股指期貨是近期A股市場(chǎng)最受關(guān)注的一大機(jī)制創(chuàng)新，它為投資者管理股票投資風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的對(duì)沖工具。股指期貨的推出恰逢政府調(diào)控組合拳出臺(tái)，滬深兩市在此后的一個(gè)月內(nèi)跌去了近20%的市值，多數(shù)投資者損失慘重。但投資者如能夠及時(shí)、合理地利用股指期貨為財(cái)富進(jìn)行保值，則可以避免大部分損失。股指期貨套期保值的范圍不僅適用于分散化的投資組合，也可相機(jī)應(yīng)用于個(gè)股，尤其是與大盤走勢(shì)相關(guān)性較高的權(quán)重藍(lán)籌股。

　　以中信證券(600030,股吧)為例。2010年4月15日，中信證券收?qǐng)?bào)28.94元，并自4月16日起因與東方匯理銀行合作事項(xiàng)而停牌，而這一天恰好是股指期貨上市、房地產(chǎn)調(diào)控組合拳出臺(tái)的日子。5月4日中信證券復(fù)盤便告跌停，次日開盤又遭大單拋售，再跌7.72%。6日，中信證券又跌7.99%。此后跌速放緩，在5月21日創(chuàng)下18.85元新低后才逐漸企穩(wěn)。按6月11日20.06元/股的收盤價(jià)計(jì)算，中信證券股東財(cái)富損失已超過30%。

　　股指期貨的套期保值功能能夠有效幫助投資者避免類似損失。投資者可以賣出適當(dāng)數(shù)量的股指期貨合約，利用空頭收益彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨帳戶的損失。假設(shè)投資者手中現(xiàn)有100萬股中信證券，在2010年4月15日，這些股票按照收盤價(jià)28.94元/股計(jì)算，市值為2894萬元。那么，如何對(duì)其進(jìn)行保值呢？

　　首先需要對(duì)個(gè)股走勢(shì)和滬深300指數(shù)期貨的走勢(shì)進(jìn)行相關(guān)性分析。因滬深300指數(shù)期貨上市時(shí)間有限，我們用滬深300指數(shù)代替期貨合約數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。通過對(duì)2008年到2010年間滬深300指數(shù)和中信證券的收盤價(jià)進(jìn)行回歸，得出中信證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的Beta值為1.348。在這里，Beta是中信證券的股價(jià)和滬深300指數(shù)代表的整個(gè)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度之間的度量，它衡量股價(jià)變動(dòng)的敏感程度，是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整市值的關(guān)鍵指標(biāo)?；貧w計(jì)算中的另一個(gè)統(tǒng)計(jì)參數(shù)R-Square為0.7，表示滬深300的波動(dòng)能夠解釋中信證券70%的波動(dòng)，而這波動(dòng)的相關(guān)性較強(qiáng)，通過滬深300股指期貨對(duì)中信證券進(jìn)行套期保值是有效的。

　　下一步便是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整市值。我們用市值2894萬元乘以Beta值1.348，得到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整市值為3901.74萬元。

　　假設(shè)在4月16日進(jìn)行保值，直接選用IF1005合約進(jìn)行套期保值，保值倉位按照IF1005合約的結(jié)算價(jià)3431.2點(diǎn)建立，則每張合約代表的價(jià)值為3431.2*300=102.94萬元/張。因此，投資者在3431.2點(diǎn)需要做空賣出的合約數(shù)量為3901.74/102.94=38張（四舍五入）。實(shí)際保值空頭頭寸為38*102.94萬元=3911.57萬元。按照18%的保證金比例計(jì)算，這38張合約需要占用的保證金規(guī)模為38*102.94萬元*18%=704.08萬元。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，另需準(zhǔn)備50%的資金滿足市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的保證金需求，即所需資金為704.08萬元*150%=1056.12萬元。

　　然而，需要投資者特別注意的是，在利用股指期貨對(duì)單個(gè)個(gè)股進(jìn)行套期保值的過程中，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法真正消除，導(dǎo)致相應(yīng)的套期保值效果遜于對(duì)一個(gè)充分分散化的投資組合的保值。也就是說，一旦個(gè)股在保值頭寸建立后相對(duì)大盤走出獨(dú)立行情，或與大盤走勢(shì)出現(xiàn)背離，套期保值的效果就很可能大打折扣，此時(shí)應(yīng)對(duì)套期保值頭寸進(jìn)行緊密跟蹤和監(jiān)控、進(jìn)行更精確地風(fēng)險(xiǎn)管理、及時(shí)調(diào)整套期保值頭寸。