A股：短期盤整不改中期向好格局

12月初以來市場整體走勢偏弱，上證指數(shù)重回3100點下方，主要指數(shù)普跌，我們認為可能受近期內(nèi)外部因素共同作用下的影響：1)近期全國較多地區(qū)正在逐步進入或處于疫情擴散的高峰期，疊加地產(chǎn)下行等因素，市場擔憂消費和生產(chǎn)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能階段性仍相對較弱。雖然從其他國家疫情政策放開期間較難觀察對同期股市的影響；2)海外市場美國近期雖然加息節(jié)奏有所放緩，但美聯(lián)儲表態(tài)仍然整體偏鷹；本周歐央行繼續(xù)堅定加息；日本央行將10年期國債利率目標上限提升至0.5%，超出市場預期。除政策層面影響外，近期反映經(jīng)濟的如美國地產(chǎn)開發(fā)商信心指數(shù)也連續(xù)下滑，加重投資者對未來經(jīng)濟增長擔憂。

結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國內(nèi)疫情仍處于擴散階段，對市場影響可能還會持續(xù)一段時間，但一方面考慮當前市場處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風險溢價重新回升至歷史向上一倍標準差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對應(yīng)按自由流通市值計算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開的中央經(jīng)濟工作會議多方面回應(yīng)市場關(guān)切，強調(diào)“保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行至關(guān)重要”，“大力提振市場信心”。我們認為當前的階段調(diào)整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場仍處于布局期。

配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現(xiàn)

1)預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3)股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需要等待政策預期變化。

市場回顧：指數(shù)明顯回調(diào)，市場成交回落

本周國內(nèi)多地區(qū)疫情壓力有所抬升，對消費、出行及市場交易均帶來影響；美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)及歐、日央行貨幣政策緊縮背景下外圍主要市場普遍表現(xiàn)不佳。內(nèi)外部因素共同影響下投資者情緒轉(zhuǎn)謹慎，風險偏好有所回落，上證指數(shù)周跌3.9%，近期連續(xù)7個交易日收跌。市場日成交額相比月初超萬億元水平顯著下降，周五成交額僅為5800億元左右，較月初回落超過40%。北向資金本周凈流入43.5億元，但結(jié)構(gòu)有所分化，深股通錄得凈流出。風格方面，大盤股表現(xiàn)好于小盤，偏成長風格的科創(chuàng)50指數(shù)周跌5.9%。行業(yè)上，板塊普跌，餐飲旅游板塊表現(xiàn)相對較好；成長風格的電子元器件和電力設(shè)備領(lǐng)跌；鋼鐵、建筑等地產(chǎn)鏈上游板塊也表現(xiàn)不佳。

市場展望：短期盤整不改中期向好格局

12月初以來市場整體走勢偏弱，上證指數(shù)重回3100點下方，主要指數(shù)普跌，我們認為可能受近期內(nèi)外部因素共同作用下的影響：1)從當前國內(nèi)情況來看，近期全國較多地區(qū)正在逐步進入或處于疫情擴散的高峰期，疊加地產(chǎn)下行等因素，市場擔憂消費和生產(chǎn)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能階段性仍相對較弱。雖然從其他國家疫情政策放開期間較難觀察對同期股市的影響(今年多數(shù)市場表現(xiàn)不佳，指數(shù)在對應(yīng)階段會受到較多因素的共同影響)，但結(jié)合近期國內(nèi)部分地區(qū)實際情況，疫情蔓延過程中客觀影響投資者交易行為和心態(tài)，對個人投資者交易占比仍超60%的A股市場可能影響更大。2)海外市場來看，美國近期雖然加息節(jié)奏有所放緩，但美聯(lián)儲表態(tài)仍然整體偏鷹；本周歐央行繼續(xù)堅定加息；日本央行將10年期國債利率目標上限提升至0.5%，超出市場預期。除政策層面影響外，近期反映經(jīng)濟的如美國地產(chǎn)開發(fā)商信心指數(shù)也連續(xù)下滑，加重投資者對未來經(jīng)濟增長擔憂。

結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國內(nèi)疫情仍處于擴散階段，對市場影響可能還會持續(xù)一段時間，但一方面考慮當前市場處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風險溢價重新回升至歷史向上一倍標準差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對應(yīng)按自由流通市值計算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2%的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開的中央經(jīng)濟工作會議[1]多方面回應(yīng)市場關(guān)切，強調(diào)“保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行至關(guān)重要”，“大力提振市場信心”。我們認為當前的階段調(diào)整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對疫情的預期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場仍處于布局期。配置方面，我們建議短期要緊跟政策邊際變化節(jié)奏來配置，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費板塊。中期仍然是根據(jù)景氣程度以及產(chǎn)業(yè)政策支持方向來把握產(chǎn)業(yè)升級與消費升級的主線。近期各方面進展來看：

1)國內(nèi)疫情情況。近期全國疫情防控進入新階段，12月21日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制醫(yī)療救治組召開全國電視電話會議，強調(diào)抓好重點人群和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對保障群眾用藥、設(shè)置分級診療體系、推進老年人群疫苗接種等作出指示。從高頻數(shù)據(jù)看，北京的地鐵客運量從上周低點的105萬人次回升至本周五的325萬人，上海的地鐵客運量則仍在繼續(xù)回落中，周五僅為275萬人次，相對于兩個主要城市去年同期約1000萬人次的水平有明顯距離，表明當前疫情對于居民出行等行為影響仍大。

2)互聯(lián)互通進一步擴容。12月19日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布聯(lián)合公告，進一步深化兩地市場交易互聯(lián)互通機制。調(diào)整后，互聯(lián)互通北向、南向合資格標的范圍均擴大，北向交易合資格標的范圍調(diào)整為“市值50億人民幣以上符合一定流動性標準條件的上證A股指數(shù)/深證綜合指數(shù)成分股，以及滬深交易所上市的A+H股公司的A股。”南向交易則在現(xiàn)行港股通標的基礎(chǔ)上，將納入屬于恒生綜合大型股、中型股指數(shù)成份股、或市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股中，在港主要上市外國公司股票。此次范圍的進一步優(yōu)化和擴大，對于推動互聯(lián)互通機制優(yōu)化、促進南北向資金交易進一步擴大和活躍、強化香港離岸人民幣中心地位都具有長期意義，也是中國資本市場開放和港交所持續(xù)推動互聯(lián)互通的重要方向。

3)政策信號仍然較為積極。12月20日國務(wù)院常務(wù)會議要求落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施；中國政府網(wǎng)公布《國務(wù)院關(guān)于同意在沈陽等6個城市開展服務(wù)業(yè)擴大開放綜合試點的批復》，同意在沈陽市、南京市、杭州市、武漢市、廣州市、成都市開展服務(wù)業(yè)擴大開放綜合試點；12月19日《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》對外公布，以數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理為重點，提出20條政策舉措，深入?yún)⑴c國際高標準數(shù)字規(guī)則制定。我們認為，伴隨各部門未來逐步落實政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議的主要精神，政策信號仍將偏積極，后續(xù)密切關(guān)注相關(guān)政策落地和實際效果。

4)海外市場方面，地緣局勢近期仍在僵持階段；海外投資者仍普遍關(guān)注主要國家貨幣政策及增長預期，歐央行表示中期物價穩(wěn)定目標維持2%，將繼續(xù)堅定加息；日本央行意外宣布把10年期國債利率目標上限由0.25%擴大到0.50%。

行業(yè)建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長

未來3-6個月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：

1)預期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟工作會議提及完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；

2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；

3)股價調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時機需要等待政策預期變化。

近期關(guān)注：國內(nèi)局部疫情和政策進展；2)穩(wěn)增長政策落實情況；3)國際地緣局勢。