一、玉米類市場行情回顧

1、2022年3月玉米市場行情回顧

2022年3月玉米走勢表現(xiàn)為高位震蕩。俄烏局勢持續(xù)升級，烏克蘭玉米出口受阻，且南美減產(chǎn)初步落定，推動美玉米價格走強(qiáng)，進(jìn)口玉米價格抬升，提振國內(nèi)市場氛圍。不過，隨著俄烏談判持續(xù)推進(jìn)，市場對前期風(fēng)險溢價進(jìn)行修復(fù)，疊加定向稻谷增量開拍，對國內(nèi)市場整體氛圍有所抑制。故而，3月玉米走勢呈現(xiàn)高位震蕩。

玉米2205合約日K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易大師

2、2022年3月玉米淀粉市場行情回顧

2022年3月玉米淀粉走勢隨玉米期價高位震蕩。淀粉受原料玉米價格影響較大，基本呈正相關(guān)性，玉米淀粉的價格走勢以玉米為重心，隨原料玉米波動而波動。淀粉自身方面來看，因原料價格較為堅挺，深加工企業(yè)挺價意愿較強(qiáng)，加工利潤較好，開工積極性較高，供應(yīng)較為充足。且需求淡季以及受疫情影響，下游需求消費(fèi)下降明顯，市場成交較為清淡，短期呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)，企業(yè)庫存壓力增加，對淀粉市場有所牽制，3月整體走勢弱于玉米。

玉米淀粉2205合約日K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易大師

二、玉米基本面影響因素分析

1、我國玉米供需形勢

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3月預(yù)測，2021/22年度中國玉米供需與2月預(yù)測數(shù)保持一致。盡管3月供需數(shù)據(jù)并未做出調(diào)整，不過小麥價格高位上漲，小麥對玉米飼用消費(fèi)替代的預(yù)期調(diào)減，而生豬存欄仍處高位，玉米飼用消費(fèi)呈穩(wěn)中趨增態(tài)勢，后期調(diào)整預(yù)期增加。國際方面，俄烏沖突仍在持續(xù)，或?qū)⒂绊憺蹩颂m的玉米生產(chǎn)和出口，進(jìn)而增加全球玉米貿(mào)易的不確定性，預(yù)計國際玉米價格高位震蕩，進(jìn)口利潤倒掛將影響后期買船積極性，進(jìn)口量不確定性增大，預(yù)計我國玉米供需有望趨緊，支撐國內(nèi)玉米市場價格。

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部

2、玉米及替代谷物進(jìn)口情況

由于我國生活水平的不斷提高，玉米飼用需求大幅增加，導(dǎo)致近年來我國玉米產(chǎn)不足需的狀況凸顯，進(jìn)口玉米已然成為填補(bǔ)國內(nèi)供需缺口的重要途徑。從2021年玉米進(jìn)口情況來看，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年全年玉米進(jìn)口總量為2835.72萬噸。其中，美國進(jìn)口量約占70%，烏克蘭進(jìn)口量約占29%，美國和烏克蘭基本囊括了我國所有的進(jìn)口數(shù)額。烏克蘭方面，盡管俄烏談判持續(xù)推進(jìn)，但分歧仍存，進(jìn)展緩慢，仍需經(jīng)過多輪博弈和較長周期對峙。而烏克蘭春播作物基本于3月進(jìn)行，這將導(dǎo)致烏克蘭種植受到較大影響。根據(jù)相關(guān)調(diào)研結(jié)構(gòu)預(yù)測，2022年烏克蘭糧食產(chǎn)量將減少30%-50%，甚至可能更高。此外烏克蘭農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者聯(lián)盟表示，烏克蘭可能在2022年減少葵花籽、油菜籽和玉米的種植面積，增加蕎麥、燕麥、大米谷物播種。因此若按烏克蘭目前地緣政治局勢以及種植意愿，烏克蘭預(yù)期至少減少2000萬噸玉米出口。美國方面，俄烏戰(zhàn)爭的刺激下，美玉米價格大幅上漲。據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品(000061)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，截止3月25日，美灣玉米進(jìn)口到港完稅價為3206.75元/噸，大幅高于國內(nèi)廣東港口價格2890元/噸，進(jìn)口利潤倒掛明顯，貿(mào)易商買船積極性大幅減弱，后期進(jìn)口量有望低于預(yù)期，進(jìn)口前景堪憂。

從所有谷物進(jìn)口情況來看，由海關(guān)總署數(shù)據(jù)可知，2022年1-2月，我國進(jìn)口谷物及谷物粉合計1082萬噸，同比減少1.1%，其中最主要的原因還是進(jìn)口價格的持續(xù)上漲，對需求有所抑制。從后期買船及到港情況來看，20/21年度我國進(jìn)口谷物總量約為6000萬噸，其中從烏克蘭進(jìn)口谷物約為1000萬噸左右，占進(jìn)口谷物總量的21%。目前俄烏戰(zhàn)爭后續(xù)走向仍不明朗，黑海地區(qū)港口持續(xù)關(guān)停，烏克蘭后續(xù)船期及采購情況不確定性較大。且包括烏克蘭在內(nèi)的多個國家開始限制出口糧食，以穩(wěn)定自己國家的糧食供應(yīng)。另外，國際谷物價格大幅上漲，進(jìn)口利潤大幅減少，甚至出現(xiàn)倒掛，糧企買船積極性大幅下降，預(yù)計中短期內(nèi)實際到港將會低于此前預(yù)期，支撐國內(nèi)谷物價格。長期來看，仍需關(guān)注俄烏局勢的進(jìn)一步演變。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

3、定向稻谷增量開拍，進(jìn)口玉米拍賣放緩

3月10日第一輪飼料稻谷定向拍賣結(jié)束，總投放量100萬噸，其中黑龍江64萬噸，安徽18萬噸，湖北10萬噸，湖南7.8萬噸，起拍價1500元/噸，最高價1540元/噸，均價1538元/噸左右，成交率100%。3月17日飼料稻谷定向銷售第二拍結(jié)束，共投放飼料稻谷100萬噸，其中黑龍江44萬噸，河南24萬噸，四川4萬噸，江西7萬噸，湖北11萬噸，安徽10.5萬噸。拍賣底價為1500元/噸，本次成交率為100%。按拍賣數(shù)量及頻次，市場初步預(yù)計此次定向稻谷總投放量將在2000萬噸以上，拍賣數(shù)量較去年50萬噸/周同比增長一倍。據(jù)了解從拍賣到發(fā)運(yùn)的周期較長，飼料企業(yè)定向稻谷合同多自4月中旬執(zhí)行，預(yù)售合同執(zhí)行至6月份，屆時飼料企業(yè)采購玉米需求減淡。

不過，隨著定向稻谷開拍，進(jìn)口玉米拍賣頻次和數(shù)量均明顯下降，頻次上看，市場并未繼續(xù)維持一周兩次的進(jìn)口玉米拍賣，自3月15日拍賣后，最近一次是3月29日，時間跨度明顯加大；從拍賣數(shù)量上來看，后期拍賣數(shù)量明顯大幅減少，市場供應(yīng)預(yù)期減少，在一定程度上緩解定向稻谷入市壓力。

數(shù)據(jù)來源：中儲糧網(wǎng)

4、替代優(yōu)勢對比

小麥在政策庫存大幅去化背景下，小麥價格自去年八月開始就一直穩(wěn)步上漲，特別是近期俄烏戰(zhàn)爭的刺激，小麥價格更是持續(xù)刷新歷史高位，導(dǎo)致玉米、小麥價差已恢至復(fù)往年平均水平。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止2022年3月25日，全國小麥現(xiàn)貨平均價格為3212.78元/噸，全國玉米現(xiàn)貨平均價格為2832.55元/噸，小麥價格明顯高于玉米，小麥的飼用替代優(yōu)勢消散，飼料配方中原本由小麥替代的部分將逐步轉(zhuǎn)回至玉米，玉米的飼用比例將逐步回歸，潛在需求增加。同時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的消息顯示，去年5省共約1.1億畝小麥晚播，目前苗情長勢復(fù)雜，奪取夏糧豐收面臨“空前的挑戰(zhàn)和困難”，各地也一直在組織農(nóng)業(yè)能手幫助農(nóng)戶壯苗增產(chǎn)。但后續(xù)的產(chǎn)量和質(zhì)量并不樂觀，麥?zhǔn)袃r格走勢預(yù)期仍然偏強(qiáng)，提振玉米市場氛圍。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

5、飼料需求情況

從飼料總產(chǎn)量來看，據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)布統(tǒng)計數(shù)據(jù)稱，2022年1-2月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量4384萬噸，同比增長3.5%。從品種看，豬飼料產(chǎn)量2126萬噸，同比增長2.9%；蛋禽飼料產(chǎn)量525萬噸，同比下降0.9%；肉禽、水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1265萬噸、167萬噸、251萬噸，同比分別增長4.2%、31.3%、3.7%。其中產(chǎn)量占比較高的豬飼料和肉禽料均較上年同期有所增加，這也從側(cè)面說明其存欄整體有所上升，飼料需求強(qiáng)勁。

從生豬產(chǎn)能來看，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2021年12月底生豬存欄量為44922萬頭，同比增長10.5%，達(dá)到2017年末的101.7%。根據(jù)豬生長周期來推斷，今年第二季度生豬供應(yīng)是由2021年三季度的能繁母豬數(shù)量所決定的，雖然2021年三季度能繁母豬數(shù)量逐步從6月最高點(diǎn)4564萬頭略有下滑，不過整體仍處于同期最高水平，母豬存欄去化緩慢，因此短期內(nèi)生豬的高存欄很難有太大改變，對玉米仍維持剛性需求。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

6、深加工需求情況

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計，2022年12周（3月17日-3月23日），全國主要126家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米105.4萬噸，較前一周減少7.7萬噸；與去年同比增加1.9萬噸，增幅1.87%。分企業(yè)類型看，其中玉米淀粉加工企業(yè)消費(fèi)占比54.62%，共消化57.6萬噸，較前一周減少7.1萬噸；玉米酒精企業(yè)消費(fèi)占比28.47%，消化30.0萬噸，較前一周減少0.6萬噸；氨基酸企業(yè)占比16.91%，消化17.8萬噸，較前一周持平。受疫情影響，深加工到貨量較低，部分企業(yè)停工，開工率有所下降，導(dǎo)致玉米消費(fèi)量環(huán)比減少，但仍高于去年同期，且從往年同期情況來看，4月玉米消耗總體處于較高水平，對玉米需求面有所支撐。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品

7、政策導(dǎo)向方面

近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財政部明確2022年糧食生產(chǎn)重點(diǎn)工作及一攬子支持政策，要求各地全力以赴保夏糧小麥豐收，千方百計擴(kuò)種大豆油料，緊盯不放做好農(nóng)資穩(wěn)價保供，毫不松懈抓好農(nóng)業(yè)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)，穩(wěn)住農(nóng)業(yè)基本盤，為推動經(jīng)濟(jì)社會平穩(wěn)健康發(fā)展提供有力支撐。中央財政將綜合實施補(bǔ)貼、獎勵、金融等一攬子政策措施。其中包括穩(wěn)定實施耕地地力保護(hù)補(bǔ)貼，向?qū)嶋H種糧農(nóng)民發(fā)放一次性補(bǔ)貼，緩解農(nóng)資價格上漲帶來的種糧增支影響；實施玉米大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼和稻谷補(bǔ)貼，適當(dāng)提高稻谷、小麥最低收購價，切實保護(hù)農(nóng)民種糧利益。從政策層面來看，國家致力于增加糧食產(chǎn)量及保障農(nóng)民收入，對糧食價格底部支撐明顯。

三、玉米淀粉基本面影響因素分析

1、原料成本支撐情況

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示：截止3月25日，玉米現(xiàn)貨平均價為2832.55元/噸，較2月同期上漲約100元/噸。俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，烏克蘭港口持續(xù)關(guān)停，谷物出口裝運(yùn)受阻嚴(yán)重，預(yù)計烏克蘭玉米到貨將繼續(xù)延遲，疊加南美市場減產(chǎn)基本定調(diào)，刺激美玉米價格持續(xù)偏強(qiáng)，進(jìn)口成本持續(xù)走高，提振國內(nèi)市場。同時，農(nóng)戶余糧不足2成，糧源基本已轉(zhuǎn)移至貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，市場看漲預(yù)期氛圍濃厚，現(xiàn)貨價格繼續(xù)小幅走高，給淀粉價格提供強(qiáng)勁的成本支撐。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)研究院

2、加工利潤、開機(jī)率及庫存情況

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止3月25日，國內(nèi)部分產(chǎn)區(qū)玉米淀粉加工利潤分別如下：黑龍江88元/噸，河北194元/噸，吉林175元/噸，山東81元/噸，原料玉米價格較為堅挺，且市場對后市看漲預(yù)期較高，企業(yè)對淀粉價格上漲亦存較強(qiáng)期待，挺價意愿較強(qiáng)，使得淀粉企業(yè)利潤持續(xù)偏好，企業(yè)開工積極性逐步回升。淀粉供應(yīng)較為充足，然而，下游市場對高價淀粉接受度較低，且受公共衛(wèi)生事件影響，多地物流受阻，淀粉發(fā)運(yùn)較為困難，使得淀粉企業(yè)庫存持續(xù)攀升。截至3月23日，玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量118.3萬噸，較上周增加6.6萬噸，增幅5.91%，月環(huán)比降幅1.83%；年同比增幅35.98%，處于近年來最高位置。庫存壓力逐步加大，對淀粉價格有所牽制。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品

數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品

3、出口情況分析

據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2022年2月國內(nèi)玉米淀粉出口量10623.155噸，較今年1月份11109.440噸減少486.285噸，環(huán)比減少4.38%；較2021年2月份6021.266噸增加4601.889噸，同比增加76.43%。截至2022年1-2月國內(nèi)玉米淀粉出口累計21732.60噸，較去年同期24941.956噸減少3209.316噸，減幅12.87%，今年國內(nèi)玉米淀粉出口量處于近年最低水平，淀粉需求呈現(xiàn)一定程度的收縮。后期來看，由于玉米價格持續(xù)高企，原料成本支撐較強(qiáng)，淀粉價格將持續(xù)保持高位，故而出口量將持續(xù)處于偏低水平，出口端需求支撐較弱。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品

四、玉米和淀粉價差分析

截止3月25日收盤，淀粉和玉米主力05合約價差為486元/噸，處于五年同期次高位。因為市場對玉米價格看漲預(yù)期強(qiáng)烈，淀粉在成本支撐下，對后市較為樂觀，市場情緒仍受成本支撐因素主導(dǎo)。對于4月而言，俄烏局勢仍不明朗，烏克蘭作為我國主要玉米及其他谷物進(jìn)口國，短期內(nèi)港口貿(mào)易仍將受阻，我國實際到港將會低于此前預(yù)期，且國際玉米價格堅挺，支撐玉米市場價格，不過淀粉在庫存壓力下，價格走勢預(yù)期弱于玉米。淀粉和玉米價差有望高位偏弱運(yùn)行。

淀粉和玉米主力05合約價差走勢

數(shù)據(jù)來源：wind 大商所

五、玉米期權(quán)方面

1、流動性分析

3月標(biāo)的品種玉米期貨加權(quán)價格呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，玉米期權(quán)市場活躍度有所增加，持倉量較2月明顯上升，成交量呈現(xiàn)前高后低，整體水平仍較2月略高。截止3月25日收盤，最新持倉量757190張，成交量189002張。從成交量和持倉量的認(rèn)沽認(rèn)購比率來看，成交量和持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比率均處于100%之下，持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比為98.3%，成交量認(rèn)沽認(rèn)購比為60.12%，表明市場仍處于多頭氛圍。從平值期權(quán)合約的收益率來看，3月平值期權(quán)認(rèn)購認(rèn)沽收益率均出現(xiàn)較大下滑，認(rèn)購收益率從從（40%）下降至（-210%），而平值期權(quán)認(rèn)沽收益率從（-310%）下降至（-670%），但認(rèn)購收益率明顯好于認(rèn)沽收益率，表明市場看漲氛圍占優(yōu)，不過，短期看漲預(yù)期減弱。

玉米期權(quán)成交量及持倉情況

數(shù)據(jù)來源：wind

玉米期權(quán)成交量及持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比率

數(shù)據(jù)來源：wind

平值認(rèn)購和認(rèn)沽收益率走勢

數(shù)據(jù)來源：wind

2、波動率方面

玉米2205合約以及下一主力2209合約期權(quán)隱含波動率均處于小幅回落趨勢，主要是因為中上旬玉米市場在俄烏沖突刺激下市場風(fēng)險溢價大幅上升，波動率增加，而中下旬隨著俄烏談判持續(xù)推進(jìn)，市場回歸理性層面，波動率有所回降。截止3月25日，玉米2205合約平值期權(quán)隱含波動率為13.01%，較月初隱含波動率14.09%下降1.08%。05合約的隱含波動率明顯高于標(biāo)的20日、40日、60日及120日歷史波動率。4月主力合約面臨移倉換月，09合約隱含波動率低于05合約，但仍高于標(biāo)的20日、40日、60日歷史波動率，表明玉米平值期權(quán)價格略有高估。

數(shù)據(jù)來源：wind

六、2022年4月玉米和淀粉市場展望及期貨策略建議

玉米市場展望：國際方面，俄烏沖突仍在持續(xù)，或?qū)⒂绊憺蹩颂m的玉米生產(chǎn)和出口，進(jìn)而增加全球玉米貿(mào)易的不確定性，預(yù)計國際玉米價格維持高位震蕩。進(jìn)口成本大幅增加，進(jìn)口利潤倒掛將影響后期買船積極性，進(jìn)口量不確定性增大，國內(nèi)玉米整體供需有望趨緊。目前來看，基層余糧已不足兩層，持糧主體已由農(nóng)戶轉(zhuǎn)至貿(mào)易環(huán)節(jié)，由于玉米收購價持續(xù)偏高，收購成本高企，貿(mào)易商挺價意愿較強(qiáng)，且小麥對玉米飼用消費(fèi)替代的預(yù)期調(diào)減，而生豬存欄仍處高位，產(chǎn)能去化緩慢，玉米飼用剛需較大。同時，深加工企業(yè)整體利潤較好，開機(jī)率有望持續(xù)偏高，玉米需求上總體偏強(qiáng)。另外，國家致力于增加糧食產(chǎn)量及保障農(nóng)民收入，對糧食價格底部支撐明顯。不過，定向稻谷增量開拍，壓制市場氛圍，且俄烏談判持續(xù)推進(jìn)，市場逐步趨于理性，盤面對前期的非理性上漲進(jìn)行修正，短期存在回落風(fēng)險，中長期來看，在供需偏緊的大背景下，回落幅度預(yù)期不大，玉米預(yù)計仍維持偏強(qiáng)震蕩。

淀粉市場展望：淀粉受原料玉米價格影響較大，原料成本基本占定價的90%。因此，玉米淀粉的價格走勢以玉米為重心，隨原料玉米波動而波動。就其自身基本面而言，淀粉價格仍舊處于較高水平，下游需求及出口均大幅減少，需求面支撐力度較弱。且加工利潤較好，開工積極性仍存，庫存壓力持續(xù)增加。短期呈現(xiàn)供大于求的狀態(tài)?？偟膩砜?，國內(nèi)玉米淀粉市場走勢預(yù)期略弱于玉米。

操作建議：

1、投機(jī)策略

3月處于移倉換月階段，主力合約將由05轉(zhuǎn)至09合約，故建議交易2209合約。

建議玉米2209合約在2900元/噸附近做多，目標(biāo)3050元/噸，止損2840元/噸。

建議玉米淀粉2207合約在3250-3450元/噸區(qū)間交易，止損各50元/噸。

2、套利交易

淀粉庫存壓力及下游需求支撐較弱，走勢有望弱于玉米，可嘗試做空淀粉-玉米價差，建議2209合約價差于550元/噸附近做空，目標(biāo)450元/噸，止損580元/噸。

3、套期保值

建議深加工企業(yè)4月可于2900元/噸少量買入玉米2209合約參與套保，止損參考2840元/噸。

4、期權(quán)操作

4月玉米或?qū)⒃?900元/噸上方偏強(qiáng)震蕩，可嘗試買入C2209-C-2900。