全球銅精礦供需缺口較3月預(yù)期擴(kuò)大

近期，我們對(duì)全球銅精礦的供需平衡做出調(diào)整，預(yù)期如下：

一，智利銅精礦產(chǎn)量由3月預(yù)期的同比增長(zhǎng)20萬(wàn)噸調(diào)整至同比下降6萬(wàn)噸；

二，秘魯銅精礦產(chǎn)量預(yù)期保持不變，同比增長(zhǎng)約6萬(wàn)噸；

三，剛果銅精礦產(chǎn)量預(yù)期保持不變，同比增長(zhǎng)約30萬(wàn)噸；

四，俄羅斯銅精礦產(chǎn)量較3月預(yù)期小幅下調(diào)1萬(wàn)噸；

五，全球銅精礦總產(chǎn)量較3月預(yù)期下調(diào)32萬(wàn)噸至1810萬(wàn)噸，同比增加68萬(wàn)噸，增速約為3.9%；

六，全球精煉銅產(chǎn)量較3月預(yù)期下調(diào)15萬(wàn)噸至2088萬(wàn)噸，同比增加35萬(wàn)噸，使銅精礦總需求下調(diào)至1841萬(wàn)噸，增速較前一年放緩，約為2.1%；

七，調(diào)整后，全球銅精礦供需缺口由3月預(yù)期的11.2萬(wàn)噸擴(kuò)大至30.6萬(wàn)噸，較去年同期縮窄約30.8萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)期貨研究所

智利礦山不利因素頻出，產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑

一季度以來(lái)智利銅礦不利因素頻出導(dǎo)致生產(chǎn)受限

2022年第一季度以來(lái)，智利部分大型礦山不利因素接連暴露，產(chǎn)量表現(xiàn)不佳。截至2月，智利共生產(chǎn)銅精礦含銅82萬(wàn)噸，同比減少6.2萬(wàn)噸，降幅約7%。究其原因，與老礦山品位下降、技改空間有限等因素有關(guān)。例如，智利銅業(yè)的Chuquicamata、Ministro Hales、El Teniente三座礦山（產(chǎn)量占智利總產(chǎn)量約17%）除品位天然下降外，還面臨著地下通道緩慢、礦石排序等生產(chǎn)技術(shù)問(wèn)題。

必和必拓的全球最大銅礦Escondida于4月份遭到了工人和環(huán)保人士的抗議，再加上疫情導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺等問(wèn)題，該礦山全年指導(dǎo)產(chǎn)量下調(diào)2-6萬(wàn)噸，至100-103萬(wàn)噸。安托法加斯塔的Los Pelambres銅礦前期受制于限水令、干旱等因素，產(chǎn)量下滑約27%，不過(guò)預(yù)計(jì)下半年完工的海水淡化項(xiàng)目或?qū)⒏纳七@一問(wèn)題。

英美資源的Los Bronces礦山因品位較低，一季度產(chǎn)量下降17%，同時(shí)該公司考慮以30億美元投資的礦山壽命延期許可被智利環(huán)境評(píng)估局（SEA）拒絕，導(dǎo)致擴(kuò)建空間受到限制。嘉能可的Lomas Bayas礦山在4月末被智利環(huán)境監(jiān)管機(jī)構(gòu)以開(kāi)采作業(yè)中不遵守水、動(dòng)植物監(jiān)測(cè)為由，啟動(dòng)制裁程序，存在關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，最終結(jié)果尚未可知。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，根據(jù)新聞?wù)?，天風(fēng)期貨研究所

智利大型礦山1-2月產(chǎn)量同比普遍下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

預(yù)計(jì)智利全年銅精礦產(chǎn)量同比下滑8萬(wàn)噸

結(jié)合前文，存在減、停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的礦山，我們給出了2022年的產(chǎn)量變化預(yù)估。

一，Codelco所擁有的三座礦山短期內(nèi)難以解決品位、技術(shù)等問(wèn)題，僅將生產(chǎn)期望寄托于已經(jīng)增加資本開(kāi)支規(guī)模的chuquicamata礦山，因此我們預(yù)估全年三座礦山產(chǎn)量下降6-16萬(wàn)噸。

二，Escondida銅礦因工人抗議及勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，BHP于一季報(bào)內(nèi)下調(diào)其全年指導(dǎo)產(chǎn)量2-6萬(wàn)噸。

三，Los Pelambres礦山預(yù)計(jì)下半年完工的海水淡化項(xiàng)目將會(huì)改善干旱問(wèn)題，我們給出全年產(chǎn)量下降6-10萬(wàn)噸的預(yù)期。

四，由于Los Bronces的擴(kuò)建許可被拒絕，我們認(rèn)為短期內(nèi)產(chǎn)量下降將不可逆，給出全年下滑4-6萬(wàn)噸的預(yù)期。

五，Lomas Bayas礦山面臨制裁且最終結(jié)果未知，考慮到1-2月數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)出減產(chǎn)，且其產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)較小（6-7萬(wàn)噸），我們預(yù)計(jì)最壞的結(jié)果為下半年產(chǎn)量受到影響，因此給出產(chǎn)量變化為-3-0.6的預(yù)期。

智利今年仍有計(jì)劃新增及擴(kuò)建項(xiàng)目共計(jì)約20萬(wàn)噸（表內(nèi)所示）。因此，在預(yù)期其他礦山產(chǎn)量沒(méi)有大幅波動(dòng)的前提下，智利全年產(chǎn)量中性預(yù)估為同比下滑約8萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

秘魯抗議活動(dòng)集中，產(chǎn)量回升幅度不大

近期秘魯社區(qū)抗議活動(dòng)頻出，生產(chǎn)受限

3月以來(lái)，秘魯大型礦區(qū)的抗議活動(dòng)使得銅精礦產(chǎn)量受到明顯影響。抗議活動(dòng)影響的礦山主要集中于五礦資源的Las Bambas礦山、南方銅業(yè)的Cuajone礦山及嘉能可的Antapaccay礦山。Las Bambas礦山附近的居民聲稱該礦山未遵守社會(huì)投資承諾，抗議活動(dòng)導(dǎo)致該礦自4月20日起開(kāi)始停產(chǎn)至今，當(dāng)前仍未復(fù)產(chǎn)。為獲得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和利潤(rùn)分成，Cuajone銅礦附近的居民切斷供水系統(tǒng)，導(dǎo)致該礦停產(chǎn)54天，如今已恢復(fù)生產(chǎn)。

Antapaccay銅礦的抗議活動(dòng)或?qū)⒂诮谂e行，截至目前該礦生產(chǎn)暫未受到限制。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，根據(jù)新聞?wù)恚祜L(fēng)期貨研究所

1-2月秘魯未受到抗議影響，礦山產(chǎn)量同比有所回升

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抗議活動(dòng)或?qū)⒂绊懨佤斎赉~精礦產(chǎn)量約5萬(wàn)噸

由于抗議活動(dòng)，我們對(duì)主要受到影響的礦山給予產(chǎn)量變化預(yù)期。一，因當(dāng)前Las Bambas礦山仍處于完全停產(chǎn)階段，截至5月8日已停產(chǎn)19天，參考?xì)v史情況，我們預(yù)計(jì)停產(chǎn)時(shí)間約為25-40天，按照日均產(chǎn)銅0.08萬(wàn)噸的水平，損失產(chǎn)量約2.1-3.3萬(wàn)噸。同時(shí)，參考2021年，該礦遭遇100天堵路+12天完全停產(chǎn)+品位下滑，全年礦產(chǎn)銅同比減少2.3萬(wàn)噸，考慮到目前暫未出現(xiàn)堵路情況，且指導(dǎo)產(chǎn)量為30-32萬(wàn)噸，中值較前一年產(chǎn)量恢復(fù)2萬(wàn)噸。

結(jié)合上述條件，我們對(duì)Las Bambas全年的產(chǎn)量預(yù)估為同比下滑0.1-1.3萬(wàn)噸。二，Cuajone礦山目前已恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，根據(jù)南方銅業(yè)首席財(cái)務(wù)官的預(yù)計(jì)，停產(chǎn)的54天里產(chǎn)量損失約2.7萬(wàn)噸。三，對(duì)于Antapaccay礦山，最樂(lè)觀的情況即為社區(qū)不舉行抗議活動(dòng)，如果舉行，我們預(yù)估抗議活動(dòng)約為15-30天。因該礦山品位及回收率的下降，我們預(yù)估全年產(chǎn)量約下滑1.5-3萬(wàn)噸。

秘魯今年同樣有計(jì)劃新增及擴(kuò)建項(xiàng)目（表內(nèi)所示），共計(jì)約11萬(wàn)噸。因此，在預(yù)期其他礦山產(chǎn)量沒(méi)有大幅波動(dòng)的前提下，秘魯全年產(chǎn)量中性預(yù)估為同比增加約6萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM，天風(fēng)期貨研究所

剛果銅精礦產(chǎn)量仍維持3月預(yù)期

今年剛果（金）地區(qū)主要以新增、擴(kuò)產(chǎn)為主，重中之重便是紫金礦業(yè)與艾芬豪共同持有的Kamoa-Kakula一、二、三期項(xiàng)目。當(dāng)前該礦山一、二期項(xiàng)目已處于正常生產(chǎn)階段，其中一期選廠的產(chǎn)能比設(shè)計(jì)產(chǎn)能持續(xù)高出約10%-15%。5月，三期項(xiàng)目擴(kuò)建工程已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年末可達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)該礦總產(chǎn)量預(yù)計(jì)增至60萬(wàn)噸。另外，五礦資源旗下位于加丹加省的Kinsevere礦山擴(kuò)建工程于近期獲批，預(yù)計(jì)2024年陰極銅產(chǎn)量或?qū)⒃黾印?/p>

4月24日，加丹加省銅鈷礦帶發(fā)生車(chē)禍阻礙了銅礦的運(yùn)輸，目前來(lái)看對(duì)銅礦整體產(chǎn)銷(xiāo)并無(wú)明顯影響。因此，我們繼續(xù)維持3月預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)恚祜L(fēng)期貨研究所

俄烏沖突下，俄銅產(chǎn)量中長(zhǎng)期或?qū)⒊袎?/strong>

俄羅斯銅礦產(chǎn)量短期沒(méi)有明顯影響，長(zhǎng)期或有受限

俄羅斯銅儲(chǔ)量較高，位居全球第四，但銅精礦產(chǎn)量相對(duì)較低，僅占全球產(chǎn)量的4%-5%。近期俄烏沖突對(duì)俄羅斯銅精礦產(chǎn)量的影響成為關(guān)注的重點(diǎn)之一。一季度來(lái)看，俄羅斯退出swift結(jié)算后，銅精礦貿(mào)易調(diào)整了結(jié)算方式，當(dāng)前銅精礦的產(chǎn)量及運(yùn)輸并未受到明顯影響。

然而，若沖突持續(xù)，銅礦供應(yīng)或?qū)⒁蛸Y本、人員、設(shè)備等受限而有所減少。高盛于4月初將2023年俄羅斯礦山的干擾率上調(diào)至15%，而其余地區(qū)僅為5%。

因此，預(yù)計(jì)今年俄羅斯銅礦產(chǎn)量或無(wú)明顯縮減，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注俄烏沖突給銅礦生產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天風(fēng)期貨研究所

其他地區(qū)及礦企銅精礦產(chǎn)量跟蹤

部分地區(qū)銅礦達(dá)產(chǎn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)有所側(cè)重

除前文所述的四個(gè)國(guó)家外，其他部分國(guó)家的銅礦亦有新動(dòng)態(tài)。不過(guò)，由于這些銅礦的探測(cè)、投產(chǎn)過(guò)程相對(duì)緩慢，真正達(dá)產(chǎn)仍需較長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)階段更多的是持續(xù)了解、關(guān)注新建、擴(kuò)建動(dòng)態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新聞?wù)?，天風(fēng)期貨研究所

全球年度銅精礦產(chǎn)量或不及年初預(yù)期樂(lè)觀

近日，各大礦企的一季報(bào)陸續(xù)出爐，2022年一季度全球主要礦企的產(chǎn)量同比增加約2.3萬(wàn)噸，其中貢獻(xiàn)大部分增量的企業(yè)為自由港、力拓及紫金礦業(yè)。自由港Grasberg的地下開(kāi)采量大幅增加，疊加其他礦山的磨礦率有所提高，目前已恢復(fù)至2019年（疫情前）的水平；力拓主要因Kennecott的品位和回收率提高；紫金礦業(yè)得益于Kamoa-Kakula銅礦項(xiàng)目逐步放量，以及西藏巨龍銅礦順利投產(chǎn)。

然而，仍有不少企業(yè)貢獻(xiàn)減量，主要為安托法加斯塔、智利銅業(yè)、南方銅業(yè)、英美資源、淡水河谷、嘉能可及第一量子。安托法加斯塔因Los Pelambres干旱問(wèn)題導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，Centinela品位下滑；智利銅業(yè)因其礦山的品位下降及技術(shù)問(wèn)題；南方銅業(yè)主要是因?yàn)镃uajone銅礦停產(chǎn)，以及其他礦山品位下降；英美資源因其礦山的品位及回收率偏低；淡水河谷主要因Sossego礦山的SAG軋機(jī)維護(hù)影響產(chǎn)量；嘉能可因?yàn)槠銴atanga銅礦的巖土工程限制；第一量子因旗下的Kansanshi和Sentinel礦山品位及回收率下降，該企業(yè)對(duì)兩座礦山的全年指導(dǎo)產(chǎn)量分別下調(diào)1.5萬(wàn)噸及1-1.5萬(wàn)噸。

值得注意的是，雖然必和必拓一季度產(chǎn)量同比增加，但抗議活動(dòng)、勞動(dòng)力短缺及礦山品位下降，使其下調(diào)了Escondida礦山的指導(dǎo)產(chǎn)量約2-6萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，貢獻(xiàn)增量的礦山與前期預(yù)期基本一致，但不少礦山因自身品位及外部原因使得產(chǎn)量大幅低于預(yù)期。整體上，全年銅精礦產(chǎn)量并不像年初的預(yù)期那樣樂(lè)觀，這也同樣驗(yàn)證了我們平衡表中的產(chǎn)量調(diào)整較3月預(yù)期有所下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，天風(fēng)期貨研究所

下調(diào)國(guó)內(nèi)銅精礦需求預(yù)期

銅精礦需求整體下調(diào)、節(jié)奏加快

銅精礦需求方面，我們對(duì)國(guó)內(nèi)的銅精礦需求進(jìn)行了調(diào)整，主要基于最近國(guó)內(nèi)精煉銅的產(chǎn)量變化及未來(lái)2-3個(gè)季度產(chǎn)量的生產(chǎn)預(yù)期。按照SMM精煉銅產(chǎn)量口徑，4月精煉銅產(chǎn)量低于83萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)精煉銅產(chǎn)量同比去年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，這也意味著對(duì)于原料的需求同比基本持平，而1-4月原料供應(yīng)端增長(zhǎng)相對(duì)顯著，原料季度缺口明顯收斂，TC大幅上行。

但進(jìn)入5月后，山東兩家冶煉企業(yè)會(huì)逐步復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)估年內(nèi)最終月度產(chǎn)量會(huì)分別達(dá)到4.5萬(wàn)噸、2.8萬(wàn)噸，即單月增加4萬(wàn)噸左右的水平。同時(shí)5月之后冶煉廠的檢修密集也將基本結(jié)束，產(chǎn)量將恢復(fù)正常。如果3月精煉銅是一個(gè)相對(duì)正常的產(chǎn)量的話，那么檢修結(jié)束后回到3月的產(chǎn)量不成問(wèn)題，同時(shí)再加上山東兩家冶煉廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的增量，以及其他一些統(tǒng)計(jì)樣本之外的小廠的增量，樂(lè)觀情況下，預(yù)計(jì)峰值產(chǎn)量會(huì)在91萬(wàn)噸左右，月均在88-89萬(wàn)噸左右，全年銅精礦需求量增加35-40萬(wàn)噸左右，較此前的50萬(wàn)噸有明顯下調(diào)。

從節(jié)奏上看，隨著冶煉廠檢修結(jié)束和復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，銅精礦需求將在二季度中后期開(kāi)始增加，這也意味著，銅精礦供需最寬松的時(shí)刻可能已經(jīng)見(jiàn)到。

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