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MTO利潤(rùn)分析

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-05-13 09:15:55 來(lái)源:五礦期貨 作者:李晶/劉潔文

01


MTO利潤(rùn)相關(guān)


MTO裝置


內(nèi)地MTO裝置主要以生產(chǎn)PP與PE為主,多數(shù)配套有上游甲醇裝置,而沿海MTO裝置產(chǎn)品則相對(duì)多樣化,除了PP與PE還有EO、EVA丙烯腈等產(chǎn)品,一噸PP對(duì)甲醇的消耗量大約在3噸左右,不同裝置會(huì)有一些差異,因此在計(jì)算MTO利潤(rùn)的時(shí)候經(jīng)常用PP-3*MA來(lái)近似替代。


因內(nèi)地MTO多數(shù)配有上游甲醇生產(chǎn)裝置,其對(duì)國(guó)內(nèi)甲醇的邊際影響較小,而沿海MTO主要以外采甲醇和外采丙烯為主,對(duì)甲醇價(jià)格較為敏感,且甲醇為港口定價(jià),因此沿海MTO裝置的運(yùn)行情況對(duì)甲醇價(jià)格的走勢(shì)分析有比較重要的參考意義。


從近年來(lái)看,甲醇下游的消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)比較明顯的變化,MTO對(duì)甲醇的消耗量從2015年之后開(kāi)始逐年增加,當(dāng)前甲醇制烯烴占甲醇下游的消費(fèi)已超過(guò)50%,因此對(duì)MTO利潤(rùn)的分析在甲醇價(jià)格的判斷中就顯得尤為重要。


當(dāng)前MTO利潤(rùn)位置


從圖中可以看出MTO利潤(rùn)從2016年之后開(kāi)始逐步走低,到2018年年底開(kāi)始拐頭向上,而后在2021年之后又開(kāi)始拐頭向下,與甲醇的漲跌周期基本保持相反方向。


隨著近期MTO價(jià)差的明顯修復(fù),盤(pán)面PP-3*MA歷史百分比排位從10%上漲到30%左右,從09合約的歷史走勢(shì)來(lái)看,當(dāng)前已經(jīng)修復(fù)到中性位置,盤(pán)面PP-3*MA基差在-170左右,歷史百分比排位在26%,基差偏弱.雖然當(dāng)前沿海MTO利潤(rùn)依舊處于往年同期相對(duì)低位,但近期隨著甲醇價(jià)格的下跌已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)。



MTO利潤(rùn)與甲醇、PP的相關(guān)性


甲醇價(jià)格與MTO利潤(rùn)具有明顯的負(fù)相關(guān)性,其相關(guān)系數(shù)達(dá)到-77%,而PP盤(pán)面價(jià)格與MTO利潤(rùn)的相關(guān)性就表現(xiàn)得非常差,兩者甚至表現(xiàn)為弱負(fù)相關(guān)性。


綜合分析可以發(fā)現(xiàn),甲醇與PP在趨勢(shì)性大漲和大跌行情時(shí)其波動(dòng)率都出現(xiàn)明顯的同步性,而甲醇的波動(dòng)率要明顯大于PP的波動(dòng)率,主要原因是甲醇為液體化工品,其生產(chǎn)和存儲(chǔ)的要求高于PP等固體化工品,因此其價(jià)格波動(dòng)也相對(duì)更為劇烈。另外一方面,相對(duì)于甲醇,PP的生產(chǎn)鏈條更長(zhǎng),工藝更為多樣化,原油、煤炭等原料價(jià)格的傳導(dǎo)也相對(duì)較為滯后,因此其波動(dòng)率要明顯小于甲醇。因此可以發(fā)現(xiàn),在MTO利潤(rùn)的分析中,對(duì)于甲醇價(jià)格的方向判斷就顯得尤為重要。



MTO利潤(rùn)季節(jié)性分析


從MTO利潤(rùn)的季節(jié)性變化可以看出,其價(jià)差呈現(xiàn)出中間高兩頭低的特點(diǎn),這與甲醇供需的季節(jié)性變化有很大的關(guān)系。


冬季國(guó)內(nèi)甲醇焦?fàn)t氣與天然氣裝置限產(chǎn),外盤(pán)降負(fù)荷,供應(yīng)端整體縮量明顯,價(jià)格有支撐,走勢(shì)整體偏強(qiáng)。6到8月為MTO利潤(rùn)高點(diǎn),此時(shí)甲醇開(kāi)工一般維持相對(duì)高位,供應(yīng)充足,而傳統(tǒng)下游季節(jié)性走弱,需求減少,庫(kù)存累積,價(jià)格走弱。


PP在7-10月現(xiàn)貨價(jià)格更容易走強(qiáng),主要原因?yàn)榻鹁陪y十旺季以及PP秋季檢修帶來(lái)的影響,因此甲醇與PP的季節(jié)性強(qiáng)弱關(guān)系導(dǎo)致了MTO利潤(rùn)出現(xiàn)季節(jié)性變化。但是要注意盤(pán)面與現(xiàn)貨會(huì)有一些差異,因主力換月之后交易邏輯就會(huì)切換到對(duì)應(yīng)的主力月份。



02


MTO交易策略


交易策略


(PP-3*MA)價(jià)差的高價(jià)多出現(xiàn)在09合約,從歷年來(lái)看,出現(xiàn)高價(jià)差的年份,在進(jìn)入交割月之前往往都維持在相對(duì)高位,較少出現(xiàn)反向做空價(jià)差的機(jī)會(huì)。


當(dāng)09合約(PP-3*MA)價(jià)差走高之后,01合約價(jià)差往往會(huì)跟隨走高,高點(diǎn)多數(shù)為7-8月份,這個(gè)時(shí)候可以關(guān)注01合約(PP-3*MA)價(jià)差做空的機(jī)會(huì)。


(PP-3*MA)價(jià)差低位多出現(xiàn)在01合約,當(dāng)距離交割月較遠(yuǎn)時(shí)(兩個(gè)月以上),如果出現(xiàn)(PP-3*MA)的極端低位,那么可以關(guān)注在甲醇冬季炒作過(guò)后的(PP-3*MA)價(jià)差修復(fù)做擴(kuò)的機(jī)會(huì)。


從中長(zhǎng)期來(lái)看,PP在大投產(chǎn)背景下供依舊是過(guò)剩的格局,而甲醇已經(jīng)處于投產(chǎn)周期尾聲,中長(zhǎng)期來(lái)看其為化工板塊中基本面預(yù)期相對(duì)較好的品種,因此(PP-3*MA)依舊為逢高做空的格局。當(dāng)前(PP-3*MA)的09合約價(jià)差出現(xiàn)明顯修復(fù),往年在09合約上MTO利潤(rùn)也有季節(jié)性走高的表現(xiàn),09價(jià)差的走高帶動(dòng)著01價(jià)差的走高。因此后續(xù)可以關(guān)注09價(jià)差修復(fù)之后的01價(jià)差做空機(jī)會(huì)。



責(zé)任編輯:李燁

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