注：上圖所有品種觀點(diǎn)為主力合約的短期觀點(diǎn)，僅供參考。具體以官網(wǎng)報告為準(zhǔn)

宏觀&大類資產(chǎn)

注：宏觀大類和商品策略觀點(diǎn)可能和品種觀點(diǎn)不同

宏觀大類：超預(yù)期非農(nóng)后市場企穩(wěn)回升

策略摘要

商品期貨：貴金屬、內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）、農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎偏多；有色金屬、原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹(jǐn)慎偏多。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

美國2022年12月非農(nóng)就業(yè)人口新增22.3萬人，為2020年12月以來最小增幅，但高于市場預(yù)期的20萬人，并且12月失業(yè)率再度回落至3.5%。目前高粘性的薪資是支撐遠(yuǎn)端通脹預(yù)期最大的因素，說明勞動力市場仍偏緊的狀態(tài)下，在來自商品項(xiàng)的利空兌現(xiàn)后，遠(yuǎn)端的通脹距離美聯(lián)儲2%的長端通脹目標(biāo)仍有一定距離，聯(lián)邦基金利率掉期顯示，市場預(yù)期2023年的美聯(lián)儲政策利率峰值為5%。從最終市場表現(xiàn)來看，美債利率先漲后跌，美股先跌后漲，盡管10Y-2Y和10Y-3M的美債利差進(jìn)一步走低，但市場并未對超預(yù)期非農(nóng)給予太大的悲觀計價，后續(xù)美聯(lián)儲官員發(fā)言和對本輪加息終點(diǎn)判斷重要性或有所上升，1月10日還將迎來美聯(lián)儲主席發(fā)言。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)支撐內(nèi)盤資產(chǎn)。近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策層出不窮，12月26日，國務(wù)院調(diào)整新冠實(shí)施“乙類乙管”；12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，會議指出明年的經(jīng)濟(jì)工作要從“從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”；央行四季度貨幣政策例會也強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“滿足房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求”；元旦至今，各地的陸續(xù)“因城施策”進(jìn)一步釋放穩(wěn)地產(chǎn)信號。高頻數(shù)據(jù)也顯示政策利好傳導(dǎo)順暢，本周代表出行的道路擁堵、地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)顯著回升，本輪高頻數(shù)據(jù)調(diào)整或有望見底回升，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也有回暖跡象。對于A股以及內(nèi)需型工業(yè)品我們保持樂觀，隨著高頻數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善以及穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步出臺，后續(xù)仍有繼續(xù)回升的空間。

綜合來講，基于對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷，A股和內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）繼續(xù)保持樂觀 。商品分板塊來看，新年至今北半球的美國和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平，呈現(xiàn)“暖冬”的現(xiàn)象，采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊，此外海外的衰退預(yù)期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長期的原油供需格局仍偏緊，上述因素影響偏短期；有色板塊目前進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)庫階段，并未有明顯的驅(qū)動邏輯；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計未來一季度均面臨一定壓力，進(jìn)而短期拖累飼料板塊，但長期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變；貴金屬基于我們對于美元指數(shù)持續(xù)回落，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險和全球金融尾部風(fēng)險上行的背景下，繼續(xù)推薦逢低做多。

■ 風(fēng)險

地緣政治風(fēng)險（上行風(fēng)險）；全球冷冬（上行風(fēng)險）；全球疫情反復(fù)（下行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲加息（下行風(fēng)險）。

商品策略：地產(chǎn)預(yù)期改善利好黑色板塊

策略摘要

商品期貨：貴金屬、內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）、農(nóng)產(chǎn)品謹(jǐn)慎偏多；有色金屬、原油鏈條商品中性。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

地產(chǎn)預(yù)期改善利好黑色板塊。近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策層出不窮，12月26日，國務(wù)院調(diào)整新冠實(shí)施“乙類乙管”；12月16日中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，會議指出明年的經(jīng)濟(jì)工作要從“從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”；央行四季度貨幣政策例會也強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”“滿足房地產(chǎn)行業(yè)合理融資需求”；元旦至今，各地的陸續(xù)“因城施策”進(jìn)一步釋放穩(wěn)地產(chǎn)信號。高頻數(shù)據(jù)也顯示政策利好傳導(dǎo)順暢，上周代表出行的道路擁堵、地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)顯著回升，本輪高頻數(shù)據(jù)調(diào)整或有望見底回升，高頻的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也有回暖跡象。對于A股以及內(nèi)需型工業(yè)品我們保持樂觀，隨著高頻數(shù)據(jù)的企穩(wěn)改善以及穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步出臺，后續(xù)仍有繼續(xù)回升的空間。

綜合來講，基于對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷，A股和內(nèi)需型工業(yè)品（黑色建材等）繼續(xù)保持樂觀 。商品分板塊來看，新年至今北半球的美國和歐洲平均氣溫均高于歷史同期水平，呈現(xiàn)“暖冬”的現(xiàn)象，采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊，此外海外的衰退預(yù)期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長期的原油供需格局仍偏緊，上述因素影響偏短期；有色板塊目前進(jìn)入季節(jié)性補(bǔ)庫階段，并未有明顯的驅(qū)動邏輯；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計未來一季度均面臨一定壓力，進(jìn)而短期拖累飼料板塊，但長期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變；貴金屬基于我們對于美元指數(shù)持續(xù)回落，以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險和全球金融尾部風(fēng)險上行的背景下，繼續(xù)推薦逢低做多。

■ 風(fēng)險

地緣政治風(fēng)險（上行風(fēng)險）；全球冷冬（上行風(fēng)險）；全球疫情反復(fù)（下行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲加息（下行風(fēng)險）。

宏觀利率：防衰退政策的交易之后是真正的衰退——宏觀利率圖表122

策略摘要

風(fēng)險和壓力之下，“穩(wěn)增長”政策的持續(xù)釋放帶動市場情緒繼續(xù)保持樂觀，多地提升2023年增長目標(biāo)，人民幣收復(fù)6.9。而2023年真正的風(fēng)險在于“高利率”環(huán)境之下實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，PMI指標(biāo)顯示的需求仍在放緩，對應(yīng)著外需的回落壓力和國內(nèi)收入預(yù)期的討論。壓力之下，市場沒有討論的是“穩(wěn)增長”的代價。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

中國：穩(wěn)增長壓力到穩(wěn)增長政策。1）貨幣政策：央行表示部分商業(yè)銀行繼續(xù)置換所剩外匯資金，置換后體現(xiàn)為貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中“外匯”科目余額增加。2）宏觀政策：外管局提穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本項(xiàng)目高水平開放；中國與菲律賓聯(lián)合聲明盡早重啟海上油氣開發(fā)磋商。3）房地產(chǎn)：央行決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制；住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長指出首付比、首套利率該降的都要降下來；深圳試點(diǎn)二手房“帶押過戶”。4）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2022年中國百城新房價格累計下跌0.02%；12月官方制造業(yè)PMI為47，非制造業(yè)PMI為41.6；12月財新服務(wù)業(yè)PMI為48，制造業(yè)PMI為49。5）風(fēng)險因素：人民幣匯率收復(fù)6.90關(guān)口。

海外：市場交易貨幣政策的頂部。1）貨幣政策：美聯(lián)儲紀(jì)要重提“風(fēng)險管理”，警告利率或高于預(yù)期；美聯(lián)儲布拉德表示利率已接近足夠高的水平，卡什卡利認(rèn)為聯(lián)儲還要至少加100個基點(diǎn)，博斯蒂克表示必須堅持加息并保持高利率水平，庫克指出通脹預(yù)期走高會帶來通脹上行壓力。2）通脹數(shù)據(jù)：歐元區(qū)11月PPI同比上升27.1%，環(huán)比下降0.9%；12月調(diào)和CPI初值同比9.2%，11月10.1%；德國12月CPI初值同比上漲8.6%；投資者預(yù)計美國通脹不會像美聯(lián)儲預(yù)計的那樣持久。3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國12月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值降至44.7；12月ISM制造業(yè)下滑至48.4，非制造業(yè)跌至49.6，陷入萎縮；12月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)環(huán)比下降43%；非農(nóng)就業(yè)增加22.3萬，工資增長4.6%；ADP就業(yè)增加23.5萬，預(yù)期15萬。4）風(fēng)險因素：2032年12月到期的日本國債二級市場的收益率一度觸及0.5%；OPEC12月合計產(chǎn)油或增加15萬桶/日；美國戰(zhàn)略石油儲備跌至1983年11月來最低；IMF警告全球三分之一的經(jīng)濟(jì)體將受到經(jīng)濟(jì)衰退沖擊；全球三大評級機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為歐洲公司債違約率會增加；亞馬遜將裁減逾1.7萬人；美國抵押貸款利率連續(xù)第二周攀升。

■ 策略

當(dāng)前的市場處在“衰退交易”的樂觀情景下，面對“衰退來臨”的壓力，建議降低“通脹頭寸”敞口

■ 風(fēng)險

韓國金融風(fēng)險，拉尼娜風(fēng)險，疫情失控風(fēng)險

金融期貨

國債期貨：寬松流動性下，債市杠桿率再度提升

策略摘要

當(dāng)前國內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，且市場對于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.1%、2.45%、2.65%、2.81%和2.83%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、39bp、19bp、71bp和37bp，國債利率下行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.26%、2.61%、2.85%、2.98%和2.95%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為69bp、34bp、10bp、72bp和37bp，國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。

資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為0.72%、1.91%、2.06%、1.84%和2.3%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為158bp、39bp、24bp、112bp和-7bp，回購利率下行為主，回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為0.54%、1.58%、1.5%、2.15%和2.34%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為180bp、76bp、84bp、161bp和57bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。

期債市場，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為0.01%、0.09%和0.14%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為-0.1元、0.04元和0.12元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0993元、0.3687元和0.5176元，凈基差多為正。

■重點(diǎn)指標(biāo)

從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。

■策略建議

本周期債先漲后跌，整體收漲，前半周在寬松流動性支撐下上漲，后半周在房企信貸支持政策出臺的影響下回落。此前央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)三月下滑的城市可階段維持或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，隨著地產(chǎn)放松政策的持續(xù)發(fā)力，寬信用有望逐步實(shí)現(xiàn)。但總體而言，本周債市對于寬信用帶來的利空較為鈍化，流動性寬松對于多頭力量的支撐更為顯著，市場加杠桿力度大幅提升。

貨幣政策方面，跨年后公開市場持續(xù)凈回籠，但資金面保持寬松。我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前國內(nèi)央行的寬松行為一覽無余，但需關(guān)注春節(jié)前大量逆回購回籠對資金面的擾動，央行是否還會維持偏鴿操作存疑，降準(zhǔn)降息已被充分預(yù)期，但仍存在落空的可能，當(dāng)前資金面的寬松持續(xù)性尚需驗(yàn)證。

數(shù)據(jù)方面，11月官方制造業(yè)PM I為47，前值48，延續(xù)下行，為2020年3月以來最低。11月財新制造業(yè)PMI為49，低于前值0.4個百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，社會消費(fèi)品零售總額同比下降5.9%，均回落至年內(nèi)低位，僅好于上海疫情暴發(fā)的四五月；11月以美元計出口同比下降8.7%，低于預(yù)期的-3.9%，1-11月固定資產(chǎn)投資累計增長5.3%，均創(chuàng)年內(nèi)最低，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降3.6%，創(chuàng)年內(nèi)新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)冰點(diǎn)已過，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而有望增強(qiáng)政府穩(wěn)增長的決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍望超出市場預(yù)期。

海外方面，美國12月非農(nóng)就業(yè)新增22.3萬人，高于預(yù)期20萬人，失業(yè)率再度回落至3.5%，不過時薪同比上漲 4.6%，低于修正后的前值4.8%，也遠(yuǎn)低于預(yù)期值5%，數(shù)據(jù)公布后，美債利率顯著收跌，美元指數(shù)亦跳水，市場仍交易美聯(lián)儲加息放緩的邏輯。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場對于今年美聯(lián)儲暫停加息的預(yù)期很強(qiáng)，這對美債利率的打壓或成為短期后市的主旋律。

當(dāng)前國內(nèi)債市又再度交易弱現(xiàn)實(shí)和寬貨幣，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落帶來利率顯著下行，且市場對于降準(zhǔn)降息持有較高的期待，導(dǎo)致高頻數(shù)據(jù)的逐步改善也未刺激利率反彈。展望后市，一季度寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣寬信用背景下，建議對后市保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。

■風(fēng)險

寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。

股指期貨：北向資金大幅凈流入，滬指錄得五連漲

本周，美股和A股指數(shù)均收漲，道指漲1.46%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.45%，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.98%；上證指數(shù)漲2.21%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.21%。

房地產(chǎn)端政策持續(xù)。央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。住建部部長指出，要大力支持購買第一套住房，首付比、首套利率等要降下來；合理支持購買第二套住房，對以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都給予政策支持；原則上不支持購買三套以上住房，不給投機(jī)炒房者重新入市留有空間。各部門對地產(chǎn)行業(yè)的政策持續(xù)，房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)。

香港與內(nèi)地“通關(guān)”促消費(fèi)。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制宣布1月8日起恢復(fù)辦理內(nèi)地居民旅游、商務(wù)赴港簽注，香港與內(nèi)地也將同步進(jìn)行有限通關(guān)。同程數(shù)據(jù)顯示，消息發(fā)布后香港旅游、內(nèi)地往返香港的機(jī)及香港酒店搜索量驟增，預(yù)計春節(jié)假期赴港旅游將迎來一波小高峰，香港市場宏觀基本面不斷好轉(zhuǎn)，為港股持續(xù)上攻提供動能，消費(fèi)板塊也是2023年關(guān)注的重點(diǎn)，建議逢低買入。

業(yè)績預(yù)告占優(yōu)勢的行業(yè)有電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。當(dāng)前進(jìn)入2022年年報業(yè)績披露窗口，截至1月6日，共有123家企業(yè)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)喜比例達(dá)71%，從凈利潤同比增幅來看，17%公司的預(yù)計凈利潤增幅下限超過100%。從行業(yè)來看，公布預(yù)告數(shù)量較多且預(yù)喜率較高的行業(yè)有電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期。美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，薪資增速放緩，但失業(yè)率回落，職位空缺較高，表明勞動力市場依然強(qiáng)勁，通脹仍面臨較大壓力，美聯(lián)儲官員表態(tài)仍舊偏鷹。ISM服務(wù)業(yè)PMI跌破榮枯線，10Y-3M利率倒掛創(chuàng)新高，顯示出經(jīng)濟(jì)放緩，市場保持經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，短期數(shù)據(jù)公布利空兌現(xiàn)后，美股先跌后漲，預(yù)計未來仍有下跌空間。

行業(yè)方面，關(guān)注電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁板塊。景氣度高的行業(yè)指的是未來該行業(yè)符合國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級目標(biāo)，成長空間大，同時目前營收處于快速擴(kuò)張的狀態(tài)。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，從數(shù)據(jù)上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤增長率，交易擁擠度的指標(biāo)一般由行業(yè)的成交額演算得來，當(dāng)前主要為電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

總的來說，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，短期美股企穩(wěn)回升，預(yù)計未來還有下跌空間。中央經(jīng)濟(jì)會議對2023年工作進(jìn)行的部署，全力擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)增長的核心，改善居民就業(yè)、提振居民信心為恢復(fù)和擴(kuò)大內(nèi)需的重點(diǎn)，預(yù)計消費(fèi)逐步復(fù)蘇，相關(guān)板塊上行動力加強(qiáng)。各部門依照中央經(jīng)濟(jì)會議指示推進(jìn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施落地成效，加大對重點(diǎn)行業(yè)及中小微企業(yè)的扶持力度。預(yù)計北向資金進(jìn)入快速大幅流入階段，在此期間大盤股指數(shù)IF、IH表現(xiàn)將更佳。中長期看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，看好2023年A股，關(guān)注內(nèi)需改善情況。行業(yè)方面，關(guān)注消費(fèi)、電力設(shè)備、汽車、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁板塊逢低做多機(jī)會。

■ 策略

股指謹(jǐn)慎偏多

■ 風(fēng)險

中美關(guān)系、歐美貨幣政策、歐債危機(jī)、地緣風(fēng)險

能源化工

原油：油價短期下跌，但市場主線未發(fā)生變化

市場分析

本周油價大幅回落，從消息面上看確實(shí)出現(xiàn)一些新的利空因素，如12月歐佩克產(chǎn)量意外增加、歐美天氣轉(zhuǎn)暖、Keystone管道復(fù)產(chǎn)以及天然氣價格大幅下跌等，但我們也看到了中國出行需求出現(xiàn)了積極信號，地鐵出現(xiàn)人數(shù)以及交通擁堵指數(shù)均在上周出現(xiàn)了明顯回升，當(dāng)前基本面是多空交織的，并非完全單向利空，而從月差表現(xiàn)來看，跌幅也顯著弱于單邊價格，我們認(rèn)為不排除有短期資金面的因素擾動，如每年年初的商品指數(shù)基金倉位調(diào)整，因此短期市場的下跌并非是基本面邏輯驅(qū)動。除了短期因素影響之外，我們認(rèn)為主導(dǎo)2023年原油市場的核心問題未發(fā)生變化，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、俄羅斯實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的兌現(xiàn)量級與節(jié)奏；2、中國需求復(fù)蘇的節(jié)奏；3、美國收儲以及歐佩克應(yīng)對。首先從俄羅斯減產(chǎn)情況來看，由于俄羅斯官方已經(jīng)不再公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)，目前只能從各大機(jī)構(gòu)的預(yù)測中大致推測，當(dāng)前市場普遍預(yù)計俄羅斯產(chǎn)量將會同比減少100至200萬桶/日，從時間來看預(yù)計會在上半年兌現(xiàn)，從目前的情況來看，影子油輪的出現(xiàn)緩和了俄羅斯石油運(yùn)力的問題，隨著亞太出口的增加，俄羅斯的原油減產(chǎn)量級可能會下修，但保守預(yù)計俄羅斯還是會減產(chǎn)80至100萬桶/日，俄羅斯官方也表示將在未來減產(chǎn)50至80萬桶/日，考慮到2月份的成品油出口禁令即將生效，俄羅斯國內(nèi)煉廠開工率下滑將導(dǎo)致俄羅斯減產(chǎn)壓力進(jìn)一步增加，未來仍需密切關(guān)注俄羅斯石油動向。其次是中國需求復(fù)蘇的節(jié)奏，隨著感染人數(shù)的逐步達(dá)峰，目前大城市的出現(xiàn)需求快速反彈，我們預(yù)計今年春節(jié)的出行需求可能會超出預(yù)期，此外考慮到與境內(nèi)外出行隔離的限制也都逐步解除，預(yù)計對航空以及陸上交通需求均會形成提振，我們預(yù)計在今年一季度國內(nèi)的交通需求將會恢復(fù)正?；?，而從煉廠開工以及原油采購來看，我們預(yù)計將從2月份開始復(fù)蘇，此前限制國內(nèi)煉廠提升開工的瓶頸主要是汽油、航煤以及化工品內(nèi)需疲軟，但在放開之后，交通相關(guān)內(nèi)需將會邊際復(fù)蘇，而目前柴油出口利潤仍維持高位，煉廠的開工意愿也將有所修復(fù)。最后是美國收儲與歐佩克應(yīng)對，考慮到油價與能源安全問題，美國2022年的拋儲將會轉(zhuǎn)為2023年的收儲，預(yù)計2023財年計劃的2600萬桶拋儲也將取消，不過目前美國收儲的節(jié)奏仍不確定，有消息稱近期拜登政府推遲了收儲，美國的收儲對中期油價有較大影響，同時也取決于俄羅斯減產(chǎn)以及歐佩克減產(chǎn)情況，是目前美國政府影響油價的政策牌之一，而歐佩克方面，我們認(rèn)為沙特將維持一個市場平衡者的角色，需要同時兼顧俄羅斯減產(chǎn)以及中國需求復(fù)蘇，預(yù)計短期歐佩克產(chǎn)量將維持在2800至2900萬桶/日，除非看到基本面出現(xiàn)重大變化，否則歐佩克的產(chǎn)量政策不會出現(xiàn)明顯調(diào)整。綜上來看，我們認(rèn)為短期基本面沒有出現(xiàn)大格局上的變化，矛盾尚不突出，仍以震蕩市應(yīng)對。

■ 策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■ 風(fēng)險

下行風(fēng)險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進(jìn)展、宏觀出現(xiàn)尾部風(fēng)險

上行風(fēng)險：中東地緣政治升溫，俄烏沖突升級

燃料油：油價波動加劇，低硫油市場面臨潛在壓力

策略摘要

FU、LU當(dāng)前自身基本面沒有顯著的矛盾與驅(qū)動，短期價格或更多受到原油影響，近期油價波動較為劇烈，建議保持謹(jǐn)慎，等待原油趨勢企穩(wěn)。中期視角下，如果俄羅斯供應(yīng)收縮預(yù)期兌現(xiàn)，高硫油市場結(jié)構(gòu)存在一定的修復(fù)空間，可關(guān)注低位配置FU單邊價格多頭及59正套的機(jī)會。與此同時，低硫燃料油則將逐步面臨新產(chǎn)能投放帶來的市場壓力，等LU倉單量從底部回升后可關(guān)注潛在的反套機(jī)會。

投資邏輯

■ 市場分析

近期國際油價呈現(xiàn)出劇烈震蕩的態(tài)勢，一度在12月下旬連續(xù)反彈，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口。但元旦假期后，市場情緒急轉(zhuǎn)直下，本周油價出現(xiàn)大幅下跌，Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看，新年到來后的確有相對偏空的數(shù)據(jù)以及事件集中顯現(xiàn)，如歐佩克12月產(chǎn)量不降反增、Keystone管道完全復(fù)產(chǎn)、歐美天氣轉(zhuǎn)暖等。但從市場結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)來看，單邊跌幅要明顯大于月差，我們認(rèn)為不排除與年初的一些資金面變化有關(guān)，比如商品指數(shù)基金年度的倉位調(diào)整。整體來看，當(dāng)前原油基本面仍舊是多空因素交織的，基于今年的平衡表展望未來仍舊是緊平衡預(yù)期，尤其是在美國拋儲收尾疊加中國需求復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為油價下方存在一定支撐，但短期的劇烈波動無疑給下游能化品價格帶來顯著擾動，建議保持謹(jǐn)慎。

就燃料油自身基本面而言，目前沒有太明顯的驅(qū)動或者矛盾，高低硫燃料油市場整體來看供應(yīng)相對充裕。其中，高硫燃料油的過剩矛盾仍未緩解，俄羅斯出口維持在高位區(qū)間，參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯12月高硫燃料油發(fā)貨量（不含VGO等組分）達(dá)到244萬噸，環(huán)比11月增加8萬噸。而1月份首周發(fā)貨量達(dá)到81萬噸，環(huán)比提升26萬噸。此外，秋檢結(jié)束后全球煉廠開工負(fù)荷重回增長趨勢，提振包括燃料油在內(nèi)的成品油產(chǎn)量。在供應(yīng)保持充裕的環(huán)境下，高硫油庫存維持高位。參考Kpler數(shù)據(jù)，截止目前全球高硫油浮倉庫存達(dá)到386萬噸（短期浮倉數(shù)據(jù)會存在浮動，但處于絕對高位的現(xiàn)實(shí)比較明朗），高供應(yīng)和高庫存繼續(xù)成為壓制燃料油市場的主要因素。往前看，距離2月份歐盟成品油禁令生效僅有不到一個月的時間，屆時俄羅斯油品銷售將遭遇重大困難，煉廠開工面臨被動下滑的風(fēng)險（當(dāng)前預(yù)估降幅在100萬桶/天）。如果這一預(yù)期兌現(xiàn)，燃料油高硫燃料油產(chǎn)量與出口將從源頭下滑，整體來看供應(yīng)壓力將邊際緩和。再疊加煉廠與船舶脫硫塔的增量需求，高硫油市場結(jié)構(gòu)存在進(jìn)一步的修復(fù)空間。但需要注意的是，禁運(yùn)生效后俄羅斯燃料油可能將更加依賴亞洲市場來消化，屆時其出口去向占比或愈發(fā)集中，雖然供應(yīng)總量上可能收縮，但在比例上亞洲地區(qū)可能會接收更多的俄羅斯貨物，屆時還需觀察區(qū)域間的貿(mào)易再平衡。

低硫燃料油方面，雖然目前沒有類似于高硫燃料油的庫存矛盾，新加坡現(xiàn)貨貼水也保持在8美元/噸左右的水平。但從趨勢上來看供應(yīng)增量已經(jīng)在持續(xù)兌現(xiàn)，短期主要來自于全球煉廠開工負(fù)荷的提升以及結(jié)構(gòu)性矛盾的緩解（天然氣價格大幅下跌）。而站在中期視角，隨著中東新產(chǎn)能的投放，低硫油供應(yīng)存在進(jìn)一步的增長空間。此外，我國低硫油出口配額保持了同比增長的態(tài)勢，2023年第一批低硫燃料油出口配額達(dá)到800萬噸（同比漲幅23%），預(yù)計國內(nèi)低硫油產(chǎn)能有充足的釋放空間。在供應(yīng)增長的前景下，全球經(jīng)濟(jì)承壓及航運(yùn)景氣度下滑的現(xiàn)狀或?qū)е麓媒K端消費(fèi)增長乏力。不僅如此，低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝帶來的需求替代?？傮w而言，結(jié)合供需兩端的預(yù)期來看，我們認(rèn)為低硫燃料油市場今年可能面臨階段性的壓力，可以關(guān)注月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向（Back到Contango）的潛在機(jī)會。

■ 策略

短期觀望為主，等待油價趨勢企穩(wěn)；中期關(guān)注FU單邊逢低多及正套機(jī)會

■ 風(fēng)險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期

液化石油氣：原油端劇烈震蕩，PG高基差結(jié)構(gòu)維持

策略摘要

基于目前的市場前景與倉單壓力，LPG盤面預(yù)期缺乏大幅改善的驅(qū)動，盤面（對現(xiàn)貨）深度貼水的格局或繼續(xù)維持。此外，近期油價呈現(xiàn)劇烈波動的狀態(tài)，且春節(jié)假期臨近，短期建議觀望為主。

投資邏輯

■ 市場分析

近期國際油價呈現(xiàn)出劇烈震蕩的態(tài)勢，一度在12月下旬連續(xù)反彈，Brent和WTI重新站上85和80美元/桶關(guān)口。但元旦假期后，市場情緒急轉(zhuǎn)直下，本周油價出現(xiàn)大幅下跌，Brent和WTI分別回撤至80和75美元/桶以下。從基本面看，新年到來后的確有相對偏空的數(shù)據(jù)以及事件集中顯現(xiàn)，如歐佩克12月產(chǎn)量不降反增、Keystone管道完全復(fù)產(chǎn)、歐美天氣轉(zhuǎn)暖等。但從市場結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)來看，單邊跌幅要明顯大于月差，我們認(rèn)為不排除與年初的一些資金面變化有關(guān)，比如商品指數(shù)基金年度的倉位調(diào)整。整體來看，當(dāng)前原油基本面仍舊是多空因素交織的，基于今年的平衡表展望未來仍舊是緊平衡預(yù)期，尤其是在美國拋儲收尾疊加中國需求復(fù)蘇的背景下，我們認(rèn)為油價下方存在一定支撐，但短期的劇烈波動無疑給下游能化品價格帶來顯著擾動，建議保持謹(jǐn)慎。

在油價中樞持續(xù)下移的同時，外盤LPG價格也跟隨走低。截至上周五CP丙烷掉期首行價格來到568.3美元/噸，環(huán)比前一周下跌3.15%；與此同時FEI丙烷掉期首行價格降至567.1美元/噸，環(huán)比前一周下跌3.64%（考慮換月影響，周度價格漲跌幅錨定2302合約）。

在外盤維持弱勢、航運(yùn)端瓶頸緩解后，12月國內(nèi)LPG進(jìn)口量維持在偏高水平。參考船期數(shù)據(jù)到港量預(yù)計在236萬噸，環(huán)比11月增加11萬噸，同比提升16萬噸。而由于進(jìn)口利潤倒掛，進(jìn)入1月份后到港量有望邊際回落，但截至目前華東地區(qū)港口庫存仍處于高位，隆眾口徑為78.82萬噸，環(huán)比累庫5.12萬噸，

國內(nèi)供需方面，近期煉廠供應(yīng)相對穩(wěn)定。下周荊門以及安慶石化開工，其他地區(qū)裝置運(yùn)行平穩(wěn)，預(yù)計整體產(chǎn)量存在增長預(yù)期。就消費(fèi)端而言，春節(jié)前燃燒氣終端存在一定備貨需求，但隨著部分工廠歇業(yè)停工及務(wù)工人員返鄉(xiāng)，預(yù)計工業(yè)端與民用端需求將出現(xiàn)分化。化工原料氣方面，當(dāng)前低利潤仍制約著需求的放量，但下周開工負(fù)荷存在邊際回升的預(yù)期，或小幅提振原料需求。

整體來看，雖然有一些局部或邊際上的利好，但基于目前的市場前景與倉單壓力，LPG盤面預(yù)期缺乏大幅改善的驅(qū)動，盤面（對現(xiàn)貨）深度貼水的格局或繼續(xù)維持。此外，近期油價呈現(xiàn)劇烈波動的狀態(tài)，且春節(jié)假期臨近，短期建議觀望為主。

■ 策略

中性，短期觀望為主

■ 風(fēng)險

無

石油瀝青：成本端波動加劇，市場維持偏緊態(tài)勢

策略摘要

基于市場資源偏緊的現(xiàn)實(shí)以及未來國內(nèi)宏觀環(huán)境改善的預(yù)期，疊加油價在俄羅斯減產(chǎn)后的上行風(fēng)險，我們認(rèn)為可以繼續(xù)以偏多頭思路對待BU2306合約?？紤]到原油端波動仍較為劇烈，且近期盤面已有不小漲幅，春節(jié)假期臨近可能有獲利盤離場，短期建議觀望為主，等待油價趨勢企穩(wěn)。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周瀝青盤面延續(xù)震蕩下行走勢，油價大幅回撤對BU形成一定拖累，但瀝青表現(xiàn)相對原油更為堅挺。

國內(nèi)供給：從去年12月份開始，國內(nèi)瀝青供應(yīng)呈現(xiàn)出持續(xù)收緊的趨勢。參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)瀝青裝置開工率來到31.39%，環(huán)比前一周下降1.98%。未來一周，華東地區(qū)的寧波科元計劃檢修，山東地區(qū)的東明石化以及齊魯石化間歇性轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，部分延期開工的煉廠暫未有明確的復(fù)產(chǎn)計劃，預(yù)計下周整體開工負(fù)荷率將維持下跌趨勢。

需求：隨著市場轉(zhuǎn)入淡季，瀝青剛需整體偏弱，而冬儲需求則陸續(xù)釋放。未來一周，我國中東部地區(qū)氣溫將顯著回升，理論上將利好項(xiàng)目施工，預(yù)計華東、華南和西南地區(qū)仍有收尾工程進(jìn)行趕工，瀝青剛性需求或仍將零星釋放。但隨著春節(jié)假期臨近，終端施工需求預(yù)計將進(jìn)入尾聲。此外，目前瀝青絕對價格水平偏高，市場投機(jī)性需求暫時相對謹(jǐn)慎。

庫存：參考百川資訊數(shù)據(jù)，截至本周國內(nèi)煉廠庫存錄得108.91萬噸，環(huán)比前一周減少5.26%；與此同時社會庫存來到50.34萬噸，與前一周大體持平。

利潤：本周瀝青生產(chǎn)利潤有所回升，行業(yè)理論利潤處于盈虧平衡線附近。

價差：本周新加坡瀝青與高硫180CST燃料油的比值為1.340，較上周上升0.055，本周新加坡瀝青價格穩(wěn)定，燃料油價格下跌，帶動二者比值上升，高于理論平衡點(diǎn)，生產(chǎn)瀝青的經(jīng)濟(jì)性好于高硫燃料油。

邏輯：當(dāng)前國內(nèi)瀝青市場整體呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，主要驅(qū)動來自于供應(yīng)端的收縮。從去年12月開始裝置開工負(fù)荷持續(xù)下滑，帶動瀝青產(chǎn)量收緊。在煉廠減產(chǎn)的趨勢下，雖然終端需求處于淡季氛圍，但庫存依然維持在絕對低位區(qū)間。往前看，參考排產(chǎn)數(shù)據(jù)減產(chǎn)趨勢有望在1月延續(xù)，百川口徑對 1月瀝青排產(chǎn)量預(yù)估為195.5萬噸，環(huán)比12月下降30.7萬噸（隆眾數(shù)據(jù)差異不大，1月產(chǎn)量預(yù)估為199.8萬噸）。中期視角下，基于市場資源偏緊的現(xiàn)實(shí)以及未來國內(nèi)宏觀環(huán)境改善的預(yù)期，疊加油價在俄羅斯減產(chǎn)后的上行風(fēng)險，我們認(rèn)為可以繼續(xù)以偏多頭思路對待BU2306合約?？紤]到原油端波動仍較為劇烈，且近期盤面已有不小漲幅，春節(jié)假期臨近可能有獲利盤離場，短期建議觀望為主，等待油價趨勢企穩(wěn)。

■ 策略

觀望為主，等待油價趨勢重新企穩(wěn)；前期BU2306多頭止盈離場

■ 風(fēng)險

無

聚烯烴：需求乏力壓力明顯，聚烯烴增倉下行

策略摘要

市場對經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的擔(dān)憂有增無減，且北半球相對溫暖的氣候也減少了燃料取暖的需求，國際油價繼續(xù)下挫。隨著原油的大幅下挫，對市場支撐減弱，成交疲軟，市場缺乏利好支撐，短期維持承壓下行。當(dāng)前現(xiàn)實(shí)供應(yīng)平穩(wěn)，但預(yù)期壓力增加，下游處于季節(jié)性淡季，工廠逢低剛需采購，部分下游工廠計劃元旦后逐步放假調(diào)整，場內(nèi)實(shí)際消耗能力下降，低庫存操作為主，基本面表現(xiàn)平淡，油價大跌拖累盤面走弱，盤面上方壓力明顯，現(xiàn)貨仍有下行預(yù)期。隨著01合約交割完畢后，05合約將承受產(chǎn)能壓力，估計繼續(xù)走出貼水行情的概率較大，重點(diǎn)關(guān)注原油走勢變化，建議日內(nèi)短線逢高做空或者觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

基差方面，本周五LL華北基差+50，PP華東基差-60，基差變化不大。

生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工方面。LL原油制生產(chǎn)利潤持續(xù)走弱，PP原油制生產(chǎn)利潤持續(xù)虧損，PDH制PP持續(xù)盈利。本周油制烯烴部分復(fù)工，利潤恢復(fù)背景下關(guān)注開工回升情況。本周卓創(chuàng)PE開工率89.8%（-3.3%），PP開工率92%（+3.3%），PE供應(yīng)下降，PP供應(yīng)上升。

非標(biāo)方面，關(guān)注PP的纖維排產(chǎn)占比，現(xiàn)開工占比回落至15%，比上周有所回落，市場炒作口罩等防護(hù)需求對纖維的需求拉動，目前纖維下游訂單僅小幅回升，未見大幅增長，后續(xù)持續(xù)跟蹤關(guān)注實(shí)際需求提升力度。和2020年對比差距仍較大，同時我們認(rèn)為難以復(fù)制2020年纖維料開工率45%的情形，短期炒作空間有限。

進(jìn)出口方面。PE進(jìn)口窗口關(guān)閉，PP進(jìn)口窗口接近關(guān)閉。

下游需求方面。PE下游，農(nóng)膜開工率本周44%（-2%）有所下降；包裝膜開工率52%（-1%），開工率略有下降。PP下游，塑編開工率39%（+0%）；BOPP開工率53%（-2%），下游消費(fèi)旺季已過去，需求正進(jìn)入冰點(diǎn)，同時春節(jié)備貨意愿不強(qiáng)，剛需成交讓市場確實(shí)重新上漲的動力。

庫存方面，本周五石化庫存56萬噸，與上周相比+5萬噸，處于偏低位置。

■策略

單邊：預(yù)計下周國內(nèi)價格震蕩調(diào)整，整體價格運(yùn)行范圍收窄，謹(jǐn)慎者保持觀望。

■風(fēng)險

原油價格波動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期及宏觀氛圍變動

甲醇：下游改善，累庫收窄

策略摘要

單邊：逢高做空。1月在興興復(fù)工預(yù)期下，累庫幅度有所縮減，但仍是小幅累庫預(yù)期，目前甲醇估值偏高背景下，建議逢高做空。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

卓創(chuàng)甲醇開工率68.33%（-1.63%），西北開工率80.96%（-1.77%）。國內(nèi)負(fù)荷維持低位，但西南氣頭復(fù)工提早至1月中，關(guān)注恢復(fù)情況。

本周隆眾西北庫存29.8萬噸（-1.3），西北待發(fā)訂單量20.8萬噸（+0.1）。傳統(tǒng)下游開工率34.3%（-0.9%），甲醛18.9%（-4.2%），二甲醚10.4%（+1.1%），醋酸76.1%（+1.5%），MTBE53.0%（+1.6%）。

外盤伊朗裝置集中停車，1月伊朗開工降至歷史最低，關(guān)注2月后的伊朗船貨到港減少幅度。

港口方面，外購MTO裝置盛虹斯?fàn)柊钜约澳暇┱\志一期繼續(xù)停車，魯西MTO復(fù)工待定；興興則計劃近期復(fù)工，提振甲醇需求。

本周卓創(chuàng)港口庫存78. 5萬噸（+12.1），其中，江蘇41.6萬噸（+9.35），浙江19.9萬噸（+0.2）。預(yù)計2023年1月6日至2023年1月22日中國進(jìn)口船貨到港量在49萬噸。

■ 策略

（1）單邊：逢高做空。1月在興興復(fù)工預(yù)期下，累庫幅度有所縮減，但仍是小幅累庫預(yù)期，目前甲醇估值偏高背景下，建議逢高做空。（2）跨品種套利：觀望。（3）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

PTA：裝置積極復(fù)工，TA加速累庫

策略摘要

謹(jǐn)慎偏空。受美元指數(shù)和需求擔(dān)憂影響，原油重回80以下，同時，盛虹以及山東威聯(lián)PX投產(chǎn)沖擊，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫周期，目前PX加工費(fèi)偏高，有回落預(yù)期。且TA加工費(fèi)回暖，裝置開工積極性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累庫加速預(yù)期，目前TA加工費(fèi)處于中等位置，有回落預(yù)期。等待宏觀炒作轉(zhuǎn)淡后試空，激進(jìn)者亦可以現(xiàn)階段試空。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

TA方面，基差5元/噸（-30），基差進(jìn)一步收斂。TA加工費(fèi)368元/噸（-235），加工費(fèi)快速回落。TA開工率66.6%（+4.6%），元旦后，TA開工明顯回升，多套檢修裝置集中復(fù)產(chǎn)，包括恒力一條220萬噸，英士力110萬噸，嘉興石化220萬噸均已重啟。同時，逸盛大化225萬噸，逸盛寧波200萬噸近期也有重啟計劃。其他裝置方面，福海創(chuàng)450萬噸負(fù)荷5成，中泰石化120萬噸，亞東石化75萬噸負(fù)荷8成左右，逸盛海南200萬噸，逸盛新材料360萬噸，福建百宏250萬噸負(fù)荷均在9成左右。另外，逸盛新材料一套360萬噸月初停車，預(yù)計檢修2周左右，四川能投100萬噸均處于停車檢修狀態(tài)。新裝置方面，山東威聯(lián)250萬噸停車檢修，嘉通能源250萬噸負(fù)荷已提升至9成。負(fù)荷的提升，疊加新裝置的投產(chǎn)，TA加工費(fèi)快速回落，且聚酯需求疲軟，1月TA累庫加速預(yù)期。

PX方面，加工費(fèi)324美元/噸（+21），PX加工費(fèi)維持高位震蕩。亞洲PX開工率67.2%（+1.4%），國內(nèi)PX開工率69.1%（+2.2%），本周PX負(fù)荷小幅回升，其中亞洲PX負(fù)荷67.2%（+1.4%），國內(nèi)PX負(fù)荷69.1%（+2.2%），主要是浙江石化900萬噸負(fù)荷有所回升。裝置方面，福佳大化，彭州石化負(fù)荷在8成偏下，福建聯(lián)合，青島麗東，中金石化，浙江石化負(fù)荷7成，烏魯木齊石化，遼陽石化，九江石化負(fù)荷都在6成左右。同時，海南煉化100萬噸，?；惶?0萬，以及國外沙特的一套134萬噸，均處于停車檢修狀態(tài)。此外，威聯(lián)石化一期100萬噸停車檢修，預(yù)計1月重啟。新裝置方面，盛虹200萬噸，東營威聯(lián)100萬噸目前負(fù)荷均已提至7成偏上，隨著產(chǎn)能的逐漸投放，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫周期，加工費(fèi)存在回落的可能。

終端方面，受春節(jié)假期影響，整體負(fù)荷不足2成。江浙織造負(fù)荷14%（-11%），江浙加彈負(fù)荷14%（-12%）。春節(jié)臨近，工廠陸續(xù)進(jìn)入放假模式，負(fù)荷繼續(xù)回落。聚酯開工率67.5%（+1.5%），整體負(fù)荷仍不足7成，預(yù)計恢復(fù)要等到年后。直紡長絲負(fù)荷49.3%（+1.8%），POY庫存天數(shù)11.9天（-1.7）、FDY庫存天數(shù)17.8天（-0.7）、DTY庫存天數(shù)22.2天（+1.0），工廠維持低負(fù)荷，長絲庫存下移。滌短工廠開工率75.6%（-1.0%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)15.3天（+1.5）；瓶片工廠開工率76.0%（-3.1%），瓶片負(fù)荷維持弱勢。整體受長假影響，終端負(fù)荷驟降，短期聚酯需求疲弱，后期關(guān)注年后聚酯負(fù)荷能否快速修復(fù)。

■ 策略

（1）單邊：謹(jǐn)慎偏空。受美元指數(shù)和需求擔(dān)憂影響，原油重回80以下，同時，盛虹以及山東威聯(lián)PX投產(chǎn)沖擊，亞洲PX逐步進(jìn)入快速累庫周期，目前PX加工費(fèi)偏高，有回落預(yù)期。且TA加工費(fèi)回暖，裝置開工積極性提升，但聚酯需求拖累下，1月TA累庫加速預(yù)期，目前TA加工費(fèi)處于中等位置，有回落預(yù)期。等待宏觀炒作轉(zhuǎn)淡后試空，激進(jìn)者亦可以現(xiàn)階段試空。（2）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險

宏觀政策擾動，原油價格大幅回升，終端需求快速修復(fù)。

EG：原油高位回落，EG震蕩下行

策略摘要

本周EG小幅累庫，煤頭陜西榆林化學(xué)180萬噸裝置逐步提負(fù)，1月海南煉化80萬噸以及盛虹二線100萬噸新投產(chǎn)壓力。存量開工率方面亦較前期回升，供應(yīng)壓力增加。需求則受聚酯開工率拖累。預(yù)期1月EG仍快速累庫。但目前估值不算太高，暫觀望。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

基差方面，本周EG張家港基差-121元/噸（+29）。

生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工。本周原油制EG生產(chǎn)利潤為-1655元/噸（+236），煤制EG生產(chǎn)利潤為-1792元/噸（-126），本周仍深度虧損。CCF本周國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在64.18%（+1.31%），其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在56.30%（+7.30%）。其中油制裝置剔除10萬噸長停產(chǎn)能。煤頭裝置剔除132萬噸長停產(chǎn)能，實(shí)際負(fù)荷基本與上期持平。中科煉化（50）檢修10天，嘉興三江（15）停車暫未有重啟計劃，盛虹煉化（100）降負(fù)1成。湖北三寧（60）負(fù)荷小幅提升。海外方面印度IOC（47）技改完成順利重啟，美國樂天（70）Sasol（28）預(yù)計本月中旬重啟，其他受寒潮影響的裝置殼牌（13+25）MEGlobal（75）indorama（34）陸續(xù)升溫恢復(fù)中。1月累庫預(yù)期不減。

下游需求方面。本周江浙織造負(fù)荷14%（-11%），江浙加彈負(fù)荷14%（-12%）。聚酯負(fù)荷67.5%（+1.5%），直紡長絲負(fù)荷49.3%（+1.8%），POY庫存天數(shù)11.9天（-1.7）、FDY庫存天數(shù)17.8天（-0.7）、DTY庫存天數(shù)22.2天（+1）。滌短工廠開工率82%（6.4%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)15.3天（+1.5）；瓶片工廠開工率76 %（-3.1%）。下游需求整體依然疲軟。

庫存方面。本周隆眾EG港口庫存91.7萬噸（+3.6），本周港口小幅累庫。

■ 策略

本周EG小幅累庫，煤頭陜西榆林化學(xué)180萬噸裝置逐步提負(fù)，1月海南煉化80萬噸以及盛虹二線100萬噸新投產(chǎn)壓力。存量開工率方面亦較前期回升，供應(yīng)壓力增加。需求則受聚酯開工率拖累。預(yù)期1月EG仍快速累庫。但目前估值不算太高，暫觀望。

■ 風(fēng)險

原油價格波動，煤價波動情況，下游需求恢復(fù)情況。

PVC：驅(qū)動均顯不足，PVC偏強(qiáng)震蕩

摘要

本周PVC期貨表現(xiàn)震蕩，上行空間或受其孱弱基本面拖累，PVC裝置提負(fù)，供給彈性釋放，疊加傳統(tǒng)淡季下游需求因過節(jié)生產(chǎn)企業(yè)放假而走弱。存在累庫預(yù)期；下行空間亦有限，強(qiáng)預(yù)期支撐且PVC本身估值偏低，出口表現(xiàn)亮眼一定程度緩解PVC累庫壓力，需求暫處于預(yù)期向好階段。綜合來看，或上下行驅(qū)動均顯不足。我們對其上行空間保持謹(jǐn)慎。建議觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

電石開工率：截至1月5日，周度平均開工負(fù)荷率在70.31%，環(huán)比上周下降0.92個百分點(diǎn)。

PVC產(chǎn)量及開工率：截至1月5日，整體開工負(fù)荷77.94%，環(huán)比提升1.98個百分點(diǎn) 。其中電石法PVC開工負(fù)荷76.5%，環(huán)比提升2.03個百分點(diǎn)；乙烯法PVC開工負(fù)荷83.11%，環(huán)比提升1.86個百分點(diǎn)。

PVC檢修：截止1月5日，停車及檢修造成的損失量在2.259萬噸，較上周減少0.642萬噸。預(yù)計下周PVC檢修損失量較本周略降。

PVC庫存：截止12月30日，倉庫總庫存23.96萬噸，較上一期增加1.1%。

需求：本周PVC下游制品企業(yè)剛需走弱，下游節(jié)前暫無明顯備貨意向。

■策略

中性；宏觀預(yù)期向好，但PVC自身基本面疲軟，暫觀望。

■風(fēng)險

國內(nèi)金融政策；防疫政策優(yōu)化后市場反應(yīng)。

尿素：下游適當(dāng)補(bǔ)貨，市場交投回溫

摘要

本周尿素市場觸底后上漲，整體來看，經(jīng)過一輪探底后，尿素工廠訂單逐漸累積增加，元旦過后隨著各地疫情高峰過后，市場交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預(yù)收春節(jié)訂單的時間，下游農(nóng)業(yè)適當(dāng)補(bǔ)貨，工業(yè)則根據(jù)剛需情況進(jìn)行補(bǔ)倉，需求沒有明顯的增加，建議期貨以震蕩思路對待。

周度產(chǎn)業(yè)信息

■市場分析

海外尿素價格：12月30日-1月6日當(dāng)周，散裝小顆粒中國FOB報445美元/噸（-25），波羅的海小顆粒FOB報417.5美元/噸（-7.5），印度CFR報576美元/噸（0）。

尿素周度產(chǎn)量及開工率：截至1月4日，全國尿素產(chǎn)量100.86萬噸，較上周減少0.77萬噸，山東尿素產(chǎn)量14.12噸，較上周增加0.13萬噸；開工率方面：煤制尿素：80.12%（+5.42%），氣制尿素：36.01%（-1.51%）。

生產(chǎn)利潤：截止1月5日，煤、氣頭成本相對固定，但現(xiàn)貨市場行情隨著農(nóng)業(yè)的零散啟動而有所上揚(yáng)，所以樣本企業(yè)理論利潤小幅上漲。煤制固定床理論利潤30元/噸，較上一周期上調(diào)10元/噸，新型水煤漿工藝?yán)碚摾麧?94元/噸，較上一周期上調(diào)20元/噸，氣制工藝?yán)碚摾麧?28元/噸，較上一周期持平。

尿素檢修計劃：截止1月5日，煤制樣本裝置檢修量為10.92萬噸，較上周減少1.37萬噸，本周期新增2家煤制企業(yè)，停車時間在2-3日。未來預(yù)期暫無計劃檢修企業(yè)，前期可復(fù)產(chǎn)企業(yè)不多，損失總量小幅度波動運(yùn)行。氣制樣本裝置檢修量為16.89萬噸，較上周增加0.60萬噸。本周新增3家氣頭企業(yè)停車，未來預(yù)期暫無氣頭企業(yè)繼續(xù)停車，預(yù)計中旬前后會有部分停車企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，月內(nèi)損失總量概率下降趨勢。

尿素庫存：截止1月4日，尿素企業(yè)總庫存量89.18萬噸，較上一周期減少2.32萬噸；港口樣本庫存量19.9萬噸，較上一周期增加1.6萬噸。

需求：截止1月4日，尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)6.06天，較上一周期減少0.23天，本周尿素觸底后反彈，隨著價格上漲，尿素出貨好轉(zhuǎn)，主流企業(yè)訂單逐漸積累，但因局部尿素企業(yè)出貨增加；國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能利用率小幅下滑，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計在41.64%，較上一周期下降1.13%；山東臨沂復(fù)合肥樣本生產(chǎn)企業(yè)尿素需求量1840噸，較上一周期增加350噸；三聚氰胺產(chǎn)能利用率為52.46%，較上一周期下跌5.78%。

■策略

中性：上周尿素市場觸底后上漲，整體來看，經(jīng)過一輪探底后，尿素工廠訂單逐漸累積增加，元旦過后隨著各地疫情高峰過后，市場交投氣氛回溫。但本周將是尿素工廠預(yù)收春節(jié)訂單的時間，下游農(nóng)業(yè)適當(dāng)補(bǔ)貨，工業(yè)則根據(jù)剛需情況進(jìn)行補(bǔ)倉，需求沒有明顯的增加，建議期貨以震蕩思路對待。

■風(fēng)險

下游需求減弱、煤炭價格波動、氣頭企業(yè)復(fù)工、運(yùn)力變化

苯乙烯：EB價格漲后回調(diào)，基本面仍偏弱

策略摘要

本周EB價格漲后回調(diào)，供應(yīng)壓力增大，國產(chǎn)開工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)，1月預(yù)期累庫速率增加，下游需求季節(jié)性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應(yīng)壓力增大，庫存延續(xù)累庫，下游需求剛需增加。

核心觀點(diǎn)

■ 市場分析

上游方面：本周國內(nèi)純苯開工率73.50%（+0.8%），開工率增加，供應(yīng)壓力增大。本周純苯價格沖高回落，均價較上周上漲，周初原油價格堅挺以及國內(nèi)利好情況下，純苯價格連續(xù)上漲，盡管下游積極備貨，港口繼續(xù)累庫導(dǎo)致純苯價格回落。本周純苯現(xiàn)貨進(jìn)口窗口仍打開。純苯FOB美灣-CFR中國價差有所減少。

純苯港口庫存23.19萬噸（+2.9萬噸），港口庫存延續(xù)累庫，預(yù)計下周仍延續(xù)累庫。本周純苯現(xiàn)貨-1月紙貨價差-30元（+30元）。純苯加工費(fèi)本周225美元/噸（-11美元/噸），加工費(fèi)減少。

國內(nèi)純苯下游綜合開工率77.7%（+1.1%），下游開工率增加，下游新增產(chǎn)能釋放，純苯剛需增量。

中游方面：本周EB基差為-40元/噸（+35元/噸），基差有所反彈；本周EB價格漲后回調(diào)，周初期貨盤面多單增倉帶動EB價格上漲，但隨著EB國產(chǎn)供應(yīng)上升，需求回落，EB基本面走弱明顯，加之周期內(nèi)原油大跌，導(dǎo)致EB周中開始回調(diào)。

本周EB開工率78%（+2%），開工率增加，供應(yīng)壓力增大，國產(chǎn)開工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)；本周EB生產(chǎn)利潤209元/噸（-27元/噸），加工費(fèi)減少。

本周EB現(xiàn)貨出口窗口關(guān)閉，外盤歐美檢修增加，凈進(jìn)口預(yù)期進(jìn)一步下降。苯乙烯FOB美灣-CFR中國價差有所增加。

本周EB港口庫存10.3萬噸（+0.3萬噸），本周EB生產(chǎn)企業(yè)庫存14.2萬噸（+0萬噸），EB國產(chǎn)供應(yīng)上升，需求季節(jié)性回落，預(yù)期1月EB累庫速率加快。

下游方面：本周PS開工率71.35%（-2.08%），企業(yè)成品庫存8.28萬噸（+0.09萬噸），本周PS價格先漲后跌，下游工廠追漲謹(jǐn)慎。

本周ABS開工率96.7%（+0%），企業(yè)成品庫存15.40萬噸（+0.80萬噸），本周ABS價格局部走低，整體成交乏力。

本周EPS開工率35.88 %（-1.3%），企業(yè)成品庫存2.57萬噸（-0.12萬噸），本周EPS價格小幅上漲，市場人氣清淡，整體成交量欠佳。

需求端下周PS、ABS有下降預(yù)期，EPS或小漲。

新增產(chǎn)能：從 2023 年 1 月下半月開始，連云港石化60萬噸裝置萬噸/年苯乙烯裝置計入總產(chǎn)能。

■ 策略

（1）本周EB價格價格漲后回調(diào)，供應(yīng)壓力增大，國產(chǎn)開工恢復(fù)，新裝置連云港石化的投產(chǎn)，1月預(yù)期累庫速率增加，下游需求季節(jié)性回落，整體估值偏高，建議逢高做空；上游純苯港口供應(yīng)壓力增大，庫存延續(xù)累庫，下游需求剛需增加。（2）跨期套利：觀望。

■ 風(fēng)險

原油價格反彈

天然橡膠：國內(nèi)輪胎開工率將延續(xù)弱勢

策略摘要

橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局，倉單同比低位對RU盤面有較強(qiáng)支撐。國內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

下周國內(nèi)將迎來全面停割，因原料產(chǎn)出少，國內(nèi)原料價格持穩(wěn)為主，泰國上周產(chǎn)區(qū)降雨減少后原料價格延續(xù)小幅回落，但原料總體波動較小。受成品端消費(fèi)疲弱的拖累，泰國杯膠價格延續(xù)小幅回落。當(dāng)前泰國仍處于旺季割膠下，隨著雨水減少，膠水價格或?qū)⒅匦禄芈洌轮苋杂杏晁母蓴_，橡膠成本支撐仍較強(qiáng)。上游加工利潤處于偏低水平，或限制后期標(biāo)膠的產(chǎn)出。

本周現(xiàn)貨價格小幅回落，總體仍呈現(xiàn)偏弱格局。臨近春節(jié)假期，下游需求清淡，RU基差及NR基差小幅走弱。NR進(jìn)口仍有盈利，說明國內(nèi)價格相對海外偏高，后期海外供應(yīng)壓力或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)在國內(nèi)。上周混合膠繼續(xù)小幅回落，但RU非標(biāo)價差并沒有縮窄，或帶來后期盤面套利壓力仍較大。全乳與3L價差擴(kuò)大且處于高位，需求替換角度來看，抑制全乳膠價格。

國內(nèi)臨近春節(jié)假期，下游需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，上周下游輪胎開工率環(huán)比繼續(xù)回落，隨著下周工人的陸續(xù)返鄉(xiāng)，預(yù)計將使得工廠開工率受到進(jìn)一步的抑制。其中全鋼胎開工率表現(xiàn)更為低迷或主要受國內(nèi)需求短期受抑制的影響。11月國內(nèi)輪胎廠成品庫存壓力有增無減，短期仍抑制原料需求。

觀點(diǎn)：橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局。國內(nèi)下周將步入全面停割，RU倉單增加將較為有限，倉單同比低位對RU盤面有較強(qiáng)支撐。泰國1月之后也將步入休割，供應(yīng)增加的幅度將逐步趨緩。國內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。下游輪胎廠因成品庫存高企問題尚未解決，預(yù)計原料采購需求難以提升，總體國內(nèi)需求端呈現(xiàn)淡季格局。供需兩弱格局下，預(yù)計膠價延續(xù)震蕩走勢。

■ 策略

中性。橡膠短期仍呈現(xiàn)供需兩弱格局，倉單同比低位對RU盤面有較強(qiáng)支撐。國內(nèi)下游需求處于淡季疊加臨近假期，需求短期或呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。

■ 風(fēng)險

海外割膠進(jìn)度，國內(nèi)下游需求的改善等。

有色金屬

貴金屬：中國央行連續(xù)第二個月增持黃金

策略摘要

1月7日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國增持黃金97萬盎司，這是我國央行連續(xù)第二個月增持黃金，而參考過往情況，每當(dāng)中國央行增持黃金后，黃金價格均有相對較好的表現(xiàn)。因此目前就操作而言，仍建議逢低買入。

核心觀點(diǎn)

■ 貴金屬市場分析

宏觀面

上周公布的美國12月議息會議紀(jì)要雖然相對鷹派，但由于在12月的會議上，美聯(lián)儲利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經(jīng)呈現(xiàn)鷹派態(tài)度，因此市場對于此次會議紀(jì)要的反應(yīng)總體并不算十分明顯。反而應(yīng)當(dāng)注意的是，1月7日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，我國增持黃金97萬盎司（約30.17噸），截至12月末，我國持有黃金6,464萬盎司（約2010.53噸）。2022年11月，我國央行增持黃金103萬盎司（約32.036噸）至6367萬盎司（約1,980.359噸），11月之前我國央行黃金儲備連續(xù)37個月保持不變。而參考過往情況，每當(dāng)中國央行增持黃金后，黃金價格均有相對較好的表現(xiàn)。因此目前就操作而言，仍然建議以逢低買入為主。

基本面

本周（1月6日當(dāng)周），黃金T+d在少一個交易日的情況下，累計成交量為62,264千克，較此前一周下降7.49%。白銀T+d累計成交量為3,167,186千克，較此前一周上漲40.89%。

本周上期所黃金倉單為3,339千克，較此前一周持平。白銀倉單則是出現(xiàn)了24,087千克的下降至2,126,857千克。而在Comex庫存方面，上周Comex黃金庫存下降189,833.18盎司至22,990,250.49盎司，Comex白銀庫存則是出現(xiàn)了1,625,589.99盎司的上漲至300,618,047.23盎司。

在貴金屬ETF方面，上周（1月6日當(dāng)周）黃金SPDR ETF下降0.87噸至916.77噸，而白銀SLV ETF持倉出現(xiàn)了45.57噸的上漲至14,585.24噸。

1月6日當(dāng)周，滬深300指數(shù)較前一周上漲3.22%，與貴金屬相關(guān)的電子元件板塊指數(shù)則是上漲1.98%。光伏板塊上漲5.46%。

在光伏價格指數(shù)方面，截至2022年12月19日（最新）數(shù)據(jù)報58.92，較此前一期下降5.79%。光伏經(jīng)理人指數(shù)報161.79，較此前一期下降2.43%。

■ 策略

黃金：逢低做多

白銀：逢低做多

套利：暫緩

期權(quán)：暫緩

■ 風(fēng)險

美元以及美債收益率持續(xù)走高

銅：春節(jié)臨近淡季影響明顯 銅品種持續(xù)累庫

策略摘要

目前美元維持震蕩偏弱格局對于銅價相對有利，但需求則是逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，故此預(yù)計銅價仍將維持震蕩格局。

核心觀點(diǎn)

■ 銅市場分析

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，1月6日當(dāng)周SMM1#電解銅平均價格于64,275元/噸至65,805元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩格局。平均升貼水報價運(yùn)行于55至195元/噸，周內(nèi)呈現(xiàn)先高后低態(tài)勢。

庫存方面，上周LME庫存下降0.25萬噸至8.64萬噸，上期所倉單上漲1.11萬噸至8.04萬噸。國內(nèi)社會庫存（不含保稅區(qū)）上漲1.95萬噸至11.75萬噸，保稅區(qū)庫存上漲至0.30萬噸5.37萬噸。

觀點(diǎn)：

宏觀方面，上周公布的美國12月議息會議紀(jì)要雖然相對鷹派，但由于在12月的會議上，美聯(lián)儲利率聲明以及主席鮑威爾的講話都已經(jīng)呈現(xiàn)鷹派態(tài)度，因此市場對于此次會議紀(jì)要的反應(yīng)總體并不算十分明顯，美元呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑格局，銅價則仍基本維持震蕩走勢。

礦端供應(yīng)方面，目前干擾仍相對較高，據(jù)百川訊，智利公布11月銅產(chǎn)量45.9萬噸，同比下降5.5%，原因是礦山品位下降，供水緊張，事故和設(shè)備改造等。之前智利一重要港口出現(xiàn)嚴(yán)重火災(zāi)，估計可能會對出口造成影響。當(dāng)然目前精礦供應(yīng)較寬松，暫不影響煉廠生產(chǎn)。但智利礦山老化、設(shè)備老化、秘魯社會對抗等諸多干擾因素在年末已有體現(xiàn)，未來生產(chǎn)干擾或持續(xù)超預(yù)期，在極端低庫存情況下容易帶來支撐。TC價格上周下降1.44美元/噸至84.63美元/噸。

冶煉方面，目前雖然TC價格由于礦端干擾的增加而出現(xiàn)走低的情況，但整體依舊維持相對高位。據(jù)百川訊，上周電解銅產(chǎn)量為19.33萬噸，與此前一周基本持平。由于今年農(nóng)歷新年相對較早，過節(jié)氣氛愈發(fā)濃重，故此近兩周產(chǎn)量均不會有太大的變化。

消費(fèi)方面，目前隨著春節(jié)的臨近，整體詢報盤態(tài)勢有所下降，觀望情緒較濃，采購心理偏謹(jǐn)慎。此外，目前國內(nèi)針對房地產(chǎn)方面政策的扶持力度仍相對較大，地產(chǎn)板塊至暗時刻或以逐漸遠(yuǎn)去，不過就眼下來看，需求處于淡季之中，并且伴隨著累庫的情況。因此近兩周內(nèi)，需求端料難對銅價有明顯支撐。

總體來看，目前美元維持震蕩偏弱格局對于銅價相對有利，但需求則是逐步進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，故此預(yù)計銅價仍將維持震蕩格局。

■ 策略

銅：中性

套利：中性

期權(quán)：賣出看跌（62,000元/噸下方）

■ 風(fēng)險

美元以及美債收益率持續(xù)走高

房地產(chǎn)板塊持續(xù)低迷

鎳不銹鋼：300系不銹鋼社會庫存繼續(xù)攀升，已處于高位

鎳品種：本周鎳價大幅度下挫，青山電積鎳項(xiàng)目投產(chǎn)之后，期貨擠倉情緒逐步消退，由于前期鎳價已處于明顯高估狀態(tài)，擠倉情緒消退后鎳價快速向理性回歸。因下游企業(yè)多處于低庫存狀態(tài)，且下周部分物流即將停運(yùn)，鎳價下跌后成交有所改善，節(jié)前備貨需求尚可。本周硫酸鎳價格受需求不佳影響繼續(xù)下挫，鎳豆自溶硫酸鎳虧損幅度再創(chuàng)歷史新高，鎳價下跌后虧幅有所收窄。SMM數(shù)據(jù)，本周金川鎳升水上漲3500元/噸至10000元/噸，俄鎳升水上漲1650元/噸至6650元/噸，鎳豆升水上漲500元/噸至3500元/噸；LME鎳0-3價差上漲13美元/噸至-149美元/噸。本周滬鎳庫存增加434噸至2930噸，LME鎳庫存減少654噸至54822噸，上海保稅區(qū)鎳庫存增加600噸至8400噸，中國（含保稅區(qū)）精煉鎳庫存減少320噸至12091噸，全球精煉鎳顯性庫存減少974噸至66913噸，本周全球精煉鎳顯性庫存小幅下降，絕對值仍處于歷史低位。

■ 鎳觀點(diǎn)：

鎳中線利空與低庫存現(xiàn)狀的矛盾持續(xù)存在，未來中間品供應(yīng)增量快于新能源板塊耗鎳增量，精煉鎳供需或?qū)⑥D(zhuǎn)為過剩，中線預(yù)期偏空。短期來看，全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位，低庫存與低倉單狀態(tài)下鎳價上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。不過由于當(dāng)前鎳價已處于歷史高位且并無供需支撐，純鎳價格較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品存在明顯高估現(xiàn)象，隨著期貨擠倉情緒消退，鎳價或?qū)⒅鸩交貧w理性，以謹(jǐn)慎偏空思路對待。

■ 鎳策略：

謹(jǐn)慎偏空。不過由于低庫存與低倉單狀態(tài)未改，仍需警惕資金情緒帶來的擾動，不宜過度追空。

■ 鎳關(guān)注要點(diǎn)：

精煉鎳庫存?zhèn)}單、宏觀政策、高冰鎳和濕法產(chǎn)能進(jìn)展、主要鎳供應(yīng)國政策。

304不銹鋼品種：本周不銹鋼期貨價格沖高回落，現(xiàn)貨價格略有上調(diào)，基差小幅回升至中游水平，由于商家多對年后消費(fèi)看好，持貨商報價堅挺，現(xiàn)貨市場成交偏淡。本周無錫市場304不銹鋼冷軋基差上漲290元/噸至585元/噸，佛山市場304不銹鋼冷軋基差上漲340元/噸至685元/噸。Mysteel數(shù)據(jù)，本周無錫和佛山300系不銹鋼社會庫存增加4.66萬噸至58.1萬噸，對應(yīng)幅度為+8.73%，其中熱軋庫存增加0.43萬噸至19.57萬噸，冷軋庫存增加4.23萬噸至38.54萬噸，本周300系不銹鋼社會庫存增幅明顯。SMM數(shù)據(jù)，本周高鎳生鐵出廠含稅均價較上周持平為1360元/鎳點(diǎn)，內(nèi)蒙古高碳鉻鐵均價格較上周持平為8700 元/50基噸。

■ 不銹鋼觀點(diǎn)：

不銹鋼短期供需兩弱，中線預(yù)期供需同增。不銹鋼中線產(chǎn)能充裕，供應(yīng)壓力較大，限制價格上行空間，而中線消費(fèi)亦有轉(zhuǎn)好預(yù)期，中線供需同增格局，暫無明顯的錯配機(jī)會。短期來看，市場處于供需雙弱狀態(tài)，304不銹鋼原材料價格堅挺、鋼廠成本高企、利潤狀況較差，部分鋼廠減產(chǎn)，而消費(fèi)端亦表現(xiàn)疲弱，社會庫存逐步累升，短期或維持震蕩走勢，上下方空間皆難打開。

■ 不銹鋼策略：

中性。

■ 不銹鋼關(guān)注要點(diǎn)：

宏觀政策、印尼鎳產(chǎn)品出口政策、印尼鎳鐵供應(yīng)、不銹鋼庫存與倉單。

鋅鋁：下游消費(fèi)表現(xiàn)不佳 鋅鋁偏弱震蕩

鋅策略觀點(diǎn)

近期鋅價偏弱震蕩，節(jié)后多數(shù)貿(mào)易商年底關(guān)賬休息，下游企業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)不佳?？紤]到部分下游企業(yè)逐步進(jìn)入春節(jié)假期階段，下游整體原料補(bǔ)庫的空間有限，疊加近期感染新冠人數(shù)激增，對鋅產(chǎn)業(yè)下游開工率造成影響，預(yù)計消費(fèi)延續(xù)疲態(tài)。供應(yīng)端方面鋅礦供應(yīng)充足，且由于當(dāng)前持續(xù)上漲的加工費(fèi)帶給冶煉廠1500-2000元/噸的可觀利潤，預(yù)計冶煉廠將維持偏高產(chǎn)量水平，鋅錠產(chǎn)量持續(xù)釋放，因此國內(nèi)基本面趨向于供增需弱。但當(dāng)下海內(nèi)外鋅錠庫存仍處于極低水平，對鋅價下方短期仍有一定支撐，滬鋅主力合約或區(qū)間震蕩運(yùn)行為主。而考慮到冶煉端的增量后續(xù)體現(xiàn)在社庫上的預(yù)期較強(qiáng)，加之供增需弱的基本面趨勢，中長期角度仍建議以逢高沽空思路對待。

策略

單邊：中性。套利：中性。

■ 風(fēng)險

1、流動性收緊快于預(yù)期 。2、消費(fèi)不及預(yù)期 。3、海外能源危機(jī)情況。

鋁策略觀點(diǎn)

近期鋁價偏弱震蕩。國內(nèi)供應(yīng)方面，近日貴州地區(qū)受限電影響再度減產(chǎn)，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)需要再度減產(chǎn)30萬噸左右，三次限電總規(guī)?；蜻_(dá)94萬噸左右，預(yù)計1月初陸續(xù)停產(chǎn)到位。而復(fù)產(chǎn)集中于四川地區(qū)，新投產(chǎn)主要集中于甘肅地區(qū)，整體電解鋁供應(yīng)較上周有所減少。成本方面，國產(chǎn)氧化鋁及電力價格基本維穩(wěn)，預(yù)焙陽極價格由于原料石油焦價格持續(xù)回落而大幅下行，電解鋁理論成本有所下行，由于電解鋁現(xiàn)貨價格受需求不佳等因素影響下行，電解鋁利潤空間收窄。需求方面延續(xù)弱勢，部分加工企業(yè)已經(jīng)提前開始減產(chǎn)放假，考慮到今年春節(jié)較早，部分企業(yè)備貨趕單準(zhǔn)備提前休假，預(yù)計實(shí)際需求延續(xù)弱勢。綜合來看，短期內(nèi)鋁市供需雙弱，建議以高拋低吸的思路對待。

策略

單邊：中性。套利：中性。

■ 風(fēng)險

1、流動性收緊快于預(yù)期 。2、消費(fèi)不及預(yù)期 。3、海外能源危機(jī)情況。

工業(yè)硅：節(jié)前基本面較弱 期貨盤面或持續(xù)震蕩

■期貨市場行情

1月6日當(dāng)周，工業(yè)硅期貨盤面震蕩，主力合約收盤價17820元/噸，與上周末17895元/噸基本持平，目前華東553升水280元，421牌號計算品質(zhì)升水后，貼水160元。當(dāng)周期貨盤面先跌后漲，目前期貨持倉量與交易量均較小，1月6號收盤持倉量7712手，盤面仍處于震蕩階段，按照目前2308合約價格，計算品質(zhì)升水與交割成本后，與8月預(yù)期價格基本接近。春節(jié)前基本面較弱，部分貿(mào)易商年底拋貨導(dǎo)致現(xiàn)貨價格走弱，但在枯水期成本支撐下，價格基本已觸底，在新產(chǎn)能不及預(yù)期或在生產(chǎn)端出現(xiàn)擾動時，價格會高于預(yù)期，因此短期內(nèi)盤面以震蕩為主，春節(jié)后隨著消費(fèi)端恢復(fù)，現(xiàn)貨與期貨盤面出現(xiàn)或均出現(xiàn)反彈。

現(xiàn)貨市場行情

1月6號當(dāng)周，工業(yè)硅價格小幅回落，成本端：成本端基本維穩(wěn)。需求端：多晶硅產(chǎn)量增加帶動工業(yè)硅消費(fèi)保持增長；有機(jī)硅整體開工率仍較低，企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)情況持續(xù)，工業(yè)硅消費(fèi)與上周基本持平；鋁合金開工降低，出口仍然較弱。整體來看，在多晶硅增產(chǎn)帶動下，工業(yè)硅總消費(fèi)量仍保持增長。當(dāng)周整體開爐數(shù)量持穩(wěn)。庫存端：據(jù)SMM與百川數(shù)據(jù)，庫存基本維持穩(wěn)定。價格方面：1月6號當(dāng)周價格小幅降低，生產(chǎn)端相對持穩(wěn)，但后續(xù)西南地區(qū)仍存在繼續(xù)減產(chǎn)可能，需要關(guān)注西南減產(chǎn)情況及新疆提產(chǎn)情況。消費(fèi)端有機(jī)硅與鋁合金相對較弱，多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)增長，目前供需基本平衡，庫存基本維穩(wěn)，但整體庫存仍較高，近期受部分貿(mào)易商出貨回籠資金影響，導(dǎo)致近期價格小幅走弱。但枯水期生產(chǎn)成本較高，且目前消費(fèi)量較大，若云南四川枯水期大面積停產(chǎn)，供應(yīng)將嚴(yán)重不足，預(yù)計價格將逐漸企穩(wěn)，春節(jié)后可能出現(xiàn)反彈。

■策略

近期期貨震蕩，接近目前現(xiàn)貨價格，預(yù)計短期內(nèi)仍以震蕩為主，建議高拋低吸。

■風(fēng)險

1、 西南地區(qū)電力供應(yīng)。2、新疆提產(chǎn)情況。3、光伏裝機(jī)情況。

黑色建材

鋼材：鋼材供需雙弱 期現(xiàn)價格承壓

策略摘要

鋼材：地產(chǎn)政策頻發(fā)，本周央行，銀保監(jiān)會發(fā)布決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，托底信號明顯。基本面來看：本周成材產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)好于預(yù)期，因臨近春節(jié)，在供需雙弱的情況下，累庫的幅度均為歷年最小的，主要還是因?yàn)楫a(chǎn)量足夠低導(dǎo)致好于季節(jié)性。但隨著疫情管控的放松加上地產(chǎn)端融資的刺激，建材需求不會一直萎靡，可對遠(yuǎn)期的供需給予樂觀的態(tài)度。短期隨著春節(jié)的臨近，產(chǎn)銷及補(bǔ)庫節(jié)奏均有進(jìn)一步放緩的趨勢，補(bǔ)庫程度弱于往年，預(yù)計鋼材價格維持高位震蕩趨勢。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

本周螺紋主力合約2305收于4107元/噸，環(huán)比上漲0.05%，熱卷主力合約收于4166元/噸，環(huán)比上漲0.56%。本周先抑后揚(yáng)呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢。

供應(yīng)方面：Mysteel 調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸，同比增加12.20萬噸。近期鋼廠生產(chǎn)積極性持續(xù)減弱，但仍然好于往年，利潤依舊很差。

消費(fèi)方面：本周鋼聯(lián)公布螺紋表需212.07萬噸，環(huán)比上周減少34.61萬噸。熱卷表需290.36萬噸，環(huán)比上周降13.89萬噸。臨近春節(jié)，市場成交慘淡，本周鋼材表需均呈下降趨勢。

庫存方面：據(jù)鋼聯(lián)公布的螺紋產(chǎn)量247.75萬噸，環(huán)比上周降23.88萬噸，總庫存604.67萬噸，環(huán)比上周增35.68萬噸。熱卷產(chǎn)量301.11萬噸，環(huán)比上周降7.92萬噸，總庫存295.48萬噸，增10.75萬噸。受消費(fèi)端拖累，整體建材產(chǎn)量下降，庫存增多。

綜合來看：地產(chǎn)政策頻發(fā)，本周央行，銀保監(jiān)會發(fā)布決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制。新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限，托底信號明顯?；久鎭砜矗罕局艹刹漠a(chǎn)銷存數(shù)據(jù)好于預(yù)期，因臨近春節(jié)，在供需雙弱的情況下，累庫的幅度均為歷年最小的，主要還是因?yàn)楫a(chǎn)量足夠低導(dǎo)致好于季節(jié)性。但隨著疫情管控的放松加上地產(chǎn)端融資的刺激，建材需求不會一直萎靡，可對遠(yuǎn)期的供需給予樂觀的態(tài)度。短期隨著春節(jié)的臨近，產(chǎn)銷及補(bǔ)庫節(jié)奏均有進(jìn)一步放緩的趨勢，補(bǔ)庫程度弱于往年，預(yù)計鋼材價格維持高位震蕩趨勢。

■策略

單邊：高位震蕩

跨期：無

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■風(fēng)險

疫情發(fā)展情況、宏觀及地產(chǎn)政策變化、電爐鋼廠放假情況等。

鐵礦：監(jiān)管風(fēng)險加大 礦價波動加劇

策略摘要

近期鐵礦石走勢較強(qiáng)。在防疫政策，宏觀環(huán)境等好轉(zhuǎn)后，市場普遍看好鐵礦石未來走勢，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)低庫存略有緩解。尤其在鋼廠端，廢鋼到貨不足亦利好鐵礦，鐵礦庫存的回升較為明顯。在價格逐步攀升到高位后，鐵礦價格面臨上行阻力，尤其成材端當(dāng)前淡季特征明顯，庫存增加，消費(fèi)不佳以及成材利潤差等因素始終制約著鐵礦價格。周五夜盤，發(fā)改委發(fā)文鐵礦價格過快上漲將加強(qiáng)監(jiān)管，但考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對于鐵礦的消費(fèi)拉動，仍然建議回調(diào)多配鐵礦。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

本周鐵礦在沖高回落后維持高位震蕩走勢，直至發(fā)改委關(guān)于鐵礦上漲過快消息發(fā)布后應(yīng)聲回落，當(dāng)前主力合約最新價格826.5，與近期高點(diǎn)867.5已有40點(diǎn)落差。

供應(yīng)方面：本周Mysteel公布數(shù)據(jù)，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量3247萬噸，環(huán)比增加52.3 萬噸。澳洲發(fā)運(yùn)量1890萬噸，環(huán)比減少80萬噸。巴西發(fā)運(yùn)量925萬噸，環(huán)比增加132萬噸。非主流發(fā)運(yùn)431萬噸，環(huán)比持平。供應(yīng)維持正常水平。

需求方面：Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸，同比增加12.20萬噸。淡季鐵水產(chǎn)量難以回升。

庫存方面：Mysteel統(tǒng)計全國45個港口進(jìn)口鐵礦庫存為13130.54，環(huán)比降55.09；日均疏港量311.96增20.08.分量方面，澳礦6104.46降78.44，巴西礦4716.55降24.14；貿(mào)易礦7900.22降13.72，球團(tuán)563.29增19.07，精粉1068.09降16.21，塊礦1927.86降17.83，粗粉9571.30降40.12；在港船舶數(shù)127條增22條。值得一提的是鋼廠端庫存有加速回升趨勢。

近期鐵礦石走勢較強(qiáng)。在防疫政策，宏觀環(huán)境等好轉(zhuǎn)后，市場普遍看好鐵礦石未來走勢，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)低庫存略有緩解。尤其在鋼廠端，廢鋼到貨不足亦利好鐵礦，鐵礦庫存的回升較為明顯。在價格逐步攀升到高位后，鐵礦價格面臨上行阻力，尤其成材端當(dāng)前淡季特征明顯，庫存增加，消費(fèi)不佳以及成材利潤差等因素始終制約著鐵礦價格。周五夜盤，發(fā)改委發(fā)文鐵礦價格過快上漲將加強(qiáng)監(jiān)管，但考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對于鐵礦的消費(fèi)拉動，仍然建議回調(diào)多配鐵礦。

■策略

單邊：震蕩偏強(qiáng)

跨期：無

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■風(fēng)險

高爐檢修情況，鋼廠利潤情況，淡季需求水平等。

雙焦：雙焦延續(xù)增庫 盤面價格承壓

策略摘要

焦炭方面，隨著原料煤價格下跌，鋼廠冬儲也隨假期臨近尾聲，廠內(nèi)出現(xiàn)不同程度的累庫，鋼廠補(bǔ)庫需求不高，對焦炭維持剛需采購為主。綜合來看，近期焦炭供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤桑由细麂搹S還有提降預(yù)期，市場看跌情緒較濃，預(yù)計短期內(nèi)焦炭維持震蕩走勢。

焦煤方面，隨著焦炭價格下跌，焦企廠內(nèi)焦煤延續(xù)增庫態(tài)勢，對原料煤的采購有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續(xù)放假，以及安全檢查升級，煤礦端供應(yīng)趨緊，另外蒙煤通關(guān)量的提升，也增加了焦煤的供給壓力，整體來看預(yù)計短期內(nèi)焦煤維持震蕩走勢。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

焦炭方面，本周焦炭主力合約2305震蕩偏弱運(yùn)行，盤面最終收于2678元/噸，環(huán)比下跌27元/噸，跌幅為1%?，F(xiàn)貨方面，港口現(xiàn)貨準(zhǔn)一級焦報價價2680-2720元/噸，成交冷清，貿(mào)易商謹(jǐn)慎接貨，港口焦炭現(xiàn)貨總體暫穩(wěn)運(yùn)行。本周首輪焦炭降價落地，焦化廠利潤回落至盈虧線附近，生產(chǎn)積極性一般，以維持前期生產(chǎn)狀態(tài)為主。

從供給端看：本周Mysteel統(tǒng)計獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率為71.7% 增 0.5%；焦炭日均產(chǎn)量65.7 增 0.5 ，焦炭庫存79.1 減 4.1 ，煉焦煤總庫存1159.4 增 26 ，焦煤可用天數(shù)13.3天 增 0.2 天。

從消費(fèi)端看：Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.64%，環(huán)比上周下降0.57%，同比去年增加0.44%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率81.93%，環(huán)比下降0.66%，同比增加4.04%；鋼廠盈利率19.91%，環(huán)比持平，同比下降63.20%；日均鐵水產(chǎn)量220.72萬噸，環(huán)比下降1.79萬噸，同比增加12.20萬噸。

從庫存看：本周Mysteel統(tǒng)計全國247家鋼廠焦炭庫存633.4萬噸增27.3萬噸，焦炭可用天數(shù)13.1天增0.7天；230家焦企焦炭庫存47.2萬噸降1萬噸；全樣本焦炭總庫存901.4萬噸增6.6萬噸。

焦煤方面，上周焦煤主力合約2305震蕩上行，盤面最終收于1823元/噸，環(huán)比下跌51.5元/噸，跌幅為2.75%?，F(xiàn)貨方面，山西主流大礦上周競拍流拍有所增加，部分煤價小幅調(diào)整。蒙煤方面，口岸日通關(guān)車輛日通關(guān)車輛大幅下降，市場成交冷清，蒙5原煤主流報價1530元/噸左右。上周傳澳煤即將放開，對焦煤盤面價有一定影響，但澳煤即使放開也很難在短時間有大幅增量加上進(jìn)口利潤不高，短期來看對我國焦煤市場供需格局影響不大。

從消費(fèi)端看：上周Mysteel統(tǒng)計全國230家獨(dú)立焦企樣本：產(chǎn)能利用率為74.0% 增 0.5 %；焦炭日均產(chǎn)量55.6萬噸 增 0.4萬噸 ，焦炭庫存48.2萬噸 減 2.8萬噸 。

從庫存看：上周Mysteel統(tǒng)計全國247家鋼廠樣本；煉焦煤庫存886.2萬噸增22.5萬噸；230家獨(dú)立焦企樣本：焦煤庫存1025.7萬噸增12.8萬噸，可用天數(shù)與前一周持平；全樣本焦煤總庫存2178.1萬噸 增 40.5萬噸。

綜合來看：焦炭方面，隨著原料煤價格下跌，鋼廠冬儲也隨假期臨近尾聲，廠內(nèi)出現(xiàn)不同程度的累庫，鋼廠補(bǔ)庫需求不高，對焦炭維持剛需采購為主。綜合來看，近期焦炭供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤?，加上各鋼廠還有降價預(yù)期，市場看跌情緒較濃，預(yù)計短期內(nèi)焦炭維持震蕩走勢。

焦煤方面，隨著焦炭價格下跌，焦企焦煤廠內(nèi)延續(xù)增庫態(tài)勢，對原料煤的采購有所減弱。但隨著假期臨近各煤礦陸續(xù)放假，以及安全檢查升級，煤礦端供應(yīng)趨緊，另外蒙煤通關(guān)量的提升，也增加了焦煤的供給壓力。整體來看預(yù)計短期內(nèi)焦煤維持震蕩走勢。

■策略

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■風(fēng)險

疫情防控，下游采購意愿，成材價格利潤，煤炭進(jìn)口等關(guān)注及風(fēng)險點(diǎn)。

動力煤：庫存持續(xù)累積 煤價弱勢運(yùn)行

策略摘要

動力煤品種：臨近春節(jié)假期，用煤淡季，港口庫存持續(xù)累積，電廠日耗持續(xù)下行。供需雙弱格局下，煤價進(jìn)入博弈僵持階段，煤價短期弱勢運(yùn)行。由于期貨的流動性嚴(yán)重不足，因此期貨我們建議繼續(xù)觀望。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

期貨與現(xiàn)貨價格：產(chǎn)地指數(shù)：截至1月5日榆林5800大卡指數(shù)1185元，周環(huán)比降12元；鄂爾多斯5500大卡指數(shù)959元，周環(huán)比降13元；大同5500大卡指數(shù)1035元，周環(huán)比降39元。港口指數(shù)：截至1月5日，CCI進(jìn)口4700指數(shù)123美元，周環(huán)比降6美元，CCI進(jìn)口3800指數(shù)報95美元，周環(huán)比降5美元。

港口方面：截至到1月6日，北方港口總庫存為1518萬噸，環(huán)比12月30日增長41萬噸。當(dāng)前北港庫存持續(xù)累積，鐵路運(yùn)輸以長協(xié)煤為主，市場煤較少。由于下游消耗較差，港口貿(mào)易商心態(tài)普遍觀望。

電廠方面：截至1月5日，沿海8省電廠電煤庫存2991萬噸，本周電廠庫存同上漲基本持平；平均可用天數(shù)為15天。電廠日耗204萬噸，環(huán)比12月29日減少6萬噸；供煤188萬噸，環(huán)比12月29日減少33萬噸。

海運(yùn)費(fèi)：截止到1月6日，海運(yùn)煤炭運(yùn)價指數(shù)（OCFI）報于645.73，本周國內(nèi)運(yùn)價繼續(xù)整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

整體來看，主產(chǎn)地方面，臨近春節(jié)，主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)安排停廠放假，供應(yīng)持續(xù)收縮，坑口煤價延續(xù)弱勢，終端年前備貨需求有所好轉(zhuǎn)，終端剛需采購，貿(mào)易商觀望為主，煤價難以提振；港口方面，由于當(dāng)前下游電廠需求以長協(xié)煤為主，下游化工企業(yè)僅按需成交，市場煤實(shí)際成交有限。本周港口煤價有所企穩(wěn)，但成交較少，市場處于博弈僵持階段；進(jìn)口煤方面，由于近期國內(nèi)煤價不斷下跌，國內(nèi)終端對進(jìn)口煤市場開始觀望。但由于處于元旦假期，外煤資源偏少，整體市場情緒偏弱。近期陸續(xù)有澳煤放開的消息，目前看恢復(fù)進(jìn)口的可能性較大；需求方面，近期電廠庫存較高，消耗緩慢，維持少量采購，短期需求較弱。非電企業(yè)年前最后一波補(bǔ)庫，但放假在即，需求有限?？傮w來看，臨近春節(jié)假期，用煤淡季，港口庫存持續(xù)累積，電廠日耗持續(xù)下行。供需雙弱格局下，煤價進(jìn)入博弈僵持階段，煤價短期弱勢運(yùn)行。由于期貨的流動性嚴(yán)重不足，因此期貨我們建議繼續(xù)觀望。

■策略

單邊：中性觀望

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■風(fēng)險

政策的突然調(diào)整，市場煤需求表現(xiàn)，運(yùn)輸瓶頸影響，煤礦安全事故等，歐美能源危機(jī)情況，宏觀大環(huán)境等，進(jìn)口煤超預(yù)期。

玻璃純堿：現(xiàn)貨產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn) 玻堿盤面震蕩上漲

策略摘要

玻璃純堿：玻璃產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)，庫存延續(xù)去化，但受春節(jié)臨近和疫情影響，下游對玻璃庫存的補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，玻璃的高庫存依舊持續(xù)，短期玻璃需求難有明顯改善。純堿產(chǎn)銷尚可，庫存明顯下降，現(xiàn)貨消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，光伏玻璃投產(chǎn)和純堿高出口使純堿需求有一定的強(qiáng)支撐。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

玻璃方面，本周玻璃2305合約震蕩上漲，收盤價為1692元/噸，環(huán)比上漲45元/噸，漲幅2.73%?，F(xiàn)貨方面，國內(nèi)浮法玻璃市場周均價1588元/噸，環(huán)比漲0.75%。供應(yīng)方面，浮法玻璃無新增產(chǎn)線冷修，企業(yè)開工率為78.55%，環(huán)比下降0.18%，產(chǎn)能利用率為79.19%，環(huán)比減少0.41%。庫存方面，截止到1月5日，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存6378.9萬重箱，環(huán)比減少2.55%。需求方面，受春節(jié)臨近和疫情影響，下游對玻璃庫存的補(bǔ)庫謹(jǐn)慎。整體來看，玻璃產(chǎn)銷受政府連續(xù)釋放利好政策影響，成交表現(xiàn)尚可，庫存持續(xù)下降，但玻璃的高庫存依舊持續(xù)，短期玻璃需求難有明顯改善，更利好遠(yuǎn)端需求，且玻璃高庫存仍壓制玻璃價格彈性，預(yù)計玻璃價格或?qū)⒕S持低位震蕩走勢，后續(xù)緊密跟蹤房地產(chǎn)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。

純堿方面，本周純堿2305合約震蕩上漲，收盤價為2819元/噸，環(huán)比上漲105元/噸，漲幅3.87%?，F(xiàn)貨方面，本周純堿市場整體持穩(wěn)運(yùn)行。供應(yīng)方面，本周純堿整體開工率為92.29%，環(huán)比增加0.83%。需求方面，光伏玻璃新增1條產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)，疊加純堿高出口，純堿整體需求穩(wěn)中有增。庫存方面，本周國內(nèi)純堿廠家總庫存29.59萬噸，降幅10.25 %。整體來看，純堿產(chǎn)銷尚可，庫存明顯下降，整體開工率仍處于相對高位，光伏玻璃投產(chǎn)和純堿高出口使純堿需求有一定的強(qiáng)支撐，現(xiàn)貨消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，純堿各環(huán)節(jié)庫存均處于絕對低位，在防控政策調(diào)整和地產(chǎn)利好帶動玻璃遠(yuǎn)端預(yù)期的情況下，仍看好2023年上半年純堿價格，建議逢低做多2305合約。

■策略

玻璃方面：中性

純堿方面：謹(jǐn)慎看漲2305合約

跨品種：多純堿2305空玻璃2305

跨期：多純堿2305空純堿2309，價差300左右，擇機(jī)入場

■風(fēng)險

國內(nèi)疫情發(fā)展及管控措施變化；房地產(chǎn)政策；光伏產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)；純堿出口數(shù)據(jù)；浮法玻璃產(chǎn)線冷修；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：報告發(fā)布窗口期，油脂等待價格指引

油脂觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周三大油脂期貨盤面震蕩偏弱，均小幅下跌。主要由于市場對經(jīng)濟(jì)衰退有所擔(dān)憂，下游現(xiàn)貨需求并沒有啟動，且北半球今年相對溫暖，對于燃料需求減少，國際油價下跌也拖累油脂價格。后市來看，豆油方面，市場焦點(diǎn)依然集中在南美，巴西本周大豆已播種98.4%，較上周進(jìn)展0.8%，較去年快0.2%。其中，出芽期占比0.8%，開花期占比23.2%，結(jié)莢期占比42.6%。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日為止大豆的播種僅完成81.8%，低于去年同期的86.8%。交易所預(yù)計今年的播種面積為1670萬公頃，目前已播種1366萬公頃。截至1月5日，阿根廷大豆作物狀況評級較差為38%(上周為28%，去年13%)；一般為52%(上周62%，去年37%)；優(yōu)良為8%(上周10%，去年50%)。國內(nèi)下游現(xiàn)貨需求并未有所增加，遠(yuǎn)期合同相對補(bǔ)庫，鑒于油廠對消費(fèi)預(yù)期的看好，2-5月再度成交。臨近春節(jié)，還需關(guān)注近兩周下游的備貨需求。但預(yù)計現(xiàn)貨基差以穩(wěn)弱或是小幅下調(diào)為主。棕櫚油方面，據(jù)外媒報道，2022/23年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估下降至1880萬噸，較上次預(yù)估下降1.2%，原因是洪水和低作物周期。據(jù)SPPOMA和MPOA等數(shù)據(jù)顯示，馬來12月棕櫚油減產(chǎn)，為連續(xù)第二個月產(chǎn)量下降，但船運(yùn)機(jī)構(gòu)高頻數(shù)據(jù)顯示12月份出口量環(huán)比下滑，主要由于需求的疲軟導(dǎo)致，外圍多空交織，對行情缺乏指引。國內(nèi)餐飲用油需求存在恢復(fù)預(yù)期，上周庫存近期首次出現(xiàn)下降，主因是到船減少疊加出庫進(jìn)度改善，預(yù)計短期棕櫚油震蕩偏強(qiáng)，但國內(nèi)供應(yīng)仍寬松對價格形成壓制。菜籽油方面，菜油全國現(xiàn)貨基差仍處于高位。當(dāng)前菜油跟隨相關(guān)產(chǎn)品及消息面較為活躍。因國內(nèi)菜油供應(yīng)預(yù)期逐步增加，菜油整體呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，預(yù)計短期這一格局仍會延續(xù)。下周需關(guān)注1月10日的MPOB月度供需報告，路透和彭博預(yù)測產(chǎn)量163萬噸，出口150萬噸，庫存分別為216.8萬噸和219萬噸。另外美國農(nóng)業(yè)部1月12日將公布1月USDA報告，報告中美豆單產(chǎn)將會定產(chǎn)，收獲面積也預(yù)計會有微調(diào)。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

油料：大豆收購尾聲，現(xiàn)貨下跌明顯

大豆觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周豆一國內(nèi)期貨價格表現(xiàn)平緩，周內(nèi)價格在5143-5263元/噸區(qū)間內(nèi)小幅波動，周五最終報收5177元/噸，與上周五相比，下跌2元。外盤方面，本周美豆期貨價格波動較大，下跌明顯，CBOT大豆前三個交易日一路下跌，最后一日稍有回調(diào)，價格從1524美分/蒲式耳跌至最終的1492美分/蒲式耳，回調(diào)明顯?，F(xiàn)貨方面，中儲糧大豆收購價格繼續(xù)下調(diào)，東北大豆本周仍在下行區(qū)間，南方大豆價格也有所下調(diào)。隨著大豆購銷逐步接近尾聲，春節(jié)前大豆價格或無明顯調(diào)整。鑒于基層余糧較大，后續(xù)進(jìn)口大豆價格也或有回落可能對市場的支撐或有所減弱，政策端也暫無明顯的利多消息，預(yù)計下周大豆價格或相對穩(wěn)定，節(jié)后市場目前來看暫無明顯好轉(zhuǎn)跡象。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

花生觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周國內(nèi)花生價格平穩(wěn)運(yùn)行。截止至2023年1月6日，全國通貨米均價為10680元/噸，較上周上漲20元/噸。本周終端表現(xiàn)疲軟，產(chǎn)區(qū)交易進(jìn)入收尾階段，購銷有限。而油廠方面，預(yù)計下周將陸續(xù)停機(jī)停收，本周油廠持續(xù)下調(diào)收購報價，對市場心態(tài)有所影響，商品米報價總體持穩(wěn)。短期來看，春節(jié)臨近，市場采購將陸續(xù)結(jié)束，油廠采購進(jìn)入尾聲，花生價格缺乏波動因素，預(yù)計下周花生價格震蕩運(yùn)行。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

需求走弱

飼料：阿根廷大豆播種持續(xù)偏慢，豆菜粕小幅下跌

粕類觀點(diǎn)

■ 市場分析

國外方面，阿根廷的新作大豆播種情況仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，巴西方面目前播種進(jìn)度正常，且豐產(chǎn)概率較大；阿根廷方面雖然周末迎來有利降雨，但是降雨量不及預(yù)期，如果阿根廷干旱天氣在播種期間和關(guān)鍵生長期持續(xù)，隨著時間推移，單產(chǎn)、面積繼續(xù)下調(diào)概率較大，這將支撐CBOT盤面價格。截至2022年12月27日的一周，阿根廷2022/23年度大豆種植進(jìn)度達(dá)到72.2%，高于一周前的60.6%，比去年同期低了9.2%。國內(nèi)方面，由于春節(jié)備貨即將臨近，下游企業(yè)已陸續(xù)啟動節(jié)前采購備貨；另一方面，部分地區(qū)油廠挺價意愿較強(qiáng)，貿(mào)易商手中頭寸較少，對于價格也有一定支撐。目前需要持續(xù)關(guān)注阿根廷新作大豆情況，如果減產(chǎn)被證實(shí)，那全球大豆供應(yīng)端將繼續(xù)面臨偏緊的狀態(tài)，國內(nèi)豆粕也將被帶動上漲。

■ 策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■ 風(fēng)險

產(chǎn)區(qū)降雨改善

玉米觀點(diǎn)

■ 市場分析

國際方面，阿根廷干旱天氣迫使農(nóng)民將2022/23年度的作物種植時間推遲，截至上周玉米種植率為63%，而平均水平為70.7%。然而近期預(yù)報繼續(xù)顯示天氣條件惡劣。國內(nèi)方面，春節(jié)臨近，剩余的交易時間有限，市場購銷活動轉(zhuǎn)淡，基層新糧流通情況一般，貿(mào)易商收購量有限，深加工企業(yè)只是按需采購。預(yù)計短期內(nèi)玉米價格以穩(wěn)為主。

■ 策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■ 風(fēng)險

飼料需求持續(xù)走弱

養(yǎng)殖：供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，豬價延續(xù)震蕩

生豬觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周集團(tuán)場出于降低生豬存欄體重的目的增加出欄，用來緩解20天左右春節(jié)屠宰停工造成的被動壓欄從而導(dǎo)致體重過大料肉比上升過快。集團(tuán)的出欄增加導(dǎo)致本周生豬供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，另外散戶的出欄與大肥的去化也受到了影響。當(dāng)前大肥主要分布在東北，由于消費(fèi)大肥能力與外調(diào)價差消失的原因東北大肥的去化速度緩慢，考慮到目前距離屠宰企業(yè)全面放假還有一周時間，疊加集團(tuán)場下周會繼續(xù)保持較高出欄數(shù)據(jù)，因此在節(jié)前出欄窗口期供應(yīng)仍將面臨較大壓力。需求方面，由于臨近春節(jié)緣故對于生豬的消費(fèi)目前處于緩慢提升，主要的消費(fèi)增長在北方地區(qū)，南方由于腌臘的結(jié)束消費(fèi)主要以腌臘庫存為主，這也是南北價差消失的主要原因。由于價格原因預(yù)計本次腌臘庫存量偏低，預(yù)計年后的消費(fèi)低迷時間不會太久。綜合來看預(yù)計下周的價格走勢仍將偏弱，節(jié)前窗口期如果出現(xiàn)出欄擠兌會導(dǎo)致價格大幅下跌，如節(jié)前庫存不能完成去化需要關(guān)注節(jié)后需求下滑導(dǎo)致的壓力。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

雞蛋觀點(diǎn)

■ 市場分析

供應(yīng)方面，在雞蛋現(xiàn)貨和淘雞價格較前期雙跌的影響下，并且屠宰企業(yè)也存在低價備庫需求，因此上周淘汰雞量增幅明顯；12月新開產(chǎn)蛋雞為今年8月份新補(bǔ)欄雞苗，今年8月份天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價的上漲，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄相對積極，但新開產(chǎn)蛋雞量仍小于淘雞量，供應(yīng)持續(xù)偏緊。需求方面，進(jìn)入1月份銷區(qū)務(wù)工人員逐漸返鄉(xiāng)，銷區(qū)市場需求逐步減弱；目前春節(jié)前備庫剛剛啟動，而產(chǎn)區(qū)蛋價小幅上漲影響貿(mào)易商拿貨積極性，貿(mào)易商拿貨更為謹(jǐn)慎。目前在雞蛋供需兩弱環(huán)境下，市場信心較弱，隨著春節(jié)的臨近，貿(mào)易商備貨需求支撐現(xiàn)貨價格，但期價是否與現(xiàn)貨價格同向運(yùn)行仍需市場驗(yàn)證。短期來看盤面價格或?qū)⒄鹗庍\(yùn)行，謹(jǐn)防春節(jié)假期引起的價格反復(fù)。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

軟商品：市場成交略有好轉(zhuǎn)，鄭棉企穩(wěn)運(yùn)行

棉花觀點(diǎn)

■ 市場分析

國際方面，本周雖周度出口數(shù)據(jù)下降，但因油價反彈以及美元下跌導(dǎo)致美棉價格上漲。國內(nèi)方面，短期下游訂單量以及消費(fèi)恢復(fù)仍未見明顯好轉(zhuǎn)。市場信心持續(xù)向好，但臨近年關(guān)，下游紡織廠陸續(xù)放假，訂單缺乏的情況下補(bǔ)庫需求放緩，近期價格或跟隨外棉震蕩。雖然近期市場成交情況略有轉(zhuǎn)好，且后期有拉動內(nèi)需等一系列消費(fèi)改善預(yù)期，但實(shí)際情況仍有待觀察。在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的情況下，供應(yīng)端以及盤面的套保壓力需要進(jìn)一步關(guān)注。鄭棉短期企穩(wěn)運(yùn)行，但中長期仍將維持偏弱震蕩態(tài)勢。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

紙漿觀點(diǎn)

■ 市場分析

近期匯率已下降至6.8附近，進(jìn)口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強(qiáng)，需要密切關(guān)注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。12月第5周各港口紙漿庫存量較上周增加0.6%，總體庫存量維持窄幅整理態(tài)勢。近期港口庫存較高，臨近年關(guān)，下游需求不足，疊加部分紙廠開啟檢修計劃，預(yù)計市場交投偏剛需。整體來看，預(yù)計短期內(nèi)紙漿價格或?qū)⒄鹗庍\(yùn)行。

■ 策略

單邊中性

■ 風(fēng)險

無

果蔬：蘋果見底回升 紅棗底部震蕩

蘋果觀點(diǎn)

■ 市場分析

本周隨著春節(jié)臨近，產(chǎn)區(qū)進(jìn)入春節(jié)備貨階段，冷庫包裝走貨加快，隨著銷區(qū)市場成交好轉(zhuǎn)， 流動人員增多，快遞陸續(xù)恢復(fù)，電商發(fā)貨增多。周內(nèi)產(chǎn)地發(fā)貨仍集中在客商自存貨源，果農(nóng)貨成交有所增多，貨源多圍繞通貨、三級等低價貨源。周內(nèi)山東人工緊張的情況有所緩和，受春節(jié)提振效應(yīng)以及終端成交好轉(zhuǎn)的影響，庫內(nèi)包裝增多。西部產(chǎn)區(qū)人工仍顯緊張，包裝人工費(fèi)用維持高位。競品水果價格偏強(qiáng)，對蘋果價格形成支撐。

■ 策略

震蕩偏強(qiáng)

■ 風(fēng)險

需求

紅棗觀點(diǎn)

■ 市場分析

產(chǎn)區(qū)采購進(jìn)度加快，當(dāng)前新疆產(chǎn)區(qū)采購進(jìn)度在9成附近，原料采購掃尾階段，預(yù)計近期多數(shù)客商將逐漸返鄉(xiāng)；且余貨質(zhì)量參差不齊，農(nóng)戶加緊出貨，產(chǎn)區(qū)價格支撐或動搖。銷區(qū)紅棗市場，物流陸續(xù)到貨，供應(yīng)相對充裕；盡管年前旺季銷售時間偏緊，但客商備貨有序進(jìn)行，按需拿貨為主，市場走貨沒有明顯提高。物流即將停運(yùn)，客商結(jié)束采購返鄉(xiāng)，后續(xù)產(chǎn)區(qū)價格仍可能下滑。部分低價貨源陸續(xù)到達(dá)銷區(qū)，而節(jié)前旺季銷售時間不足。現(xiàn)貨價格疲弱，盤面震蕩調(diào)整后，仍有進(jìn)一步下跌可能。

■ 策略

震蕩偏弱為主

■ 風(fēng)險

天氣、宏觀、政策

量化期權(quán)

金融期貨市場流動性：股指期貨資金流入，國債期貨流向分化

股指期貨流動性情況：2023年1月6日，滬深300期貨(IF)成交1193.34億元，較上一交易日增加37.06%；持倉金額2520.17億元，較上一交易日增加7.66%；成交持倉比為0.47。中證500期貨(IC)成交743.34億元，較上一交易日增加19.05%；持倉金額3699.68億元，較上一交易日增加1.94%；成交持倉比為0.2。上證50(IH)成交525.42億元，較上一交易日增加42.85%；持倉金額1037.08億元，較上一交易日增加9.12%；成交持倉比為0.51。

國債期貨流動性情況：2023年1月6日，2年期債(TS)成交761.09億元，較上一交易日減少12.7%；持倉金額929.41億元，較上一交易日增加0.73%；成交持倉比為0.82。5年期債(TF)成交322.34億元，較上一交易日減少30.0%；持倉金額958.54億元，較上一交易日減少1.31%；成交持倉比為0.34。10年期債(T)成交508.7億元，較上一交易日減少17.85%；持倉金額1689.12億元，較上一交易日增加0.97%；成交持倉比為0.3。

商品期貨市場流動性：螺紋鋼增倉首位，黃金減倉首位

品種流動性情況：2023年1月6日，黃金減倉50.33億元，環(huán)比減少4.28%，位于當(dāng)日全品種減倉排名首位。螺紋鋼增倉56.58億元，環(huán)比增加5.31%，位于當(dāng)日全品種增倉排名首位；純堿、鋁5日、10日滾動增倉最多；PTA、黃金5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，純堿、螺紋鋼、原油分別成交985.66億元、962.03億元和867.72億元（環(huán)比：18.78%、4.8%、-2.38%)，位于當(dāng)日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標(biāo)準(zhǔn)，共分為有色、油脂油料、軟商品、農(nóng)副產(chǎn)品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2023-01-06，煤焦鋼礦板塊位于增倉首位；貴金屬板塊位于減倉首位。成交量上化工、煤焦鋼礦、有色分別成交3629.49億元、2373.11億元和2338.6億元，位于當(dāng)日板塊成交金額排名前三；谷物、農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品板塊成交低迷。