一、國際市場行情分析

1、２０２２／２３年度全球棉花預(yù)期增產(chǎn)、消費(fèi)下滑

上周ＵＳＤＡ公布了５月份的一個(gè)預(yù)估報(bào)告，首次對２０２２／２３年度的供需形勢進(jìn)行預(yù)估，報(bào)告相對利多，但是展望未來認(rèn)為向下的驅(qū)動(dòng)會(huì)更大。

首先５月份月報(bào)對２０２１／２２年度的供需形勢進(jìn)行了調(diào)整。其中對全球棉花的期初庫存上調(diào)了１６萬噸，產(chǎn)量下調(diào)３８萬噸，消費(fèi)下調(diào)２５萬噸，期末庫存上調(diào)了６萬噸。

全球棉花產(chǎn)量下調(diào)的貢獻(xiàn)主要是在印度。本次也是考慮到印度減產(chǎn)和當(dāng)前的上市進(jìn)度非常慢，對其棉花產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行了調(diào)整。本次調(diào)整是在此前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步的調(diào)整。這次調(diào)整下調(diào)了２２萬噸。本年度的印度棉花產(chǎn)量預(yù)估大概在５５５萬噸的水平。跟ＣＡＩ最新公布的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)比較相近。這一次基本上是調(diào)整到位，由印度減產(chǎn)引發(fā)的利多驅(qū)動(dòng)，對于價(jià)格的影響也是大大的減弱的。

全球棉花消費(fèi)預(yù)估下調(diào)了２５萬噸。其中中國貢獻(xiàn)比較大。一方面是今年的疫情，各地的居家隔離，物流的受阻，對消費(fèi)是有一定的利空影響。另外新疆棉制品的出口限制也使得中國的消費(fèi)較去年相比有所下行。經(jīng)過調(diào)整之后，看到本年度的期末庫存較上個(gè)月相比上調(diào)了６萬噸。那么這一次也是ＵＳＤＡ連續(xù)第二次對期末庫存進(jìn)行上調(diào)。說明從本年度的平衡表的年度存量來看，供需形勢是在向好變化的。但是基本面的利多驅(qū)動(dòng)已經(jīng)基本上在盤面充分反映。市場的關(guān)注點(diǎn)也將逐漸轉(zhuǎn)移到對下年度的供需平衡表上。

下一年度的供需預(yù)估是：產(chǎn)量增產(chǎn)，消費(fèi)減少，期末庫存連續(xù)第三年減少。從期末庫存的變動(dòng)來看，供需形勢是在進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的，但是產(chǎn)量和消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)對于價(jià)格的影響都是向下的。并且因?yàn)楝F(xiàn)在只是剛開始，后面產(chǎn)量和消費(fèi)這塊的調(diào)整空間還是比較大的，認(rèn)為庫銷比未來向上調(diào)整的可能性還是比較大的。具體來看，首先產(chǎn)量當(dāng)前就是基于現(xiàn)在北半球干旱的考慮。比如，新年度美棉種植面積預(yù)計(jì)同比增９％。但是因?yàn)楝F(xiàn)在干旱非常嚴(yán)重，所以棄耕率就是非常高的，那最終預(yù)計(jì)產(chǎn)量減少２２萬噸。產(chǎn)量其實(shí)還是跟天氣的關(guān)系比較大，后續(xù)調(diào)整空間還比較大。同時(shí)消費(fèi)后續(xù)有下調(diào)的可能。

２、國際棉價(jià)長期重心預(yù)計(jì)下行

１）　棉價(jià)估值高——加息背景下，大宗商品高估值屬性將難以為繼；

２）　棉價(jià)估值高——國外紗廠紡紗利潤虧損；

３）　棉價(jià)估值高——高價(jià)棉花向下傳導(dǎo)受阻，紗廠開機(jī)率下行；

４）　需求驅(qū)動(dòng)向下——年度角度：全球經(jīng)濟(jì)增速下滑將利空全球棉花消費(fèi)國內(nèi)市場行情分析；

５）　需求驅(qū)動(dòng)向下——邊際變化：短期韌性，但增速邊際下滑，未來將沖高回落。

３、國際棉價(jià)短期強(qiáng)勢的原因

１）７月ｏｎ－ｃａｌｌ賣單量居歷史高位，但ｏｎ－ｃａｌｌ賣單數(shù)量環(huán)比減少；

２）美棉主產(chǎn)區(qū)干旱嚴(yán)峻。當(dāng)前干旱形勢嚴(yán)峻，增產(chǎn)可能不及預(yù)期，美棉產(chǎn)量受種植面積、單產(chǎn)、棄耕率三者共同影響。關(guān)注后續(xù)天氣變化；

３）紡織服裝需求延續(xù)增長。

二、國內(nèi)市場行情分析

１、支撐因素

１）外強(qiáng)內(nèi)弱，內(nèi)外倒掛，外盤大跌之前內(nèi)盤有支撐；

２）今年以來總體表現(xiàn)為外強(qiáng)內(nèi)弱，外盤大幅上漲，但內(nèi)盤趨于區(qū)間震蕩，基本面缺乏上行驅(qū)動(dòng)。但由于內(nèi)外倒掛，外盤高位震蕩，內(nèi)盤受到支撐，難以大跌；

３）上游挺價(jià)，但支撐力度隨還貸壓力增大邊際減弱；

４）原料庫存低，若鄭棉大幅下行后剛需補(bǔ)庫增多支撐價(jià)格。

２、阻力因素

１）下游訂單不佳，紡織廠開機(jī)率低，成品庫存高位，原料采購積極性不高；

２）紡紗利潤持續(xù)虧損，采購意愿不強(qiáng)；

３）疆棉銷售進(jìn)度緩慢僅５０％左右，期價(jià)上行套保壓力大。

三、總結(jié)

１、ＩＣＥ棉價(jià)后續(xù)運(yùn)行展望：短期棉價(jià)高位震蕩，中期估值偏高，驅(qū)動(dòng)向下；

短期棉價(jià)高位震蕩

１）美棉ｏｎ－ｃａｌｌ賣單維持高位支撐ＩＣＥ棉價(jià)；

２）主產(chǎn)區(qū)干旱延續(xù)，天氣擔(dān)憂仍存；

３）全球棉花需求短期韌性；

４）地緣政治、全球糧食危機(jī)，高通脹對商品價(jià)格的支撐；

中期，估值偏高，驅(qū)動(dòng)向下

１）估值偏高：紡紗利潤已虧損；高通脹烘托商品價(jià)格居高，待通脹下行，棉價(jià)高估值將逐漸顯現(xiàn)；

２）需求驅(qū)動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球經(jīng)濟(jì)增速下行，利空全球棉花消費(fèi)；

３）產(chǎn)量驅(qū)動(dòng)：受天氣影響大，關(guān)注后續(xù)變動(dòng)；

４）庫銷比驅(qū)動(dòng)：雖然目前預(yù)期下年度庫銷比繼續(xù)下滑，但產(chǎn)量、需求后續(xù)調(diào)整后，不排除庫銷比向上調(diào)整可能，未來偏利空調(diào)整空間更大。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國際貿(mào)易關(guān)系轉(zhuǎn)好（上行風(fēng)險(xiǎn)），疫情惡化（下行風(fēng)險(xiǎn)）

２、鄭棉價(jià)后續(xù)運(yùn)行展望：短期棉價(jià)難以大幅下跌，但中期重心將下移

估值：１）內(nèi)外價(jià)差：對標(biāo)外棉，內(nèi)外倒掛，鄭棉估值偏低；２）花紗價(jià)差：對標(biāo)紗價(jià)，紡紗利潤虧損，鄭棉高估。

驅(qū)動(dòng)：１）銷售進(jìn)度慢，僅達(dá)５０％左右，上游庫存居高，還貸日推進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格重心逐漸下移；２）短期國際棉價(jià)在干旱及Ｏｎ－ｃａｌｌ賣單量居高的支撐下，維持高位震蕩，難以大跌；３）紡織廠受訂單不佳及物流因疫情受阻影響下，走貨不佳，但疫情邊際好轉(zhuǎn)，物流有改善跡象，紡織企業(yè)原料庫存處于低位，棉價(jià)下跌存在剛需補(bǔ)庫的潛在利多。４）終端需求預(yù)計(jì)邊際走弱，外銷受到全球紡服需求將邊際走弱、海外訂單被擠占等因素影響下預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)差，內(nèi)銷受益于國內(nèi)寬松政策但疫情利空消費(fèi)。

單邊：短期棉價(jià)難以大幅下跌，９月在２１０００－２２０００元／噸區(qū)間震蕩；但中期重心將下移，９月在２１５００－２２０００元／噸逐步布局空單，上游企業(yè)建議逢高套保。

內(nèi)外價(jià)差：關(guān)注內(nèi)外反套。估值偏低，但外強(qiáng)內(nèi)弱，鄭棉被動(dòng)跟隨，驅(qū)動(dòng)弱，后市更多為外盤向下靠攏鄭棉來收斂。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情惡化（下行風(fēng)險(xiǎn)）、中美貿(mào)易關(guān)系轉(zhuǎn)好（上行風(fēng)險(xiǎn)）

嘉賓１：佛山張槎開機(jī)率１０％，當(dāng)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈不健康

１、去年紗廠擴(kuò)錠未完成，出現(xiàn)棉轉(zhuǎn)棉滌混紡。這次棉花價(jià)格非?？鋸埖纳仙?，兩年內(nèi)從１萬塊升到２萬多，每次棉花價(jià)格這么夸張的上漲都會(huì)對行業(yè)形成摧毀性的效果，去年很多紡紗廠都在考慮擴(kuò)錠，或更新高生產(chǎn)效率機(jī)臺(tái)，去年其實(shí)很多紡織廠的這些改造的計(jì)劃，其實(shí)都沒有完全完成。但是已經(jīng)碰到紡織廠銷售情況非常差的情況。很多紡織廠開機(jī)率都是比較低，同時(shí)也有不少棉轉(zhuǎn)滌的情況，或是棉轉(zhuǎn)棉滌混紡。滌綸大概一個(gè)星期之內(nèi)也升了千把塊。

２、佛山張槎市場是一個(gè)非常聚攏的市場，產(chǎn)業(yè)集群比其他地區(qū)都要高，所以對這個(gè)區(qū)域的開機(jī)率分析還是比較準(zhǔn)確?，F(xiàn)在佛山張槎針織機(jī)臺(tái)的開機(jī)率應(yīng)該是在１０％左右，絕對不會(huì)達(dá)到１５％。這是從業(yè)２０年以來最低一個(gè)開機(jī)率。

３、２０２１年１２月公司估計(jì)佛山張槎地區(qū)有成品的棉紗還沒有銷售出去的有大概４０萬噸，今天估計(jì)大概８０萬噸或者以上，等于國內(nèi)棉花產(chǎn)量的１０％或者更多。開機(jī)率非常低，業(yè)務(wù)量降了８成，現(xiàn)在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅２唤】?。棉花價(jià)格在不斷走高，中國紡織行業(yè)的庫存也是不斷走高，這是不健康的。

４、俄烏戰(zhàn)爭、美國加息、疫情的影響導(dǎo)致整個(gè)世界的消費(fèi)意愿都在下滑，紡織業(yè)是消費(fèi)意愿的晴雨表，在明顯的下滑，也遇到了價(jià)格的不停攀升，高價(jià)格同時(shí)低的消費(fèi)意愿，導(dǎo)致上游棉花銷售、布匹銷售都在歷史低位。春節(jié)生產(chǎn)的布匹比往年少，大概銷售出去的只有３０％。棉花價(jià)格、棉紗價(jià)格還是沒有明顯下滑，成品布價(jià)格已經(jīng)明顯下滑了一個(gè)多月了，而且下滑幅度非常大，平均每噸４０００塊以上?，F(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)超過了行業(yè)的接受范圍，若棉花價(jià)格在１５０００，銷售情況會(huì)好很多。

嘉賓２：下游剛需還會(huì)釋放，對金九銀十有信心

１、從去年紡織企業(yè)到現(xiàn)在賺了１４個(gè)月的錢，這是一個(gè)很反常的行業(yè)利潤的情況，相信很多企業(yè)已經(jīng)做好了今年虧損的準(zhǔn)備。公司在越南有工廠，據(jù)了解，下游的服裝訂單還是比較火爆的，主要是在還前期訂單，由于當(dāng)時(shí)物流還有疫情影響沒有完成，包括品牌商在去年４季度下了雙倍訂單。

２、從歐美經(jīng)濟(jì)情況，通貨膨脹比較厲害，歐洲和美國老百姓用于在食品和電子產(chǎn)品上的支出增加了，壓縮了服裝上的消費(fèi)，越南開機(jī)率還是處在一個(gè)比較高的水平。疫情成了新常態(tài)，原料采購還是按部就班。７月ｏｎ－ｃａｌｌ的數(shù)量巨大，出現(xiàn)了疑似逼倉的行情。問題是原料價(jià)格的上漲，期貨價(jià)格加基差，包括越南企業(yè)也是很難接受的，很多企業(yè)都是虧損的狀態(tài)?？傮w開機(jī)率春節(jié)到現(xiàn)在是走低的，很多企業(yè)是在維持，按目前紗的價(jià)格計(jì)算也是處于虧損的狀態(tài)，原料采用隨用隨買策略。對于金九銀十還是抱有信心的，下游剛需還會(huì)釋放。中國棉花還是世界上最便宜的，原料價(jià)格這塊還是有優(yōu)勢的。人民幣的貶值客觀上有利出口。

３、未來關(guān)注的點(diǎn)：

主產(chǎn)區(qū)情況，美國干旱，今年故事會(huì)不會(huì)講下去。今年澳棉上市比較晚，客觀支撐了棉價(jià)，隨著天氣好轉(zhuǎn)和澳棉上市進(jìn)度，棉花供給得到一定的緩解。巴西馬州和北部一些地區(qū)有些缺雨，棉農(nóng)預(yù)計(jì)會(huì)減產(chǎn)５％－１０％，也是需要密切關(guān)注。中美兩國關(guān)稅的取消問題，一旦關(guān)稅取消，對于紡織業(yè)是利好。高棉價(jià)和需求的矛盾，兩端還在僵持，在一段時(shí)間里誰更占優(yōu)勢，通脹的慣性，認(rèn)為通脹進(jìn)入尾聲，慣性會(huì)在北半球新花上市結(jié)束，隨著未來加息進(jìn)程，加息緊縮會(huì)在本年度末顯現(xiàn)出來。