2022年，全球成品油市場呈現(xiàn)出結構化矛盾，同時也對芳烴市場產生了重大影響。本文旨在梳理當前成品油的供需矛盾并分析其對芳烴及其下游苯乙烯和PTA的影響。 

一、2021年成品油市場情況

1. 出行需求蒸蒸日上，能源危機推波助瀾

2020年，受到新冠疫情沖擊，全球交通燃料消費下滑13%。2021年，隨著全球經(jīng)濟活動恢復，交通燃料總消費量恢復到2019年約93%水平。其中汽油需求較20年水平增加約1.7mb/d，柴油需求增加約1.28mb/d, 航煤需求恢復不及預期，增加約830kb/d。Q3開始，由天然氣價格暴漲引發(fā)能源危機，柴油、燃料油發(fā)電（氣轉油）需求提升，全球柴油庫存一路去化。

2. 低利潤加速煉能淘汰

2015年之后，產能過剩疊加上游議價能力強導致煉廠環(huán)節(jié)利潤長期受到壓制，新冠疫情帶來的需求沖擊加速了新一輪全球煉能的出清。2021年下半年，全球成品油需求恢復，煉廠提負，但由于煉廠運營成本提升（加氫成本、電力、碳價），歐美煉廠開工距離2019年水平仍有較大差距。供需缺口導致2021年全球油品持續(xù)去庫，到21年年底原油、成品油庫存均到低位，推動價格不斷抬升。

二、2022年成品油市場

3月俄烏沖突爆發(fā)，因歐美限制俄羅斯石油產品出口，全球成品油貿易流通量預期下降，歐美汽柴油裂解價差大幅飆升。4月底，柴油、燃料油裂解價差一路走高，此后，汽油裂解高歌猛進，創(chuàng)出歷史極值，并勢頭不減。

2021年俄羅斯石油產品出口數(shù)據(jù)顯示，原油、渣油、柴油比重較大，汽油出口占比較小。因此，俄烏沖突發(fā)生以后，對俄羅斯石油出口的擔憂首先帶動原油、柴油價格大幅飆升。伴隨著英國、美國宣布對俄羅斯石油實行禁運，美國從俄羅斯實際石油進口量已經(jīng)幾乎下降為零。俄羅斯出口減壓蠟油（VGO）的減少一方面導致煉廠二次裝置原料池收緊，煉廠汽油產出減少，另一方面，煉廠不得不向中東采買高硫渣油作為補充，收緊了中東的燃料油物流，又推升了燃料油的裂解價差。

需求方面，5月以來，雖然海外零售汽油價格已經(jīng)達到歷史高位，但是由于財政補貼與工資水平提高，歐美居民個人可支配收入增加，交通燃料占居民可支配收入比重提高較緩；加上部分歐美政府降低汽油稅，以及發(fā)達經(jīng)濟體居民出行需求較為剛性，我們看到主要經(jīng)濟體的交通燃料消費展現(xiàn)韌性，高價格抑制需求幅度不僅不大，反而因為各地政府防疫政策的邊際寬松和歐美假期的到來，出行需求愈發(fā)向好。

同時，報復性旅行消費的背景下，全球航空需求火爆，歐美航班數(shù)均恢復到2019年85%以上的水平。由于21年航煤消費恢復不及預期，煉廠選擇最大化柴油產率，航煤庫存不斷下滑，調油商航煤庫存也處于低位。而22年一季度航空需求恢復，使得航煤現(xiàn)貨大幅走強，煉廠調高航煤產率，主動補庫存，航煤市場預期向好。而航煤的好進一步分流了柴油的供應。

此外，由于歐盟對俄羅斯的天然氣依賴始終是俄羅斯重要的政治籌碼，歐盟迫切需要在保證能源供應穩(wěn)定下的替代能源。為了防止今年冬季再度爆發(fā)“能源危機”，歐盟致力于在10月底之前將天然氣儲氣量提高到80%，我們也發(fā)現(xiàn)近期歐洲的天然氣庫存累的比較快，換言之，為了積累天然氣庫存，其他能源品，如煤炭、柴油等的需求可能有前置風險。

在低庫存、煉廠產能受限、俄羅斯出口預期下降、需求持續(xù)向好的背景下，成品油出現(xiàn)較為剛性的缺口，持續(xù)推升價格。西區(qū)亟需東區(qū)煉廠加大開工進行補充。根據(jù)PPAC數(shù)據(jù)，3月印度煉廠產量達到歷史峰值，汽油、柴油產量、出口量達到歷史新高，邊際增量有限。而中國方面，4月以來多地疫情爆發(fā)，“動態(tài)清零”的管控政策使得成品油需求下滑,國內汽柴油與海外供需劈叉，汽柴大幅累庫?？此苾韧馀孑^大，出口利潤可觀，但是國內仍然維持著低出口的基調，造成外圍成品油緊張環(huán)境始終不能得到很好的緩解。

三、對芳烴的影響

美國汽油需求強勢，而供給不足，由于當?shù)厝狈Ω咝镣橹档恼{油料，調油商已經(jīng)在亞洲市場上購買甲苯、混二甲苯和PX運送到美國，大幅推升了這些化工品的價格。另一方面，由于汽油供需有缺口，可能有部分芳烴型煉廠切換至汽油型煉廠，導致甲苯和二甲苯的產量降低，而由于純苯產量不受影響，因此漲幅不及甲苯和二甲苯。

美國甲苯和二甲苯（MX和PX）價格大幅上行后，和亞洲甲苯和二甲苯的價差擴大，亞美的物流窗口打開。當前已經(jīng)有國際貿易商在采購甲苯和二甲苯運往美國，這也在上周引發(fā)了亞洲PX的大幅上行，但當前運力緊缺，運費高企，因此實際出口量不多，同時國內汽油市場的萎靡使得國內芳烴成為了全球價格洼地，加上近端PX工廠預計整體提負以及下游和終端表現(xiàn)疲軟，國內PX的供需預計仍然偏過剩。因此，PX價格繼續(xù)上漲的條件是亞洲PX持續(xù)出口至美國，這一點有待觀察。而對于PTA來說，PX價格上行帶來成本的提升，但PTA自身基本面不好：存量檢修裝置逐步重啟，而下游聚酯現(xiàn)狀很差，未來預計也難以恢復到較好的水平，PTA自身未來預計持續(xù)過剩，因此從遠端預期來看，PTA不該給太好的利潤。PX價格的上漲可能會持續(xù)擠壓PTA的利潤，最后通過PTA裝置的減產來形成PX的平衡。

純苯方面，由于不能直接參與調油，美國純苯價格上漲的邏輯是：甲苯的調油需求增加，價格上行，甲苯歧化的經(jīng)濟性下降，負荷降低，導致純苯產量降低。因此，純苯價格上行的幅度不如甲苯和二甲苯。美國純苯價格上漲后，亞美價差擴大，但運費高企，物流窗口仍舊沒有打開。當前看，本次美國汽油的沖擊對于亞洲純苯供需上的利好可能暫時有限。

但當前我國國內純苯的基本面本身就不錯：中國國內的純苯處于價格洼地之中，韓國的純苯出口到中國的經(jīng)濟性較差，中國進口虧損較多。因此，后續(xù)我國純苯進口量預計不多。當前港口庫存在低位，5-6月預計也是維持去庫的狀態(tài)。但是同時也要注意到，當前國內純苯的需求不好，苯乙烯、己內酰胺兩個最大的下游處于虧損狀態(tài)，苯酚、苯胺和己二酸的利潤也都不好，如果疫情恢復不及預期，需求端可能發(fā)生負反饋，因此還是要持續(xù)關注評估總的供需平衡狀態(tài)。

苯乙烯方面，其自身的供需狀態(tài)沒有純苯好，當前預計5月小幅去庫，但6月出口預計減少，且有新產能投產，平衡邊際轉弱。當前下游整體表現(xiàn)一般，其中GPPS處于虧損狀態(tài)。因此苯乙烯的上行驅動主要來自于純苯端的支撐，但與PTA一樣，苯乙烯自身不應該給利潤。 

四、總結

隨著夏季出行旺季的到來，Q2全球汽油需求預期走強。除美國以外，全球各地出行指數(shù)已經(jīng)接近甚至超越2019年同期水平，美國出行也預期向好。由于過去幾年煉能淘汰、中國、俄羅斯成品油出口減少，近期中東尚無大型新裝置投產，今夏成品油供應增量受到限制，預計成品油市場緊張局面難以緩解。

芳烴方面，美國當前汽油強勢，帶動美國芳烴上漲，并通過亞美物流進一步帶動亞洲芳烴上行，但當前實際發(fā)生的出口量不多，因此美國芳烴對亞洲芳烴供需的實際影響暫時有限。同時，當前國內芳烴的下游需求表現(xiàn)一般，因此需要關注供需之間平衡的演變，當下看純苯后續(xù)供需尚可，而PX一般。而對于芳烴下游的苯乙烯和PTA來說，二者自身的基本面一般，下游需求現(xiàn)狀均不好，后續(xù)預計均逐步趨于過剩，因此芳烴端可能階段性對苯乙烯和PTA有支撐，但二者自身可能難以長期給出利潤。