股指期貨

【市場要聞】

2023年中國經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)目標(biāo)明確。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行，會(huì)議要點(diǎn)包括：要著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場景，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)；加強(qiáng)重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，提升國家戰(zhàn)略物資儲備保障能力；要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手；要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展；完善生育支持政策體系，適時(shí)實(shí)施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡政策，積極應(yīng)對人口老齡化少子化；加強(qiáng)金融、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

財(cái)政部副部長許宏才表示，要統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)政赤字、專項(xiàng)債券、調(diào)度資金等，保持適度支出強(qiáng)度，加強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，持續(xù)推動(dòng)財(cái)力下沉；合理安排赤字率和地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適量擴(kuò)大專項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域和用做資本金范圍，今明兩年持續(xù)形成實(shí)物工作量和投資拉動(dòng)力，確保政府投資力度不減；要完善減稅退稅降費(fèi)政策，增強(qiáng)精準(zhǔn)性和針對性；進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)政支出機(jī)構(gòu)，加大科技攻關(guān)、生態(tài)環(huán)保、基本民生、區(qū)域協(xié)調(diào)等重點(diǎn)領(lǐng)域投入。

【觀    點(diǎn)】

國際方面，美聯(lián)儲如期加息50個(gè)基點(diǎn)，聲明略偏鷹派；國內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，地產(chǎn)持續(xù)收縮，同時(shí)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。預(yù)計(jì)期指或繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢。

有色金屬

【銅】

宏觀方面，本周美國11月CPI同比增7.1%，創(chuàng)年內(nèi)最小增幅，美聯(lián)儲如期加息50BP；國內(nèi)方面周內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議召開，重提“房住不炒”，地產(chǎn)政策未出現(xiàn)超預(yù)期?；久娣矫?，本周銅礦加工費(fèi)繼續(xù)小幅回落，短期精銅產(chǎn)量回升,需求季節(jié)性走弱，本周國內(nèi)精銅保稅小幅累庫。單邊上，短期以疫情放開后預(yù)期改善及可能出現(xiàn)供應(yīng)端開工下降的預(yù)期為主，遠(yuǎn)月旺季合約內(nèi)外反套逢低可繼續(xù)關(guān)注。

【鋁】

供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)情況：廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)正常，內(nèi)蒙、甘肅投產(chǎn)如期，整體速度加快，貴州因缺電開啟限產(chǎn)，留意執(zhí)行力度。需求端訂單較少，部分下游計(jì)劃提前放假，鋁棒減產(chǎn)后留意鑄錠增加。運(yùn)輸方面，環(huán)比稍改善，鋁棒負(fù)反饋開始。成本方面：煤炭價(jià)格在冷冬下，價(jià)格小幅反彈，陽極下跌空間有限，氧化鋁小幅反彈。天氣寒冷支持能源價(jià)格反彈；制裁俄鋁擔(dān)憂解除。單邊方面，可適當(dāng)布局保值頭寸；月差方面，當(dāng)前倉單下降較多，留意當(dāng)月持有意愿。

【鋅】

供應(yīng)端國產(chǎn)煉廠冶煉利潤可觀，但11月四川及青海煉廠分別受環(huán)保和疫情影響，提產(chǎn)不及預(yù)期。需求端，內(nèi)需邊際好轉(zhuǎn)，但下游由于整體訂單情況不佳，預(yù)計(jì)需求改善有限，但宏觀層面疫情管控放開、地產(chǎn)融資政策持續(xù)出臺使得遠(yuǎn)期預(yù)期改善。單邊方面，短期提產(chǎn)受干擾庫存累積時(shí)點(diǎn)或后移，后續(xù)關(guān)注年末追產(chǎn)情況，可逐步逢高空配。

【鎳】

供應(yīng)端整體穩(wěn)定，絕對價(jià)格偏高，下游剛需采購為主。進(jìn)口虧損偏大，國內(nèi)需求偏弱部分出口，國內(nèi)庫存累庫。LME近幾周出現(xiàn)少量交倉，庫存開始企穩(wěn)回升。估值維持偏高狀態(tài)，基本面看維持逢高空配判斷。

【不銹鋼】

供需層面看，需求整體弱勢維持，因利潤改善，鋼廠12月檢修量預(yù)計(jì)較此前預(yù)期有所減少，社庫錫佛兩地均出現(xiàn)不同程度累庫。前期疫情放開情緒上整體預(yù)期偏樂觀，但近端需求偏弱，基本面維持現(xiàn)貨壓力逐漸增大。本周倉單繼續(xù)增加，反套大幅走出，維持反套進(jìn)一步走到無風(fēng)險(xiǎn)月差附近的判斷，單邊維持謹(jǐn)慎偏空判斷（宏觀利好偏多但逐步兌現(xiàn)）。

【工業(yè)硅】

供應(yīng)端，四川季節(jié)性低位，但主產(chǎn)區(qū)利潤偏高，整體產(chǎn)量季節(jié)性高位。需求端，有機(jī)硅方面近期下游部分開始備貨，產(chǎn)量略有提升；多晶硅方面，產(chǎn)量維持小幅增加，維持偏好狀態(tài)；鋁合金方面，再生鑄造鋁合金錠產(chǎn)量同比下滑，變形鋁合金中鋁板帶箔產(chǎn)量增長較快，整體鋁合金用硅量表現(xiàn)平平。庫存方面，工業(yè)硅顯性庫存與隱形庫存均處于歷史高位，其中隱性庫存主要集中在上游工廠、貿(mào)易商與下游多晶硅與磨粉廠手中。未來中短期內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)季節(jié)性減產(chǎn)的力度恐不及新疆產(chǎn)區(qū)開工的恢復(fù)速度，整體供應(yīng)量難以大幅減少，供需寬松延續(xù)的短期格局較為明顯，預(yù)計(jì)工業(yè)硅價(jià)格震蕩偏弱。

鋼 材

現(xiàn)貨。普方坯，唐山3810（0），華東3910（0）；螺紋，杭州4050（20），北京3910（10），廣州4350（20）；熱卷，上海4140（-30），天津4070（0），廣州4200（-10）；冷軋，上海4560（30），天津4460（0），廣州4590（0）。

利潤。即期生產(chǎn)：普方坯盈利30（7），螺紋毛利-94（28），熱卷毛利-146（-23），電爐毛利-170（-5）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利354（-18），螺紋毛利243（2），熱卷毛利192（-49）。

基差。杭州螺紋（未折磅）01合約28（32），05合約1（55）；上海熱卷01合約11（7），05合約35（14）。

基差。杭州螺紋（未折磅）01合約-4（-25），05合約-54（-28）；上海熱卷01合約4（-12），05合約21（-10）。

供給：增加。12.16螺紋285（-3），熱卷312（3），五大品種943（4）。

需求：回升。12.16螺紋298（21），熱卷310（-0），五大品種966（33）。

庫存：去庫。12.16螺紋533（-13），熱卷277（1），五大品種1265（-23）。

建材成交量：12.7（-3.7）萬噸。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對價(jià)格中性，現(xiàn)貨利潤盈虧平衡線附近，盤面利潤虧損，基差生水，現(xiàn)貨估值中性，盤面估值中性略高，產(chǎn)業(yè)內(nèi)估值偏低，伴隨黑色系大幅上漲，整體黑色估值開始走高。

本周供需雙增，需求端受價(jià)格企穩(wěn)以及物流緩解影響出貨明顯改善，并呈現(xiàn)淡季逆季節(jié)性去庫狀態(tài)，整體基本面中性較好。

國內(nèi)預(yù)期端已扭轉(zhuǎn)，季度級別鋼價(jià)已反轉(zhuǎn)，冬季難以見到大幅下跌。近月受鋼廠補(bǔ)庫影響而呈現(xiàn)成本支撐狀態(tài)，遠(yuǎn)端價(jià)格更多交易經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，遠(yuǎn)月價(jià)格持續(xù)強(qiáng)于近月，但受近端交易日限制，1-5反套可逐步調(diào)整至5-10反套。

鋼材弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期格局未變，但黑色系估值已處偏高水平，若無進(jìn)一步利好政策出臺，則須警惕高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容不及預(yù)期，黑色系面臨估值下修壓力，整體震蕩看待。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價(jià)981（8），日照超特粉672（-6），日照金布巴785（-6），日照PB粉823（-9），普氏現(xiàn)價(jià)113（0）。

利潤上漲。PB20日進(jìn)口利潤72（4）。

基差震蕩。金布巴01基差35（2），金布巴05基差60（3）；pb01基差26（-2），pb05基差51（-1）。

供給下滑。12.9，澳巴19港發(fā)貨量2427（-187）；45港到貨量2408（90）。

需求上升。12.16，45港日均疏港量310（+7）；247家鋼廠日耗275（+1）。

庫存積累。12.16，45港庫存13399（+14）；247家鋼廠庫存9239（+58）。

【總    結(jié)】

鐵礦石絕對估值中性偏高，相對估值中性偏高，基差偏低。驅(qū)動(dòng)端鐵水小幅回落，在全年壓減粗鋼背景下接下來鐵礦石需求端約束力并不強(qiáng)，廢鋼短期對產(chǎn)量提升很有限的情況下鐵礦石為鐵元素主要供給，當(dāng)前當(dāng)前港口以工廠采購為主，隨買隨用，隨著遠(yuǎn)期疫情放開預(yù)期與房地產(chǎn)金融政策放開等預(yù)期發(fā)酵，港口疏港量有抬升預(yù)期，投機(jī)性好轉(zhuǎn)，隨著時(shí)間推移鋼廠訂單也有增多跡象。當(dāng)前上方高度受利潤壓制，減產(chǎn)進(jìn)入尾聲，后續(xù)鐵水將處于225上下震蕩，很難有大范圍的減產(chǎn)出現(xiàn)，遠(yuǎn)期下游需求轉(zhuǎn)好預(yù)期無法證偽情況下重現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈，05大幅反彈基差大幅收縮，05合約關(guān)注房地產(chǎn)金融政策對需求刺激力度的實(shí)際情況。01合約冬儲在即，鋼廠庫存持續(xù)低位，盤面強(qiáng)行上漲有隱約逼迫工廠接盤的跡象，但港口庫存與可交割品暫時(shí)相對充裕，大幅擠倉較難看到，最近關(guān)注鋼廠采購情況。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價(jià)格折盤面：蒙古精煤折01盤面2300，折05盤面2030；焦炭第三輪后廠庫折盤2970，港口折盤3060。

焦煤期貨：JM2301升水96，持倉1.35萬手（夜盤-1093手）；JM2305貼水119，持倉7.49萬手（夜盤+560手）；1-5價(jià)差485（+51）。

焦炭期貨：J2301貼水廠庫12，持倉9886手（夜盤-875手）；J2305貼水廠庫202，持倉2.86萬手（夜盤-268手）；1-5價(jià)差190（+122）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.234（-）；5月比值1.449（-0.017）。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：12.15當(dāng)周煉焦煤總庫存2711.8（周+85.5）；焦炭總庫存926.7（周+18.4）；焦炭產(chǎn)量111.7（周+3.8），鐵水222.82（+1.72）。

【總   結(jié)】

估值方面，雙焦現(xiàn)貨較海外高估，盤面貼水幅度偏低，期貨估值偏高。驅(qū)動(dòng)方面，煉焦煤年末生產(chǎn)有減量預(yù)期，黑色持續(xù)走高，產(chǎn)業(yè)預(yù)期有所提振，鋼焦企業(yè)原料庫存低位，補(bǔ)庫積極性增加，鐵水223附近，煤焦沒有出現(xiàn)明顯累庫，短期預(yù)計(jì)難有大跌。

能 源

【資　訊】

1、歐元區(qū)12月Markit制造業(yè)PMI初值47.8，預(yù)期47.1，前值47.1。

2、沙特阿美和道達(dá)爾聯(lián)手在沙特建設(shè)大型石化設(shè)施。

【原　油】

海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體下跌，Brent再度跌至80美元下方。Brent–2.69%至79.26美元/桶，WTI–2.26%至74.67美元/桶，SC–0.13%至536.2元/桶，SC夜盤收于524.5元/桶，RBOB–1.82%至90.48美元/桶，HO–4.09%至129.49美元/桶，G–3.87%至115.03美元/桶。

宏觀方面：鮑威爾重申壓制通脹至2%的目標(biāo)，到明年2月加息25bp的概率為97%。美元指數(shù)出現(xiàn)筑頂跡象，但螺旋式通脹的解決不會(huì)一蹴而就，金融因素對商品的影響將持續(xù)搖擺。結(jié)構(gòu)方面：月差延續(xù)回暖，Brent和WTI月差重回Back結(jié)構(gòu)。SC方面：SC月差小幅回暖，SC-Brent延續(xù)弱勢。周期視角：周期模型為下行周期，周期價(jià)值指標(biāo)位于合理區(qū)間。庫存方面：原油及柴油庫存仍處相對低位，本周EIA原油庫存累庫幅度大超預(yù)期。

觀點(diǎn)：國際油價(jià)延續(xù)“下有支撐，上無驅(qū)動(dòng)”的局面，短期或延續(xù)震蕩走勢，OPEC+托底及美國SPR補(bǔ)庫提供底部支撐，而需求能否好轉(zhuǎn)決定油價(jià)的上行空間。中期關(guān)注對俄羅斯海運(yùn)成品油的限價(jià)方案。

策略：仍建議產(chǎn)業(yè)資金在OPEC產(chǎn)油國財(cái)政平衡成本附近參與買入套保。

【LPG】

PG23014545（–55），夜盤收于4530（–15）；華南民用5500（+30），華東民用5130（+0），山東民用5200（+0），山東醚后5950（+150）；價(jià)差：華南基差955（+85），華東基差685（+55），山東基差855（+55），醚后基差1755（+205）；01–02月差163（–2），02–03月差168（–8）。

估值：LPG盤面價(jià)格本周下跌，主力合約PG2301收于4530；現(xiàn)貨價(jià)格走勢分化，華東及華南民用走弱，山東較為堅(jiān)挺，醚后反彈，基差貼水維持季節(jié)性偏高水平；月差震蕩為主，遠(yuǎn)期曲線Back結(jié)構(gòu)維持，四月翹起；內(nèi)外價(jià)差倒掛。整體估值水平中性略偏低。

驅(qū)動(dòng)：成本端國際油價(jià)本周在觸及美國SPR補(bǔ)庫價(jià)格后大幅反彈，短期或延續(xù)震蕩走勢；海外丙烷走勢略有分化，美國C3基本面仍弱，逆季節(jié)性累庫，但MB價(jià)格本周并未下跌且前端結(jié)構(gòu)走強(qiáng)，F(xiàn)EI、CP絕對價(jià)格與結(jié)構(gòu)同步走弱。巴拿馬堵港問題緩解帶來前端結(jié)構(gòu)變化，而運(yùn)費(fèi)高企仍將支撐區(qū)域價(jià)差，下周美國或?qū)⒀永m(xù)降溫，若原油持穩(wěn)，則丙烷大跌空間不大。國內(nèi)方面，本周現(xiàn)貨表現(xiàn)分化，下游C4深加工開工率大幅上行，山東地區(qū)價(jià)格偏強(qiáng)。南方市場對后市需求仍難言樂觀，進(jìn)口成本下移的背景下，現(xiàn)貨仍有壓力。預(yù)計(jì)下周南方大幅降溫，關(guān)注可能出現(xiàn)的預(yù)期差。

觀點(diǎn)：LPG當(dāng)前整體估值水平中性略偏低。臨近倉單集中注銷月，盤面在進(jìn)口成本、國內(nèi)需求預(yù)期及倉單壓力間博弈。進(jìn)口成本方面，美國丙烷基本面仍弱，逆季節(jié)性累庫，但估值已經(jīng)偏低，且冬季背景下庫存拐點(diǎn)隨時(shí)可能到來；運(yùn)費(fèi)高企支撐區(qū)域價(jià)差，若原油、MB持穩(wěn)則FEI大跌空間不大。當(dāng)前市場對國內(nèi)需求預(yù)期較為悲觀，盤面計(jì)入1月成本下移后現(xiàn)貨走弱，關(guān)注可能出現(xiàn)的預(yù)期差。倉單持續(xù)注銷，壓力緩解，對高基差支撐有限。做多缺乏驅(qū)動(dòng)，做空缺乏安全邊際，單邊機(jī)會(huì)不明朗，保持觀望；月差波段操作為主。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】尿素及液氨回落。

尿素：河南2800（日-10，周+80）；山東2780（日-10，周+50）；河北2810（日+0，周+60）；安徽2830（日+0，周+70）。

液氨：河南4123（日-4，周-220）；山東4170（日-80，周-323）；河北4130（日-116，周-360）；安徽4286（日-48，周-227）。

【期貨市場】盤面回落；基差偏高；1/5月間價(jià)差在70元/噸附近。

期貨：1月2655（日-24，周+41）；5月2583（日-49，周+40）；9月2457（日-28，周+82）。

基差：1月145（日+14，周+39）；5月217（日+39，周+40）；9月343（日+18，周-2）。

月差：1/5價(jià)差72（日+25，周+1）；5/9價(jià)差126（日-21，周-42）；9/1價(jià)差-198（日-4，周+41）。

利潤，合成氨加工費(fèi)回落；尿素毛利回落；三聚氰胺及復(fù)合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工費(fèi)421（日-8，周+207）。

煤頭裝置：固定床毛利328（日-9，周+48）；水煤漿毛利588（日-3，周+83）；航天爐毛利661（日-3，周+81）。

氣頭裝置：西北氣毛利1136（日+0，周+100）；西南氣毛利1329（日+0，周+0）。

復(fù)合肥：45%硫基毛利127（日+6，周-31）；45%氯基毛利255（日+0，周-14）。

三聚氰胺：加工費(fèi)-1698（日+31，周-447）。

供給，開工產(chǎn)量回落，同比偏高；氣頭開工季節(jié)性回落，同比偏高。

開工率：整體開工67.5%（環(huán)比-2.6%，同比+3.9%）；氣頭開工48.9%（環(huán)比-14.3%，同比-2.4%）。

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量14.6萬噸（環(huán)比-0.6，累計(jì)同比+5.2%）。

需求，銷售略增，同比略低；復(fù)合肥繼續(xù)增負(fù)荷去庫；三聚氰胺開工回落，同比偏低；港口庫存同比偏高。

銷售：預(yù)收天數(shù)6.2（環(huán)比+0.4，同比-0.5%）。

復(fù)合肥：復(fù)合肥開工43.7%（環(huán)比+1.2%，同比+18.8%）；復(fù)合肥庫存55.6萬噸（環(huán)比-0.1，同比+20.3%）。

人造板：人造板：1-11月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負(fù)增長。

三聚氰胺：三聚氰胺開工64.1%（環(huán)比-2.1%，同比-13.5%）；三聚氰胺庫存1.0萬噸（環(huán)比-0.0，同比-43.4%）。

港口庫存：港口庫存22.8萬噸（環(huán)比-7.5，同比+45.2%）。

庫存，工廠庫存去化，同比偏低；表需及國內(nèi)表需高位。

工廠庫存：廠庫70.6萬噸（環(huán)比-9.2，同比-13.7%）；表需118.7（環(huán)比+11.4，累計(jì)同比+5.9%），國內(nèi)表需110.5（環(huán)比+11.4，累計(jì)同比+13.9%）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨及盤面回落；1/5價(jià)差處于正常位置；基差偏高。12月第3周尿素供需格局強(qiáng)于預(yù)期：供應(yīng)回落銷售略增，庫存去化，表需及國內(nèi)表需高位；下游復(fù)合肥負(fù)荷增加的同時(shí)去庫；下游三聚氰胺廠利潤低位，開工同比增速-13%。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷售尚可、表需尚可、基差較高；主要利空因素在于絕對價(jià)格高位、邊際產(chǎn)能裝置利潤較高。策略：平水附近布局空單。

純堿玻璃

現(xiàn)貨市場，純堿走強(qiáng)，玻璃偏弱。

重堿：華北2815（日+50，周+50）；華中2805（日+50，周+55）。

輕堿：華東2710（日+0，周+0）；華南2825（日+10，周+40）。

玻璃：華北1498（日+0，周+0）；華中1580（日+0，周+0）；華南1660（日+20，周+100）。

純堿期貨，盤面持平；基差偏低；1/5月間價(jià)差在120元/噸附近。

期貨：1月2877（日+11，周+100）；5月2754（日+7，周+114）；9月2387（日+7，周+102）。

基差：1月-72（日+39，周-45）；5月51（日+43，周-59）；9月418（日+43，周-47）。

月差：1/5價(jià)差123（日+4，周-14）；5/9價(jià)差367（日+0，周+12）；9/1價(jià)差-490（日-4，周+2）。

玻璃期貨，盤面大跌；基差較低；1/5月間價(jià)差在-100元/噸附近。

期貨：1月1482（日-49，周+42）；5月1580（日-49，周+26）；9月1650（日-28，周+18）。

基差：1月16（日+49，周-42）；5月-81（日+49，周-26）；9月-151（日+28，周-18）。

月差：1/5價(jià)差-98（日+0，周+16）；5/9價(jià)差-70（日-21，周+8）；9/1價(jià)差168（日+21，周-24）。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利783（日+42，周+59）；聯(lián)堿法毛利991（日-1，周-8）；天然法毛利1242（日+14，周+64）。

玻璃：煤制氣毛利-114（日-9，周-5）；石油焦毛利-276（日-10，周-11）；天然氣毛利-295（日+20，周+72）。

堿玻比：現(xiàn)貨比值1.87（日+0.03，周+0.04）；1月比值1.94（日+0.07，周+0.01）；5月比值1.74（日+0.06，周+0.04）；9月比值1.45（日+0.03，周+0.05）。

供應(yīng)高位；輕堿需求回落，重堿需求持平；庫存略降，表需高位。

供應(yīng)：整體開工89.1%（環(huán)比+0.5%，同比+4.0%），產(chǎn)量60.8（環(huán)比+0.3，累計(jì)同比+4.9%）。

需求：輕堿下游開工61.9%（環(huán)比-1.7%，同比-0.6%）；光伏日熔量73680（環(huán)比+0，同比+78.6%），浮法日熔量161640（環(huán)比-200，同比-8.0%）。

庫存：廠庫27.5（環(huán)比-0.6，同比-81.1%）；表需61.4（環(huán)比+1.4，累計(jì)同比+12.1%），國內(nèi)表需56.5（環(huán)比+1.4，累計(jì)同比+8.3%）。

玻璃供需，供應(yīng)回落；終端需求低位；庫存轉(zhuǎn)降，表需低位回升。

供應(yīng)：產(chǎn)量1602（環(huán)比-2，累計(jì)同比+1.3%）浮法日熔量161640（環(huán)比-200，同比-8.0%）。

需求：1-11月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負(fù)增長。

庫存：13省庫存5765（環(huán)比-252，同比+74.1%）；表需1837（環(huán)比+165，累計(jì)同比+0.5%），國內(nèi)表需1807（環(huán)比+165，累計(jì)同比-0.2%）。

【總   結(jié)】

周五純堿現(xiàn)貨及期貨走強(qiáng)，基差低位，5/9持平；玻璃現(xiàn)貨偏弱，期貨大跌，基差低位，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價(jià)格+低庫存”的狀態(tài)，現(xiàn)實(shí)仍強(qiáng)但持續(xù)時(shí)間可能弱于預(yù)期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時(shí)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，近期已兌現(xiàn)了大部分上漲邏輯，上方空間正逐步打開。玻璃處于“低利潤+中價(jià)格+高庫存”的狀態(tài)，前期現(xiàn)貨短暫好轉(zhuǎn)帶動(dòng)1/5價(jià)差走強(qiáng)，但后續(xù)供需格局弱于預(yù)期，1/5價(jià)差向下收斂；當(dāng)前玻璃利潤較低，預(yù)期有轉(zhuǎn)頭跡象，庫存本周去化較快，但絕對水平仍高，持續(xù)性仍需檢驗(yàn)。策略：當(dāng)前觀望為主。

豆類油脂

【數(shù)據(jù)更新】

12.12-16，CBOT大豆1月收于1479.00美分/蒲，-3.50美分，-0.24%。CBOT豆粕3月收于460.4美元/短噸，-7.4美元，-1.85%。CBOT豆油3月收于62.28美分/磅，+2.61美分，+4.37%。NYMEX原油02收于74.62美元/桶，+2.92美元，+4.07%。BMD棕櫚油03月收于3917令吉/噸，-104令吉，-2.59%。

12.12-16，DCE豆粕2305收于3752元/噸，-62元，-1.63%，夜盤+30元，+0.80%。DCE豆油2305合約8536元/噸，-298元，-3.37%，夜盤-36元，-0.42%。DCE棕櫚油2305收于7832元/噸，-260元，-3.21%，夜盤-94元，-1.20%。CZCE菜粕2305收于3019元/噸，-104元，-3.33%，夜盤+29元，+0.96%。菜油2305收于10226元/噸，-70元，-0.68%，-58元，-0.57%。

【資    訊】

歐洲央行如期加息50個(gè)基點(diǎn)，在連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)后放緩緊縮步伐，利率水平達(dá)2008年12月以來最高。該行同時(shí)宣布，將于明年3月份開始縮表。歐洲央行預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在今年四季度和明年一季度陷入萎縮，同時(shí)大幅上調(diào)通脹預(yù)期。美聯(lián)儲周三會(huì)后聲明重申適合繼續(xù)加息，美聯(lián)儲官員還將明年利率峰值的預(yù)期上調(diào)至5%以上，略高于市場預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾重申需要保持緊縮，稱不能因?yàn)槊绹涍B續(xù)兩月增長放緩而自滿，現(xiàn)在談降息為時(shí)太早，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定還有很長的路要走。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦2022-2023年中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)。中央財(cái)辦副主任韓文秀預(yù)計(jì)，今年中國經(jīng)濟(jì)總量將超過120萬億元，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。財(cái)政部副部長許宏才表示，今年新增減稅降費(fèi)和退稅緩稅緩費(fèi)預(yù)計(jì)超過4萬億元。央行副行長劉國強(qiáng)表示，明年貨幣政策總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)；金融穩(wěn)定法目前已進(jìn)入人大立法程序，明年有望出臺。印尼經(jīng)濟(jì)事務(wù)部副部長周二表示，印尼計(jì)劃將12.16-31毛棕櫚油參考價(jià)設(shè)在871.99美元/噸，高于12.1-15的824.32美元/噸。

按此價(jià)格，毛棕櫚油出口稅為52美元/噸，出口專項(xiàng)稅為90美元/噸。此前毛棕櫚油出口稅為33美元/噸，出口專項(xiàng)稅為85美元/噸。目前印尼官方尚未發(fā)布有關(guān)12.16-31毛棕櫚油參考價(jià)的正式文件。

【總    結(jié)】

美歐接連加息，衰退擔(dān)憂再次影響需求預(yù)期，國際原油結(jié)束連續(xù)3日的顯著反彈，轉(zhuǎn)為2日收跌，令美豆油和馬棕櫚油支撐力度減弱上周后半程承壓。11月中以來印尼棕櫚油出口參考價(jià)的提升，令毛棕櫚油出口稅合計(jì)連續(xù)兩次上升也令植物油底部獲得支撐；5月合約豆粕走勢建議關(guān)注南美的天氣形勢。阿農(nóng)業(yè)部和布交所對阿根廷播種進(jìn)度發(fā)布的最新數(shù)據(jù)差異較大，關(guān)注進(jìn)展。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五收高上漲，錄得1%的周線漲幅，因交易商預(yù)期下一年棉花種植面積下滑。交投最活躍得ICE3月期貨合約漲0.89美分，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅81.92美分。

鄭棉周五反彈但夜盤轉(zhuǎn)跌，總持倉略減，主力持倉繼續(xù)增凈空：主力2305合約收漲115點(diǎn)于14145元/噸，持倉增3千余手。其中主力持倉上，多增3千余手，空增2萬1千余手，其中多頭方宏源增2千余手，國泰君安、海通、廣發(fā)各增1千余手，而中信減1千余手?？疹^方永安增7千余手，中國國際增3千余手，中信、華融融達(dá)、國投安信各增2千余手，國貿(mào)等6個(gè)席位各增1千余手，而東證減4千余手，國泰君安減1千余手。夜盤跌280點(diǎn)，持倉減1萬5千余手。01合約漲90于14125元/噸（高點(diǎn)15060料是錯(cuò)單形成），持倉減2萬余手，前二十主力持倉上，多空均減1萬4千余手。多頭方中信、五礦各減4千余手，中糧減2千余手，永安、首創(chuàng)各減1千余手?？疹^方永安減4千余手，中國國際減3千余手，長江減1千余手。夜盤跌260點(diǎn)，持倉減5千余手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)CFTC，截至12月13日，投機(jī)客增持ICE棉花期貨及期權(quán)凈空頭頭寸3524手，至17862手。

新疆新棉加工：截止到2022年12月17日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量356.61萬噸，同比減幅17.9%。17日當(dāng)日加工增量5.46萬噸，同比增幅31.14%。

公檢：截止到2022年12月15日24點(diǎn)，2022棉花年度全國公檢重量199.72萬噸（日+7.11，前一日+7.35）。其中新疆檢驗(yàn)重量196.38萬噸，內(nèi)地檢驗(yàn)重量3.34萬噸。

新疆收購：16日及17日，新疆地區(qū)籽棉收購價(jià)持穩(wěn)，小幅上漲。其中，機(jī)采棉收購均價(jià)集中在6.2元/公斤左右。手摘棉價(jià)格集中在6.8-7.1元/公斤左右。

現(xiàn)貨：12月16日中國棉花價(jià)格指數(shù)14989元/噸，漲7元/噸。當(dāng)日國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場皮棉現(xiàn)貨價(jià)格隨期價(jià)上漲。當(dāng)日基差穩(wěn)定，部分新疆庫31/41單28/單29對應(yīng)CF301合約基差價(jià)在300-950元/噸；部分新疆棉內(nèi)地庫31/41雙28/雙29對應(yīng)CF301合約含雜較低基差在1000-1600元/噸。當(dāng)日在期貨市場大幅上漲的帶動(dòng)下國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場各棉花企業(yè)報(bào)價(jià)有所上漲，新疆庫以及內(nèi)地庫皮棉現(xiàn)貨上漲100-200元/噸。當(dāng)前各大棉花企業(yè)庫存壓力相對較大，出貨積極性較強(qiáng)。部分紡織企業(yè)受疫情放開后物流運(yùn)輸以及貨運(yùn)訂單有逐漸轉(zhuǎn)好跡象，部分紡織企業(yè)陸續(xù)接到不少新的訂單，原計(jì)劃提前放假也有所轉(zhuǎn)變。當(dāng)前紡織企業(yè)的原料庫存均處于低位，多數(shù)企業(yè)存在補(bǔ)庫需求，整體市場購銷較好。據(jù)了解，目前新疆庫41/31雙28，含雜3.1%以內(nèi)的提貨價(jià)在13950-14550元/噸左右。部分內(nèi)地庫皮棉基差和一口價(jià)資源31/41雙28或單28/29皮棉一口價(jià)在15000-15600元/噸。

【總  結(jié)】

基于需求形勢及棉花供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為偏寬松預(yù)期，美棉難改其弱勢。但階段看，前期下跌的70美分位置短期超跌，而后反彈又至估值略偏高，因此近期呈弱震蕩走勢。同時(shí)因庫存基數(shù)低，產(chǎn)需數(shù)據(jù)的小幅調(diào)整（或預(yù)期變化）容易帶來庫銷比較大變化，價(jià)格敏感性和波動(dòng)率明顯提升。國內(nèi)方面，下游形勢依然維持嚴(yán)峻局面。且新棉加工和公檢逐漸增加，因此現(xiàn)貨壓力逐漸增加。不過此前快速下跌后，價(jià)格低過成本線，產(chǎn)業(yè)有買入支撐。對疫情政策放松預(yù)期又成為國內(nèi)宏觀上的利好驅(qū)動(dòng)，且周邊商品整體反彈，對棉價(jià)起到帶動(dòng)作用。而盤面持倉巨大和下游原料低庫存也對反彈形成加持作用。短期棉價(jià)持續(xù)呈現(xiàn)小幅抬升局面，且繼續(xù)升穿14000元/噸。預(yù)期改善是當(dāng)前市場交易關(guān)鍵點(diǎn)，但下游未明顯改善前，現(xiàn)貨及套保壓力也不容忽視，隨著價(jià)格反彈，壓力逐漸增加。密切關(guān)注持倉變動(dòng)及資金驅(qū)動(dòng)。

白糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖穩(wěn)定。南寧5720(0),昆明5625(0)。加工糖穩(wěn)定。遼寧5860(0),河北5940(0)，江蘇5880(0),福建5810(-20),廣東5700(0)。

期貨:國內(nèi)下跌。01合約5735(-23),03合約5719(-16)，05合約5709(-33)。夜盤上漲。01合約5758(23),03合約5734(15),05合約5725(16)。外盤上漲。原糖03合約20.09(0.13),倫白03合約546.4(2.2)。

價(jià)差:基差走強(qiáng)。01基差-15(23),03基差1(16)，05基差11(33)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-3價(jià)差16(-7),3-5價(jià)差10(17)，5-7價(jià)差-14(0)。配額外進(jìn)口利潤下跌。巴西配額外現(xiàn)貨-1146.7(-40.6),泰國配額外現(xiàn)貨-1045.1(-38.1)，巴西配額外盤面-1217.7(-73.6),泰國配額外盤面-1116.1(-71.1)。

日度持倉增加。持買倉量350428(10620)。中信期貨36144(1616)。東證期貨31043(2901)。華西期貨24379(2079)。海通期貨22934(-1399)。持賣倉量356735(12155)。中糧期貨33941(3037),中信期貨30794(1154)。銀河期貨27359(1663),華西期貨24408(2097)。華泰期貨19519(1011)。永安期貨15871(1154)。東興期貨7887(1129)。

日度成交量減少。成交量（手）354972(-128971)

【行業(yè)資訊】

1.截止12月13日當(dāng)周，投機(jī)客增持ICE原糖期貨及期權(quán)凈多頭頭寸8707手，至127409手。

2.中國11月進(jìn)口食糖73萬噸，同比增加10萬噸。2022年1-11月累計(jì)進(jìn)口食糖475萬噸，同比減少52萬噸。22/23榨季截止目前，中國累計(jì)進(jìn)口125萬噸，同比減少9萬噸。

【總結(jié)】

原糖上漲，前一個(gè)交易日觸及近六年高點(diǎn)后再度上漲。印度因白糖生產(chǎn)利潤更具有吸引力，準(zhǔn)備生產(chǎn)更多白糖，為原糖帶來利好。預(yù)計(jì)原糖仍舊維持區(qū)間走勢，但不排除天氣原因助力突破前高。印度已因天氣原因單產(chǎn)下調(diào)，整體產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，但當(dāng)下仍舊不改全球供需過剩格局向上方施壓。

國內(nèi)方面，疫情放開后宏觀轉(zhuǎn)勢，關(guān)注基本面配合程度。外盤高位走勢為國內(nèi)下方提供支撐。當(dāng)下建議觀望。

生 豬

現(xiàn)貨市場，涌益跟蹤12月18日河南外三元生豬均價(jià)為17.1元/公斤（較16日下跌1.83元/公斤），全國均價(jià)17.2（-1.8）。周末現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)跌勢，價(jià)格跌幅過大部分市場養(yǎng)殖端有惜售情緒，但消費(fèi)端支撐力度有限，受疫情因素影響部分屠宰企業(yè)宰量下滑。

期貨市場，12月16日總持倉78860（+3729），成交量55506(+18836）。LH2301收于16450元/噸（-1400），LH2303收于15895元/噸（-745），LH2305收于16330元/噸（-725）。

周度數(shù)據(jù)：12月15日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價(jià)19.35元/公斤，前值為22.33；前三級白條肉出廠價(jià)26.21元/公斤，前值為29.06；15公斤仔豬價(jià)格602元/頭，前值為653；50公斤二元母豬價(jià)格1767元/頭，前值為1774；商品豬出欄均重129.07公斤，前值為129.85；凍品庫容率12.97%，前值為13.25%。

【總結(jié)】

年底市場面臨供需雙增、政策引導(dǎo)持續(xù)的復(fù)雜局面。10月下旬以來市場交易出欄壓力以及消費(fèi)疲軟，需求遲遲未規(guī)模啟動(dòng)同時(shí)各地疫情再起，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)較為明顯下跌。11月底12月初各地出現(xiàn)降溫天氣，需求回升緩解市場供應(yīng)壓力，價(jià)格短暫反彈。但消費(fèi)不及預(yù)期，出欄時(shí)間窗口逐漸收窄，市場情緒悲觀，出欄集中，出欄體重下滑，現(xiàn)貨快速回落，現(xiàn)貨市場跌幅擴(kuò)大驅(qū)動(dòng)期貨市場進(jìn)一步下跌，市場波動(dòng)加大。目前供應(yīng)壓力仍處釋放中，關(guān)注壓力釋放后供需匹配情況。