1、行情回顧:一季度內(nèi)外盤走勢震蕩,內(nèi)外價差有所擴(kuò)大 一季度,外盤震蕩略偏強(qiáng),近月合約運(yùn)行于17.5-20美分/磅區(qū)間內(nèi),而鄭糖區(qū)間震蕩,主力運(yùn)行于5650-5950元/噸,內(nèi)外價差有所走弱,配額外進(jìn)口虧損擴(kuò)大。全球方面,一季度為北半球主產(chǎn)國壓榨生產(chǎn)之際,印度、泰國壓榨生產(chǎn)情況良好,泰國自過去連續(xù)兩年的減產(chǎn)中恢復(fù),本榨季產(chǎn)量有望增至1000萬噸左右;印度壓榨生產(chǎn)情況超預(yù)期,部分機(jī)構(gòu)將本榨季印度糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至接近3400萬噸歷史高位水平,且由于國際糖價運(yùn)行至印度糖出口平價之上的時間不少,印度糖出口量遠(yuǎn)高于去年同期;巴西雖處于休榨期,但主產(chǎn)區(qū)整體降水情況尚可令市場對巴西下榨季產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期增強(qiáng),同時由于巴西乙醇消費(fèi)疲軟以及該國政府對汽油柴油價格的控制,巴西燃料乙醇價格承壓,致使一季度大部分時間乙醇折糖均衡價低于糖價。因此一季度國際貿(mào)易流因北半球印度、泰國的增產(chǎn)而供應(yīng)承壓,同時巴西產(chǎn)地利多也缺乏,ICE糖價在1月至2月中旬總體走勢震蕩偏弱。但到2月下旬后,由于俄烏局勢緊張令國際原油價格持續(xù)上漲,巴西石油公司于3月11日上調(diào)汽柴油價格18%-25%,巴西乙醇價格跟隨走高,乙醇折糖均衡價上移,令市場對新榨季巴西糖廠下調(diào)制糖比的預(yù)期增加,外糖因此回升至19美分一線上下波動。而國內(nèi)市場方面,一季度正是南方甘蔗糖壓榨生產(chǎn)期,從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看,一季度呈現(xiàn)出產(chǎn)銷雙弱情況:生產(chǎn)上,廣西甘蔗出糖率有所下降令產(chǎn)量預(yù)期小降,云南因疫情影響,境外甘蔗入境困難,也可能減產(chǎn),國產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至970-980萬噸;消費(fèi)上,年后本身就是消費(fèi)淡季,再加上全國多地疫情反彈,消費(fèi)將受到進(jìn)一步影響,糖廠產(chǎn)銷率處于近年來同期低位,但鑒于生產(chǎn)成本提升以及配額外進(jìn)口虧損的狀態(tài),疊加外盤影響,糖廠虧本銷售意愿不強(qiáng),鄭糖在生產(chǎn)成本位置獲得支撐,整體區(qū)間震蕩為主,基差表現(xiàn)弱勢平穩(wěn)。 2、國際糖市基本面 2.1、市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向南半球,巴西新榨季預(yù)期溫和增產(chǎn),關(guān)注制糖比 巴西食糖將于4月份進(jìn)入22/23榨季,由于2021年的持續(xù)干旱以及霜凍頻發(fā),導(dǎo)致作物生長緩慢,新榨季巴西甘蔗的收獲工作可能需要更長時間才能展開,糖廠需要等待甘蔗全面生長。但目前糖廠的糖和乙醇庫存同比偏高,能夠維持市場階段性供應(yīng)。 決定巴西糖產(chǎn)量的三個指標(biāo):甘蔗入榨量、出糖率及制糖比。甘蔗產(chǎn)量方面,由于主產(chǎn)區(qū)中南部在去年四季度及今年一季度整體降水情況尚可,雖仍不及正常水平,但較上榨季同期水平有所回升,產(chǎn)區(qū)土壤濕度也有改善,巴西新榨季甘蔗單產(chǎn)及產(chǎn)量預(yù)計(jì)將同比有所恢復(fù),不過預(yù)計(jì)恢復(fù)的幅度不大,后續(xù)天氣仍需要繼續(xù)關(guān)注。目前國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)22/23榨季巴西中南部甘蔗產(chǎn)量將自上榨季的5.25億噸回升至5.5-5.7億噸水平,仍不及過去五年均值水平。出糖率方面,隨著降水的恢復(fù),巴西新榨季甘蔗出糖率也將有所回落,預(yù)計(jì)ATR(每噸甘蔗含糖量)將較上榨季的142.75Kg/噸下降至138-140Kg/噸左右。在這三個指標(biāo)中,對糖產(chǎn)量影響最大的還是制糖比情況,制糖比一個百分點(diǎn)的變動將影響到70-80萬噸糖產(chǎn)量,這是巴西糖生產(chǎn)中需要關(guān)注的重點(diǎn)。 2.1.1、巴西燃料乙醇價格走高令新榨季制糖比下調(diào)的可能性增加 據(jù)巴西國家石油、天然氣和生物燃料機(jī)構(gòu)ANP的數(shù)據(jù)顯示,2021年巴西經(jīng)銷商的燃料銷量同比增長5.9%至1395億升,主要是汽油和柴油銷量的增長,盡管如此,這一數(shù)字尚未超過疫情爆發(fā)前的水平,其中含水乙醇的銷量同比下降了12.8%。而2022年1月份含水乙醇銷量環(huán)比同比均雙雙下滑,2月份環(huán)比銷量出現(xiàn)改善,但同比仍下降。銷量的下滑主要是受到新冠病毒變種奧密克戎的影響,以及此前乙醇汽油持續(xù)位于70%以上令含水乙醇消費(fèi)缺乏競爭力所致。 由于俄烏局勢緊張令國際原油價格持續(xù)上漲,巴西石油公司于3月11日上調(diào)汽柴油價格18%-25%,其中汽油出廠價格上調(diào)18.6%,致使巴西乙醇價格跟隨上漲,乙醇和汽油的比價也回落至68%一線,燃料乙醇消費(fèi)競爭優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。截至4月1日巴西含水乙醇出廠價已較3月11日之前上漲16.9%,疊加雷亞爾的快速升值,巴西含水乙醇折糖均衡價已升至接近21美分/磅一線,較當(dāng)前糖價高出1.5美分/磅左右。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Archer公司公布的數(shù)據(jù),截至3月中旬,巴西糖廠已對1950萬噸22/23榨季出口糖定價,相當(dāng)于該榨季預(yù)估出口量的77%??紤]到糖廠將大部分出口糖已定價,乙醇折糖價要高于糖價近2美分左右,糖廠可能才會最大化用甘蔗生產(chǎn)乙醇。 未來巴西乙醇價格能否繼續(xù)抬升取決于:1、巴西國內(nèi)乙醇需求。1月份巴西乙醇銷量環(huán)比回升,或顯示巴西國內(nèi)燃料乙醇需求開始改善,目前乙醇汽油比價已回落至68%,乙醇價格優(yōu)勢開始顯現(xiàn),后續(xù)銷售情況仍需繼續(xù)關(guān)注。2、國際油價能否持續(xù)上漲?即便上漲,考慮到巴西高通脹及大選之年,燃料價格上漲將引發(fā)政府政策干預(yù)增強(qiáng),巴西汽油價格對原油的跟漲幅度可能還是會受到制約,進(jìn)而可能抑制乙醇價格的上行空間。據(jù)東證衍生品研究院對國際原油價格的分析預(yù)測,認(rèn)為二季度原油價格料高位震蕩運(yùn)行,布倫特原油價格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在90-130美元/桶。巴西乙醇價格或?qū)⑹艿街巍?/p> 此外,除了巴西乙醇價格外,影響糖醇比較收益的還有巴西匯率雷亞爾走勢。自2021年3月以來巴西已連續(xù)9次加息,令目前該國基準(zhǔn)利率達(dá)到11.75%,而俄烏局勢緊張導(dǎo)致全球通脹壓力增加,大宗商品上漲改善了作為大宗資源出口國的巴西的貿(mào)易形勢,高利率水平以及出口需求增加令雷亞爾快速升值,美元兌雷亞爾下破了為期近兩年的寬幅震蕩區(qū)間下沿,下方空間打開。巴西金融市場預(yù)計(jì),未來幾個月巴西央行將繼續(xù)實(shí)施加息政策,今年5月初該國基準(zhǔn)利率有望升至12.5%,6月中旬將升至12.75%,并保持到2022年底。雷亞爾或仍有一定的升值空間,這將削弱糖廠產(chǎn)糖出口糖的積極性,幫助提升巴西乙醇折糖均衡價、提升乙醇相對生產(chǎn)效益。不過,考慮到美聯(lián)儲已開始加息以及巴西國內(nèi)財政債務(wù)問題,而且今年是巴西大選之年,對后續(xù)巴西匯率升值的持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度,下半年巴西雷亞爾或存在貶值的風(fēng)險。二季度國際糖價下方空間將受到“乙醇底”的限制,運(yùn)行區(qū)間下沿料上移至18.5美分/磅左右。 結(jié)合上述分析,我們預(yù)計(jì)22/23榨季巴西中南部糖廠制糖比將下調(diào)至44%左右,按巴西中南部5.5-5.7億噸甘蔗預(yù)估產(chǎn)量、噸蔗出糖量預(yù)估140Kg,初步估算22/23榨季巴西中南部糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在3200-3400萬噸左右,同比溫和增加0-200萬噸左右,處于中等偏低水平。巴西新榨季的壓榨生產(chǎn)將展開,二季度巴西糖廠預(yù)計(jì)推遲開榨,且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期增加乙醇生產(chǎn)用蔗比、下調(diào)制糖比,這或?yàn)槭袌鎏峁├?,后續(xù)需密切關(guān)注巴西產(chǎn)區(qū)天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標(biāo)的變化情況。 2.2、印度 2.2.1、印度21/22榨季產(chǎn)量及出口超預(yù)期令國際市場承壓 21/22榨季印度糖壓榨生產(chǎn)已進(jìn)入后期,產(chǎn)量形勢逐漸明朗、生產(chǎn)情況樂觀。截至3月15日,印度516家糖廠中的81家收榨,產(chǎn)糖2832.6萬噸,同比增加238.9萬噸,而去年同期503家中的172家已收榨。此前印度糖協(xié)ISMA將2021/22年度印度糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)5.9%至3,330萬噸,比之前的預(yù)估高出近5.9%。目前來看,印度糖產(chǎn)量預(yù)估仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能,部分國際機(jī)構(gòu)已上調(diào)至接近3400萬噸水平,這不包括已經(jīng)進(jìn)入到乙醇產(chǎn)業(yè)中的糖分。 根據(jù)貿(mào)易方面的報告,截至3月15日,印度已經(jīng)簽約了大約640-650萬噸糖出口合同,估計(jì)到3月底印度能出口簽約700萬噸糖;截至2月底,印度實(shí)際出口量470萬噸,而去年同期為177.5萬噸,同比大幅增加165%,預(yù)計(jì)到3月底的實(shí)際出口量可能在560萬噸左右。由于本榨季國際糖價運(yùn)行于印度糖出口平價之上的時間較多,再加上印度匯率的貶值,印度糖出口遠(yuǎn)快于去年同期,若無出口限制,預(yù)計(jì)本榨季印度糖出口量能達(dá)到800-850萬噸左右,高于上榨季的710萬噸,創(chuàng)下記錄新高。 預(yù)計(jì)本榨季印度國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期增至2720萬噸,按3370萬噸的產(chǎn)量預(yù)估、800-850萬噸的出口預(yù)估,21/22年度印度期末庫存預(yù)計(jì)將降至670萬噸左右(3個月左右消費(fèi)當(dāng)量,合理水平),去年同期為820萬噸。 正是由于印度期末庫存已降至合理水平,現(xiàn)有傳聞稱,印度政府可能將本榨季糖出口量限制在800萬噸水平,或者研究對出口征稅方案以抑制海外銷售。3月份隨著國際糖價升至18.5-20美分區(qū)間波動,印度3月份達(dá)成約100萬噸出口協(xié)議,若800萬噸的出口上限政策公布,則印度糖5月份起出口簽約將被禁止。其實(shí),傳聞在一定程度上顯示了政府調(diào)控出口的意愿,再加上巴西糖即將生產(chǎn)上市,印度本榨季出口最大的時期或?qū)⑦^去。 2.2.2、22/23榨季印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍維持高位水平,關(guān)注季風(fēng)期天氣 21/22榨季印度糖增產(chǎn)一方面得益于擴(kuò)種,較高的甘蔗種植收益及過去兩年充沛的降水提振了蔗農(nóng)擴(kuò)種的積極性,2021/22榨季印度甘蔗總種植面積預(yù)計(jì)同比增加了3%至543.7萬公頃,另一方面得益于優(yōu)種良好的單產(chǎn)水平。22/23榨季印度甘蔗種植面積預(yù)計(jì)將持穩(wěn)或進(jìn)一步提升,若6-9月西南季風(fēng)期降水正常,印度甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍可觀。 印度乙醇產(chǎn)能正在迅速提高,2022年將實(shí)現(xiàn)10%的乙醇汽油摻混比例目標(biāo),今年前三個月的平均摻混率已達(dá)9.34%,21/22榨季印度進(jìn)入乙醇產(chǎn)業(yè)的糖量估計(jì)為340萬噸,22/23榨季乙醇摻兌比例預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升至12%,則進(jìn)入到乙醇產(chǎn)業(yè)中的糖量預(yù)計(jì)為500萬噸。 因此,扣除乙醇業(yè)分流走的糖量,22/23榨季實(shí)際糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將位于3000萬噸以上高位水平,產(chǎn)需過?;蛉詫⒃?00萬噸左右,可見,盡管21/22榨季印度糖庫存已降至合理水平,但龐大的產(chǎn)量前景下,仍存在累庫的壓力,下榨季印度糖出口需求仍將令國際市場承壓。不過,現(xiàn)在談?wù)?2/23榨季的前景還為時尚早,6-9月西南季風(fēng)期的降水變數(shù)可能造成估產(chǎn)數(shù)百萬噸的差異,關(guān)注季風(fēng)期印度降水情況。 2.3、泰國 2.3.1、泰國21/22榨季甘蔗及糖產(chǎn)量自低位回升 因連續(xù)兩年減產(chǎn),糖廠在激烈的甘蔗收購競爭中提高了收購價,令甘蔗種植收益超過主要競爭作物木薯,再加上今年降水情況改善,21/22榨季泰國甘蔗及糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)回升。目前本榨季泰國甘蔗及糖壓榨生產(chǎn)即將結(jié)束,截至3月10日,累計(jì)甘蔗入榨量為8210.13萬噸,含糖分為12.67%,產(chǎn)糖率為10.896%;累計(jì)產(chǎn)糖量為894.57萬噸,其中白糖產(chǎn)量為171.73萬噸,原糖產(chǎn)量為688.37萬噸,精制糖產(chǎn)量為34.47萬噸。泰國糖業(yè)公司TSMC稱,21/22榨季泰國甘蔗產(chǎn)量可能達(dá)到9000萬噸,同比增長35%,糖產(chǎn)量可能達(dá)到1000萬噸,創(chuàng)下三年高位。 隨著泰國糖產(chǎn)量的恢復(fù),本榨季泰國糖可供出口量也將增至700-750萬噸,同比增加300-400萬噸左右。泰國外貿(mào)部數(shù)據(jù)顯示,2022年2月泰國出口食糖84.11萬噸,同比增加58.75萬噸,增幅231.66%。21/22榨季截至2月,泰國累計(jì)出口食糖258.44萬噸,同比增加122.65萬噸,增幅90.32%。 2.3.2、22/23榨季泰國甘蔗及糖產(chǎn)量或進(jìn)一步提升 泰國糖廠對22/23榨季甘蔗收購價在1000泰銖/噸左右,下榨季泰國甘蔗種植收益相對木薯仍將具有較高競爭力,種植面積預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)大,若天氣正常,初步預(yù)計(jì)22/23榨季泰國甘蔗產(chǎn)量將增至1-1.1億噸、糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增至1150-1300萬噸左右,則可供出口量將進(jìn)一步回升。不過,化肥、農(nóng)藥、燃料等成本飆升令生產(chǎn)投入成本大幅提升,這可能制約下榨季農(nóng)戶的擴(kuò)種意愿,再加上天氣的不確定性,下榨季泰國甘蔗及糖產(chǎn)量還存在較大變數(shù)。 2.4、21/22榨季全球產(chǎn)需缺口預(yù)估下修,22/23榨季全球供應(yīng)預(yù)期小幅過剩 由于21/22榨季印度糖產(chǎn)量遠(yuǎn)超預(yù)期,國際機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)21/22榨季全球糖產(chǎn)需缺口預(yù)估,其中StoneX在3月份將全球糖產(chǎn)需缺口預(yù)估自1月份的190萬噸下調(diào)至110萬噸,國際糖業(yè)組織ISO在2月底將產(chǎn)需缺口預(yù)估下調(diào)至193萬噸。21/22榨季全球糖產(chǎn)需缺口預(yù)估溫和,印度糖大量出口以及泰國糖出口的恢復(fù)令國際貿(mào)易流1-2季度供應(yīng)處于小幅過剩的狀態(tài),后續(xù)需關(guān)注南半球巴西的生產(chǎn)供應(yīng)情況。 對于22/23榨季,由于谷物價格高漲、種植競爭優(yōu)勢更大,歐洲甜菜種植面積及產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少,但下榨季印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位水平、泰國糖產(chǎn)量可能進(jìn)一步提升、巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)緩慢恢復(fù),這將抵消甜菜糖的減產(chǎn),22/23榨季全球糖產(chǎn)需預(yù)計(jì)將更為均衡,甚至可能小幅過剩。 2.5、國際糖市展望 整體來看,本榨季全球產(chǎn)需缺口預(yù)估溫和,而下榨季產(chǎn)需預(yù)估更為均衡或小幅過剩,國際糖價來自基本面的向上驅(qū)動力不強(qiáng),維持年報中對2022年國際糖價在17-23美分/磅區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行(主要區(qū)間18-22美分/磅)的預(yù)估,其中二季度預(yù)期震蕩略偏強(qiáng)。 1、21/22榨季北半球糖產(chǎn)量形勢基本明朗,市場關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向南半球巴西的壓榨生產(chǎn)情況。巴西新榨季的壓榨生產(chǎn)將展開,糖廠預(yù)計(jì)推遲開榨,且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期更多用甘蔗產(chǎn)糖,這或?yàn)槭袌鎏峁├?,后續(xù)需密切關(guān)注巴西產(chǎn)區(qū)天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標(biāo)的變化情況。 2、印度出口大量出口集中在上半榨季,若印度出口限制措施公布,則本榨季后期印度糖出口量預(yù)期大幅減少,否則,在6-9月份巴西糖大量上市之際,國際糖價需回落至印度糖無補(bǔ)貼出口平價之下。 3、由于全球本榨季和下榨季產(chǎn)需差規(guī)模不大,國際貿(mào)易流僅小幅過剩,需要巴西糖廠通過調(diào)整制糖比來調(diào)節(jié)國際貿(mào)易流的量有限,因此巴西乙醇折糖均衡價較糖的溢價預(yù)計(jì)不會特別大或者特別小,預(yù)計(jì)在0~2美分/磅左右。結(jié)合二季度原油價格預(yù)計(jì)維持高位震蕩運(yùn)行,則二季度糖價下方支撐位在18-18.5美分/磅。 3、國內(nèi)糖市基本面 3.1、國產(chǎn)糖產(chǎn)銷雙弱 根據(jù)中糖協(xié)公布的數(shù)據(jù),截至2022年2月底,21/22制糖期全國已累計(jì)產(chǎn)糖718萬噸,累計(jì)銷售食糖273萬噸,累計(jì)銷糖率38.04%。進(jìn)入新榨季壓榨生產(chǎn)以來,全國單月產(chǎn)糖量均低于前兩個榨季同期水平,截至2月底的累計(jì)產(chǎn)量不及過去五年和10年均值;由于上榨季結(jié)轉(zhuǎn)至本榨季的陳糖較多,再加上國內(nèi)多地新冠疫情反彈導(dǎo)致管制措施加強(qiáng),國產(chǎn)糖銷量情況也偏弱,截至2月底的累計(jì)銷量為過去五年來同期最低,為過去十多年來僅高于15/16榨季的低位水平,38.04%的累計(jì)銷糖率為過去12年來最低,國產(chǎn)糖市場呈現(xiàn)出產(chǎn)銷雙弱的局面。 截至2月底,全國工業(yè)庫存同比減少84.5萬噸至444.66萬噸,由于產(chǎn)量的下滑,糖廠工業(yè)庫存已回到歷史同期均值附近。但截至2月底,廣西工業(yè)庫存328.46萬噸,雖同比減少30.56萬噸,但與往年歷史同期相比,仍處于偏高水平,廣西產(chǎn)區(qū)存在一定的銷售壓力。由于現(xiàn)貨市場走貨情況不佳,迫使糖廠及貿(mào)易商積極在期貨盤面銷售,鄭糖期貨注冊倉單快速增長,其中以廣西交割庫倉單為主,這令盤面承壓,期現(xiàn)基差持續(xù)弱勢平穩(wěn)態(tài)勢。 從季節(jié)性上看,3月份全國及廣西工業(yè)庫存將達(dá)到頂峰,之后將逐月回落。4月份壓榨進(jìn)入尾聲,市場將重點(diǎn)關(guān)注于需求面帶來的去庫進(jìn)度情況。廣西糖廠雖然存在一定的庫存壓力,但在國產(chǎn)糖減產(chǎn)以及生產(chǎn)成本低于配額外進(jìn)口成本的情況下,糖廠降價拋售的意愿并不強(qiáng),糖價在國產(chǎn)糖成本附近存在較強(qiáng)的支撐。此外,考慮到本榨季進(jìn)口壓力預(yù)計(jì)同比有所減輕、下榨季北方甜菜糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅小幅恢復(fù),給予本榨季國產(chǎn)糖銷售的時間窗口和市場份額預(yù)計(jì)尚可,糖廠后期銷售壓力或?qū)⒅饾u減輕,關(guān)注國產(chǎn)糖工業(yè)庫存去化進(jìn)度。 3.2、本榨季國產(chǎn)糖估產(chǎn)下調(diào),下榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增加、成本趨升 國內(nèi)本榨季壓榨生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲,4月中旬前,最大主產(chǎn)區(qū)廣西糖廠壓榨生產(chǎn)將結(jié)束。根據(jù)產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)情況,本榨季除北方甜菜糖確認(rèn)大幅減產(chǎn)近70萬噸外,南方甘蔗產(chǎn)區(qū)廣西和云南產(chǎn)量可能低于此前預(yù)期,出現(xiàn)小幅減產(chǎn),其中廣西由于降水偏多導(dǎo)致出糖率同比偏低,糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將降至600萬噸左右,而云南受疫情影響,境外甘蔗入境困難,云南糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將不及去年,或降至200-210萬噸左右,全國本榨季糖產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至960-980萬噸,低于上榨季的1067萬噸。 對于22/23榨季,廣西對蔗農(nóng)繼續(xù)實(shí)施各種種植生產(chǎn)補(bǔ)貼,部分地區(qū)推動“桉退蔗進(jìn)”、“果轉(zhuǎn)蔗”,22/23榨季廣西甘蔗種植面積預(yù)計(jì)有4%-5%的增長。廣西發(fā)布的《2022年糖業(yè)工作重點(diǎn)》指出, 2022/2023年榨季計(jì)劃完成入榨量5071.5萬噸、增長5%,力爭完成5095.7萬噸、增長5.5%。而北方甜菜糖方面,雖然糖廠將22/23榨季甜菜收購價進(jìn)一步上調(diào)至歷史新高,但相對于玉米、小麥等作物,甜菜種植競爭優(yōu)勢仍不明顯,預(yù)計(jì)22/23榨季甜菜產(chǎn)量僅小幅恢復(fù)。22/23榨季全國糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)有小幅恢復(fù),但仍不及20/21榨季水平。 成本方面,甜菜糖:21/22榨季北方甜菜糖成本已升至5800-5900元/噸之上,而22/23榨季,為了保障種植面積,北方甜菜糖糖廠對22/23榨季甜菜收購價進(jìn)一步提高,其中新疆糖廠普遍較去年上調(diào)了50-100元/噸左右,到廠價達(dá)到510-560元/噸歷史新高;而內(nèi)蒙甜菜收購價同比提升40-60元/噸至640-660元/噸到廠價,原料成本進(jìn)一步抬升。甘蔗糖:截至2月28日,2021/22年榨季廣西產(chǎn)糖率12.02%,同比減少0.56個百分點(diǎn),產(chǎn)糖率的減少將令生產(chǎn)成本提升,預(yù)計(jì)21/22榨季廣西糖含稅生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)將增加100-200元/噸至5600-5700元/噸。22/23榨季,由于柴油價格的上漲、肥料等生產(chǎn)資料的大幅上漲將令22/23榨季種植成本增加,2022年廣西糖廠將和農(nóng)戶簽訂新的訂單合同,預(yù)計(jì)甘蔗收購價將被迫抬升,意味著22/23榨季國產(chǎn)糖成本將進(jìn)一步上升。 3.3、進(jìn)口:2022年進(jìn)口壓力預(yù)計(jì)同比減輕,但絕對量預(yù)計(jì)不會很低 海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,中國1、2月各進(jìn)口食糖41萬噸,2022年1-2月中國累計(jì)進(jìn)口食糖82萬噸,同比減少23萬噸。21/22榨季截至2月底中國累計(jì)進(jìn)口食糖256萬噸,同比減少99萬噸。 2022年1-2月份中國進(jìn)口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(稅則號17029011)等三項(xiàng)合計(jì)12.53萬噸,同比增加5.21萬噸。21/22榨季截至2月底我國累計(jì)進(jìn)口糖漿35.55萬噸,同比減少9.12萬噸。 雖然2022年1-2月份進(jìn)口糖量同比減少,但高于市場預(yù)期,為僅次于去年同期的歷史次高位水平,進(jìn)口糖供應(yīng)量仍較大,據(jù)悉多為之前低價采購的原料。由于進(jìn)口政策的轉(zhuǎn)變以及較低的國際糖價影響,20/21榨季國內(nèi)進(jìn)口量異常,創(chuàng)歷史新高,21/22榨季進(jìn)口量預(yù)計(jì)將有所減少。不過,隨著國內(nèi)食糖配額外進(jìn)口改為備案制,進(jìn)口量管控變得相對寬松,從備案的逾1000萬噸的產(chǎn)能看,2022年進(jìn)口量預(yù)計(jì)不會很低,初步預(yù)估將降至500萬噸左右,關(guān)注配額外進(jìn)口許可的發(fā)放情況。 進(jìn)口成本方面,國際糖價在2021年一路上行,自2021年下半年迄今,基本在17-20.5美分/磅運(yùn)行,人民幣匯率由6.5升至6.3左右,估算下來,折配額外進(jìn)口成本5700-6600元/噸,基本高于國產(chǎn)甘蔗糖生產(chǎn)成本,且配額外進(jìn)口持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2022年3月份由于中國疫情反彈、而俄烏緊張導(dǎo)致原油上漲提振外盤,配額外進(jìn)口虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。從國內(nèi)北方加工糖與廣西糖價差來看,自2021年9月份價差已經(jīng)開始自低位回升后,價差持續(xù)維持在200元/噸之上,考慮運(yùn)費(fèi),加工糖價格競爭優(yōu)勢較前兩年已明顯減弱。 從進(jìn)口量和進(jìn)口成本來看,2022年國內(nèi)進(jìn)口糖壓力將同比有所減輕,但進(jìn)口絕對量不低。 糖漿方面,1-2月份糖漿進(jìn)口量同比增加5.21萬噸,考慮到內(nèi)外糖價差已大幅縮窄,進(jìn)口糖漿量預(yù)計(jì)仍然總體可控,月均進(jìn)口量或在6萬噸左右,年度進(jìn)口糖漿折糖量估計(jì)在48萬噸左右。 3.4、大量結(jié)轉(zhuǎn)令本榨季國內(nèi)供需格局仍偏松,但糖源成本總體提升 3月份國內(nèi)多地疫情反彈,管控措施加強(qiáng),3-4月份食糖消費(fèi)不可避免將受到影響,在嚴(yán)格的管控措施下,5月后預(yù)計(jì)消費(fèi)將逐步恢復(fù)正常。與2020年疫情沖擊相比,預(yù)計(jì)今年對消費(fèi)的沖擊力度及持續(xù)時間均不及2020年,消費(fèi)量下滑的幅度或有限,我們將21/22榨季國內(nèi)消費(fèi)下調(diào)至1530萬噸;產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至980萬噸,產(chǎn)需缺口預(yù)估同比拉大至550萬噸左右。本榨季進(jìn)口量預(yù)計(jì)同比有所下滑,算上進(jìn)口糖漿折糖量,本榨季表觀供需格局預(yù)計(jì)將基本平衡略偏緊,期末庫存預(yù)計(jì)將有所去化,但考慮到上榨季庫存結(jié)轉(zhuǎn)量較大,本榨季整體供需狀況仍將偏寬松。這一方面意味著國內(nèi)自身供需面的驅(qū)動力較弱,糖價將主要受外盤推動。另一方面,本榨季配額外進(jìn)口利潤或難以出現(xiàn)。 新榨季國內(nèi)資源成本整體將提升:國產(chǎn)糖生產(chǎn)成本上升,配額外進(jìn)口成本較高。 展望:2022年,預(yù)計(jì)新榨季糖價將運(yùn)行于國產(chǎn)糖成本之上,但仍將處于配額外進(jìn)口成本之下。同時考慮到國儲庫存龐大,價格過高或?qū)⒁l(fā)國儲庫存的流出,這將制約糖價6000元/噸之上繼續(xù)上行的空間。 4、糖市行情展望及投資建議 國際市場方面:如前文所分析,本榨季全球產(chǎn)需缺口預(yù)估溫和,而下榨季產(chǎn)需預(yù)估更為均衡或小幅過剩,國際糖價來自基本面的向上驅(qū)動力不強(qiáng),維持年報中對2022年國際糖價在17-23美分/磅區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行(主要區(qū)間18-22美分/磅)的預(yù)估。目前北半球產(chǎn)量形勢基本明朗,印度、泰國增產(chǎn)的利空很大程度上已被市場消化,二季度市場關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向巴西新榨季壓榨生產(chǎn)情況,糖廠預(yù)計(jì)推遲開榨,且醇糖價差較高將促使糖廠在榨季前期增加乙醇生產(chǎn)用蔗比、下調(diào)制糖比,這或?yàn)槭袌鎏峁├啵径葒H糖價預(yù)期震蕩略偏強(qiáng),后續(xù)需密切關(guān)注巴西產(chǎn)區(qū)天氣、糖廠制糖比及其他壓榨指標(biāo)的變化情況。 國內(nèi)市場方面: 21/22榨季,國產(chǎn)糖產(chǎn)量預(yù)估降至1000萬噸之下,產(chǎn)需缺口拉大,但由于期初庫存結(jié)轉(zhuǎn)量較大,本榨季整體供需狀況仍偏寬松。這一方面意味著國內(nèi)自身供需面的驅(qū)動力較弱,糖價將主要受外盤推動,另一方面意味著配額外進(jìn)口或仍難有明顯的利潤。從國內(nèi)糖源成本上看,糖源成本整體提升,國產(chǎn)糖生產(chǎn)成本相對于配額外進(jìn)口加工糖成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。 2022年,預(yù)計(jì)新榨季糖價將運(yùn)行于國產(chǎn)糖成本之上,但仍將處于配額外進(jìn)口成本之下。同時考慮到國儲庫存龐大,價格過高或?qū)⒁l(fā)國儲庫存的流出,這也將制約糖價6000元/噸之上繼續(xù)上行的空間。2022年國內(nèi)外基本面矛盾不夠突出、驅(qū)動力有限,糖價料震蕩為主,主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在5600-6400元/噸。 二季度國內(nèi)市場逐漸進(jìn)入純銷售期,在目前嚴(yán)格的防疫管控措施下,疫情將很快得到控制,預(yù)計(jì)5月份起國內(nèi)消費(fèi)將自疫情中恢復(fù),考慮到全國糖廠工業(yè)庫存已回落至歷史均值水平,而本榨季進(jìn)口壓力預(yù)計(jì)同比有所減輕、下榨季北方甜菜糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅小幅恢復(fù),給予本榨季國產(chǎn)糖銷售的時間窗口和市場份額預(yù)計(jì)尚可,糖廠后續(xù)銷售壓力或?qū)⒅饾u減輕,關(guān)注國產(chǎn)糖工業(yè)庫存去化進(jìn)度。結(jié)合國際市場情況,二季度鄭糖或震蕩略偏強(qiáng),運(yùn)行區(qū)間料較一季度有小幅上移,預(yù)計(jì)在5750-6200元/噸,三季度預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口虧損的狀況將有所改善。 操作策略:建議低買高平的波段交易為主。 宏觀動蕩的風(fēng)險;產(chǎn)地天氣風(fēng)險;產(chǎn)業(yè)政策面風(fēng)險(拋儲或進(jìn)口許可超預(yù)期發(fā)放的風(fēng)險等);疫情反復(fù)等。 責(zé)任編輯:李燁 |
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