雖然此次強勁的7月非農數據對貴金屬價格構成一定打壓，但勞動力市場強勁僅僅是緩解了美國經濟陷入實質性衰退的風險，在通脹壓力仍嚴峻的形勢下，美國經濟未來仍存在一定衰退風險。貴金屬自7月加息落地形成的上漲格局不變。

7月新增非農遠超預期，緩和了市場對美國經濟衰退的擔憂，同時提升了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息的預期。

美國7月非農表現(xiàn)強勁，貴金屬承壓下挫

美國勞工部上周五晚間公布的數據顯示：美國7月非農就業(yè)人口變動52.8萬人，升至5個月高位，預期25萬人，前值上修為39.8萬人；美國7月失業(yè)率降至3.5%，回到疫情前水平，為2020年2月以來新低。美國7月薪資增速環(huán)比增長0.5%，同比增長5.2%，均高于預期；但美國7月勞動力參與率意外回落至62.1%，降至7個月低位；美國7月平均每周工時34.6小時，略高于預期。

7月新增非農遠超預期，失業(yè)率小幅下降，表明美國勞動力市場依然緊俏、強勁，緩和了市場對美國經濟衰退的擔憂，同時提升了市場對美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息的預期。據CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲9月份加息75個基點的概率超過60%。受此影響，美元指數、美債收益率走高，貴金屬價格短線下挫。

非農與微觀數據矛盾突出，恐難支撐加息75bp

我們通過對7月非農各分項數據解析，發(fā)現(xiàn)7月非農就業(yè)報告與近期公布的微觀數據之間存在較為突出的矛盾。第一，此次公布的7月非農無論是制造業(yè)還是私營部門的就業(yè)人數都較為強勁。但近期美國各大企業(yè)紛紛宣布“裁員”“暫緩招聘”，家庭調查顯示新增就業(yè)人數在下降，首次申請失業(yè)金人數更是反彈到8個月高位，均表明美國微觀勞動力市場表現(xiàn)并不像非農數據顯示的那樣強勁。因此遠超預期的新增非農就業(yè)人數與美國微觀勞動力市場之間的矛盾可能會影響到美國就業(yè)市場強勁的可持續(xù)性。

第二，一方面，繼6月后，美國7月的勞動力參與率進一步回落至62.1%，降至7個月低位；另一方面，美國6月JOLTS職位空缺人數降至1069.8萬人，創(chuàng)下7個月新低。此前，市場普遍預計勞動參與率低和職位空缺居高不下的矛盾會通過勞動參與率回升來得到緩解，但從6月、7月的數據來看，這一矛盾的修復是由職位空缺人數的下降來緩解的，這對美聯(lián)儲、美國經濟復蘇來說都不是一個好消息。因為只有人們重新涌入勞動力市場，緩解工資壓力才可能真正令美國經濟存在“軟著陸”。但6月、7月的非農報告顯示，勞動力參與率和職位空缺人數同步回落，或表明人們正在離開就業(yè)市場，雇主在逐步減少職位供給機會，即被動裁員。

在美國經濟連續(xù)兩個季度負增長和美聯(lián)儲今年以來已經累計加息225bp的背景下，基于上述分析指出的首申失業(yè)金人數反彈、職位空缺人數下降、企業(yè)裁員增加等現(xiàn)象，我們認為美國勞動力市場微觀結構并不樂觀，這恐對美國經濟增長造成較大拖累，只是這方面的影響需要較長的時間才能看到，或滯后一個季度。

因此，我們認為此份強勁的7月非農報告似乎只能從數據角度來支撐美聯(lián)儲9月繼續(xù)激進加息；但從經濟衰退風險角度來看，其對美聯(lián)儲未來的加息路徑影響還需要更加綜合的評估，恐難真正支持美聯(lián)儲9月繼續(xù)加息75bp。未來，需進一步觀測CPI等通脹數據是否有顯著的回落，以及美國制造業(yè)PMI等數據是否會陷入萎縮等。

未來貴金屬或繼續(xù)上漲，建議以做多為主

二季度以來，我們對貴金屬市場的判斷始終維持在美聯(lián)儲7月加息落地后仍有壓制的觀點。隨著7月27日美聯(lián)儲第二次加息75bp落地，我們認為貴金屬整體筑底基本完成，長線轉為上漲格局。

雖然此次強勁的7月非農對貴金屬價格構成一定打壓，但我們認為勞動力市場強勁僅僅是緩解了美國經濟陷入實質性衰退的風險，在通脹壓力仍嚴峻的形勢下，美國其他經濟數據表現(xiàn)并不好，美債10-2年期收益率利差倒掛進一步擴大至41個基點，創(chuàng)2000年來之最，均意味著美國經濟未來仍存在一定衰退風險。故我們預計美聯(lián)儲未來大概率仍會通過放緩加息節(jié)奏來盡量避免經濟陷入實質性衰退，長端美債收益率上行空間有限，疊加美元指數料逐步見頂和在全球經濟衰退預期升溫的背景下，國際地緣政治動蕩格局加劇，避險需求增加，因此我們認為貴金屬自7月加息落地形成的上漲格局不變，建議長線做多為主。