一、主要觀點(diǎn)

【發(fā)運(yùn)】淡水河谷在整個(gè)一季度發(fā)運(yùn)較低，3月偶有好轉(zhuǎn)，但因天氣、檢修等原因十分不穩(wěn)定，且后勁不足。因俄烏沖突，本應(yīng)發(fā)運(yùn)至歐洲和中國(guó)的鐵礦(898, -12.00, -1.32%)石受阻，該部分供應(yīng)缺失，或由淡水河谷來(lái)彌補(bǔ)，有一定幾率會(huì)通過(guò)減少發(fā)運(yùn)至中國(guó)配額，來(lái)保證供應(yīng)更為緊缺的歐洲地區(qū)。力拓的PB粉在一季度的發(fā)運(yùn)同比去年下降25%，該礦山本年生產(chǎn)計(jì)劃跟去年基本不變，大概率會(huì)在二季度發(fā)力。

【需求】3月日均鐵水產(chǎn)量在最后階段總體保持上行趨勢(shì)，雖受到唐山疫情影響，近期數(shù)據(jù)有小幅下降，但唐山疫情管控逐步放開(kāi)，已有10地解除區(qū)域封控管理，燜爐逐漸復(fù)產(chǎn)，且疫情終將被戰(zhàn)勝，二季度大概率走高。此外“全年5.5%GDP增幅”和國(guó)常會(huì)提出的“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松”又進(jìn)一步提振了信心。

【庫(kù)存】一季度港口庫(kù)存曾達(dá)到1.6億噸峰值，后逐漸降庫(kù)，但在3月去庫(kù)速度較慢，也是受到整體不溫不火的需求導(dǎo)致，低品礦的需求最近較此前緊缺的高品礦更旺盛些。鋼廠庫(kù)存因唐山運(yùn)輸問(wèn)題有小幅去庫(kù)。

【邏輯】3月，甚至這個(gè)一季度都在“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的環(huán)境下度過(guò)。疫情、俄烏、唐山交通管制、發(fā)改委文件都會(huì)對(duì)鐵礦石走勢(shì)造成短期的影響，但真正起決定性因素的還是要看需求。根據(jù)“今年GDP增長(zhǎng)5.5%以上”和國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上指出“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松”，在疫情緩和后，需求端預(yù)計(jì)會(huì)有集中性爆發(fā)的可能，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)也會(huì)因?yàn)榻K端需求旺盛而迎刃而解。結(jié)合現(xiàn)況和未來(lái)預(yù)期來(lái)看，鐵礦石預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。

【未來(lái)展望】在明確了發(fā)展目標(biāo)后，期待更多的利好政策來(lái)刺激終端消費(fèi)，類似“60個(gè)城市出臺(tái)穩(wěn)樓市政策”，在利好政策頻出后，終端消費(fèi)提升，礦石的需求走強(qiáng)邏輯將可以得到實(shí)現(xiàn)。

二、操作建議

單邊：持續(xù)震蕩，觀望為主

期權(quán)：無(wú)。

三、重點(diǎn)關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)因素

庫(kù)存高位，港口1.53億噸（下行風(fēng)險(xiǎn)）；4月鋼廠復(fù)產(chǎn)情況；相關(guān)部門(mén)穩(wěn)價(jià)文件（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端或宏觀利好政策；疫情情況

四、基本面分析

1、價(jià)格/價(jià)差

3月鐵礦石期貨方面，呈現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)震蕩格局，多空交織影響著整體盤(pán)面，俄烏升溫、相關(guān)部門(mén)文件、疫情反復(fù)、強(qiáng)調(diào)全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)等等。有擾動(dòng)市場(chǎng)的，有穩(wěn)定軍心的，也有搖擺不定的，5-9移倉(cāng)換月后，最后因國(guó)常會(huì)一波偏強(qiáng)行情收尾，主力合約月增幅31.3%，不算辜負(fù)市場(chǎng)熱炒的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格整體呈震蕩上行走勢(shì)，復(fù)產(chǎn)預(yù)期雖強(qiáng)，但貿(mào)易商交投情緒和鋼廠采購(gòu)可以看出，還是偏保守，一直處于觀望中，在主流品種中，PB粉、卡粉、超特粉的月漲幅分別為13．%、9.8%、31.7%。不難看出市場(chǎng)對(duì)于最便宜的交割品超特粉的需求較大，對(duì)高品礦的需求不及預(yù)期，也側(cè)面印證了真正的礦石消費(fèi)者對(duì)未來(lái)產(chǎn)量的懷疑，是否復(fù)產(chǎn)預(yù)期只是人們口中的炒作噱頭？

圖1：主力合約價(jià)格

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圖2：05-09合約價(jià)差

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圖3：05基差（超特粉）

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圖4：09基差（超特粉）

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圖5：PB粉青島港現(xiàn)貨價(jià)

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圖6：卡粉青島港現(xiàn)貨價(jià)

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圖7：超特粉青島港現(xiàn)貨價(jià)

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圖8：卡粉-PB粉

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圖9：PB粉-超特粉

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2、供應(yīng)

Mysteel新口徑澳洲巴西鐵礦石（14港）發(fā)運(yùn)總量643萬(wàn)噸，月環(huán)比增25.6%；澳洲發(fā)運(yùn)（14港）1661萬(wàn)噸，環(huán)比增9.8%。

巴西發(fā)運(yùn)，之前因?yàn)楦劭诓次粰z修等緣故，一度發(fā)運(yùn)量非常低，現(xiàn)如今來(lái)到近幾年同期的一個(gè)峰值。巴西礦相較與澳礦，周期更長(zhǎng)，受天氣影響更重，且在俄烏停供后，有傳言該缺口會(huì)由巴西來(lái)彌補(bǔ)，若不及時(shí)擴(kuò)產(chǎn)，有概率會(huì)減少中國(guó)的配額。

澳洲發(fā)運(yùn)，相對(duì)穩(wěn)定，盡管也有個(gè)別礦山發(fā)運(yùn)短期驟降的情況，但總體還是比較穩(wěn)定。

全國(guó)26港到港總量1888萬(wàn)噸，環(huán)比增6.8%。其中青島港到港192萬(wàn)噸，環(huán)比增28%。

圖10：巴西14港發(fā)運(yùn)量

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圖11：澳洲14港發(fā)運(yùn)量

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圖12：鐵礦26港到港量

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圖13：鐵礦青島港到港量

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3、需求

據(jù)最新Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率77.45%，月環(huán)比增加4%；日均鐵水產(chǎn)量226萬(wàn)噸，月環(huán)比增18萬(wàn)噸。不管是開(kāi)工率還是日均鐵水較上周均有下滑，因?yàn)樘粕浇煌ü苤扑鶎?dǎo)致，數(shù)據(jù)的遲滯性體現(xiàn)在本期數(shù)據(jù)。月度比較下，皆有好轉(zhuǎn)，雖不及那般熱烈，但也是向好方面發(fā)展，鐵水也是來(lái)到了220以上。現(xiàn)在就看二季度的終端消費(fèi)情況，礦石需求是否能被各項(xiàng)政策所激勵(lì)。

圖14：鐵礦成交量合計(jì)（中國(guó)主要港口）

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圖15：鐵礦遠(yuǎn)期現(xiàn)貨日均成交量

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圖16：247家鋼廠高爐開(kāi)工率

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圖17：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量

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4、庫(kù)存

Mysteel全國(guó)45港港口庫(kù)存統(tǒng)計(jì)15389.02萬(wàn)噸，月環(huán)比降3%，處于去庫(kù)階段，但速度緩慢，貿(mào)易商和鋼廠采購(gòu)都偏謹(jǐn)慎。鋼廠庫(kù)存走低，因?yàn)樘粕浇煌ü苤疲线\(yùn)輸困難，小幅降庫(kù)。

圖18：45港鐵礦庫(kù)存

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圖19：45港澳礦庫(kù)存

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圖20：45港巴西礦庫(kù)存

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圖21：247家鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存

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