宏觀與基本面共振

在全球宏觀與自身基本面的共振下，PP價格將繼續(xù)下探，底部可參考二級回料的成本。二級回料對PP新料價格強有力的支撐作用在歷史上被多次驗證。如果PP新料價格跌到二級回料的成本，將產(chǎn)生巨大的新增需求。

圖為PP粒裝置開工負荷

6月初，PP開啟了下跌模式。一個半月內(nèi)，主力2209合約從高點下挫1500余點，跌幅高達20%。盡管本周空頭獲利了結(jié)導致價格有所反彈，但PP行情仍可以用疲弱來形容。年內(nèi)余下的時間，PP價格預(yù)計仍有較大下跌空間。

成本支撐機制失效

國內(nèi)PP產(chǎn)能中約57%為油制裝置。原油作為PP最重要的原料，今年價格走勢十分強勁，但難以支撐PP的價格。其一，PP需求不振，利潤傳導受阻。PP交割品拉絲最重要的下游塑編從去年開始負荷便不斷下滑，今年情況更為惡化；另一個重要下游BOPP則受到需求淡季和夏季限電的拖累，負荷環(huán)比亦快速走低。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，PP終端需求，包括快遞、水泥、家電等行業(yè)的業(yè)務(wù)量或產(chǎn)量同比增速均為近年低水平。受需求影響，上游的成本上漲難以通過產(chǎn)業(yè)鏈順利傳導到下游。其二，PP油制開工和其自身利潤之間無必然聯(lián)系。國內(nèi)PP油制裝置大多為煉廠的一體化裝置。煉廠在決定負荷升降時更多地考慮成品油的庫存和利潤，以及不同化工品間的相對利潤，而非某個化工品的絕對利潤。

新產(chǎn)能多且投放順利

今年仍是國內(nèi)PP的產(chǎn)能投放大年，PP預(yù)計新增產(chǎn)能503萬噸，產(chǎn)能增速16%。盡管今年生產(chǎn)虧損嚴重，但并不能阻止PP新裝置開車的腳步。1—7月，國內(nèi)PP已投產(chǎn)能198萬噸，涉及6家企業(yè)。中海油寧波大榭30萬噸裝置以及中景石化120萬噸裝置正在試車，預(yù)計8月也將正式進入市場。除此之外，四季度，包括京博中聚新材料、海南煉油和揭陽石化在內(nèi)的共計155萬噸產(chǎn)能大概率也將順利投放。

后市負荷提升空間大

夏季為PP裝置的檢修旺季。首先，夏季是PP需求淡季，今年尤甚。其次，西北煤化工裝置由于冬天天氣寒冷，不適合裝置開停車，因此大多選擇在夏季檢修。最后，茂名石化和上海石化兩套大裝置因為事故停車。目前，PP總體負荷在82%附近，為近五年同期的最低負荷。根據(jù)檢修計劃，8月PP負荷預(yù)計仍偏低，9月之后隨著集中檢修的結(jié)束，PP負荷有望大幅回升。

另外，外盤大幅下跌，國內(nèi)PP壓力陡增。今年海外PP需求亦不樂觀。外盤PP價格自3月初最高點至今已下跌290美元/噸，跌幅達23%，本周初更是一天大跌55美元/噸。這給國內(nèi)PP價格造成巨大壓力。一方面，PP的出口窗口關(guān)閉，國內(nèi)過剩的PP無法向海外輸送。另一方面，PP的進口窗口即將打開，海外PP將向國內(nèi)傾銷。我們認為，目前國內(nèi)PP供應(yīng)過剩，庫存壓力非常大，進口窗口不應(yīng)打開。進口成本可以看作是國內(nèi)PP價格的天花板。

基差不構(gòu)成做空的阻礙

由于原油期貨為遠月深度貼水結(jié)構(gòu)，化工品也多呈現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)。PP遠月2301合約貼水現(xiàn)貨約200元/噸。與PP的絕對價格比較，基差并不大，也不構(gòu)成做空的阻礙。

在全球宏觀與自身基本面的共振下，PP價格將繼續(xù)下探，底部可參考二級回料的成本。二級回料對PP新料價格強有力的支撐作用在歷史上被多次驗證。一方面，二級回料品質(zhì)差，目前國內(nèi)一年消費量仍有幾百萬噸。如果PP新料價格跌到二級回料的成本，將產(chǎn)生巨大的新增需求，之前使用二級回料的企業(yè)將轉(zhuǎn)向使用新料。另一方面，回料成本相對固定，二級回料成本在5000—5500元/噸，基本不存在成本下移的情況?？傊?，未來PP價格將進入一個不斷尋底的過程。