供應緊張局面逐漸緩解

上半年純堿處于緊平衡狀態(tài)，但玻璃廠主動降庫，純堿價格很難超過前期高點。預計9月之后隨著裝置開工回升，供應將大幅增加，純堿將逐步由供需定價轉(zhuǎn)向成本定價。

圖為純堿產(chǎn)量（單位：萬噸）

純堿本輪上漲分為三個階段： 2022年11月4日至12月1日，由于現(xiàn)貨累庫不及預期出現(xiàn)補基差行情，純堿現(xiàn)貨價格漲至2700—2800元/噸，SA2301合約從2300元/噸最高漲至2745元/噸，基差從400元/噸縮窄至50元/噸；2022年12月7日至2023年1月13日，現(xiàn)貨供應較緊張，期現(xiàn)貨價格同時上漲；2023年1月14日至今，1月份7萬噸交割貨流出到沙河，現(xiàn)貨價格上漲困難，由于強Back結(jié)構(gòu)，期貨遠月合約上漲幅度大于近月合約，臨近交割月份合約價格甚至出現(xiàn)下跌。

純堿本輪上漲的主要原因為：

第一， 2021年年底連云港堿業(yè)130萬噸裝置搬遷改造，因此2022年國內(nèi)純堿有效產(chǎn)能略減，新增產(chǎn)能僅有2022年11月河南駿化20萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)， Q4產(chǎn)量大幅提升至全年高位，但總產(chǎn)量同比僅增加1%。

第二，輕堿內(nèi)需超預期，尤其是2022年四季度。2021年和2022年輕堿內(nèi)需分別為1220萬噸和1217萬噸，2023年內(nèi)需達到1259萬噸，同比上升3.45%，同比增42萬噸，其中碳酸鋰需求同比增17萬噸，其他傳統(tǒng)行業(yè)增25萬噸。2021年和2022年Q4輕堿內(nèi)需為324萬噸和265萬噸，2023年Q4輕堿內(nèi)需達到367萬噸，同比上升38.5%。

第三，出口超預期。2020年和2021年Q4分別出口27萬噸和16.3萬噸，2022年Q4出口61萬噸左右，同比上升280%，且全年出口保持高位。之前市場預計境外天然氣價格下跌，出口量會下降，但Q4出口量卻創(chuàng)新高，東南亞輕堿需求超預期。

第四，浮法玻璃冷修不及預期。之前市場認為玻璃行業(yè)虧損較嚴重，且?guī)齑嫣幱诮^對高位，下游需求偏淡，部分小玻璃廠現(xiàn)金流難以支撐，Q4集中冷修概率較大。但由于房地產(chǎn)支持政策頻出， 2022年12月浮法玻璃日熔量較上月并未減少。

第五，光伏玻璃投產(chǎn)速度加快。2022年11月點火4條線日熔量共2750噸，12月點火5條線日熔量共5600噸；2023年1月10日點火3條線日熔量共3100噸，2月計劃點火2—3條線日熔量2250—3250噸，點火速度加快。截至2月初，光伏日熔量8.3萬噸，浮法+光伏日熔量創(chuàng)新高，對重堿需求較好。

整體看，純堿需求超預期好轉(zhuǎn)，且交割庫庫存同比大幅下跌。玻璃廠純堿庫存天數(shù)同比下降9天處于低位，導致廠庫Q4季節(jié)性累庫遠不及預期，在上中下游庫存均處于較低水平情況下，期現(xiàn)商搶購導致現(xiàn)貨市場供應緊張，純堿變成了供需定價，高利潤下價格仍大幅走強。

后期還有多少上漲空間？

第一，產(chǎn)能方面。2月份，海天一套鍋爐損壞，檢修30—40天，影響產(chǎn)能1.5萬—2萬噸，龍山檢修4天影響產(chǎn)能0.5萬噸，河南孟州檢修9天影響產(chǎn)能0.8萬噸，3月份南方堿業(yè)計劃檢修影響產(chǎn)能1.8萬噸。目前純堿開工率維持在91%左右，由于生產(chǎn)利潤非常好，預計6月之前工廠將維持高開工。純堿工廠每年至少要檢修一次，7—9月為檢修高峰，開工率會大幅下降。新裝置方面，紅四方20萬噸產(chǎn)能預計3月份投產(chǎn)，德邦60萬噸產(chǎn)能預計延遲到年底投產(chǎn)，湘渝20萬噸產(chǎn)能延遲到三季度投產(chǎn)，遠興一線150萬噸產(chǎn)能6月份投產(chǎn)、二線150萬噸產(chǎn)能7月份投產(chǎn)。

整體看，5月份之前新增產(chǎn)能較少，開工率超過90%，周度產(chǎn)量約61萬噸。7—9月檢修高峰下開工率將下降至75%—85%。

第二，輕堿內(nèi)需方面。過去十年輕堿需求復合增長率為1.7%，2020—2022年輕堿消耗純堿1220萬噸、1217萬噸和1259萬噸，按1.5%增長率計算，2023年輕堿內(nèi)需為1278萬噸。輕堿下游主要是日用玻璃（24.5%）、泡花堿（10.5%）、兩鈉（5.5%）、小蘇打（4.6%）、氧化鋁（4.7%）、味精（4.6%）、碳酸鋰（3%），除碳酸鋰外，其他下游均為傳統(tǒng)行業(yè)，增長率有限。盡管碳酸鋰需求同比增17萬噸，但整體仍較小。

第三，2022年純堿出口204.7萬噸，創(chuàng)新高。目前海外天然氣價格下跌，但我國純堿出口仍然保持較高水平。美國進口純堿關(guān)稅12.5%,懲罰性關(guān)稅2.5%，增值稅13%，整體稅率28%，3000元/噸對應到岸價346美元/噸。整體看，凈出口可能下降，由于純堿的強Back結(jié)構(gòu)，預計上半年出口較少，下半年出口較多。

圖為純堿現(xiàn)貨利潤（單位：元/噸）

第四，2021年和2022年浮法玻璃表需為6127萬噸和5993萬噸，2023年房地產(chǎn)支持政策較多，預計浮法表需增長2%為6113萬噸，折合日熔量16.75萬噸，截至2月10日浮法玻璃日熔量15.88萬噸，本月底還有明弘二線1000噸、德金新線1200噸產(chǎn)能點火，預計月底日熔量將達到16.1萬噸。筆者預計今年年底玻璃庫存降至4000萬重量箱，折合200萬噸，去年年底庫存為6546萬重量箱，折合327.3萬噸，要去庫127萬噸，平均日熔量要達到16.4萬噸，因此2023年浮法日熔量將在15.75萬—16.75萬噸之間，下滑趨勢會有所改變。

第五，截至2月5日，光伏日熔量達8.3萬噸，比2021年年初上漲了4.2萬噸。后續(xù)光伏仍有新增點火計劃，但目前光伏玻璃庫存增速會下降，預計平均每月新增2000噸日熔量。

綜上，上半年純堿處于緊平衡狀態(tài)，但玻璃廠主動降低庫存，價格很難超過前期高點。隨著遠興6月投產(chǎn)，供應緊張局面會逐步緩解，。但夏季是純堿設(shè)備檢修高峰期，尤其在目前開工偏高情況下，開工率可能大幅下滑。預計9月純堿不過剩，但9月之后隨著裝置開工回升，遠興滿產(chǎn)供應大幅增加，純堿將逐步由供需定價轉(zhuǎn)向成本定價。