01 鐵礦石基本面

1、二季度以來(lái)海外發(fā)運(yùn)量持續(xù)回升，已經(jīng)恢復(fù)至正常水平

今年一季度由于巴西和澳洲天氣和港口檢修等因素影響，澳巴總發(fā)運(yùn)量25604萬(wàn)噸，同比下降5.5%。但我們從圖1、2可以明顯看出，在進(jìn)入二季度之后，澳洲和巴西的發(fā)運(yùn)水平快速增加。截至五月中旬，澳洲的發(fā)運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至歷史同期相對(duì)高位，雖然巴西一季度發(fā)運(yùn)量處于歷史極低水平，但目前巴西的發(fā)運(yùn)量也快速回升，已經(jīng)恢復(fù)至歷史同期正常水平。二季度以來(lái)，澳巴的發(fā)運(yùn)量同比增加約2.9%，較一季度明顯增加。

二季度海外礦山發(fā)運(yùn)量的增加，也在我們的預(yù)計(jì)之中，具體情況可參考前一篇專題。因?yàn)槲覀冊(cè)谀瓿踉u(píng)估今年鐵礦石供應(yīng)較去年應(yīng)該是小幅增加的，所以既然一季度同比出現(xiàn)了較為明顯的下滑，那么海外礦山勢(shì)必會(huì)在后面三個(gè)季度加大發(fā)貨量，以此來(lái)完成自身的年度產(chǎn)量計(jì)劃。而二季度本身海外礦山就會(huì)有一個(gè)季節(jié)性的回升，所以二季度發(fā)貨量的增加也就在預(yù)料之中了。截至五月中旬的數(shù)據(jù)，目前澳巴總發(fā)運(yùn)量仍低于去年同期，減少約2.8%，約1140萬(wàn)噸。我們根據(jù)各大礦山財(cái)報(bào)等估算今年鐵礦石供應(yīng)同比去年小幅增加，所以今年剩下的半年多時(shí)間，澳巴鐵礦石發(fā)運(yùn)量將同比增加，鐵礦石供應(yīng)逐步寬松。

2、港口庫(kù)存持續(xù)下降

截至5月13日，鐵礦石港口庫(kù)存為13995.7萬(wàn)噸。二季度以來(lái)，港口庫(kù)存繼續(xù)去化，已去庫(kù)1393萬(wàn)噸，下降9%。那么我們前面提到的海外礦山二季度發(fā)運(yùn)量增加，為什么沒(méi)有體現(xiàn)在港口庫(kù)存上呢？我們認(rèn)為主要是有兩點(diǎn)原因，其一是澳洲的鐵礦石發(fā)運(yùn)至中國(guó)大致需兩周時(shí)間，而巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)至中國(guó)大致需40天，而澳巴發(fā)運(yùn)回升的時(shí)間點(diǎn)基本是處于四月末五月處，所以如果要體現(xiàn)在到港量上，那么大致時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是五月末六月初。其二是二季度以來(lái)鋼廠的鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升（后面會(huì)提到），港口的疏港量持續(xù)攀升，疏港量處于歷史同期高位?？偟膩?lái)說(shuō)就是海外發(fā)運(yùn)的增量尚未到港，而本身國(guó)內(nèi)的復(fù)產(chǎn)又持續(xù)進(jìn)行，鋼廠對(duì)鐵礦石采購(gòu)較為積極，所以鐵礦石的港口庫(kù)存在二季度仍處于去庫(kù)狀態(tài)。隨著前期發(fā)運(yùn)增量的陸續(xù)當(dāng)，二季度末或逐步體現(xiàn)在到港量上，屆時(shí)港口庫(kù)存或?qū)㈤_(kāi)始累庫(kù)。

3、需求不及市場(chǎng)預(yù)期

今年螺紋鋼的表需，即圖4可以比較明顯的看出，從今年3月份以來(lái)螺紋鋼的需求是不僅沒(méi)有增長(zhǎng)甚至可以說(shuō)是處于歷史同期最低水平，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的，完全可以說(shuō)今年3-5月份的需求是有史以來(lái)最差的一年。我們認(rèn)為主要是今年的國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境較差疊加疫情的頻繁擾動(dòng)，房地產(chǎn)處于下行周期，雖然近期各地不斷的給當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)調(diào)控政策松綁，但從目前來(lái)看收效甚微。我們認(rèn)為如果要國(guó)內(nèi)螺紋鋼的表需快速?gòu)?fù)蘇，那么至少需要國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，配合房地產(chǎn)利好政策和宏觀刺激政策，使得居民消費(fèi)信心恢復(fù)，這樣黑色產(chǎn)業(yè)下游需求才有望快速恢復(fù)。

從國(guó)內(nèi)日均鐵水產(chǎn)量看，截止目前今年的鐵水產(chǎn)量周均值約222萬(wàn)噸，較一季度明顯增加，但依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期的均值240萬(wàn)噸，同比下降約7.5%。從圖5中可以看出3月份以來(lái)國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量在快速回升，但由于國(guó)內(nèi)疫情的擾動(dòng)，產(chǎn)量增加的過(guò)程比較曲折。在前一篇專題中我們提到根據(jù)我們自己計(jì)算的鋼廠利潤(rùn)，近期大部分鋼廠處于虧損或者極低利潤(rùn)。那么如果鋼廠利潤(rùn)處于較低甚至虧損的狀態(tài)，那么鋼廠大量復(fù)產(chǎn)的積極性可能就會(huì)大打折扣，在考慮到今年國(guó)內(nèi)依舊要持續(xù)粗鋼壓減政策，我們認(rèn)為今年鐵水產(chǎn)量的高點(diǎn)大概率是在240-245萬(wàn)噸之間。

02 后市行情展望

1.粗鋼壓減政策

4月19日，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局四部門表示今年將繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導(dǎo)鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。堅(jiān)持突出重點(diǎn)，區(qū)分情況，有保有壓，避免“一刀切”，重點(diǎn)壓減京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原等大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域粗鋼產(chǎn)量，重點(diǎn)壓減環(huán)?？?jī)效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對(duì)落后的粗鋼產(chǎn)量，確保實(shí)現(xiàn)2022年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。

但由于目前發(fā)改委尚未給出今年粗鋼產(chǎn)量的壓減目標(biāo)，我們根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)得出去年國(guó)內(nèi)的粗鋼壓減情況，去年我國(guó)粗鋼共壓減3200萬(wàn)噸，生鐵共壓減1895萬(wàn)噸。據(jù)此我們假設(shè)了三種情況。

一、今年粗鋼壓減量小于3200萬(wàn)噸，截至今年4月份，我國(guó)1-4月份粗鋼產(chǎn)量同比下降10.3%，同比下降3840萬(wàn)噸，從這個(gè)角度考慮，國(guó)內(nèi)已經(jīng)超額完成壓減目標(biāo)，未來(lái)的8個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量將同比增加。

二、今年粗鋼壓減量等于3200萬(wàn)噸，那么今年1-4月也已經(jīng)完成粗鋼壓減任務(wù)，后續(xù)無(wú)減產(chǎn)壓力。未來(lái)8個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量將同比小幅增加

三、今年粗鋼壓減量大于3200萬(wàn)噸，那么今年1-4月已經(jīng)基本完成大部分任務(wù)，未來(lái)8個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量同比下降。

上訴三種情況對(duì)鐵礦石需求的影響是，一、需求同比增加。二、需求同比小幅增加。三、需求同比下降。然后再考慮本文第一部分的內(nèi)容，我們認(rèn)為未來(lái)的8個(gè)月內(nèi)鐵礦石的供應(yīng)同比去年會(huì)有明顯增加，且確定性較高。再結(jié)合以上三種情況，得出的今年未來(lái)鐵礦石三種供需格局，一、供需雙強(qiáng)。二、供略大于求。三、供大于求。三種格局，有兩種是利空鐵礦石價(jià)格的，所以我們認(rèn)為今年后續(xù)鐵礦石或呈現(xiàn)供大于求的格局。

2.行情展望及風(fēng)險(xiǎn)

統(tǒng)計(jì)局公布的今年4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，表現(xiàn)較差，房地產(chǎn)行業(yè)處下行周期，基建提振需求力度有限，且其他宏觀數(shù)據(jù)也大都不盡人意，市場(chǎng)情緒較為悲觀，之前的強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，盤面開(kāi)始交易弱現(xiàn)實(shí)為主。等上海疫情結(jié)束之后，下游需求開(kāi)始恢復(fù)，對(duì)鐵礦石需求有一定提振作用，屆時(shí)盤面價(jià)格或有一波反彈，但中長(zhǎng)期看，鐵礦石大概率呈現(xiàn)供大于求的格局，可逢高拋空。建倉(cāng)點(diǎn)位850-900。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求恢復(fù)超預(yù)期，海外發(fā)運(yùn)不及預(yù)期。