1、三月現(xiàn)貨豆粕強勁

2022年3月，國內(nèi)現(xiàn)貨豆粕強勁，部分地區(qū)創(chuàng)出5500元/噸多的歷史高價；究其原因，主要有三點。一是進口到港數(shù)量低，2022年3月中國進口大豆到港372萬噸，去年同期是600萬噸，另外2022年1月820萬噸，2月497.9萬噸，同比2021年1月到港879.75萬噸（海關(guān)數(shù)據(jù)784.49），2月到港597.9萬噸（海關(guān)556.19），一月和二月也低于上年同期；二是疫情封鎖影響運輸，特別是北方部分地區(qū)，豆粕提貨和港口進口大豆提運受阻；三是豆油趨弱，使得油廠挺粕。

2、后期到港數(shù)量大

然而，后期四月和五月進口大豆到港數(shù)量龐大且集中，據(jù)中國糧油商務網(wǎng)的船期數(shù)據(jù)，四月和五月預期到港900和950萬噸，將超過上年同期的750萬噸和1050萬噸，集中的到港將大幅增加豆粕的供應，且考慮到豆粕的廠庫交割的便利性，以及前期40%左右的油廠開機率，集中到港的進口大豆將對價格產(chǎn)生壓力。

3、2021年以來的豆粕低庫存狀態(tài)

2021年四季度以來，國內(nèi)油廠現(xiàn)貨豆粕庫存呈現(xiàn)走低狀態(tài)，且延續(xù)至今年至今，如下圖1。

對此，有人認為下游飼料行業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)的需求良好導致的低庫存。然，從2021年進口大豆同比的下滑數(shù)據(jù)以及油廠開機率（下圖2）來看，豆粕供應端呈現(xiàn)出下降態(tài)勢。因此，單純地認為需求增長是片面的。

進一步的問題是為什么油廠進口大豆出現(xiàn)下滑呢？不是說下游需求“旺盛”嗎？

如果對2021年以來的油廠盤面壓榨利潤進行一個分析，可以看到2021年以來油廠盤面榨利大部分時間是虧損的，2022年的情形也并沒多大改觀。更嚴重的是3月份，美豆期價漲至歷史高位，F(xiàn)OB升貼水報價也漲至190-200美分/蒲的高位，高價加上高升水使得進口大豆成本節(jié)節(jié)攀升。進口成本大漲的結(jié)果就是油廠不得不考慮后期的進口風險，由于盤面榨利是虧損的，所以無法通過盤面來轉(zhuǎn)嫁風險；實際上這也是2021年打多數(shù)時間的情形。

當然，從現(xiàn)貨的壓榨利潤來看，油廠的利潤是驚人的，3月份的榨利高達千元之多，因為大豆價格的步步上漲，當下的壓榨的大豆的成本總是處于“低位”。

圖1：2018-2022年第13周全國油廠豆粕周度庫存對比

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng)，弘業(yè)期貨研究院

圖2：2018-2022年第13周全國油廠周度開機率

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng)，弘業(yè)期貨研究院

4、終端困境

對終端來說，飆漲的豆粕價格絕對是一個極其嚴峻的問題。2021年以來，由于玉米豆粕以及其他添加劑的大幅漲價，飼料企業(yè)已經(jīng)進行快十輪左右的提價了，然而下游養(yǎng)殖業(yè)特別是生豬價格一路下跌不回頭，標志著養(yǎng)殖利潤的豬糧比頻繁處于5：1以下的過度下跌一級預警區(qū)間（豬糧比是生豬價格和作為生豬主要飼料的玉米價格的比值）。并且如再考慮另一主要原料豆粕的價格，養(yǎng)殖業(yè)利潤狀況更是慘不忍睹。更為糟糕的是養(yǎng)豬行業(yè)多數(shù)規(guī)模豬場仍然在賭下半年行情好轉(zhuǎn)，而且2020年的大賺使得他們具備了豪賭的底氣，行業(yè)去產(chǎn)能速度緩慢。這也使得由終端去產(chǎn)能引發(fā)的生豬價格反彈的調(diào)整時間延長。

因此，供應端的豆粕下跌成為養(yǎng)殖業(yè)利潤改善的最為可能的情形。

5、世界大豆的供需

根據(jù)USDA三月報告，2021/22年度世界大豆產(chǎn)量預估3.538億噸，期末庫存降至8996萬噸，較之此前預估均大幅下降。然而，從2013/14年度至今的數(shù)據(jù)來看，本年度即使是減產(chǎn)，但產(chǎn)量依然為十年來第三高位；相對應地，中國生豬產(chǎn)量和出欄量（下圖1）2012年以來卻呈現(xiàn)持平至略有下滑態(tài)勢。

表1：世界大豆供需 單位：百萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨研究院

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，弘業(yè)期貨研究院

6、小結(jié)

三月豆粕的飆漲主要是單月進口大豆量較低以及疫情封鎖所引發(fā)的，實際的大豆豆粕需求從年度趨勢來看實際上已經(jīng)開始縮減了，五論是2021年中國進口大豆的同比下滑，還是美豆的年度大豆出口檢驗累計數(shù)據(jù)都是這樣。隨著四五月進口大豆的大量到港，以及國儲的拍賣，后期豆粕價格有望回落。