2022年國內(nèi)外鋁價沖高回落，在3月觸頂之后持續(xù)下跌，直至2023年1月上旬才反彈至2022年6月時的水平。回顧2022年，全球電解鋁供需基本面的特點是供需雙弱，海外能源危機導致電解鋁減產(chǎn)，而國內(nèi)由于夏季用電問題、政策設置產(chǎn)能受限和原材料價格上漲等原因?qū)е庐a(chǎn)出增長不及預期。而需求方面，中國房地產(chǎn)行業(yè)建筑用鋁材需求大幅下降，只能依靠新能源汽車帶來的工業(yè)用鋁需求形成支撐。展望2023年，國內(nèi)電解鋁需求會隨著房地產(chǎn)反彈而有所恢復，但是新能源汽車隨著滲透率達到一定程度后增速放緩，而海外經(jīng)濟衰退和新能源汽車產(chǎn)銷不及中國，海外需求相對疲軟，意味著電解鋁價格反彈機會是存在的，但高度有限。

2023年電解鋁供應將明顯增長

2022年，歐洲天然氣價格暴漲，工業(yè)用電成本大幅攀升，導致歐洲電解鋁企業(yè)出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn)。按歐洲平均噸鋁電耗15146千瓦時/噸計算，2022年，法國和德國生產(chǎn)電解鋁的噸鋁電力成本一度分別升至為6850美元/噸和6700美元/噸，這使得歐洲很多電解鋁廠被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，全球電解鋁建成產(chǎn)能總計約7928萬噸，歐洲地區(qū)總建成電解鋁產(chǎn)能約為1034.8萬噸，在全球產(chǎn)能占比約12%。歐洲共有36座電解鋁廠，其中15座來自歐盟國家，10座來自歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟國家，1座來自英國，10座來自俄羅斯。

全球鋁業(yè)協(xié)會（IAI）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個月，全球電解鋁產(chǎn)量約為6216.5萬噸，同比僅僅增2.6%。其中，西歐電解鋁產(chǎn)量同比下降12.2%，減產(chǎn)37.1萬噸至268萬噸；中東歐減產(chǎn)5萬噸至373.8萬噸。

2022年，在歐洲電解鋁減產(chǎn)的情況下，中國電解鋁產(chǎn)量增長不及預期。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國電解鋁產(chǎn)量增長4.5%至4021萬噸，而2021年增長4.8%，國內(nèi)電解鋁增長不及預期主要是夏季西南電力供應緊張導致電解鋁企業(yè)被迫降負荷。

2023年，隨著歐洲天然氣價格大幅回落，歐洲電價成本同樣在回落，這意味著歐洲電解鋁企業(yè)將大規(guī)模復產(chǎn)。2022年，歐洲電解鋁停產(chǎn)和減產(chǎn)產(chǎn)能累計達到166萬噸，2023年至少有100萬噸產(chǎn)能復產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，德國風力發(fā)電量和法國核能供應強勁增長，歐洲即時電價大幅下跌。截至1月3日，德國的電價交易價格為58歐元/兆瓦時(MWh)，同比下降60.5%；法國即時電價下降40%，為90歐元/兆瓦時(MWh)。

國內(nèi)方面，2023年，隨著推遲投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，原先因用電緊張導致的云南、四川、貴州和廣西電解鋁也將復產(chǎn)。其中，云鋁鶴慶、涌鑫和云南神火二期50萬噸新增產(chǎn)能將在2023年投產(chǎn)。中瑞二期、內(nèi)蒙古白音華一期以及貴州元豪已經(jīng)在2022年年底完成建設，其中白音華在2022年年底已經(jīng)完成滿產(chǎn)，因此這部分產(chǎn)能在一季度可以實現(xiàn)滿負荷運行。

2023年需求“內(nèi)增外減”

伴隨穩(wěn)地產(chǎn)“三支箭”等措施落地，2022年12月房地產(chǎn)融資降幅有所收斂，2023年預計會繼續(xù)恢復，但是很難重演2016—2017年地產(chǎn)在政策刺激下居民大幅加杠桿帶來的過度繁榮盛景，但地產(chǎn)施工和竣工面積降幅的收窄或恢復小幅的增長，這將給建筑用鋁材消費帶來改善的機會。

制造業(yè)方面，伴隨實體融資需求釋放，企業(yè)中長期貸款等或延續(xù)改善，這意味著工業(yè)用鋁消費還會保持穩(wěn)定。例如，代表中長期資金來源的有效社融增速自2022年二季度以來持續(xù)抬升1.2個百分點至10%以上。

然而，隨著新能源汽車滲透率的提升，以及購車補貼到期，2023年新能源汽車產(chǎn)銷增速大概率是降低的。財政部、科技部等四部門發(fā)布新能源汽車補貼政策通知，自2023年起，消費者購買新能源汽車將不再享受購車補貼。在政策退坡的影響下，截至目前已經(jīng)有20余家車企宣布對旗下新能源汽車實施漲價，漲價幅度1000—1.3萬元不等。

而歐美國家電解鋁需求隨著經(jīng)濟減速甚至衰退而明顯降溫。在美聯(lián)儲持續(xù)加息下，美國經(jīng)濟持續(xù)降溫，房地產(chǎn)率先出現(xiàn)了降溫。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)-富國銀行住房市場指數(shù)已經(jīng)下滑至31點，創(chuàng)下2020年5月以來最低紀錄。去年11月，占美國房屋銷售近八成的成房銷售同比下滑了35.4%。

全球電解鋁同步開始累庫

2022年，由于全球電解鋁產(chǎn)出增速不及預期，在需求同樣疲軟的情況下，各國都通過消耗庫存來滿足并不強勁的需求。2022年8月23日，LME鋁庫存一度降至27.1萬噸，而上海期貨交易所鋁庫存在2022年12月9日一度下滑至9.1萬噸，庫存偏低是鋁價抗跌的主因。

1月中旬之后，全球電解鋁同步開始累庫，其中LME鋁庫存從2022年10月開始累庫，而國內(nèi)在今年1月開始累庫。截至1月16日，包括上海 、廣州和杭州等13個城市電解鋁庫存升至66.9萬噸，此前在2022年12月22日一度下降至42.6萬噸。

印尼鋁土礦出口政策對供應構(gòu)成短期干擾

2022年12月21日，印尼總統(tǒng)佐科宣布，印尼將從2023年6月開始禁止鋁土礦出口，并鼓勵印尼國內(nèi)鋁土礦加工和提煉行業(yè)的發(fā)展。美國地質(zhì)勘探局數(shù)據(jù)顯示，印尼鋁土礦儲量約占全球總儲量的3.75%。中國自印尼進口鋁土礦占整個鋁土礦進口的16%左右，一旦6月印尼禁止鋁土礦出口將導致國內(nèi)電解鋁企業(yè)原材料需要替代進口方，這需要增加從幾內(nèi)亞和澳大利亞進口，短期可能抬升成本，但是影響是短期的。

總之，2023年全球電解鋁市場會從2022年的供需雙弱變?yōu)楣┬桦p增，但是需求增長受海外經(jīng)濟減速和衰退的影響會很小，供應增長確定性更大。因此，我們認為2023年電解鋁市場或進入累庫階段，國內(nèi)經(jīng)濟恢復帶來需求回暖不足以帶來很強勁的上漲，可能是溫和上漲，甚至沖高回落。境外投資者可以運用芝商所的COMEX鋁期貨管理風險，國內(nèi)企業(yè)可以運用上期所鋁期貨對沖風險。