清明節(jié)后，黑色板塊期貨整體下挫，11日下午4點(diǎn)鐘，3月金融數(shù)據(jù)出爐，超出市場(chǎng)預(yù)期，社融分項(xiàng)全面增長(zhǎng)，反映金融持續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度下，寬信用效果開(kāi)始顯現(xiàn)，鋼材期貨價(jià)格開(kāi)始翻紅。當(dāng)前華東地區(qū)疫情拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)，防疫形勢(shì)嚴(yán)峻，生產(chǎn)施工受限，庫(kù)存的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，螺紋下游施工方資金改善不明顯，施工進(jìn)度偏慢，疊加疫情導(dǎo)致的停工，加劇了螺紋旺季不旺、剛需兌現(xiàn)不足的狀況。清明節(jié)前市場(chǎng)一直交易預(yù)期，節(jié)后市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生變化，較前期樂(lè)觀的心態(tài)，市場(chǎng)擔(dān)心疫情拖越久對(duì)需求的拖累越大。我們判斷，維持強(qiáng)預(yù)期一方面要看到政策支持確實(shí)在發(fā)力，另一方面要看到疫情好轉(zhuǎn)。3月份金融數(shù)據(jù)確實(shí)給予市場(chǎng)一定信心，但疫情還未看到拐點(diǎn)，行情還有反復(fù)的可能。

01 疫情嚴(yán)重地區(qū)，庫(kù)存逆季節(jié)性上漲

自3月份這輪疫情爆發(fā)以來(lái)，長(zhǎng)三角地區(qū)防控形勢(shì)日益嚴(yán)峻，上海市衛(wèi)健委4月11日早通報(bào)：2022年4月10日0—24時(shí)，上海新增本土新冠肺炎確診病例914例和無(wú)癥狀感染者25173例，上海累計(jì)報(bào)告本土陽(yáng)性感染者已超20萬(wàn)例。上海鋼材市場(chǎng)基本停滯，螺紋和熱卷社會(huì)庫(kù)存不斷上漲。

上海疫情焦灼，連帶長(zhǎng)三角地區(qū)都受到不同程度的影響。江蘇省內(nèi)多數(shù)地區(qū)商戶(hù)仍居家辦公，下游需求受到明顯抑制，廠庫(kù)、物流發(fā)貨不同程度受阻，由此社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)小幅攀升。浙江截至10日24時(shí)，全省累計(jì)報(bào)告確診病例2827例，省會(huì)杭州的螺紋庫(kù)存目前又回到100萬(wàn)噸以上。寧波地區(qū)疫情防控再度升級(jí)，寧波市疫情防控辦經(jīng)研究決定自2022年4月10日0時(shí)起對(duì)寧波市15個(gè)高速公路收費(fèi)站出口采取24小時(shí)關(guān)閉措施，對(duì)市外來(lái)甬返甬人員一律賦黃碼，建筑工地實(shí)行封閉管理，當(dāng)?shù)刭Y源流通再度受限。截至4月9日24時(shí)，安徽近期連續(xù)發(fā)生的本土疫情已波及15個(gè)市。目前根據(jù)疫情防控工作需要，江蘇、浙江、上海、山西、河南、河北等國(guó)內(nèi)多個(gè)省市對(duì)部分高速公路出入口采取關(guān)閉措施。

長(zhǎng)三角防控形勢(shì)導(dǎo)致螺紋庫(kù)存去化不暢，大量庫(kù)存逐漸形成“堰塞湖”，而東三省情況更不樂(lè)觀。東北地區(qū)物流影響加劇，尤其以汽運(yùn)為主要運(yùn)輸方式的廠家及貿(mào)易商，不止原材料端采購(gòu)困難，成品材出售也受到很大的影響。部分鋼廠的廠庫(kù)繼續(xù)前移至市場(chǎng)，市場(chǎng)上商戶(hù)自有的庫(kù)存本來(lái)就消化困難，導(dǎo)致近期東北區(qū)域的社庫(kù)數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高，上周螺紋庫(kù)存已突破160萬(wàn)噸，較去年同期大幅度增長(zhǎng)66.5%。

疫情拐點(diǎn)還未顯現(xiàn)，解封尚早，按目前情況來(lái)看，全面解封預(yù)計(jì)在五一之后，4月份螺紋市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)史無(wú)前例的的“累庫(kù)旺季”。4月8日鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼材總庫(kù)存共增加26.07萬(wàn)噸至2341.42萬(wàn)噸，其中社會(huì)庫(kù)存增加3.88萬(wàn)噸至1690.05萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存累庫(kù)22.19萬(wàn)噸至651.37萬(wàn)噸。螺紋鋼總庫(kù)存共增加13.6萬(wàn)噸至1286.74萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存小增3.24萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存大增10.36萬(wàn)噸至317.39萬(wàn)噸。受疫情影響較大的區(qū)域增庫(kù)情況較為突出，降庫(kù)區(qū)域以華南和西南為主。華東需求釋放有限，進(jìn)而導(dǎo)致庫(kù)存消化能力下降。

若4月份去庫(kù)持續(xù)受抑制，后續(xù)累庫(kù)情況可能接近2021年水平，若疫情持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，則需要向2020年看齊，前景對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易商非常不妙。

02 謹(jǐn)防疫情后需求回補(bǔ)不及預(yù)期

清明節(jié)前，市場(chǎng)一直交易強(qiáng)預(yù)期，但是受疫情影響，我們看到預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)變的路徑越來(lái)越艱難，強(qiáng)預(yù)期成了一個(gè)空洞的概念。市場(chǎng)維持強(qiáng)預(yù)期需要看到疫情干擾盡快解除，讓需求在自然而然的情況下有序釋放，然后再驗(yàn)證下半年的需求到底如何，走出“強(qiáng)預(yù)期——驗(yàn)證預(yù)期——交易現(xiàn)實(shí)”這樣一個(gè)完成鏈條。然而目前離驗(yàn)證預(yù)期還較遠(yuǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始猶豫不前。

從上周鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來(lái)看，螺紋表觀需求持續(xù)下滑，建材日成交高頻數(shù)據(jù)也印證了建材消費(fèi)萎靡不振。當(dāng)前部分城市受限疫情影響需求釋放明顯受限，這導(dǎo)致整體需求的增量部分得到抑制。根據(jù)目前華東地區(qū)疫情發(fā)展趨勢(shì)，疫情對(duì)區(qū)域需求影響將持續(xù)，對(duì)全國(guó)性的需求造成多大影響還無(wú)法確定。在3月底的月報(bào)中我們表示對(duì)4月需求仍然持樂(lè)觀態(tài)度，但節(jié)后情況使得我們對(duì)需求端進(jìn)行了重新評(píng)估，4月的需求有可能甚至不如3月份。

疫情確實(shí)干擾了需求復(fù)蘇的節(jié)奏，但需求差不能全歸因于疫情。相較于2020年初疫情引發(fā)全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，今年疫情的影響程度要略低一些，因?yàn)檫@一次受疫情影響的主要是長(zhǎng)三角地區(qū)和東北地區(qū)，并不是全國(guó)需求停滯。2020年是全國(guó)同時(shí)封鎖、同時(shí)解封，然后出現(xiàn)爆發(fā)性的集中回補(bǔ)，但今年情況不是這樣，各地根據(jù)自己的防疫成果宣布合適的解封時(shí)間，需求回補(bǔ)的爆發(fā)力自然不能與2020年相比。我們預(yù)期疫情后需求回補(bǔ)的爆發(fā)力可能相對(duì)有限，會(huì)有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

03 疫情后螺紋供給也不可高估

按正常情況來(lái)看，疫情后供給端應(yīng)該是一個(gè)逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。今年國(guó)家對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的態(tài)度比去年要友善的多，暫時(shí)并未給鋼材產(chǎn)量設(shè)定一個(gè)明確的上限，復(fù)產(chǎn)是眾望所歸，但是螺紋的產(chǎn)量不能這么線(xiàn)性外推。

這輪疫情一開(kāi)始影響的就是物流運(yùn)輸環(huán)節(jié)，特別是3月19日疫情蔓延至唐山地區(qū)，唐山發(fā)布通知：唐山行政區(qū)域內(nèi)所有道路（不含高速公路），自2022年3月20日零時(shí)起實(shí)施每天24小時(shí)交通管制，解除時(shí)間另行通知，鋼廠物流運(yùn)輸受阻。22日唐山防控措施升級(jí)，自23月22日起在全市實(shí)施臨時(shí)性全域封控管理。因?yàn)檫\(yùn)輸受阻，原料庫(kù)存不足以支撐高強(qiáng)度生產(chǎn)，唐山當(dāng)?shù)氐匿搹S出現(xiàn)了不同程度的減產(chǎn)。疫情稍微緩解后，唐山市有序放松管控，解決重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)的原料供應(yīng)問(wèn)題。從最新的情況來(lái)看，華北鋼企的生產(chǎn)原料在運(yùn)輸環(huán)節(jié)的阻礙雖然沒(méi)有完全解除，但問(wèn)題已經(jīng)不大，部分鋼廠表示4月13號(hào)高爐全開(kāi)。疫情對(duì)華北影響最嚴(yán)重的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但是華東地區(qū)形勢(shì)愈發(fā)嚴(yán)峻，疫情有外溢傾向，物流運(yùn)輸受制，鋼廠生產(chǎn)必然受到原料庫(kù)存和成品出貨困難的影響，產(chǎn)量何時(shí)恢復(fù)首先需要看疫情何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

從實(shí)際產(chǎn)量來(lái)看，今年螺紋產(chǎn)量一直偏低。對(duì)比過(guò)去5年，長(zhǎng)流程目前的產(chǎn)量恢復(fù)情況類(lèi)似2018年和2020年同期，雖然影響因素跟2020年類(lèi)似，但是我們傾向于認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)量走向更接近2018年。原因是今年地產(chǎn)端需求跟2020年不可同日而語(yǔ)，鋼廠接單情況以及利潤(rùn)情況不允許鋼廠在建材端投放大量資源。根據(jù)我們的計(jì)算公式，4月11日點(diǎn)對(duì)點(diǎn)情況下長(zhǎng)流程螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)43元/噸，短流程噸鋼利潤(rùn)更是難以為繼，主要是短流程的原料廢鋼供應(yīng)處在低水平，庫(kù)存延續(xù)去化趨勢(shì)，廢鋼價(jià)格一直高位運(yùn)行，即使回調(diào)也幅度有限，壓縮了短流程的利潤(rùn)。

短流程利潤(rùn)一直不佳，長(zhǎng)流程雖然貢獻(xiàn)增量，但利潤(rùn)表現(xiàn)不如板材。從目前企業(yè)生產(chǎn)和狀態(tài)來(lái)看，地產(chǎn)需求表現(xiàn)不佳、噸鋼盈利有限將是抑制鋼企疫情后生產(chǎn)積極性的重要因素。

04 總結(jié)

清明節(jié)前市場(chǎng)一直交易預(yù)期，節(jié)后市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生變化，較前期樂(lè)觀的心態(tài)，市場(chǎng)擔(dān)心疫情拖越久對(duì)需求的拖累越大。我們判斷，維持強(qiáng)預(yù)期一方面要看到政策支持確實(shí)在發(fā)力疫情好轉(zhuǎn)，另一方面要看到疫情好轉(zhuǎn)。3月份金融數(shù)據(jù)確實(shí)給予市場(chǎng)一定信心，但疫情還未看到拐點(diǎn)，行情還有反復(fù)的可能。疫情是目前影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定，最大的短期因素。目前供應(yīng)鏈穩(wěn)定性已經(jīng)受到影響，下游弱+物流成本高的組合，導(dǎo)致盡管大宗價(jià)格有調(diào)整，但生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際成本并沒(méi)有下降。在鋼材市場(chǎng)里，盡管成品材價(jià)格在調(diào)整，但成本端依然居高不下，尤其隨著焦炭第五輪漲價(jià)落地，鋼材生產(chǎn)成本進(jìn)一步上漲，按照我們測(cè)算，高爐成本在4700-4900之間，RB2210合約關(guān)注4700-4900元/噸附近買(mǎi)入機(jī)會(huì)。