近期純堿期貨相對玻璃期貨大幅走強。移倉后的純堿2209合約本周上行至3200的整數(shù)位，期貨開始大幅升水現(xiàn)貨價格，市場情緒走強。

基本面溫和，多頭聚焦純堿

基本面角度，進入2季度，純堿期貨再度從3月的中上旬的回調(diào)轉(zhuǎn)而進入的反彈上攻模式。供給面上，純堿工廠維持了較高的開工水平，供給穩(wěn)定。另一方面，下游的浮法玻璃產(chǎn)線放水檢修的產(chǎn)能損失相對有限。供需層面預(yù)期差上，純堿顯著好于玻璃。雖然在1季度市場等待的純堿上游工廠去庫，遲遲未至。但來自光伏玻璃的純堿需求增加，暫時轉(zhuǎn)移了純堿自身傳統(tǒng)需求一般的現(xiàn)狀。

3月下旬，伴隨著上海的公共衛(wèi)生事件的影響放大，市場對于房地產(chǎn)托底經(jīng)濟的需求進一步顯現(xiàn)。受此影響，部分建材黑色品種逐步走強，純堿和玻璃兩兄弟中，雖然玻璃還沒有起來，但是純堿的反彈缺如期展開。一些細分角度上價格表現(xiàn)來看，目前華北地區(qū)的重堿現(xiàn)貨和多地區(qū)的重堿和輕堿基差略有擴大。表明了，重堿短期走強雖然有些基本面的支持，但是估值角度并不便宜。

圖1：純堿基差（元/噸）              

圖2：重堿跨地區(qū)價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

5月純堿檢修穩(wěn)步推進

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率84%，開工在最近1個月整體維持高位。其中，氨堿廠家開工在88.8%，聯(lián)堿企業(yè)開工80.7%。具體檢修企業(yè)方面，4月鹽湖鎂業(yè)短期檢修3天，徐州豐成短期檢修5天，龍山化工檢修短期檢修3天。5-6月檢修計劃，湖北新都檢修25天，湘渝鹽化計劃檢修10-15天，中鹽昆山和徐州豐成后期有檢修計劃。

純堿利潤方面，國內(nèi)純堿主要有2種工藝。目前氨堿法工藝利潤維持在500元水平，環(huán)比處于中位。聯(lián)堿法利潤1500元，仍然處于高位。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤（元/噸）             

圖5：純堿企業(yè)開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

純堿庫存去化明顯放緩

3月至今，純堿庫存速度有一定放緩。去庫最快的是2月，主要的驅(qū)動在于節(jié)后消費的部分恢復(fù)，但是3-4月整體而言，純堿工廠的庫存消化緩慢。

分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，目前華北和西北地區(qū)的純堿庫存較高，分別為56.9萬噸和27.8萬噸。華東地區(qū)的純堿庫存由前期40萬噸下降至20萬噸。華中地區(qū)純堿庫存也消化了一半從20萬噸下降至10萬噸不到。后市角度，如果2季度純堿裝置檢修增加，預(yù)計去庫速度或逐步加快。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫存（萬噸）    

圖7：純堿全國庫存（萬噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

下游消費不及預(yù)期，玻璃延續(xù)低位整理

國內(nèi)浮法玻璃從2022年的1月至今維持了低位整理的運行態(tài)勢?；久娼嵌?，供給端，上游浮法線坊間傳言的大規(guī)模檢修遲遲未至。下游需求端，3月一定有轉(zhuǎn)好的跡象。

不過，隨著國內(nèi)多地散發(fā)的公共衛(wèi)生事件，需求端的負面影響逐步顯現(xiàn)。不過好在宏觀面上，政策托底的態(tài)度相對明顯。進入4月，商品市場建材板塊，部分相關(guān)品種也開始走強。對應(yīng)玻璃端而言，春天終究會來臨，但在這之前先要經(jīng)歷一輪痛苦的去庫。

分區(qū)域庫存水平來看，河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存仍處于高位，維持在1480萬重箱水平。其他地區(qū)均有不同程度高位庫存，未來的幾個月存在消化的壓力。

據(jù)卓創(chuàng)資訊全國玻璃庫存數(shù)據(jù)來看，2021年庫存達到3500萬重箱。目前，進入2季度庫存進一步增加至5900萬重箱。環(huán)比和同比角度，庫存壓力進一步顯現(xiàn)。

圖8：玻璃基差（元/噸）             

圖10：全國玻璃開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖11：河北玻璃企業(yè)周度庫存（萬重箱）  

圖12：全國玻璃周度庫存（萬重箱）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖13：浮法玻璃利潤（元）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

房地產(chǎn)中期預(yù)期轉(zhuǎn)好，短期仍在修復(fù)過程中

房地產(chǎn)業(yè)是玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈的重要應(yīng)用領(lǐng)域。目前公布的季度房地產(chǎn)面積等一系列開工指標來看，目前同比仍處于較低水平。尤其是新開工和竣工面積數(shù)據(jù)，分別為-12.2%和-9.8%，表現(xiàn)不佳。

另一方面，1季度至今，由于國內(nèi)今年對于保障經(jīng)濟的考量，部分地區(qū)放松了部分房貸的硬性要求。同時未來貸款利率也不排除會下降。因此，今年房地產(chǎn)從宏觀面的格局來看，預(yù)期是向好的，不過仍要經(jīng)歷逐步的恢復(fù)過程。對于玻璃而言，在這個調(diào)整的周期當中短期是有壓力的，中長期是偏利好。對于純堿而言，相對錨定玻璃的產(chǎn)業(yè)變化。同時由于其原料屬性，相對受到下游政策的傳導(dǎo)需要時間。

圖14：房地產(chǎn)銷售同比（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

結(jié)論

近期純堿期貨維持強勢，連續(xù)上揚之后，市場情緒有一定分化。展望后市，目前純堿企業(yè)的整體開工維持高位，供給增加一定程度上抵消了宏觀政策對于房地產(chǎn)支撐的利好。目前純堿工廠庫存整體偏高，尤其是西北地區(qū)的庫存有外運消化的需求。下游玻璃行業(yè)主要產(chǎn)銷區(qū)的工廠庫存也維持高位。因此，后市而言，度過了1季度的搶工期，2季度的純堿的供需消化的有一定壓力，后市關(guān)注下游玻璃工廠的采購消化情況以及上游純堿工廠的檢修情況。短期9月合約在連續(xù)沖高后或存在調(diào)整修復(fù)鞏固。

風險揭示

1、重堿下游的浮法玻璃冷修增加

2、環(huán)保因素停產(chǎn)