勞先生針對(duì)剛滿月的滬深300股指期貨客觀存在的一些問(wèn)題,提出了改進(jìn)股指期貨交易規(guī)則的一些建議,確有發(fā)人深省之處。但該文的理論前提“股指期貨操作需做出的僅僅是對(duì)這一結(jié)果未來(lái)走勢(shì)的判斷,而不是需要再創(chuàng)造一個(gè)新的‘結(jié)果’”,明顯有悖百余年商品期貨市場(chǎng)及近二十年金融期貨市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證。 股票現(xiàn)貨市場(chǎng)最主要的功能或許是直接融資,其按一定市盈率(P/E)折現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流并通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式“發(fā)現(xiàn)”出投資價(jià)值的當(dāng)前均衡價(jià)格的功能,即使在歐美所謂“有效市場(chǎng)”上也是不完美的,否則不會(huì)出現(xiàn)本世紀(jì)初的“IT網(wǎng)絡(luò)泡沫”。其關(guān)鍵就在,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)通常能充分反映當(dāng)前及過(guò)去的各種已知相關(guān)信息,卻不能充分吸收有關(guān)未來(lái)信息。而股指期貨市場(chǎng),恰好可以通過(guò)“精明投機(jī)者”對(duì)未來(lái)信息的發(fā)掘并通過(guò)與套期保值者、“噪聲交易者”之間的競(jìng)價(jià)形成一個(gè)可指導(dǎo)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的期貨價(jià)格。因此,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的功能定位不同,不存在所謂股指期貨憑空創(chuàng)造一個(gè)新的“結(jié)果”的問(wèn)題。況且,股指的另一大重要功能即套期保值或“風(fēng)險(xiǎn)管理”也是在未來(lái)充滿不確實(shí)性的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)所不能替代的。 至于“從目前全球各市場(chǎng)股指期貨運(yùn)行的情況看,基本上是造出一條與對(duì)應(yīng)指數(shù)走勢(shì)若即若離的曲線”,確實(shí)如中金所總經(jīng)理朱玉辰日前戲稱滬深300股指期、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)如同人的“雙眼皮”,但畢竟“雙眼皮”要比“單眼皮”好看。事實(shí)上,由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)也是連續(xù)交易并可迅速消化期貨價(jià)格信息的高效市場(chǎng),股票期、現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)較商品市場(chǎng)出現(xiàn)的高度一致性并不奇怪。 且現(xiàn)金交割的股指期貨,因套利交易在到期日必將與現(xiàn)貨出現(xiàn)偏差極小的趨同收斂,但僅憑此卻得出“股指期貨合約最終交割的依據(jù)恰恰是股指現(xiàn)貨交割日收盤前兩個(gè)小時(shí)的平均值,所以股指期貨完全沒(méi)有必要去主動(dòng)報(bào)價(jià)”的結(jié)論卻是很令人驚奇的。 如從“微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論”分析,按“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則集中競(jìng)價(jià)撮合成交方式,因能極大滿足買賣雙方的效用,也是大宗交易中最有效率的。其實(shí),期貨價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨加一定持倉(cāng)成本計(jì)算的理論價(jià)格進(jìn)行上下波動(dòng),也正是其魅力及交易效率的體現(xiàn)。 反觀文章作者提出的可“消滅了一個(gè)股指期貨自己?jiǎn)为?dú)創(chuàng)造的走勢(shì)曲線”的非“主動(dòng)報(bào)價(jià)然后撮合成交”方式,作為一個(gè)僅供競(jìng)猜股市現(xiàn)貨漲跌的金錢游戲或許是一個(gè)天才的設(shè)想。但依國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),要取代現(xiàn)有成熟的交易模式則有異想天開之嫌。且不說(shuō)這一模式對(duì)期貨市場(chǎng)的套期保值者、套利者甚至投機(jī)者的大規(guī)模參與均缺少足夠的吸引力,而且其設(shè)想仍保留期貨市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易方式以外的交易結(jié)算制度來(lái)維持其設(shè)想模式的運(yùn)轉(zhuǎn),在面臨下單指令僅“時(shí)間優(yōu)先”且未成交時(shí)一直有效,及保證金交易的浮動(dòng)盈虧結(jié)算時(shí),均存在可操作性問(wèn)題。 其實(shí),在香港等境外市場(chǎng)上長(zhǎng)期存在的外匯孖展(Margin)交易及上海黃金交易所的延期交割交易,均是解決現(xiàn)貨交易中缺乏杠桿效應(yīng)的模式,但這兩者均實(shí)行集合競(jìng)價(jià),且由于這類交易透明度較期貨市場(chǎng)低,并不適合各類投資者的廣泛參與。 責(zé)任編輯:翁建平 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位