8月15日央行超預期政策性降息帶動期債高開高走，形成技術上的向上跳空缺口，成為主要價格支撐區(qū)域。隨后市場通過振蕩調整消化一系列穩(wěn)增長與寬信用政策消息，前期高點產生明顯壓制，但價格始終在缺口上方運行。一方面，本土疫情趨于緊張，經濟活力被持續(xù)壓制，貨幣政策寬松預期難改，增量政策落地效果有待確認，寬信用難以一蹴而就，經濟現(xiàn)實和降準降息預期對債市依舊有較強支撐。另一方面，美聯(lián)儲延續(xù)鷹派緊縮，風險資產承壓，債市相對有吸引力。

周四，成都與深圳南山區(qū)宣布實行全域管控措施，市場悲觀情緒彌漫，十債逼近前期高點，有望再創(chuàng)年內新高。

基本面來看，本周相繼公布的8月官方和財新制造業(yè)PMI走勢出現(xiàn)“打架”，對債市未能產生清晰的方向性指引。其中官方制造業(yè)PMI為49.4，環(huán)比上升0.4個百分點，略好于市場預期，顯示支持經濟回升的力量開始趨強，而財新制造業(yè)PMI錄得49.5，較7月回落0.9個百分點，經歷兩個月擴張后重現(xiàn)收縮。兩者指數水平均處于榮枯線之下，表明長期蓄積的經濟下行壓力仍不可低估。

供需角度來看，8月制造業(yè)PMI在需求回暖的支撐下小幅回升但幅度有限，受制于季節(jié)性淡季、高溫天氣及散發(fā)疫情對生產的影響，國內生產回暖幅度弱于需求導致產成品被動去庫，小型企業(yè)的經營情況仍不容樂觀。8月最后一周在高溫因素緩解后產需已有邊際轉好，“金九銀十”旺季將至，疊加穩(wěn)增長政策加碼，各省迎來國務院穩(wěn)住經濟大盤督導組，地產、消費、基建均有看點，經濟的修復節(jié)奏可能會有所提升。與此同時，海外經濟下滑放緩，外需壓力目前不大，也提供了經濟邊際改善的契機。

疫情的發(fā)展仍是影響經濟最大的不確定性因素。目前本土疫情呈現(xiàn)多地散發(fā)特征，最近一周國內多地疫情明顯升溫且防控力度加大，深圳、成都等多個重要城市被波及，尤其是深圳通報新變異株顯示當前疫情防控壓力仍大，7月散發(fā)疫情對經濟的影響有可能在9月重演。如果疫情等不利因素下導致9月開工旺季不旺、數據表現(xiàn)一般，則對經濟修復進程較緩慢的一致預期可能維持，長債或有繼續(xù)上漲的機會。

資金流動性方面，本周月底跨月需求逐漸增多，但央行依然維持每日20億元地量逆回購操作，致使市場供給略顯趨緊?？缭潞蠖唐诹鲃有曰蛑鼗嘏瘎?，且資金價格有望有所回落。8月15日央行調降MLF政策性操作利率之后，8月20日超預期下調5年期LPR利率，意在疏通寬貨幣向寬信用的傳導效率，提振短期和中長期的信貸需求，支持實體經濟恢復。目前資金面的確定性在于資金利率維持低位，伴隨著未來經濟的改善，資金逐步進入實體經濟必然導致銀行間市場流動性的減弱，本周貨幣利率與政策利率之間的差值明顯縮窄，或將制約債市的上方空間。

近期經濟刺激政策不斷出臺，8月24日國常會部署一攬子穩(wěn)經濟19項接續(xù)政策，再提LPR改革和傳導效應，穩(wěn)增長與寬信用政策預期發(fā)酵帶動當日期債產生調整。9月1日國常會要求接續(xù)政策細則9月上旬應出盡出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款，促進汽車等大宗消費，著力擴大有效需求。盡管政策暖風頻吹，但基本面未見明顯改善之前，期債多頭難有持續(xù)離場動力。