乙二醇價格長期處于高波動狀態(tài)，今年以來，受原油價格波動、宏觀政策環(huán)境等因素影響，價格變化更為劇烈。乙二醇現(xiàn)貨價格從年初的5270元/噸一路下滑至8月初的4300元/噸附近；乙二醇期貨主力合約價格也從5437元/噸跌落至3950元/噸附近。乙二醇相關(guān)企業(yè)面對商品價格的大幅波動，為穩(wěn)定經(jīng)營，對使用期貨、期權(quán)等衍生品工具進行風(fēng)險管理的需求日益強烈。

A新材料集團（以下簡稱“A集團”）位于江蘇省，主要對外采購PTA與乙二醇生產(chǎn)滌綸工業(yè)長絲，產(chǎn)能20萬噸/年，每年消耗PTA約15-17萬噸，乙二醇6-7萬噸。企業(yè)與上游乙二醇生產(chǎn)企業(yè)所實施的采購模式主要以長期固定采購合約為主，每月按CCF月均價（上月26日-當(dāng)月25日）采購固定數(shù)量現(xiàn)貨，即使下游需求較弱也需按約采購。因此，企業(yè)風(fēng)險敞口主要來自于乙二醇高價被動采購，因此通常選擇在期貨盤面價格較低時利用期貨多頭建立虛擬庫存以控制采購成本。

今年6月下旬，乙二醇期現(xiàn)基差持續(xù)走低，但企業(yè)為規(guī)避采購成本風(fēng)險仍然在期貨市場陸續(xù)建立起4000噸乙二醇多頭頭寸對后續(xù)采購計劃套保。但前期期貨價格連續(xù)多日的大幅下跌讓企業(yè)擔(dān)心后續(xù)期貨套保端損失過大，并且基差持續(xù)增大（6月下旬基差從-200元/噸附近增加至-100元/噸以下）可能導(dǎo)致整體套保效果較差。企業(yè)深感僅用期貨頭寸套保的局限性，渴求優(yōu)化套保方案，規(guī)避整體風(fēng)險。

針對企業(yè)困境，華泰長城資本管理有限公司為A集團出具了優(yōu)化方案，建議企業(yè)在繼續(xù)持有現(xiàn)有期貨頭寸的基礎(chǔ)上，買入看跌期權(quán)規(guī)避期貨價格下跌風(fēng)險，利用“期貨多頭+買入看跌期權(quán)”實際構(gòu)建看漲期權(quán)對沖現(xiàn)貨價格大幅上漲的風(fēng)險，同時避免平倉現(xiàn)有期貨合約。為鼓勵企業(yè)嘗試?yán)脠鐾庋苌?，降低風(fēng)險管理成本，華泰期貨還積極邀請企業(yè)參與大連商品交易所“企風(fēng)計劃”場外期權(quán)項目。

A集團在參考了華泰長城資本的建議后，于2022年6月27日下單第一筆EG2209平值看跌期權(quán)，執(zhí)行價為4473.57元/噸，支付權(quán)利金217.75元/噸，交易量為3500噸，到期日為2022年8月3日；2022年6月29日下單第二筆EG2209平值看跌期權(quán)，執(zhí)行價為4443元/噸，支付權(quán)利金203.35元/噸，交易量為500噸，到期日為2022年8月3日。

A集團期權(quán)開倉后一直持有至到期，最終結(jié)算價為4240元/噸，比執(zhí)行價高出229.75元/噸，到期收益918995元，扣除權(quán)利金支出后凈盈利55195元；期貨端，期貨多頭開倉均價為4472.84元/噸，平倉均價為4240元/ 噸，虧損232.84元/噸，對應(yīng)4000噸總虧損931360元；現(xiàn)貨端，7月乙二醇現(xiàn)貨均價為4365.9元/噸，8月均價為4100.22元/噸，采購成本降低265.68元/噸，對應(yīng)4000噸現(xiàn)貨節(jié)約采購成本1062720元。項目整體綜合盈利186555元，盈利一方面來源于基差收益，即現(xiàn)貨均價跌幅比期貨價格跌幅高出32.84元/噸，另一方面來源于期貨價格跌幅比權(quán)利金支出多出13.80元/噸。

A集團通過“期貨+期權(quán)”對原材料采購聯(lián)合套保，既解決了原料采購價格大幅上漲的問題，也化解了期貨套保頭寸大幅虧損的風(fēng)險。另外，企業(yè)可根據(jù)市場變化靈活調(diào)整期貨頭寸，而非在波動率較低的情況下直接平倉期權(quán)。最終，企業(yè)成功實現(xiàn)了穩(wěn)定采購成本的目標(biāo)。