國內(nèi)進口量偏高,使得食糖全年存有庫存壓力,抑制上行力度。但是21/22年度截止至今,進口量同比減少。 圖6:21/22年度進口情況 數(shù)據(jù)來源:wind、泛糖科技、永安期貨研究院 進口單價走高,為國內(nèi)上行打開空間。由于2021年以來外盤保持在較高位置,因此我國進口糖單價持續(xù)走高。疊加本年度國產(chǎn)糖減少,供應(yīng)端進口糖占比增加,也是國產(chǎn)糖追平進口成本的上行驅(qū)動之一。 圖7:進口單價(元/噸) 數(shù)據(jù)來源:泛糖科技、永安期貨研究院 預(yù)計二季度整體需求有所好轉(zhuǎn)。因為2021年12月廣西拋售現(xiàn)貨有資金回籠需求,使得原本該2022年一季度的春節(jié)備貨提前,導(dǎo)致一二月份產(chǎn)銷雙弱。三月在全國遍地開花的疫情再次影響整體消費和物流,并且疫情一直持續(xù)到四月。因此五一備貨可能滯后,并且二季度還有端午以及夏季備貨的需求,預(yù)計二季度需求會有所好轉(zhuǎn)。 綜上,國際原糖走勢方面,主要看原油。原油走強提振糖價,若能因此使得巴西糖廠改變制糖比,則有望改變本年度整體供需格局。國內(nèi)白糖主要跟隨外盤為主,有追平內(nèi)外價差的可能。 四、風(fēng)險點 1.對俄制裁解除或伊核協(xié)議達成,原油暴跌 2.巴西制糖比下調(diào)不及預(yù)期 責(zé)任編輯:李燁 |
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