核心觀點

宏觀核心觀點：國內因疫情沖擊，穩(wěn)增長預期再度強化，其中對房地產的期待值明顯增強，但高PPI和偏高的居民杠桿會制約總量需求擴張政策和房地產放松空間，總量需求擴張政策預期不宜過于樂觀。因地產信心修復需要時間和制造業(yè)貸款需求指數表現不佳，傳統(tǒng)經濟需求2季度表現也不樂觀。海外因美國經濟有望開啟負反饋，不宜過于高估供應鏈沖擊對工業(yè)品的支撐和低估需求下行對工業(yè)品的負面影響。

成材核心觀點：在弱現實、強預期的博弈下，鋼材具備國內、外的雙成本支撐，價格震蕩走強。疫情的反復反彈干擾下游需求、物流及供應，春季需求驗證窗口期后移到4月中下旬，而在此期間，海外鋼材和原料價格持續(xù)上漲，熱卷、板坯出口需求旺盛，而供應恢復偏慢，3月庫存去化。但2季度仍要關注國內需求的實際兌現力度不及預期導致原料端負反饋、價格螺旋下跌的風險。

鐵礦石核心觀點：1季度冬奧會限產抑制了需求的恢復，巴西暴雨造成了發(fā)貨量減少，鐵礦石整體呈現供需雙弱的基本面結構，但在節(jié)后復產預期下，市場以交易黑色品種正反饋的邏輯為主。2季度基本面逐漸轉入供需雙旺的結構，全球發(fā)貨量恢復并維持穩(wěn)定水平，生鐵產量仍有恢復空間。

煤焦核心觀點：盡管煤焦補庫預期仍在，焦煤供應壓力短期難以緩解，宏觀政策面利好不斷釋放，但黑色產業(yè)鏈利潤分配已不平衡，鋼廠端利潤持續(xù)萎縮，會對煤焦需求形成抑制，2季度更多需要關注成材的終端需求情況及利潤變化。

廢鋼核心觀點：1季度春節(jié)過后鋼廠廢鋼庫存沒有出現季節(jié)性累積，40號財稅政策實施后廢鋼供應量一直處于中性偏低位置，需求受疫情影響得不到兌現。2季度以上三方面因素都將得到緩解，2季度廢鋼市場預計逐步轉為供需兩旺，但考慮到目前鋼廠庫存水平較低，供應仍會相對偏緊。

合金核心觀點：1季度合金無政策擾動下產量跟隨利潤調整，產量上升而需求增加緩慢，在國外地緣沖突造成的出口增加和原材料上漲等因素驅動下，資金預期較好盤面長時間升水，供應偏過剩的錳硅顯性庫存累積很快，硅鐵顯性庫存亦有一定增加。錳硅處于估值中性偏高+無明顯驅動階段，向上驅動屬于成本支撐，而錳硅2季度較難出現超預期需求，對于成本的下跌比較敏感。硅鐵處于高估值+無明顯驅動階段，硅鐵2季度向上驅動可能來自產量端受蘭炭出現的環(huán)保整改的擾動，但因估值已偏高，硅鐵仍會受黑色產業(yè)整體趨勢影響。

2季度運行關鍵詞

01

貨幣寬松預期兌現

國內宏觀

影響周期：短期

影響評級：偏多

解讀

疫情沖擊，穩(wěn)增長壓力進一步加大，貨幣寬松預期再度升溫，降息降準概率增加，但在國內PPI高企和中美利差已壓縮至低位，貨幣寬松仍將被制約，關注貨幣寬松節(jié)奏和力度。

02

疫情控制節(jié)奏

國內宏觀

影響周期：短期

影響評級：中性

解讀

疫情目前仍處于擴散階段，疫情持續(xù)時間直接影響經濟的受損程度，而經濟受損程度會影響未來的政策預期和力度，也會影響弱需求的持續(xù)時間，進而影響弱現實+強預期狀態(tài)的持續(xù)時間。

03

地產信心修復速度

國內宏觀

影響周期：中短期

影響評級：偏空

解讀 

因疫情影響了消費修復，市場對地產刺激的期待值提升，但對于地產來說，政策放松的方向是確定的，相較地產政策放松，更應該關注的地產信心修復的速度，結合目前的高頻數據看，新房銷售和新開工端的修復情況仍不樂觀。

04

1季度GDP數據及4月末政治局會議

國內宏觀

影響周期：短期

影響評級：中性

解讀 

1季度GDP增速關系到疫情沖擊下的經濟挖坑有多大，完成全年目標的難度有多大。而4月底的政治局會議會不會重新對全年增長目標進行修正也很關鍵，關系到后續(xù)政策力度。

05

海外經濟下行是否會加快

國外宏觀

影響周期：中長期

影響評級：偏空

解讀 

PMI指標下行加速，美債收益率倒掛，企業(yè)信用利差走高，經濟下行擔憂增強，關注后期經濟下行是否會加快節(jié)奏。

06

美聯(lián)儲加息節(jié)奏是否加快

國外宏觀

影響周期：中長期

影響評級：偏空

解讀 

3月加息后，美聯(lián)儲加息的方向已無分歧，加息節(jié)奏更為關鍵，因通脹壓力居高不下，市場對加息節(jié)奏預期有所加快，下次加息節(jié)點加息50基點概率升溫。但美國經濟有負向循環(huán)的風險，美聯(lián)儲的決策也面臨權衡，加快預期能否兌現有不確定性。

07

俄烏戰(zhàn)爭

國外宏觀

影響周期：中長期

影響評級：短多長空

解讀 

隨著俄烏進入談判階段，市場對俄烏戰(zhàn)爭的反應有鈍化跡象，但布查事件讓俄烏局勢變數增加，關注局勢是否會進一步升級。另外，戰(zhàn)爭持續(xù)時間越久，供應沖擊邏輯會被逐步弱化，需求沖擊邏輯會逐步強化。

08

春季需求兌現力度

產業(yè)需求

影響周期：短期

影響評級：偏空

解讀 

全年5.5%的經濟目標強化了需求轉好預期，受疫情影響，春季需求兌現時間錯后，關注4月中下旬國內需求兌現情況，以及5月海外需求延續(xù)性。

09

產量恢復進度

產業(yè)供應

影響周期：短期

影響評級：偏多

解讀 

行政限產基本結束，鋼廠進入復產階段，但疫情管制影響物流，會對生產形成壓制，產量恢復進度尚不樂觀。

10

年中發(fā)貨沖量

產業(yè)原料

影響周期：短期

影響評級：偏空

解讀 

今年雨季已經結束，在國內生鐵產量的恢復期內，進口鐵礦石供給存在季節(jié)性增多的預期。

11

煤炭保供

產業(yè)原料

影響周期：中長期

影響評級：偏空

解讀 

煤炭保供對焦煤影響目前尚不明顯，發(fā)改委對煤炭產能的釋放仍更多集中于動力煤，但也將對焦煤供應形成一定支撐，可關注后期焦煤產能釋放情況。

12

進口焦煤

產業(yè)原料

影響周期：短期

影響評級：偏空

解讀 

蒙古煤通車節(jié)前有所恢復，關注持續(xù)性。海外焦煤價格下跌后，國內采購意愿后期將有所增強，關注后期除蒙煤外，俄羅斯煤、美國煤及加拿大煤的進口增量情況。

13

運輸

產業(yè)原料

影響周期：短期

影響評級：偏多

解讀 

疫情影響下，山西地區(qū)對于貨運管控力度有所增加，部分發(fā)生疫情的地區(qū)司機及車輛受到影響，其到貨速度將放緩。

14

產能

產業(yè)原料

影響周期：中期

影響評級：偏空

解讀 

焦炭產能2季度仍以新增為主，焦炭產能基本能夠滿足下游需求，無明顯瓶頸存在。2季度可關注各地環(huán)保政策對于山西等地焦企生產的短時間影響。

15

碳元素價格

產業(yè)輔料

影響周期：中期

影響評級：偏多

解讀 

黑色整體上碳元素供應最為緊張，化工焦作為錳硅最主要的變量成本，是后期交易的主要影響因素之一；陜西榆林地區(qū)出臺的文件要求4月15日采暖季結束后，部分蘭炭企業(yè)減停產并進行升級改造，關注蘭炭實際執(zhí)行力度。

16

錳元素價格

產業(yè)原料

影響周期：中期

影響評級：偏多

解讀 

在全球能源緊張及價格高企下，合金廠對高品氧化礦青睞度較高，高品氧化礦產量受限下，錳礦結構性行情對整體錳元素有一定支撐。